HyperliquidはHyperEVMを力強く殺そうとしている

著者：Zhou、ChainCatcher
最近、HyperEVMが死んでいるかどうかの議論が明らかに高まっています。暗号KOLのkatexbtは、18のプロジェクトのうち13が時間の無駄だと考えられていると率直に述べています。

前回の記事では、trade.xyzがHyperliquidのHIP-3永続市場でほぼ独占的な地位を築いていることを書きましたが、今回はプラットフォームの別の側面、つまりそのアプリケーション層がなぜ成長しないのかを見ていきます。

取引端は資金を吸収し続け、アプリケーション層は失血

Hyperliquidは独立したパブリックチェーンで、自社開発の高速メカニズムに基づいて運営され、主にオンチェーン取引を強調しています。

2026年の暗号市場全体の調整の中で、Defillamaのデータによると、DeFi全体のTVLは約1150億ドルから700億ドル近くに縮小し、約39％の減少を示しています。ほとんどのパブリックチェーンのTVLは市場の動向に応じて縮小していますが、Hyperliquidは相対的に堅調なパブリックチェーンの一つです。

このチェーン内部には実際には2つのエンジンがあり、同じバリデーターを共有していますが、役割は完全に異なります。

最初のエンジンはHyperCoreと呼ばれ、取引エンジンです。オンチェーンの高性能オーダーブック取引所はこれであり、永続契約と現物取引はここで行われます。外部には開放されておらず、他の人がアプリケーションを構築することはできず、すべての取引ロジックは内部に固定されています。

2つ目はHyperEVMと呼ばれ、アプリケーションエンジンです。2025年2月に立ち上げられ、Ethereumと互換性があり、開発者はここで貸付、ステーキング、分散型取引所などのDeFiアプリケーションを構築できます。HyperEVM上のアプリケーションは、HyperCoreの取引と流動性をリモートで呼び出すことができますが、実際のマッチングは常にHyperCoreが掌握しています。

画像出典：RootData

簡単に言えば、Hyperliquidは最も利益を上げる取引業務を閉じたエンジンにロックし、開発者に開放された部分は隣のHyperEVMに投げています。

2つのエンジンのパフォーマンスの差は非常に大きいです。

取引エンジン側では、Hyperliquidは2026年のほとんどの取引日でオンチェーン永続取引の半分以上の取引量を占めています。DeFiLlamaによると、8月10日までの30日間で、Hyperliquid取引所自体は約4617万ドルの手数料を生み出し、次に位置するtrade.xyzを加えると、取引関連の費用は合計約5600万ドルになります。

アプリケーションエンジン側ははるかに弱いです。HyperEVM上のすべてのDeFiプロトコルの費用を合計しても、600万ドルにも満たず、両者の差はほぼ10倍です。

資金規模の乖離も明らかです。HRCの2026年第2四半期報告によると、Hyperliquid全体のロックされた資金は第2四半期末で約14.4億ドルで、8月初旬には約12億ドル（取引端を含む）にさらに減少しました。そして、HyperEVMアプリケーション層に実際に沈殿している資金の割合は高くなく、依然として縮小しています。

公開データによると、HyperEVMの1日の平均アクティブ送信アドレスは約8000個であり、同時期のBaseは25万を超え、Arbitrumは11万を超えています。永続取引の分野で主導的な地位を占め、資金もユーザーも不足していないプラットフォームで、アプリケーション層は二線級の規模しか持っていないというこのギャップは、「業界はまだ早い」と説明するのは難しいです。

HyperEVM内部をさらに見ていくと、8月初旬までに、クロスチェーンブリッジから来た資産を除くと、アプリケーション資金は主に2つのカテゴリーに食われています：流動性ステーキングは約9.78億ドル、貸付は約6.71億ドルです。

最初に位置するのはHYPE流動性ステーキングプロトコルKinetiqで、規模は約7.8億ドルです。

最も繁栄すべき分散型取引所は全面的に退化しています。他のパブリックチェーンでは、DEXは通常DeFiの中心であり、主要プロジェクトは数十億から数百億ドルの規模を持っています。しかし、HyperEVMでは、44の関連プロトコルを合わせても約2.21億ドルであり、最大のネイティブ取引プラットフォームも数千万ドル規模に過ぎません。

