730億ドルのOpenAIがIPOを目指す：ソラを売却、ディズニーを無視、マイクロソフトをリスク要因に追加

3月24日、OpenAIは、サービス開始から半年も経たない動画生成ツール「Sora」の提供終了を発表するとともに、ディズニーとの10億ドル規模のコンテンツライセンス契約も解除した（『Variety』および『Bloomberg』によると）。データによると、Soraの月間売上高は36万7000ドル、1日あたりの運営コストは1500万ドルだった。収益対コスト比率は0.08％でした。

CNBCが入手した文書によると、その前日、OpenAIが投資家向けに提出したIPO準備書類において、マイクロソフトが最大のリスク要因として挙げられていた。3週間前、Awesome Agentsの報道によると、ChatGPTに組み込まれていたEコマース機能「Instant Checkout」は、コンバージョン率がほぼゼロだったため、ひっそりとサービス終了となった。

時価総額7,300億ドルに達したある企業は、IPOに向けた最終段階において、成長ストーリーを提示できなかったばかりか、製品ラインを縮小し、パートナーとの関係を解消し、筆頭株主との距離を置くこととなった。これは人員削減というよりは、計画的なストーリーの整理のように思えた。

ソラ：技術的な傑作、ビジネス上の大失敗

昨年10月に『Sora』がリリースされると、App Storeで一大ブームを巻き起こし、5日間で100万ダウンロードを突破、累計ダウンロード数は300万を超えました。しかし、サードパーティのデータ追跡プラットフォームであるAppfiguresとSimilarwebによると、30日間の継続利用率はわずか1%程度だったのに対し、同期間におけるTikTokの30日間の継続利用率は32%だった。

Appfiguresのデータによると、1月のダウンロード数は前月比45％減の約120万件となった。1月の売上高は36万7,000ドルで、12月のピーク時である54万ドルから32％減少した。カンター・フィッツジェラルドのアナリスト、ディーパック・マティヴァナン氏の推計によると、Soraは1日あたり最大1,130万本の動画を生成し、1本あたりの生成コストは約1.30ドル、1日あたりの運営コストは約1,500万ドル、年間キャッシュバーンレートは約54億ドルに達していた。

OpenAIにとって、Soraの問題点は技術そのものではなく、持続不可能なビジネスモデルにあった。年間54億ドルを費やして、500万ドルにも満たない収益しか生み出せないというのは、いかなるIPO目論見書においても「ポイズンピル条項」と見なされるだろう。

「ソラ」の閉鎖に伴う副次的な被害として、ディズニーによる10億ドルの投資契約が無効となった。『バラエティ』誌によると、当初の契約期間は3年間で、OpenAIに対し、実在の俳優の肖像や声に関連するキャラクターを除き、マーベル、ピクサー、スター・ウォーズのキャラクター200体以上を使用して、モデルの学習やコンテンツ生成を行うことを許可する内容だった。ブルームバーグは、この資金は実際にはまだ交換されていないと報じた。

「マイクロソフト化」オフ：16か月のシステム工学

ソラとディズニーの合意を孤立した出来事として捉えることは、より重要な共通点を見落とすことになる。2023年11月のアルトマン氏の解任と復帰を皮切りに、OpenAIは16カ月の間に、マイクロソフトを支配株主から少数株主に体系的に格下げするための6段階の措置を完了させた。

2025年10月のPBC再編は、極めて重要な転換点となった。『フォーチュン』誌によると、マイクロソフトの持株比率は32.5%から27%に希薄化され、同時にクラウド事業における独占的優先権も取り消された。組織再編が完了してから6日後、OpenAIはAmazonと380億ドル規模のクラウドコンピューティング契約を締結した。ESM Chinaの報道によると、すべての導入目標は2026年末までに達成される見込みである。アマゾンの総投資額は500億ドルに上り、そのうち150億ドルが初期投資として支払われ、残りの350億ドルはIPOプロセスなどのマイルストーン達成を条件として支払われる。

