FRB議事要旨：見解の相違は残るも「大半」の当局者が継続的な利下げを支持

Original Title: "Fed Meeting Minutes: 'Most' Officials Expect Suitable for Further Rate Cuts After December, Some Advocate 'Standing Pat' for 'Some Time'"

Original Author: Li Dan, Wall Street View

議事要旨によると、3週間前に内部で大きな意見の相違を乗り越えて金利の引き下げ継続を決定したにもかかわらず、大半の当局者は、インフレの低下傾向が予想通りに進めば、将来的にさらなる利下げを行うことが適切であると考えています。しかし、一部の政策担当者は、FRBの来年初頭の利下げに対する慎重な姿勢を反映し、利下げを「しばらく」停止すべきだと考えています。

東部時間11月30日火曜日、FRBは12月9日〜10日の金融政策決定会合の議事要旨を公表しました。金融政策の展望に関する議論の中で、参加者はFRBのFOMCの政策スタンスが制限的であるかどうかについて異なる見解を表明しました。

「大半の参加者は、インフレが予想通り徐々に低下すれば、さらなる利下げが適切である可能性があると考えた。」

さらなる利下げの規模と時期に関して、「一部の参加者」は、経済見通しに基づき、今回の会合での利下げ後、「（フェデラルファンド金利の）目標レンジをしばらく維持することが適切である可能性がある」と述べました。

「少数の参加者は、このアプローチにより、政策担当者は最近のより中立的な政策スタンスへの移行が労働市場と経済活動に与える遅行的な影響を評価できると指摘した。また、インフレが2％に戻る軌道にあるという確信を深める時間も得られるとした。」

「すべての参加者は、金融政策はあらかじめ決められたものではなく、様々な最新データ、進化する経済見通し、リスクバランスの状況に依存することに同意した。」

「大半」の参加者が12月の利下げを支持、一部は「据え置き」を支持する可能性も

3週間前、市場の予想通り、FRBは3回連続となるFOMC会合で25ベーシスポイントの利下げを行いましたが、6年ぶりに3人の投票者が利下げ決定に反対しました。反対派の中には、トランプ氏が任命したボウマン理事が50ベーシスポイントの利下げを継続して主張し、2人の地区連銀総裁が据え置きを支持しました。ドットプロットによると、4人の非投票権を持つ当局者も金利を据え置くべきだと考えており、反対者は計7人となりました。この人数は、FRBにとって37年ぶりの大きな内部不一致となりました。

今回の会合の議事要旨でも、12月の利下げに関するFRBの意思決定機関内の分裂が明らかになりました。

議事要旨によると、参加者は年初からのインフレ率の上昇が続いており、依然として高水準にあると指摘しました。現在の指標は、経済活動が緩やかなペースで拡大していることを示しています。彼らは、今年の雇用増加が鈍化し、9月時点で失業率がわずかに上昇したことを観察しました。参加者は、最近の指標がこれらの状況と一致していると評価し、「労働市場への下方リスクがここ数ヶ月で高まっている」と述べました。

このような背景から、「大半」の参加者が12月の会合での利下げを支持した一方、「一部」は金利を据え置くことに傾いていました。「利下げを支持する者の中には、この決定は慎重にバランスが取られたものであり、（フェデラルファンド金利の）目標レンジを据え置くことを支持できた可能性を示唆する者も少数いた。」

支持する参加者は、「労働市場への下方リスクがここ数ヶ月で高まっており、インフレへの上方リスクは2025年初頭から減少したか、概ね変わっていないため、この決定は適切であると概ね見なしていた。」

議事要旨によると、12月の利下げを行わないことに傾いていた政策担当者は、インフレのプロセスを懸念していました。彼らは、今年のインフレ低下の進展が停滞したと考えているか、インフレがFRBの2％目標に戻るという確信を深める必要があると感じていました。これらの参加者はまた、インフレが速やかに2％に戻らない場合、長期的なインフレ期待が上昇する可能性があると指摘しました。

議事要旨は、様子見のアプローチを支持、あるいは支持する可能性が高い「一部」の参加者が、次の2回のFOMC会合の間に、労働市場とインフレに関する重要なデータが発表され、利下げの必要性を判断する助けになると考えていたと述べています。少数の参加者は、11月と12月の会合間に入手したデータが労働市場のさらなる大幅な軟化を示していないため、12月の利下げは不当であると考えていました。

大半が利下げを労働市場悪化への防波堤と見なす一方、一部は根深いインフレリスクを指摘

内部の意見の相違を露呈したものの、今回の議事要旨に反映された分裂は、一部の外部関係者が示唆したほど深刻なものではありませんでした。

第一に、11月の前回の会合の議事要旨では、多くの参加者が今年は金利を維持するのが適切かもしれないと考えており、数人がさらなる利下げを好むと示唆していました。「FRBの通信社」として知られるFRB担当のベテラン記者ニック・ティミラオス氏は、12月かどうかに関わらず、ほとんどの当局者が将来の利下げを信じているものの、多くの参加者が数人を上回っていたと指摘しました。

しかし、今回の要約は、12月の会合では、以前はその月の利下げを一時停止することに傾いていた一部の当局者を含め、大半の参加者がその月の利下げを支持したことを示しています。

第二に、この要約は、12月の会合において、インフレと失業のどちらが米国経済にとってより大きな脅威であるかについて、連邦準備制度の政策担当者の間で大きな意見の相違があったことも示しています。大半は、利下げが労働市場の悪化を防ぐのに役立つと考えていました。議事要旨には次のように記されています：

「金融政策に影響を与える可能性のある経済見通しのリスク管理の側面を議論する中で、参加者は、インフレ見通しに対するリスクは依然として高く、雇用見通しに対するリスクも2025年半ば以降、ネットで上昇していると概ね判断した。大半の参加者は、より中立的な政策スタンスへの移行が、労働市場の状況の著しい悪化を防ぐのに役立つと指摘した。これらの参加者の間では、関税が持続的な高インフレ圧力につながる可能性が減少したことを示唆する証拠があると判断する者が多かった。」

対照的に、利下げを行わないことを好む当局者は、インフレのリスクを強調しました。議事要旨には次のように記されています：

「数人の参加者は、インフレ圧力が望ましくない高水準で定着するリスクを指摘し、インフレ指標が高い環境下でのさらなる金融緩和は、委員会が2％の目標を恒常的に上回るインフレ率を容認する意思があるというシグナルとして誤解される可能性があると判断した。参加者は、リスクを慎重にバランスさせる必要があると考え、長期的なインフレ期待がしっかりと固定されていることが、委員会の二重の目標を達成するために不可欠であるという見解で一致した。」

準備預金残高は適切な水準まで減少

12月の会合では、ウォール街の予想通り、FRBは年末の短期国債を購入することでマネーマーケットの圧力に対処するため、準備預金管理購入（RMP）を開始しました。会合時の声明には次のように記されています：

「委員会（FOMC）は、準備預金残高が、時間の経過とともに十分な準備預金供給を維持するために必要に応じて短期国債の購入を開始することが賢明な水準まで減少したと判断した。」

この会合の要約でも、RMPを開始するための条件が繰り返されました：

「バランスシートの問題に関する議論の中で、参加者は『準備預金残高は十分な水準まで減少した』ことに同意し、FOMCは『時間の経過とともに十分な準備預金供給を維持するために必要に応じて短期国債の購入を開始する』とした。」

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