Perché JPMorgan ha alzato drasticamente il prezzo obiettivo di Yushutech a 995 yuan

TL;DR · Il cambiamento di JPMorgan si concentra sull'anticipazione della finestra temporale per la commercializzazione dell'intelligenza incarnata, portando a una rivalutazione più alta della piattaforma hardware e dell'ecosistema degli sviluppatori. · L'aumento della pianificazione e delle capacità di ragionamento dei modelli di grandi dimensioni ha spostato ulteriormente il focus competitivo dell'industria robotica sull'esecuzione, la raccolta dati e il feedback iterativo in ambienti reali. · La base installata di Yushutech ha un potenziale valore di piattaforma, ma è ancora da verificare se la scala di produzione accumulata possa tradursi in dati efficaci e entrate sostenibili. · Le previsioni di profitto sono state principalmente riviste a medio termine: le previsioni di vendita di robot umanoidi per il 2026 rimangono invariate, mentre quelle per il 2028 sono state riviste da circa 41.600 unità a 111.600 unità. · Il prezzo obiettivo di 995 yuan corrisponde a un rapporto prezzo-vendite di 30 volte le entrate previste per il 2028, ponendo elevate aspettative sulla velocizzazione della commercializzazione e sulla realizzazione del valore della piattaforma.

L'atteggiamento di JPMorgan nei confronti di Yushutech ha subito un cambiamento evidente.

Nel rapporto pubblicato il 25 ottobre, la banca ha aggiornato il rating di Yushutech da "sottopesato" a "acquistare" e ha aumentato il prezzo obiettivo per dicembre 2027 da 300 yuan a 995 yuan. L'adeguamento del rating e del prezzo obiettivo è stato confermato anche da rapporti pubblici.

Il principale variabile che ha spinto questo adeguamento è stata la modifica della tabella di marcia per le innovazioni nell'intelligenza incarnata e la conseguente rivalutazione del valore della piattaforma hardware.

In precedenza, JPMorgan aveva mantenuto un atteggiamento cauto dopo un'indagine alla Fiera Internazionale dell'Industria in Cina: sebbene i produttori di robot nazionali avessero stabilito un vantaggio hardware iniziale, la domanda proveniva principalmente da piattaforme di ricerca e sviluppo e da piccoli progetti pilota, senza una conversione sufficiente in ordini commerciali ripetibili. Non c'erano prove sufficienti per dimostrare se i clienti aziendali fossero disposti a continuare gli acquisti e se i robot potessero generare un ritorno sugli investimenti misurabile.

La Conferenza Mondiale sull'AI Fisica di Hangzhou e la Conferenza Ecologica dei Partner di Yushutech hanno cambiato il giudizio della banca sul ritmo di sviluppo del settore. Secondo il rapporto, il fondatore di Yushutech, Wang Xingxing, ha ridotto le aspettative per le innovazioni nell'AI fisica da "massimo dieci anni" a "due o tre anni", o addirittura "uno o due anni".

JPMorgan ritiene quindi che, se la finestra per le innovazioni tecnologiche e la diffusione delle applicazioni si anticipa, la base installata di robot di Yushutech, l'ecosistema degli sviluppatori e la capacità di produzione di massa avranno un valore strategico più elevato.

Anticipazione della finestra di innovazione, aumento del valore della piattaforma hardware

In un lungo ciclo di maturazione tecnologica, le prime spedizioni dei produttori di robot dimostrano principalmente che i prodotti hanno una certa domanda di mercato. Tuttavia, quando la finestra di innovazione si accorcia, i robot già implementati possono diventare un'importante infrastruttura per l'addestramento dei modelli, i test di scenario e lo sviluppo delle applicazioni.

Secondo le informazioni della direzione citate nel rapporto, Yushutech G1 ha accumulato circa 10.000-20.000 unità dal suo lancio nel maggio 2024. Questa cifra si riferisce al numero totale di unità prodotte e non corrisponde necessariamente alla scala di implementazione commerciale finale.

Ciò che JPMorgan considera importante è che questo hardware ha l'opportunità di far familiarizzare più sviluppatori con la piattaforma di Yushutech e supportare la generazione di dati in ambienti reali, la verifica delle strategie di controllo, la raccolta di casi di fallimento e l'iterazione del prodotto. Se nei prossimi uno o due anni le capacità dei robot mostrano un miglioramento significativo, l'hardware già entrato in università, laboratori e team di sviluppo delle applicazioni potrebbe aiutare Yushutech a soddisfare più rapidamente la domanda aggiuntiva.

La costruzione dell'ecosistema si sta sviluppando in questa direzione. Il rapporto afferma che la conferenza ha attratto oltre 3.000 partecipanti, con scenari espositivi che coprono la governance urbana, i servizi di emergenza, la ricerca educativa, l'intrattenimento culturale, i servizi commerciali e le applicazioni industriali, con prodotti che includono robot quadrupedi, robot umanoidi e la mano robotica Dex5-S.

Yushutech ha anche proposto tre aree di sviluppo: migliorare la capacità di produzione di massa, implementare modelli di AI fisica adattati attraverso ricerca interna e collaborazioni esterne, e costruire cluster di calcolo su larga scala. Il loro sistema di auto-evoluzione dei robot cerca di migliorare l'efficienza dello sviluppo degli algoritmi attraverso un ciclo di "sviluppo autonomo dell'AI - addestramento in simulazione - test reali - feedback e iterazione".

Se questi investimenti possono costituire un vantaggio per la piattaforma dipende dalla capacità degli sviluppatori di continuare a portare software riutilizzabili, dati di compiti reali e applicazioni commerciali. La scala hardware fornisce un punto di partenza, ma il ritorno dei dati e la monetizzazione dell'ecosistema rimangono fasi da completare.

