Quando ETH entra nel bilancio: la prossima fase storica dello staking, dove andiamo?

Il tasso di staking ha raggiunto un massimo storico, con un numero elevato di ETH in attesa, ridefinendo i confini di rendimento, liquidità e rischio di ETH.

Ora, se desideri diventare un validatore di Ethereum, devi prima metterti in fila per oltre un mese.

Fino al 22 luglio, ci sono ancora circa 2,5 milioni di ETH nella coda per lo staking, con un tempo di attesa previsto di oltre 43 giorni; al contrario, il tempo di attesa per uscire dalla coda è di pochi minuti, praticamente trascurabile.

Numericamente parlando, non c'è dubbio che un numero crescente di ETH in staking sta assorbendo la liquidità del mercato.

Tuttavia, ciò che è più degno di nota rispetto alla crescita della dimensione dello staking è che la coda sta diventando un problema di efficienza del capitale. Dopotutto, per le aziende e le istituzioni che scelgono il percorso di staking nativo, oltre 40 giorni di attesa significa che un'importante quantità di asset non può temporaneamente generare ricompense da staking, e la configurazione degli asset, la liquidità e i costi opportunità devono essere ricalcolati.

In definitiva, quando ETH viene integrato più profondamente nel bilancio, i problemi che lo staking deve affrontare non riguardano più solo "come far partecipare più persone", ma iniziano a diventare questioni di gestione patrimoniale più tradizionali e complesse.

1. Tasso di staking ai massimi storici, come interpretare la coda?

L'attuale alto tasso di staking di Ethereum non è il risultato di un evento isolato.

Nel 2023, l'aggiornamento Shapella (Shanghai + Capella) ha aperto la funzione di prelievo dello staking, consentendo ai validatori di recuperare il capitale e le ricompense di staking a livello di protocollo, creando un ciclo relativamente completo di ingresso, funzionamento e uscita per ETH Staking; successivamente, il mercato dei derivati basato su LSD è cresciuto rapidamente, spingendo il tasso di staking di ETH sempre più in alto.

Al momento della scrittura, la quantità di ETH in staking ha superato i 40 milioni, con un valore di circa 140 miliardi di dollari al prezzo attuale, rappresentando oltre il 33% dell'offerta totale, rispetto a circa il 10% di qualche anno fa, con un aumento significativo che ha raggiunto un massimo storico.

In altre parole, attualmente, più di 1 ETH su 3 sta partecipando allo staking.

Con un tasso di staking ai massimi storici, la coda di ingresso elevata rivela un nuovo problema.

È noto che le code di ingresso e uscita di Ethereum sono essenzialmente un meccanismo di limitazione per proteggere la stabilità del consenso. Nuovi ETH non possono entrare illimitatamente nel gruppo di nodi di validazione, e le uscite non possono concentrarsi in un breve periodo; il protocollo stabilisce quanti ETH possono essere elaborati in ogni Epoch in base alla dimensione attuale dei validatori, e quando il capitale che richiede di entrare o uscire supera la capacità di elaborazione, si forma una coda.

Da questo punto di vista, i 2,5 milioni di ETH in coda per entrare indicano prima di tutto che la domanda di capacità di staking da parte del mercato è molto superiore alla velocità attuale con cui il protocollo può rilasciarla—questo può includere capitali a lungo termine che entrano, aziende che distribuiscono le loro posizioni esistenti, fornitori di staking che modificano la struttura dei validatori, e istituzioni che trasferiscono ETH dai conti di custodia al sistema di staking.

Pertanto, questo invia un segnale chiaro: almeno in questa fase, i capitali disposti a far entrare ETH nel sistema di staking sono di gran lunga superiori a quelli che si ritirano attivamente dal gruppo di validatori.

Questo segna una differenza evidente rispetto alla logica di staking all'inizio del lancio della Beacon Chain.

All'inizio, ETH Staking era più simile a un meccanismo di partecipazione alla rete per utenti tecnici, validatori indipendenti e sostenitori a lungo termine di Ethereum, dove i partecipanti gestivano nodi, mantenevano la rete e assumevano rischi tecnici in cambio di ricompense del protocollo.

Con l'emergere dello staking liquido, è diventato gradualmente un prodotto per utenti normali per ottenere rendimenti on-chain, ad esempio, lo staking su exchange, staking as a service e pool di staking hanno gradualmente abbassato la soglia tecnica; protocolli di staking liquido come Lido e Rocket Pool hanno ulteriormente aumentato la disponibilità dei fondi di staking, consentendo agli utenti di ottenere token di staking liquido come stETH e rETH dopo aver messo in staking ETH, che possono essere trasferiti e scambiati, oltre a entrare in prestiti, pool di liquidità e altri protocolli DeFi.

Oggi, con una grande quantità di ETH che entra nei bilanci aziendali, nei prodotti fondi e nei sistemi di custodia professionale, lo staking sta indubbiamente entrando in una terza fase, passando da "chi può partecipare allo staking" a "come dovrebbe essere gestito un grande volume di ETH".

