アルファへの執着を捨てよ、市場が与えるベータの方が重要だ

元記事タイトル：Pray for Beta, Not Alpha

元記事著者：Nick Maggiulli（「Just Keep Buying」著者）

元記事翻訳：Felix, PANews

投資の世界では、市場を上回る超過収益（アルファ）を追求すべきだと一般的に信じられています。これは論理的です。他の条件が同じであれば、アルファは常に良いものです。

しかし、アルファがあるからといって、必ずしも投資リターンが向上するわけではありません。なぜなら、アルファは常に市場のパフォーマンスに依存するからです。市場のパフォーマンスが悪ければ、アルファがあっても利益が出るとは限りません。

例えば、2人の投資家、アレックスとパットを想像してください。アレックスは投資が非常に上手で、毎年市場を5%上回ります。一方、パットは投資が下手で、毎年市場を5%下回ります。同じ期間に投資すれば、アレックスの年間リターンは常にパットより10%高くなります。

しかし、パットとアレックスが異なる時期に投資を始めたらどうでしょうか？アレックスの方がスキルが高いにもかかわらず、パットのリターンがアレックスを上回る状況はあるのでしょうか？

答えはイエスです。実際、アレックスが1960年から1980年に米国株に投資し、パットが1980年から2000年に投資した場合、20年後にはパットの投資リターンがアレックスを上回ります。以下の画像がこれを示しています：

1960-1980年と1980-2000年の米国株の20年間の年率換算実質トータルリターン比較

この場合、1960年から1980年のアレックスの年間リターンは6.9%（1.9% + 5%）ですが、1980年から2000年のパットの年間リターンは8%（13% - 5%）です。パットの投資能力はアレックスより劣りますが、インフレ調整後のトータルリターンではパットのパフォーマンスが優れています。

では、アレックスの対抗馬が真の投資家だったらどうでしょうか？現在、アレックスの競合相手を、市場を毎年5%下回るパットと仮定します。しかし実際には、アレックスの真の対抗馬は、市場の年間リターンに追随するインデックス投資家であるべきです。

このシナリオでは、アレックスが1960年から1980年に毎年市場を10%上回ったとしても、1980年から2000年のインデックス投資家には及びません。

これは極端な例ですが、アルファを持つことが、歴史的なパフォーマンスと比較してアンダーパフォームする頻度を高めることは驚くべき事実です。下のグラフに示す通りです：

1871年から2005年の米国株式市場における、すべての20年間でアルファがインデックスを下回る確率

ご覧の通り、アルファがない場合（0%）、市場を上回る確率はコイン投げとほぼ同等（約50%）です。しかし、アルファのリターンが増加するにつれて、リターンの複利効果によってインデックスを下回る頻度は減少しますが、その増加幅は想像ほど大きくありません。例えば、20年間で年率3%のアルファリターンがあっても、米国市場の歴史においてインデックスファンドを下回る確率は25%残っています。

もちろん、相対的なリターンが最も重要だと主張する人もいるかもしれませんが、私はその見解を支持しません。自分自身に問いかけてみてください。通常の時期に市場平均のリターンを得るのと、不況期に他人よりも「わずかに損失を減らす」（つまりプラスのアルファリターンを得る）のと、どちらが良いでしょうか？私ならインデックスリターンを選びます。

結局のところ、インデックスリターンは多くの場合、かなりまともな利益をもたらします。下のチャートに示すように、米国株式市場の実質年率リターンは10年ごとに変動しますが、ほとんどがプラスです（注：2020年代のデータは2025年まで）：

これらすべてが、投資スキルも重要ですが、多くの場合、市場のパフォーマンスが鍵であることを示しています。言い換えれば、アルファではなくベータを称えよ、ということです。

専門的に言えば、β（ベータ）は市場変動に対する資産リターンの大きさを測定します。単純化すると、市場リターンは通常ベータ（ベータ係数1）と呼ばれます。

良いニュースは、ある期間に市場が十分な「ベータ」を提供しない場合、次のサイクルで補われる可能性があるということです。下のチャートは、1871年から2025年までの米国株の20年ローリング実質年率リターンを示しています：

このチャートは、アンダーパフォームした後にリターンがどのように力強く反発するかを鮮明に示しています。米国株式市場の歴史を例にとると、1900年に米国株に投資した場合、その後の20年間の実質年率リターンは0%近くになります。しかし、1910年に投資した場合、その後の20年間の実質年率リターンは約7%になります。同様に、1929年末に投資した場合、年率リターンは約1%ですが、1932年の夏に投資した場合、年率リターンは10%にも達します。

このリターンの大きな違いは、投資スキル（アルファ）と比較した市場全体のパフォーマンス（ベータ）の重要性を改めて確認させるものです。「市場の動きはコントロールできないのに、なぜこれが重要なのか？」と尋ねるかもしれません。

それが重要である理由は、それが一種の解放だからです。「市場を打ち負かす」というプレッシャーから解放され、真にコントロール可能なことに集中できるようになります。市場が自分の思い通りにならないことに不安を感じるのではなく、心配する必要が一つ減ったと考えてください。それは最適化する必要のない変数として見てください。なぜなら、そもそも最適化できないからです。

では、代わりに何を最適化すべきでしょうか？キャリア、貯蓄率、健康、家族などを最適化してください。人生の長いスパンで見れば、これらの領域で生み出される価値は、投資ポートフォリオの数パーセントの超過収益に苦悩することよりもはるかに有意義です。

計算してみてください。5%の昇給や戦略的なキャリアチェンジは、生涯賃金を6桁以上増やす可能性があります。同様に、健康を維持することは、将来の医療費を大幅に相殺できる効果的なリスク管理戦略です。家族との時間は、彼らの将来にとって良い手本となります。これらの決定の利益は、市場を上回ろうとすることで得られると期待できる利益をはるかに上回ります。

2026年は、正しいことにエネルギーを集中し、アルファではなくベータを追求してください。

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