さらに深刻な問題として、クラウドアーキテクチャに分割が生じていた。マイクロソフトのAzureは、OpenAIのステートレスなAPI呼び出し（具体的にはChatGPTおよびAPIの基盤となる推論サービス）を引き続き提供していますが、OpenAIのステートフルなエンタープライズ向けエージェントプラットフォームであるFrontierは、AWSにのみ展開されています。Windows Centralによると、マイクロソフトはこれを当初の独占条項への違反とみなしており、法的措置を検討している。

Next Platformの分析によると、マイクロソフトの6,250億ドルの受注残高のうち、約2,813億ドルはOpenAIによるAzureの契約購入によるもので、全体の45％を占めている。マイクロソフトの2026年度における設備投資額は1,000億～1,250億ドルと見込まれており、AI関連の売上高は年換算でわずか約130億ドルにとどまる見通しだ。これにより、直感に反する状況が生まれている。OpenAIが「マイクロソフト化からの脱却」に奔走する一方で、マイクロソフトのOpenAIへの財政的依存度は、むしろより深まっている可能性がある。

Eコマースにおけるコンバージョン率ゼロとストーリーテリングの重要性

ChatGPT Instant Checkoutのサービス終了はそれほど注目されなかったが、これはSoraのサービス終了と同じ理屈によるものだ。昨年9月に開始されたこの機能は、当初100万以上のShopify加盟店との連携を約束していたが、実際には約12店舗にしか導入されなかった。Awesome Agentsによると、政府機関の閉鎖が起きた時点では、購入への転換率はほぼゼロに近く、州の売上税徴収システムは結局確立されなかった。

事業停止の発表後、公開されている市場データによると、エクスペディアの株価は13.69%上昇し、ブッキングは8.46%上昇、ショッピファイは3.96%上昇した。市場の解釈は明らかだ：OpenAIがEコマース事業から撤退することは、既存の事業者にとってプラスとなる。

3つの製品ラインを同時に縮小し、そのすべてが共通の目標、すなわちIPOにおける企業価値評価の焦点を中核となるAIモデルに絞ることに向けられている。OpenAIのCFOであるサラ・フライアー氏の開示情報およびOpenAIの公式データによると、年間売上高200億ドル、週間アクティブユーザー数8億人、企業顧客数100万社という数字は、説得力のある成長ストーリーを裏付けるのに十分なものである。ソラの年間54億ドルのコスト、Eコマース事業のコンバージョン率ゼロ、ディズニーとの契約に伴う法的リスク、そしてマイクロソフトとの関係における不確実性――これらすべては、IPO目論見書における単なる雑音に過ぎない。

上場前の「スリム化」はOpenAIに限ったことではない

2020年、Uberは自動運転部門であるATGをオーロラに40億ドルで売却し、その見返りとして26％の株式を取得した。ATGの年間研究開発費は4億5700万ドルだった。この事業を切り離した後、Uberは上場後初の黒字を達成した。WeWorkも2019年のIPOに先立ち非中核事業を縮小したが、時すでに遅く、その結果、企業価値は470億ドルから80億ドルへと急落し、IPOは失敗に終わり、2023年には破産に至った。

OpenAIのアプローチはUberのそれによく似ており、コストが高く収益性の低い事業分野を積極的に切り捨て、上場前に財務構造を健全化している。その違いは規模にある。UberはATGへの資金提供を打ち切り、年間4億5700万ドルの資金を消費していたのに対し、OpenAIはSoraへの資金提供を打ち切り、年間54億ドルの資金を消費しており、その規模は桁違いである。ディズニーに対する10億ドルの減損処理、Eコマースチームの解散、そしてマイクロソフトとの関係悪化を公に認めたことに加え、OpenAIはIPOに向けた最終段階において、テクノロジー業界史上最大規模の事業再編を進めている。

アルトマンは、引き算によって成長の物語を描いている。