Naturalmente, ciò che si intende per istituzionalizzazione non significa che lo staking iniziale fosse completamente dominato dai piccoli investitori, né che le istituzioni sostituiranno gli utenti normali; più precisamente, il focus della discussione di mercato sta cambiando:

In passato, l'attenzione era su come gli utenti normali potessero ottenere rendimenti da staking; ora si sta spostando su come, quando decine di migliaia o addirittura milioni di ETH entrano nei bilanci aziendali, lo staking possa diventare una capacità di gestione patrimoniale standardizzata.

2. Cambiamenti strutturali dietro istituzioni come BitMine

L'emergere delle aziende di tesoreria ETH rende questo cambiamento più evidente.

Perché la logica centrale delle aziende di tesoreria BTC è accumulare BTC attraverso finanziamenti e operazioni di mercato dei capitali, aumentando il numero di BTC per azione; ma per le aziende di tesoreria ETH, detenere asset non è il punto finale della strategia.

Dopotutto, BTC non ha ricompense di staking native al protocollo; se i detentori vogliono ottenere rendimenti aggiuntivi, devono generalmente introdurre prestiti, custodia, derivati o altri rischi di controparte, mentre ETH può partecipare direttamente al consenso di Ethereum, ottenendo ricompense del protocollo senza vendere asset.

Questo conferisce alle aziende di tesoreria ETH uno spazio operativo naturale in più, ovvero oltre a decidere quanto ETH acquistare, devono anche decidere come distribuire questi ETH.

Le azioni di BitMine rappresentano una manifestazione concentrata di questo linguaggio istituzionale.

Secondo i dati più recenti divulgati, fino al 19 luglio, BitMine deteneva 5.777.468 ETH, circa il 4,8% dell'offerta totale di ETH, di cui 491,7 milioni di ETH erano messi in staking, pari all'85% della sua totale detenzione di ETH, per un valore di circa 9,2 miliardi di dollari.

Secondo il prezzo di ETH di quel momento e il tasso di rendimento annualizzato di staking del 2,67% di BitMine, l'azienda prevede di ottenere circa 247 milioni di dollari di entrate da staking all'anno; se tutti i suoi ETH venissero messi in staking, il rendimento annualizzato potrebbe raggiungere circa 290 milioni di dollari.

Ciò che è ancora più interessante è la velocità con cui questi numeri stanno cambiando.

All'inizio di febbraio di quest'anno, BitMine aveva circa 2.897.500 ETH in staking, pari a circa il 67% delle sue detenzioni; entro metà luglio, la sua dimensione di staking era aumentata a circa 4.917.200 ETH. In altre parole, in meno di sei mesi, BitMine ha aggiunto oltre 2 milioni di ETH, aumentando la copertura dello staking dal 67% a 85%.

Questo dimostra che Tom Lee e BitMine stanno rapidamente facendo partecipare gli ETH detenuti allo staking, trasformando gli ETH in un asset crittografico che non è solo in attesa di un aumento di prezzo, ma un asset fondamentale on-chain con capacità di rendimento nativo.

Per gli investitori normali, il tasso di staking potrebbe essere solo un'opzione di rendimento, ma per BitMine, sta diventando un indicatore operativo della tesoreria, insieme alla quantità di ETH detenuti, al valore netto per azione e al costo di finanziamento.

Nel frattempo, BitMine ha anche lanciato la propria piattaforma di staking istituzionale MAVAN, per servire la propria tesoreria ETH e prevede di fornire infrastrutture di staking a investitori istituzionali, custodi e partner ecologici in futuro.

Ciò significa che lo staking per BitMine svolge almeno tre funzioni: innanzitutto, aggiunge un livello di rendimento basato su ETH per le posizioni a lungo termine; in secondo luogo, le ricompense da staking possono essere reinvestite, aumentando la quantità di ETH detenuta dalla tesoreria; infine, quando la capacità di validazione interna viene aperta a terzi, l'infrastruttura di staking stessa potrebbe diventare un'attività di servizio.

SharpLink ha ulteriormente spostato questa logica dallo staking nativo alla gestione attiva dei rendimenti. Per essa, il rendimento di base dello staking è solo un punto di partenza; parte degli ETH già messi in staking può continuare a entrare in fondi di rendimento on-chain, configurandosi in strategie DeFi come liquidità e prestiti.

Le modifiche di Lido V3 si sono verificate a livello di infrastruttura. In passato, utenti e istituzioni entravano principalmente in pool di staking liquido unificati; ora le istituzioni possono utilizzare vault di staking più indipendenti, scegliendo autonomamente operatori di nodi, strutture di costo e parametri di rischio, mantenendo al contempo l'opzione di ottenere liquidità da stETH, il che significa che lo staking liquido sta passando da un prodotto standardizzato a un'infrastruttura di livello istituzionale isolabile e personalizzabile.

Pertanto, la competizione tra le aziende di tesoreria ETH in futuro potrebbe non riguardare solo chi detiene di più, ma anche chi può gestire questi ETH a un costo inferiore, con un tasso di online più elevato e una gestione del rischio più completa.

Da questo punto di vista, ETH sta passando da un asset crittografico in attesa di un aumento di prezzo a un asset che richiede un'operazione continua.