HRCによると、第2四半期のHyperEVMの分散型取引の取引では、PRJXが92.3％を占め、HyperSwapが7.5％を占め、残りの40以上はほとんど取引量がありません。

取引エンジンは資金と注意を吸い続け、アプリケーション層はプロジェクトを留めることも、ユーザーを留めることもできません。

HyperEVMが成長しない理由

この対比は単純な運営の問題ではなく、このチェーンの構造と選択に書かれています。

1. マッチングがコアに独占され、DEXが余分になった

HyperEVMの最大の売りは、アプリケーションが直接HyperCoreのオーダーブックを呼び出すことができることです。この能力は非常に強力ですが、同時に生き残るアプリケーションの範囲を狭めてしまいます。

取引のマッチングと流動性はHyperCoreが独占しており、デプロイ環境は外部に開放されていません。つまり、第三者の開発者はHyperEVM上に家を建てることしかできず、逆にHyperCoreの流動性を呼び出すことになります。

結果として、ここで本当に存在する理由があるアプリケーションは、オーダーブックに依存する少数のカテゴリに集中しています：流動性ステーキング、貸付、ベース取引、マーケットメイキング。

Token Terminalによると、Hyperliquid全体のデイリーアクティブアドレスは長期的に6万から7万の高位を維持しており、そのうちHyperEVMは約1〜2割を占めており、ほとんどのアクティブユーザーはHyperCore取引端に集中しています。

DEXがここで意味を失う理由は、マッチングがHyperCoreによって自動マーケットメーカーよりもはるかに効率的なエンジンで行われているからであり、HyperEVM上に分散型取引所をデプロイすることは、車輪を再発明することに等しいです。

2. 独占は競争不足ではなく、構造の必然

HRCの報告によると、流動性の共有は小規模プラットフォームが独立したオーダーブックで生き残るスペースを排除しました。同じインターフェースでトレーダーが同じ資産が2つの場所に表示されているのを見ると、彼はすぐにより深いオーダーブックに注文を送ります。再度上場するのはほぼ瞬時に流動性の良い場所にルーティングされます。

これがHyperEVMの分散型取引がPRJXに収束する理由であり、取引層でも同様の現象を説明します。HIP-3の上場層は5か月で1つの運営者に収束し、tradeXYZは7月までにほぼすべての取引を占めました。

無許可のアクセスと最終的な独占は、流動性の共有の下で自然に共存します。アプリケーション層の高度な集中は、この構造の数学的結果であり、競争不足ではありません。

3. 公平な理念が分配機構を自ら閉じ込めた

HyperEVMエコシステムのもう一つの短所は、Hyperliquidが常に強調している公平な理念から来ています。

公式は、HyperEVMが長期的に緩やかな進行状態にあることを認めています。なぜなら、彼らは「内部者なし」の原則を堅持しているからです：誰も事前に通知されず、統合やマーケティングのために支払われることもありません。

その代償は、他のチェーンよりも開発ツールとサポートが劣っていることです。

公平を堅持すること自体には問題はありません。しかし、すでに数百万ドルの手数料を稼ぎ、大量の資金とユーザーを抱えるプロトコルは、公平を損なうことなく、資金提供、ビジネス協力、マーケティングを通じてアプリケーション層を支援する能力があります。彼らは何もしないことを選択しました。

Hyperliquidの現在の規模に達すると、「内部者なし」は最初の原則から不作為の口実に変わりました。彼らにはエコシステムを活性化するためのリソースがありますが、意欲が欠けています。

KOLの@Ace_da_Bookは、このチェーンが建設者に対してゼロインセンティブであり、王者を生み出さず、それでも公平な競争を信じる高水準のチームを引き寄せていると指摘しています。HyperEVMは、HyperCoreのオーダーブックと協調できるチーム、トークン化されたRWAや高品質な資産を扱うチームに適しており、注意を引く市場のプロジェクトには適していません。

しかし、別の視点から見ると、これは同様に残酷な選別でもあります。補助金や物語の保護がないため、プロジェクトは立ち上がるとすぐに成熟したトレーダーに直面し、失敗は自然に早く訪れます。

4. エンジン間の書き込みは取引を保証せず、開発体験は依然として不便

最後の障害は開発体験から来ています。

HyperEVMは二重ブロック設計を採用しており、高頻度の小さなブロックが低遅延の契約取引を担当し、約1秒の大きなブロックがHyperCoreとの決済を担当します。利点は速さですが、代償は契約操作とコアマッチングが異なる段階にあり、同じ取引内で同期して完了しないことです。

