割れた二つの世界：ニューヨークデジタルアセットサミットの所感、最も機関化されたブロックチェーン会議

著者|Turbo Guo IOSG Ventures

今年の3月、私はニューヨークでDigital Asset Summit（DAS）に参加しました。これは私が参加した中で最も「機関化」されたブロックチェーン会議であり、最も複雑な感覚を抱かせるものでした。

数日間の会議を通じて、私の頭の中に繰り返し浮かんできたのは、特定の分野がどれほど熱いか、特定のプロジェクトがどれほど強いかではなく、常に感じる断絶感でした。この断絶は会場内にとどまらず、私がアメリカにいる間に業界全体を観察した結果にまで及びました。

ほとんど誰も欲しがらないチケット

ここで言うのはDASのチケットが誰も欲しがらないということではなく、実際には会場は非常に盛況だったのですが、私がまず言いたいのは、私を感慨深くさせた細部についてです。

私は現在ペンシルベニア大学で大学院生として学んでおり、学校のブロックチェーンクラブPenn Blockchain Clubに参加しています。DASのチケットは1800ドルですが、クラブはメンバーに無料チケットを配布し、往復の電車代を払い戻すことができました。業界にずっといる者として、私の第一反応は興奮でした。SECの議長が基調講演を行い、ブラックロックやニューヨークメロン銀行の幹部が登壇し、DTCC、Kalshi、Dragonfly、Ethena、Aave、OKX、BNB Chainなども参加しており、非常に良い陣容です。1800ドルのチケットが無料で手に入るのに、何をためらう必要があるのでしょうか？

しかし、クラブ内でこのチケットを欲しがる人はあまり多くありませんでした。

これが私が言う第一の断絶です：私はこのような機会に非常に興奮しているが、周りのほとんどのアメリカの学部生はそれほど気にしていない。 彼らはゴールドマン・サックスの情報セッションに行きたがり、AIラボのインターンシップを得たい、あるいはバンキングをしたいと思っています。クリプトに対する彼らの魅力はそれほど大きくありません。この事実には正誤はありませんが、アメリカのトップ大学の若者たちの目には、クリプトの魅力がAIや伝統的金融によって徐々に希薄化していることが明確に示されています。

機関化された会議

DASの会場はスーツ姿の人々で溢れており、これは私が参加した中でほぼ全員が正装をしているクリプトイベントの唯一の例です。全体の雰囲気は比較的機関化されています。

私は会場内および場外での一対一の交流で多くの人々に会いました：Inversionの創業者Santiagoと研究責任者George、Ethenaの創業者Guy Young、Fabric.vcのマネージングパートナーRichard、そしてBridge、Circle、KPMG、デロイト、Token Terminal、DoubleZeroなどからの人々。このリスト自体がDASの位置付けを示しています：ここは伝統的金融と暗号インフラストラクチャが深く交差する場所です。

機関は継続的に推進し、クリプトネイティブは相対的に迷っています

DASを通じて私が最も核心的に感じたことは一言に凝縮できます：機関は継続的に推進しているが、クリプトネイティブは相対的に迷っています。 以前は私たちはマスアダプションの到来を期待していましたが、実際に到来したときには、すでに別の世界でした。

これが第二の断絶です。

まず機関の側について言います。DASの全体の議程設定自体が、伝統的金融の推進速度が実際には非常に速いことを示しています：

トークン化された証券はもはや概念ではなく、実際に実現しています。 SECはトークン化の分類体系を発表し、直接トークン化（発行者が転送代理を通じて直接発行）、間接トークン化（DTCCなどの保管機関が「デジタルツイン」権利証明書を発行）、合成トークン化（デリバティブに基づくエクスポージャーマッピング）の3つのモデルに分けています。その中でも、DTCCの提案は最も注目に値します。これは約15分でトークンと伝統的証券の間の変換を完了し、2つの資金プールの流動性を統一することができます。DTCCは2026年下半期にRussell 1000株、主要ETF、国債および固定収入商品をすべてブロックチェーンに移行する計画で、すでにSECの無異議書を取得しています。 これらはデリバティブの包装ではなく、実際の権利証明書、実際の配当、実際の投資家保護、実際の所有権です。

