CircleによるAxelar買収が波紋：AXLが15%急落

元記事タイトル : "Circle's Acquisition of Axelar Sparks Controversy: Giant Only Wants People, Not Coin"

元記事著者 : Azuma, Odaily Planet Daily

12月16日早朝、ステーブルコイン大手のCircleは、クロスチェーンプロトコルAxelar Networkの初期開発チームであるInterop Labsのコアチームおよび技術を買収する契約を締結したと正式に発表しました。この動きは、Circleのクロスチェーンインフラ戦略を推進し、ArcやCCTPといった主力製品におけるシームレスでスケーラブルな相互運用性を実現するためのものです。

これは業界大手が優秀なチームを買収するという、一見するとWin-Winの典型的な事例となるはずでした。しかし、重要な問題は、Circleが買収発表の中で、今回の取引にはInterop Labsのチームとその知的財産のみが含まれ、Axelar Network、Axelar Foundation、およびAXLトークンは今後もコミュニティガバナンスの下で独立して運営されると明記した点にあります。元のプロジェクトのもう一つの貢献チームであるCommon Prefixが、Interop Labsの関連活動を引き継ぐことになります。

簡単に言えば、CircleはAxelar Networkの元の開発チームを引き抜きましたが、Axelar Network自体とそのトークンAXLは明示的に除外しました。

この突然のニュースを受けてAXLは急落し、今朝10時頃には24時間比で15%下落の約0.115ドルで取引されました。

同時に、「人は欲しがるがコインは不要」という今回の買収の特異な状況と、それに続く「株式 vs トークン」の問題は、コミュニティ内で多くの議論を巻き起こしており、この買収モデルの賛成派と反対派が激しい議論を交わしています。

反対派の視点：暗黙のRUG、Circleによる混乱、トークン保有者のみが被害を受ける

反対陣営の主要な勢力は一部のVCで構成されています。「私はプロジェクトのトークン株式に実資金を投資し、かなりの量のトークンを保有していたのに、今さら実務を行っているチームを引き抜くとは。このトークンに何の価値があるのか？」

Moonrock Capitalの創設者であるSimon Dedicは次のようにコメントしました。「また買収、またRUGだ。CircleはAxelarを買収しながら財団とAXLトークンを明示的に除外した。これは単なる犯罪行為だ。法律に違反していなくても、倫理に反している。」

Blockの共同創設者であり6MVの創設者であるMike Dudasは、「これがトークン対株式の問題だと考えている人たちに断言しますが、これはすべてCircleの仕業です」とコメントしました。

Lombard Financeの創設者はAxelarの動向を投稿し、「AxelarのコアチームはCircleに買収され、AXLは無価値になる可能性がある。トークンは発行から3年以上経過しており、チームの株式はすでに完全に現金化されている。しかし、結果は非常に不快なものだ。チームや投資家は利益のためにトークンを売却したが、トークン保有者は遠い夢を抱くことしかできない」と予測しました。

ChainLinkコミュニティの著名人であるZach Rynesは、「これは、暗号資産業界を悩ませているトークン対株式の利益相反問題を再び露呈させた。プロトコルの背後にいる開発チームは買収に成功したが、そのチームに資金を提供したトークン保有者は何も受け取っていない。コミュニティガバナンスの下で独立運営を継続するという名目は、開発チームがより良い未来のためにユーザーを見捨てたことと何ら変わりない」と述べました。

SOARエコシステムリードのNicholas Wenzelは、「Axelarトークンはゼロに向かっている。参加してくれてありがとう。これはトークン保有者が何も得られず、株式保有者が買収から多額の利益を得るという、また別の事例だ」と語りました。

賛成派の視点：正常な市場行動、トークンは本質的に資本構造の最下層にある

反対派がトークン保有者への不公平な扱いに焦点を当てているのに対し、賛成派は資金調達とM&Aの市場ルールに焦点を当てています。

Arcaの最高投資責任者であるJeff Dormanは、Circleの行動は公正であると考え、企業金融の資本構造とトークンが置かれている自然な不利な立場について詳しく説明しています。

企業は資本構造の異なるレベルを通じて資金を調達し、これらのレベルには本質的に明確な優先順位があり、一部のレベルは他のレベルよりも自然に先行します — 担保付債務 > 無担保シニア債務 > 劣後債務 > 優先株 > 普通株 > トークン。

歴史を通じて、あるタイプの投資家の利益が、別のタイプの投資家を犠牲にして達成されるケースは数多くありました。

· 破産清算において、債権者は株式投資家を犠牲にして成功する；

· レバレッジド・バイアウト（LBO）において、株式保有者は債務保有者を犠牲にして利益を得ることが多い；

· そしてトークンは、資本構造の最下層に位置することが多い…

これはトークンに価値がないという意味ではなく、トークンに何らかの「保護メカニズム」が必要だという意味でもありません。しかし、市場は現実を認識する必要があります。企業がすでに価値の低い別の企業を買収し、その企業が発行したトークンが事実上無価値である場合、トークン保有者が魔法のように「ユニコーン配当」を受け取ることはありません。

Electric Capitalの共同創設者であるAvichal Gargも、「これは正常な現象だ。もし将来のすべての価値がチームによって創造されるのであれば、投資家にリターンを支払おうとする企業は存在しないだろう」とコメントしました。

核心的な矛盾：トークンとは一体何なのか？

AxelarとCircleの間の「トークンより人材」という買収論争の中で、議論の両側には正当な理由があるようです。

反対派の怒りは本物です：トークン保有者は、プロジェクトの最も困難で重要な流動性とナラティブのサポート段階でリスクを負ったにもかかわらず、価値実現の重要なポイントで完全に除外されました。結果の観点から見ると、コアチームと知的財産は価値を実現しましたが、トークンは「コミュニティガバナンス」というナラティブの真空状態に取り残されました。

支持派の判断にも実用的な合理性があります：厳格な資本構造の観点から見ると、トークンは債務でも株式でもなく、合併や清算の文脈では当然ながら優先順位を欠いています。Circleは既存のビジネスルールに違反したわけではなく、単に自分にとって最も価値のある資産に基づいて計算された決定を下しただけです。

矛盾の真の核心は、Circleが倫理的かどうかではなく、業界が長い間意図的に避けてきた問題にあります：法的および経済的構造において、トークンとは一体何なのか？

楽観的な時期には、トークンは「擬似株式」であると想定され、将来の成功を主張する想像力を与えられていました。しかし、合併や買収、破産、清算といった現実のシナリオでは、それらはすぐに「非株式商品」という本来の姿に戻されました。このナラティブに基づいた株式と基礎となる構造こそが、繰り返される対立の根本原因です。

Axelarの買収事例は、このような論争の最後ではないかもしれませんが、業界がトークンの位置付けと意義をさらに熟考する機会となることを願っています — トークンは本質的に権利を所有していません。制度化され構造化された権利のみが、重要な瞬間に認識されます。具体的な実装には、すべての業界参加者が協力して探求し実践する必要があります。

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