HyperEVMとHyperCoreの間には2つの通路があります。読み取りの通路はプリコンパイルを経由し、契約は直接オーダーブックの価格、ポジション、残高を読み取ることができ、この通路は非常にスムーズです。書き込みの通路はCoreWriterと呼ばれるシステム契約を経由し、2025年中頃にメインネットで有効化され、契約はこれを使用してHyperCoreに注文を出したり、資金を移動したりできます。

問題は、この書き込み通路の性質にあります。これは同期的ではありません。契約がCoreWriterを呼び出した後、EVMのこの取引はすぐに完了しますが、実際のコアアクションは後続のコアブロックで実行される必要があり、マージン不足や注文が成立しないなどの理由で静かに失敗する可能性があります。この時、EVMの取引はロールバックされません。

開発者にとって、これはEthereum上で一発で完了することを仮定できないことを意味します。金庫や貸付アプリケーションを安定させるためには、2つのステップに分ける必要があり、まず指示を発信し、次に読み取り通路を使用してコア側が実行されたかどうかを確認し、その間に詰まった状態に後戻りの道を残す必要があります。このようなエンジン間の落とし穴は、通常のEVM開発には存在しません。

したがって、移行を希望する一般的な開発者にとって、これは低くないハードルです。進んでくるのは、ほとんどがHyperCoreの流動性を中心に活動するチームであり、独立したアプリケーションシナリオを追求する開発者ではありません。

HyperEVMの冷静さは衰退なのか、それとも別の成功なのか？

HRCの報告によると、このTVLの下落は構造的な調整です。同時期にチェーン上の安定コインの規模は4倍になり、ガス消費と取引数は増加しており、使用は実際に増加しています。収縮しているのはレバレッジとLSTの循環に停滞しているDeFi担保です。Hyperliquid上の資本はますます取引のためであり、ファーミングのためではありません。

この説明はかろうじて成立しますが、問題を正確に示しています。取引とレバレッジの循環だけが残っているといういわゆるエコシステムは、成功の別の形態ではなく、失敗の証拠です。

暗号KOLのCain O'Sullivanは、悲観論者が間違ったフレームワークを使用していると述べています。彼の見解では、HyperEVMは決して一般的なチェーンを作るつもりはなく、HyperCoreの流動性のトークン化層であり、このエコシステムへの価値の出入りの通路です。このEVM互換の層がなければ、HyperCore上にネイティブUSDCは存在せず、チームがCore vaultsを廃止してEVMバージョンに移行したことも証拠です。

しかし、彼の定義に従っても、HyperEVMの価値は完全にHyperCoreに依存しており、独立して成長できる経済体ではなく、取引エンジンのプログラム可能な周辺に近いです。

HyperEVMをトークン化層として定義することはおそらく理にかなっていますが、これはチームが最初から一般的なエコシステムを作るつもりがなかったことを示しています。一般的な物語を求めて入ってきた開発者は、裏切られた側になりました。

HyperEVMエコシステムの中で見える繁栄は、レバレッジによって積み上げられた虚火に過ぎません。火が退いた後に露出する基盤は、取引とオーダーブックの周りの小さな真の需要です。

結論

HyperEVMは本当に死んでいるのか、それは間違った質問かもしれません。チェーン上には依然として実際の資金が流動しており、高価値の資産が運用されています。しかし、一般的なアプリケーションエコシステムが持つべき広がりと保持力は確かに育っていません。

Hyperliquidはほぼすべてのリソースと注意を取引エンジンに押し込んでおり、マッチングと流動性を閉じた高性能システムにロックしています。この選択は、永続市場で明らかな優位性を築く一方で、隣のアプリケーション層が付属的な役割にしか成長できないことを決定づけました。これは構造の宿命ではなく、積極的な選択です。

1年以上が経過し、その代償はすでに明らかです：取引端は資金を吸収し続け、アプリケーション層はプロジェクトを留めることも、ユーザーを留めることもできません。生き残ったのは、ほとんどがオーダーブックの周りを回る金融アプリケーションであり、真に独立した一般的な需要はほとんど育っていません。

それが死んでいるかどうかを議論するよりも、まずはHyperliquidにどのようなチェーンになってほしいのか、より基本的な質問を明確にする方が良いでしょう。

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