ステーブルコイン・アズ・ア・サービス（Stablecoin as a Service）が3つの明確なセグメント市場を形成しています。 私はBridge、Circle、Ethenaの人々と交流した結果、共通のテーマを発見しました：Bridgeは機関向けのホワイトラベルソリューションを提供し、Circleは地域的なコンプライアンスシナリオ（例えばラテンアメリカの建設業界のステーブルコイン決済）に焦点を当て、Ethenaはクリプトネイティブのプロジェクト（Jupiter、MegaETH、SuiなどのLayer 1/Layer 2がEthenaにStablecoin as a Serviceを依頼しています）にサービスを提供しています。この3つの道は互いに矛盾せず、それぞれのセグメント市場で推進しています。

ビットコインを担保とした信用市場は急速に成熟しています。 2026年2月末、Lednは初の公開評価を受けたビットコインローンABS（資産担保証券）を発行し、スタンダード＆プアーズは投資適格評価を与えました。これは3年の資金調達で、10社以上の保険、年金、共同基金、ヘッジファンドが参加し、保管はフィデリティデジタルアセットが提供しています。クリプトローンが通常12ヶ月未満の期限であるのに対し、これはマイルストーンです。Mapleも今年、新たに4億ドルの貸出資本が流入しました。伝統的銀行はクリプトの主経営業務に参入しており、ヘッジファンドの顧客がクリプト取引所に移行することを懸念しています。

予測市場の流動性こそが真の競争優位です。 KalshiのJohn Wangは、面白い見解を述べました：RobinhoodとCoinbaseが自ら予測市場を構築することは重大な脅威ではなく、予測市場で最も難しい部分は流動性であり、流通ではないと。Kalshiは世界中で統一された流動性プールを維持しており、競合他社は規制上の理由からアメリカと非アメリカを2つのプールに分けざるを得ず、深さが自然に断絶されています。

オンチェーンのボールトは新しい型のETFとして見なされています。 この話題はDASで繰り返し言及されました。伝統的ETFの論理は、一束の資産を標準化された製品にパッケージ化することですが、オンチェーンのボールトが行っていることは本質的に同じですが、組み合わせ可能性と透明性が加わります。ますます多くの機関がボールトを中心に戦略管理サービスを構築し始めており、ボールトマネージャーの役割は伝統的なファンドマネージャーに非常に似ています。さらに最近、多くのトレーダーがHyperliquidで先物や商品取引を行っているため、オンチェーンボールトの資金管理ニーズは今後も増加するでしょう。

パブリックチェーン対プライベートチェーンの議論も非常に興味深いです。 モルガン・スタンレーのアプローチはマルチチェーンの展開で、プライベートチェーンは内部効率のために使用され（追加のウォレット設定は不要）、パブリックチェーンは流通に使用され、完全に需要に駆動されています。DTCCは最初にCanton（プライベートチェーン）に展開しましたが、SECが制限を緩和した後、パブリックチェーンにも展開を開始し、トークンの自由な流通を実現するためのクロスチェーンオーケストレーションレイヤーを構築しています。クリプトネイティブの視点から見ると、パブリックチェーンは実用性の面で勝っています。DEX取引、貸出市場、組み合わせ可能性はすべてパブリックチェーン上で発生します。しかし、CantonやTempoのようなプライベートチェーンが機関のバックエンドシナリオで自然なコンプライアンスの利点を持っていることは否定できません。現在、L1/L2の数が多すぎるのはVCの過剰な資金調達が主な原因であり、多くのゲストが最終的には意味のあるチェーンが10本を超えないと予測しています。

Multicoinは4つの構造的リスク低減の触媒を示し、「稀な転換点」と呼びました： 規制の明確化（GENIUS法案は2025年7月に署名されました）、インフラの成熟（ステーブルコインの送金はほぼゼロコスト、ウォレット体験の抽象化）、AIによる構築サイクルの圧縮（単独のエンジニアが数日でMVPを提供できる）、主流の認識（5200万人以上のアメリカ人が暗号通貨を保有しています）。Multicoinはまた、「DeFiマレット」という概念にも特に言及しました。前端は伝統的金融のユーザー体験で、後端はDeFiプロトコルを実行し、ユーザーは自分がDeFiを使用していることを完全に認識しません。