3. I rendimenti non sono elevati, perché lo staking è comunque più importante?

Al momento della scrittura, l'APR totale di staking di Ethereum è di circa il 2,64%; a dire il vero, rispetto ad alcuni prodotti DeFi, questo livello non è particolarmente eccezionale, e con l'aumento della quantità di ETH partecipanti allo staking, questo rendimento di base potrebbe essere ulteriormente diluito.

Ma la domanda delle istituzioni per lo staking non può essere compresa solo in base all'altezza del rendimento—lo staking riduce il costo opportunità di detenere ETH a lungo termine.

Per gli investitori a breve termine, un rendimento annualizzato del 2% o 3% è difficile da compensare per la volatilità del prezzo di ETH stesso; ma per le aziende di tesoreria, i fondi o gli indirizzi di grandi dimensioni che hanno già deciso di detenere ETH a lungo termine, la questione è che, poiché ETH è già nel bilancio, devono continuare a guadagnare più ETH partecipando alla sicurezza della rete senza rinunciare all'esposizione al prezzo di ETH.

Questo è facilmente comprensibile: per un utente normale che detiene 100 ETH, un rendimento del 2,6% potrebbe non sembrare significativo; ma per un'azienda di tesoreria che detiene milioni di ETH, lo stesso tasso di rendimento genera un reddito assoluto considerevole e, attraverso il reinvestimento a lungo termine, influisce gradualmente sul numero di ETH per azione.

Questa è anche una delle differenze significative tra ETH e BTC nella narrazione della tesoreria.

Pertanto, quando ETH entra nei bilanci delle istituzioni, il dipartimento di tesoreria non si trova di fronte a una posizione statica, ma a un asset on-chain che può essere continuamente distribuito, contabilizzato e regolato.

E con l'aumento della partecipazione delle istituzioni, il rendimento di staking nativo potrebbe anche assumere un'altra funzione, ovvero diventare il benchmark di rendimento per l'intero sistema di asset ETH.

Questo è facilmente comprensibile: ad esempio, in futuro, quando una strategia DeFi promette rendimenti del 5%, 8% o anche superiori, le istituzioni non devono confrontare "con rendimento" e "senza rendimento", ma piuttosto quanto guadagnano in più rispetto al rendimento di staking nativo di circa il 2,6%, e quali rischi aggiuntivi stanno assumendo.

Prestiti, market making, prodotti strutturati e strategie di reinvestimento devono dimostrare la loro ragionevolezza in termini di rischio e rendimento su questo rendimento di base; da questo punto di vista, l'importanza della prossima fase dello staking non risiede solo nel portare agli detentori di token più ETH, ma nel fatto che inizia a diventare il punto di riferimento per misurare altre strategie on-chain.

Tuttavia, non può essere semplicemente considerato il "tasso di interesse privo di rischio" di Ethereum; i validatori devono affrontare rischi di volatilità del prezzo di ETH, disconnessione dei validatori, guasti dei nodi e potenziali penalità; partecipando tramite fornitori di servizi, aumenteranno anche i rischi per gli operatori e i custodi; se continuano a entrare in DeFi, i rischi aumenteranno ulteriormente con il numero di protocolli e strategie.

Inoltre, un tasso di staking più elevato non ha solo effetti positivi; se i nuovi capitali si concentrano principalmente in poche aziende di tesoreria, istituzioni di custodia, protocolli di staking liquido e operatori di nodi, ciò potrebbe intensificare la centralizzazione dei validatori, dei fornitori di servizi cloud e delle giurisdizioni legali.

Quindi, quando lo staking si evolve da un meccanismo di partecipazione alla rete a uno strumento di allocazione degli asset istituzionali, Ethereum deve affrontare non solo come attrarre più capitali, ma anche come mantenere un equilibrio tra efficienza del capitale, domanda istituzionale e decentralizzazione.

Conclusione

In generale, dall'inizio del lancio della Beacon Chain con il requisito di 32 ETH per i nodi di validazione, all'emergere di protocolli di staking liquido che abbassano la soglia di partecipazione, fino ad oggi con aziende di tesoreria, reti di validatori interne e fondi di rendimento on-chain istituzionali, le evoluzioni dello staking sono essenzialmente anche cambiamenti nel modo in cui il mercato comprende ETH.

Inizialmente era un meccanismo di partecipazione al consenso della rete, poi è diventato uno strumento per gli utenti normali per ottenere rendimenti on-chain, e ora sta entrando nei bilanci aziendali, nei sistemi di custodia e nei framework di gestione dei rendimenti professionali.

Per questi detentori a lungo termine, un rendimento del 2% o 3% potrebbe non essere sorprendente.

Ma finché ETH non rimane solo in un indirizzo o in un conto di custodia in attesa di un aumento di prezzo, ma può partecipare alla sicurezza della rete, ottenere ricompense del protocollo, reinvestire continuamente e mantenere una certa liquidità, contribuirà ad accelerare la sua trasformazione in un asset fondamentale per altre strategie finanziarie.

Questa è anche la nuova questione dell'era di ETH.