再び500ドルを突破：ZECがBTCの停滞とは独立した価格推移を維持できる理由は？

元記事タイトル: Zcash: BTCに対するヘッジ手段か？

元記事著者: Messari

翻訳: Ding Dang, Odaily Planet Daily

編集者注：btc-42">Bitcoinが80,000ドルから90,000ドルの間で推移し、市場の注目が依然としてBitcoinそのものに集まる中、プライバシー分野の代表的な資産であるZECが再び独立した価格推移を見せ、500ドルを突破して現在518ドルで取引されています。直近の安値から価格は40%近く上昇しました。さらに興味深いのは、かつてBinanceの投票で上場廃止候補に挙げられたZECが、2025年後半に独自のブレイクアウトを見せ、価格が約13倍に急騰したことです。

この「エッジの効いた資産」から「市場による再評価」への転換は、より興味深い問いを投げかけています。ZECの上昇は単なる短期的な感情や資金集中による操作なのか、それとも通貨属性としてのプライバシーが体系的に再評価されているのか。Messariは、通貨属性、規制環境、Bitcoinの構造変化といった様々な側面から、なぜ今このタイミングでZECが市場に再発見されたのかを解説しています。以下の内容は、@MessariCryptoが発行した"The Crypto Theses 2026"からの抜粋です。

BTCやETHを除くすべての暗号資産の中で、ZECは「2025年の通貨属性に対する認識」において最も大きな変化を見せました。長い間、ZECは「暗号資産の通貨階層」の外側にあり、真の通貨資産というよりはニッチなプライバシーコインと見なされてきました。しかし、金融監視への懸念が高まり、Bitcoinが機関投資家向けに加速する中で、プライバシーはもはや一部のギークや思想グループの好みではなく、市場によって中核的な通貨属性として再認識されました。

Bitcoinは、非国家的なデジタル通貨が世界規模で機能できることを証明しましたが、物理的な現金を使用する際に人々が長年慣れ親しんできたプライバシー属性を保持しませんでした。すべての取引は完全に透明なパブリックレジャーにブロードキャストされ、誰でもブロックエクスプローラーを使用して取引を追跡・分析できます。国家の支配を弱めることを意図したツールが、意図せずして金融の「パノプティコン（一望監視施設）」を構築してしまったという皮肉は深刻です。

zk-SNARKsを使用することで、ZcashはBitcoinの金融政策と物理的な現金のプライバシー属性を組み合わせています。現在のデジタル資産システムにおいて、最新バージョンのZcashプライバシープールのように、実戦で証明された決定論的なプライバシー保証を提供できる資産は他にありません。これにより、ZECは極めて複製困難な「プライベートマネー」の形態となっています。

私たちは、市場がこの機能に基づいてZECをBTCと比較して再評価しており、それを「理想的なプライベート暗号資産の形態」と見なし、監視志向の国家の台頭やBitcoinの機関化プロセスに対するヘッジツールとして位置づけていると考えています。

年初来、ZECはBTCに対して666%上昇し、時価総額は約70億ドルに達しました。一時的にXMRの時価総額を上回り、最も価値の高いプライバシーコインとなりました。この相対的な強さは、市場が現在ZECをXMRと並んで、実行可能なプライベート暗号資産の形態として見ていることを示しています。

Privacy on Bitcoin: A Nearly Impossible Path

BitcoinがプロトコルレベルでZcashのようなプライバシープールアーキテクチャを導入することはほぼ不可能です。したがって、「Bitcoinは最終的にZcashの価値提案を吸収する」という主張は成り立ちません。

Bitcoinコミュニティは、攻撃対象領域を最小化し、金融システムの整合性を維持するためにメカニズムを強化することを優先する、非常に保守的な技術文化で知られています。プロトコルレベルでプライバシー機能を導入するには、Bitcoinのコアアーキテクチャの変更が必要となり、その中核的な通貨としての信頼性を脅かす可能性のあるインフレ脆弱性のリスクが生じます。Zcashにとって、プライバシーそのものが中核的な価値提案であるため、このリスクは許容範囲内です。