もう一つの興味深い投資の視点はInversionのSantiagoから来ています。 彼の核心的な主張は、AIやクリプトのようなコストを削減する技術の最大の受益者は、それを構築するスタートアップ企業ではなく、それを採用し流通チャネルを持つ伝統的な巨人であることが多いということです。彼は西連汇款を例に挙げ、かつてはすべての人がステーブルコインが西連を消滅させると考えていましたが、西連こそがステーブルコインを利用する最も条件を満たした企業であると述べました。彼らはブランドを持ち、200以上の国に広がる流通ネットワークを持ち、9.23億ドルのEBITDAを持っています。西連のCEOはDASのメインステージでステーブルコイン戦略を明確にし、Solana上で自社のステーブルコインUSDPTを発表しました。175年の歴史を持つ企業が1年も経たずに疑念から発行に転じ、マーケットは依然として280億ドルの時価総額、6倍のPER、10%の配当利回りで評価していることは、マーケットが技術採用の確率をゼロと見なしていることを意味します。もし彼らが計画通りに実行すれば、これは無料の再評価オプションとなります。

これらのデータと事実は聞こえが良いですが、会場の別の角では雰囲気が全く異なります。

多くのクリプトネイティブの人々が私的な交流の中で表現した感情は：ベアリッシュです。山寨コインを扱うファンドの中には、6ヶ月以上にわたって基本的にトークンポジションを清算しているところもあり、多くのプロジェクトがトークンを「モノポリーのゲームコイン」として扱っているため、株式とトークンの「二重利益」の問題は未だに解決されていません。オンチェーンは流動性を創出することを意味しません。多くのDeFiトークン化製品は破産隔離要件すら満たしていません。ある人は直接言いました：あなたは未来がどうなるかを知っていますが、問題はhow and whenですが、あなたは業界の一員として、どうやって参加すればいいのか分からないようです。 これらの機関が推進しているものと、あなたが手元でできることとの間には、巨大な溝があります。

学生側の断絶：Penn Blockchain Conference

DASが終了して間もなく、私はクラブの仲間たちと共にフィラデルフィアでPenn Blockchain Conference（PBC）を開催しました。もしDASの断絶が「機関対クリプトネイティブ」であるなら、PBCはこの断絶の別の側面を私に見せてくれました：「リソースの質対新世代の興味の向き」です。

PBCに来た人々も非常に素晴らしいです。例えば、Fidelity（フィデリティ）のデジタル資産責任者、Strategy（元MicroStrategy）のCEO、ParaFi Capital、Dragonfly、MasterCard、Ribbit Capitalなどです。

しかし、より大きな学生群体はクリプトに対する熱意が高くありません。大多数の学部生はAI関連のイベントに行きたがり、あるいはバンキングをしたいと思っています。これは争う余地のない事実です。

ただし、別の視点から見ると、これは一種の信号でもあります。PBCに参加する人々の質は上昇しており、FidelityやStrategyが来るのは形式的なものではなく、BNB Chainもアメリカの大学を巡回し、キャンパスレベルで開発者やユーザーを拡大しようとしています。これはクリプトの方向性がますます機関化され、集中化していることを示しています。もしあなたが機関向けのインフラを提供しているのなら、これは逆に強気の信号です。

二つの世界

2026年春のニューヨークに立つと、私は加速して分裂している二つの世界を見ています。

一つの世界では、SECの議長が台上で規制の枠組みについて語り、DTCCがRussell 1000をブロックチェーンに移行する準備をし、スタンダード＆プアーズがビットコインローンABSに投資適格評価を与え、西連汇款がSolana上でステーブルコインを発行し、伝統的銀行がデジタル資産戦略を策定するために競い合っています。この世界のキーワードは推進、実現、ポジションの獲得です。

もう一つの世界では、クリプトネイティブの人々がAIに転職すべきかどうかを迷い、学校の若者たちはブロックチェーンに対する興味が薄く、山寨コインの流動基金は清算され、採用市場は凍結しています。この世界のキーワードは迷い、収縮、待機です。

この業界のリソースと機会は前例のない速度で流入していますが、それらの流れは高度に集中しています：機関側に集中し、極めて少数のトップ層の手に集中しています。

華語圏の業界関係者として、私が言いたいのは：短期的な市場の感情やAIの物語に目を奪われないでください。この業界は深刻な構造的転換を経験しており、新しい世界の機関駆動、コンプライアンス駆動、インフラ駆動の論理が支配しつつあります。この二つの世界の間の断絶はかなり長い間続くでしょう。

著者注：この記事は著者が2026年3月にニューヨークでDigital Asset Summitに参加し、フィラデルフィアでPenn Blockchain Conferenceに参加した際の現場記録と交流を整理したものです。文中に含まれるプロジェクト情報や市場の見解は参考のためのものであり、投資の助言を構成するものではありません。