Progressi nei modelli di grandi dimensioni, spingendo la competizione nel mondo reale

Un'altra logica alla base dell'aggiornamento del rating da parte di JPMorgan è l'aumento della domanda di hardware robotico dovuto ai progressi nei modelli di grandi dimensioni.

Con il miglioramento delle capacità di scomposizione dei compiti, memoria, gestione del contesto e esecuzione interattiva, l'AI ha migliorato le sue capacità di pianificazione e supervisione a livello superiore. I problemi che le aziende robotiche devono affrontare si concentrano ulteriormente su come tradurre queste capacità in esecuzioni fisiche affidabili, sicure ed economicamente sostenibili.

I sistemi digitali possono generare piani d'azione, ma i robot devono ancora completare la percezione, il movimento, la presa e il controllo del contatto nell'ambiente reale. Questi compiti dipendono da sensori, attuatori, batterie, dissipazione del calore, calibrazione, progettazione della sicurezza, durabilità e capacità di manutenzione in loco.

Pertanto, il miglioramento delle capacità dei modelli di grandi dimensioni potrebbe aumentare il valore dei robot maturi e dei sistemi di implementazione. Le aziende di modelli, le università e gli integratori di sistemi necessitano di hardware reale per raccogliere dati, verificare le strategie di controllo e testare le prestazioni dei modelli in ambienti complessi.

La simulazione e i dati sintetici possono accelerare lo sviluppo, ma è difficile coprire completamente le differenze tra gli oggetti, le variazioni di contatto, le interferenze umane e l'usura delle attrezzature. I casi di fallimento e il feedback nelle implementazioni reali influenzano ancora la capacità del sistema di migliorare continuamente.

In questo quadro, il potenziale valore di Yushutech si estende all'interfaccia in cui i modelli AI entrano nel mondo fisico: un maggior numero di implementazioni hardware porta a più opportunità di test, i risultati dei test supportano il miglioramento dei modelli e dei sistemi di controllo, e il miglioramento delle capacità spinge ulteriormente l'espansione delle applicazioni.

Tuttavia, questo ciclo necessita ancora di prove commerciali a sostegno. La scala installata può portare a dati di alta qualità? I dati possono tornare efficacemente? E Yushutech può ottenere entrate dall'ecosistema? Tutto ciò non può essere dedotto solo dal volume delle spedizioni.

La valutazione si sposta verso il 2028, l'adempimento degli ordini rimane cruciale

La rivalutazione del ritmo del settore da parte di JPMorgan si riflette direttamente nelle previsioni di vendita.

La banca mantiene la previsione di vendita di robot umanoidi di Yushutech per il 2026 a circa 14.200 unità, aumentando la previsione per il 2027 da circa 26.200 unità a 31.700 unità, e aumentando drasticamente la previsione per il 2028 da circa 41.600 unità a 111.600 unità. La previsione per il 2030 è stata aumentata da circa 74.100 unità a 214.300 unità.

Secondo le sue stime, la quota di mercato globale corrispondente alle vendite di robot umanoidi di Yushutech nel 2028 e nel 2030 è rispettivamente di circa il 21% e il 12%.

Ciò significa che l'adeguamento del prezzo obiettivo riflette principalmente una rivalutazione della curva di crescita a medio termine, piuttosto che un cambiamento di pari entità nelle vendite annuali. JPMorgan prevede che le entrate di Yushutech per il 2026, 2027 e 2028 saranno rispettivamente di circa 2,819 miliardi di yuan, 4,888 miliardi di yuan e 13,383 miliardi di yuan; i profitti netti previsti dopo l'adeguamento saranno rispettivamente di circa 616 milioni di yuan, 1,125 milioni di yuan e 3,202 miliardi di yuan. Questi dati sono tutte previsioni dell'agenzia.

Il prezzo obiettivo di 995 yuan si basa su un rapporto prezzo-vendite di 30 volte le entrate previste per il 2028, utilizzando le future dimensioni delle entrate come ancoraggio per la valutazione. Questo modello di prezzo richiede all'azienda di realizzare un significativo aumento delle vendite nei prossimi anni e di mantenere una forte redditività.

L'offerta del mercato dei capitali è anche un fattore considerato da JPMorgan. La banca ha osservato che il progresso delle IPO delle aziende robotiche e delle scissioni è più lento del previsto, con una maggiore attenzione da parte delle autorità di controllo sulla stabilità delle entrate da ordini ricorrenti e sui modelli commerciali. Ciò potrebbe prolungare il premio di scarsità delle aziende leader già quotate, ma è una valutazione dell'ambiente di finanziamento e quotazione della banca.

La scarsità di titoli quotati può sostenere la valutazione, ma la gestione aziendale deve comunque superare la soglia di commercializzazione. I principali rischi elencati da JPMorgan includono: la velocità di adozione delle aziende è inferiore alle aspettative, i progetti pilota non si traducono in ordini ripetibili; l'intensificazione della concorrenza riduce i margini di prezzo e profitto; cambiamenti normativi e geopolitici influenzano l'espansione all'estero.

Questo cambiamento di rating riflette una rivalutazione della velocità di sviluppo dell'intelligenza incarnata da parte di JPMorgan. Nella prossima fase, ciò che determinerà se questa valutazione si rivelerà corretta sarà la continua volontà di acquisto dei clienti, l'affidabilità delle operazioni in scenari reali e la capacità di tradurre la crescita delle entrate in profitti stabili.

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