さらに、ゼロ知識暗号をベースレイヤーに統合すると、ブロックチェーンのスケーラビリティが大幅に低下します。二重支払いを防ぐためにNullifier（無効化リスト）とハッシュ化されたノート構造を使用する必要があり、長期的な「ステートの肥大化」への懸念が生じます。Nullifierは本質的に時間とともに増加するリストを形成し、ノード実行のリソースコストを大幅に上昇させる可能性があります。ノードが肥大化し続けるNullifierセットを保存せざるを得なくなれば、ノード実行の参入障壁が継続的に高まり、Bitcoinの分散化は大幅に損なわれるでしょう。

前述の通り、ZK証明をサポートするソフトフォーク（例：OP_CAT）がない限り、Bitcoinのセキュリティを継承しつつZcashレベルのプライバシーを達成できるBitcoinレイヤー2ソリューションは存在しません。信頼された仲介者（コンソーシアム構造など）を導入するか、長く高度に対話的な出金遅延（BitVMモデルなど）を受け入れるか、あるいは実行とセキュリティを独立したシステム（Sovereign Rollupなど）に完全に外部委託するかのいずれかです。

このパラダイムがシフトしない限り、BitcoinのセキュリティとZcashのプライバシーを同時に解決する道はありません。これこそが、ZECがプライバシー暗号資産として独自の価値を持つ根本的な理由です。

Privacy Hedge Tool Against CBDCs

プライバシーニーズの緊急性は、各国が導入する中央銀行デジタル通貨（CBDC）を背景にさらに増幅されています。現在、世界の約半数の国がCBDCを研究中、あるいはすでに導入済みです。

CBDCの中核機能は「プログラマビリティ」です。発行者はすべての取引を追跡できるだけでなく、資金がいつ、どこで、どのように使用されるかを直接制御できます。資金は特定の加盟店や特定の地理的エリア内でのみ有効となるように制限されることさえあります。

これはディストピア的な空想ではなく、すでに起こっている現実です：

· ナイジェリア (2020年): 警察の残虐行為に反対するEndSARS抗議活動中、ナイジェリア中央銀行は複数の抗議活動主催者やフェミニストグループの銀行口座を凍結し、運動は運営を維持するために暗号資産に頼らざるを得なくなりました。

· 米国 (2020年～2025年): 規制当局と大手銀行は「レピュテーションリスク」を理由に、合法的ではあるが政治的に不人気な一連の産業をデリスキング（取引停止）しました。この問題はホワイトハウスが調査を命じるまでにエスカレートし、OCCの2025年の調査報告書は、石油・ガス、銃器、成人向けコンテンツ、暗号資産産業に対する体系的な制限を記録しています。

· カナダ (2022年): 「フリーダム・コンボイ」抗議活動中、カナダ政府は緊急事態法を発動し、裁判所の命令なしに抗議者や小規模寄付者の銀行口座および暗号資産口座を凍結しました。カナダ王立騎馬警察は34の自己管理型暗号資産ウォレットアドレスをブラックリストに登録し、すべての規制対象取引所にそれらとの取引停止を要求しました。この出来事は、西側の民主主義国家であっても、政治的異論を抑圧するために金融システムを武器化する意思があることを明確に示しています。

「お金があなたを制御するようにプログラムされる」時代において、ZECは明確な「出口メカニズム」を提供します。しかし、Zcashの意義はCBDCからの脱出にとどまらず、Bitcoinそのものを保護するためにもますます重要になっています。

Mechanism Against Bitcoin's "Co-Option"

Naval RavikantやBalaji Srinivasanらが強調するように、Zcashは本質的にBitcoinの金融の自由というビジョンを維持するための保険契約です。

Bitcoinは単一の主体に向かって急速に中央集権化しています。中央集権型取引所は約300万BTC、ETFは約130万BTC、上場企業は約829,000 BTCを保有しています。これらを合計すると約510万BTC（総供給量の24%）となり、現在サードパーティのカストディアンによって保有されています。

これは、BTCの総供給量の約4分の1が、理論上、規制当局によって差し押さえられるリスクがあることを意味します。この構造は、1933年の米国政府による金没収時の集権化状況と酷似しています。当時、米国政府は大統領令6102号を発令し、市民に対し100ドルを超える金準備を銀行システムを通じて固定価格で通貨と交換するよう義務付けました。

Bitcoinにとって、その道筋は不気味なほど似ています。規制当局はあなたの秘密鍵を保持する必要はなく、カストディアンに対する法的管轄権さえあればよいのです。政府がBlackRockやCoinbaseのような機関に執行命令を出せば、これらの企業は法的にBTCを凍結し、引き渡す義務を負います。コードを一行も変更することなく、BTC供給量の約4分の1が一夜にして「国有化」される可能性があります。

さらに、透明性の高いブロックチェーンにおいて、自己管理はもはや十分な防御メカニズムではありません。KYC取引所や証券口座から引き出されたBTCには、追跡可能な「ペーパートレイル（紙の足跡）」が残ります。

BTC保有者はZcashに変換してこのカストディアルおよび規制上のリンクを断ち切り、富の「エアギャップ」を実現することを選択できます。資金がZcashのプライバシープールに入ると、その目的地は観察者にとって暗号学的な「ブラックホール」となります。規制当局はBitcoinネットワークから資金が流出するのを見ることはできますが、最終的な目的地を特定することはできません。もちろん、この匿名性の強さは運用セキュリティに完全に依存します。アドレスの再利用や、KYC取引所を通じて資産を取得することは、プライバシープールに入る前に永久にリンクを残すことになります。

The Path to Product-Market Fit is Being Paved

プライバシーコインへの需要は常に存在していましたが、Zcashは「ユーザーに届く」ことに苦労してきました。歴史的に、高いメモリ消費量、長い証明時間、複雑なデスクトップ設定により、プライベート取引は遅く、一般ユーザーを遠ざけてきました。インフラレベルでの最近のブレイクスルーにより、これらの障壁は体系的に取り除かれました。

Saplingアップグレードにより、メモリ要件が97%削減（約40MBへ）、証明時間が81%短縮（約7秒）され、モバイルでのプライベート取引が可能になりました。

Saplingが速度の問題に対処した一方で、信頼されたセットアップはプライバシーコミュニティの焦点であり続けました。その後、OrchardがHalo 2を導入したことで、信頼されたセットアップへの依存が完全に排除され、透明アドレスとプライベートアドレスを単一の入り口に統合するUnified Address（統合アドレス）が導入され、ユーザーの認知的負荷が大幅に軽減されました。

これらの改善は最終的に、2024年3月のZashiモバイルウォレットのリリースにつながりました。Unified Addressの抽象的な設計を活用することで、Zashiはプライベート取引の操作を画面上の数回のクリックに簡素化し、「プライバシー」をデフォルトの体験にしました。

UXの問題に対処した後、流通が最後のハードルとなりました。ユーザーは依然としてZECをウォレットに入出金するために中央集権型取引所に依存していました。NEAR Intentsの統合によりこの依存関係が排除され、ユーザーはBTC、ETH、その他の資産を直接シールドされたZECと交換し、20のチェーン上のあらゆるアドレスへプライベートなZEC支払いを実行できるようになりました。

これらの措置は、Zcashが歴史的な摩擦を克服し、グローバルな流動性を活用し、真の市場ニーズに適合するのに役立ちました。

Future Outlook

2019年以降、ZECのBTCとのローリング相関は0.90から直近の0.24へと着実に低下しています。一方で、ZECのBTCに対するローリングベータは歴史的高水準に上昇しています。この乖離は、市場がZcashのプライバシー機能に対して独立したプレミアムを割り当てていることを示しています。

私たちはZECがBTCを追い越すとは考えていません。Bitcoinは、その透明な供給と監査可能性に基づき、最も信頼できる暗号資産としての地位を確立しています。一方、Zcashはプライバシーコインとして、プライバシーと監査可能性の間のトレードオフに必然的に直面します。

しかし、ZECはBTCを置き換えることなく、独自のニッチな市場を切り開くことができます。両者は同じ問題に対処するのではなく、暗号資産エコシステムにおいて異なる役割を果たしています。BTCは透明性とセキュリティに最適化された「堅牢な暗号資産」であり、ZECはプライバシーと機密性のために生まれた「プライバシー暗号資産」です。

この意味で、ZECの成功はBitcoinを打ち負かすことではなく、Bitcoinが意図的に放棄した属性を補完することにかかっています。

Original Article Link