「新しい連邦準備制度通信社」：連邦準備制度の高官たちの間で路線争いが勃発、ウォッシュの「沈黙戦略」はどこまで通用するのか？

連邦準備制度内部でコミュニケーション戦略に関する意見の相違が生じ、ウォッシュの「少ない発言」路線は同僚たちから「抵抗」を受けている。

10月27日、「新しい連邦準備制度通信社」のニック・ティミラオスが執筆した記事によると、連邦準備制度の議長ウォッシュは「沈黙は美徳」という新しいコミュニケーションスタイルを推進しているが、過半数の同僚を説得することができず、委員会は外部に対して騒がしく分散した信号を発信している。その結果、市場はわずか1か月で10月の利上げの予想確率を70%から15%に急落させた。

記事によると、前回の政策会議が終了してから今週の会議の静寂期間が始まるまでの間に、16人の任期が1年を迎えた連邦準備制度の官僚が合計で59回以上の講演、インタビュー、公開発言を行い、昨年同期の約54回とほぼ同じであることが示された。

この数字は、ウォッシュが今年5月に議長に就任して以来、自らの発言を意図的に抑制しているにもかかわらず、他の官僚たちがその空白を埋め、各自の見解を述べていることを示している。

この意見の相違がもたらす直接的な結果は、市場に明確に現れている。連邦準備制度が先月利上げを行った後、市場はウォッシュの記者会見の発言から連続利上げの可能性が高いと推測した。その後、2人の副議長が相次いで発言し、すぐに行動を起こすつもりはないことを示唆し、10月の利上げの確率は急激に低下した。

全国相互保険会社のチーフエコノミスト、キャシー・ボスジャンシックは次のように述べている：

「ウォッシュが口を開かなければ、他の人がその空白を埋めることになる。」

コミュニケーション戦略の争い：市場に「反応関数」を知らせるべきか

この議論の本質は、約束型の前向きガイダンスを復活させるべきかどうかではない。ほとんどの官僚は2021年以前のような明確な金利の約束に戻ることを望んでいない。あの時期のあまりにも明確な金利の約束は、連邦準備制度がインフレに対処するのを遅らせたと考えられている。

記事は、核心的な意見の相違は、官僚が経済の変化にどのように反応するかを公衆に説明すべきかどうかにあると指摘している。

ウォッシュの立場は明確である。彼は、政策の見通しを持続的に語ることは、官僚を自らの予測に縛りつけ、市場が連邦準備制度に反映できる信号を曖昧にすることになると考えている。彼は今月バンコクで次のように述べた：

「私は今後の会議で何をするかを今言うつもりはない。これは連邦準備制度の新しい章であり、私たちはもうそのようなことはしない。」

この立場を支持するリッチモンド連邦準備銀行の議長トム・バーキンも記者に対し、「これは機関の慣例になりつつあるようで非常に喜ばしい」と述べた。バーキンは経済情勢について一貫して語っているが、具体的な会議についてはほとんど発言しない。

反対の声：フレームワークを説明しないことは「ノイズを生む」

しかし、多くの官僚がより十分なコミュニケーションを擁護している。

クリーブランド連邦準備銀行の議長ベス・ハマックは今月の講演で、家庭や企業が「政策の方向性について誤った判断をした場合、コストが非常に高くつく可能性がある」と指摘した。

彼女はインタビューで、自身の思考フレームワークを明確にすることは約束をすることとは異なると強調した：

「彼らが聞いているのは約束ではなく、私は約束をしていない。私はフレームワークを説明しているのだ。」

セントルイス連邦準備銀行の議長アルベルト・ムサレムはロンドンでの講演で、「少ない発言が市場をデータに集中させる」という論理を直接反論し、自身のフレームワークを守口にする中央銀行は「市場がデータに集中することを助けることはできず、推測はノイズを生むだけだ」と述べた。

彼は次のように付け加えた：

「中央銀行が直面している選択肢は、騒がしい過剰な約束と沈黙の間で選ぶことではなく、公共が自ら推測することと積極的に知らせることの間で選ぶことだ。」

ハマックとムサレムは2024年に現職に就任し、両者とも金融業界の背景を持ち、今年に入ってからはさらなる利上げを主張する代表的な声である。

「実験」が現実の試練に直面、元官僚が警告を発する

このコミュニケーション実験は、先月の利上げ後に迅速に圧力テストに直面した。

ニック・ティミラオスは、市場がウォッシュの発言と経済データから10月の連続利上げの可能性が高いと推測した後、副議長たちが相次いで発言して修正し、再度行動を起こすつもりはないことを示唆し、市場の予想が逆転したと指摘している。

連邦準備制度の理事クリストファー・ウォラーは、このエピソードを前向きガイダンスを大幅に圧縮することの限界として描写し、この行動は「お風呂の水を捨てるときに子供も一緒に捨てるようなものだ」と述べ、率直に言って「私はあの週に起こったことが前向きガイダンスに最も似ていると思う。」と語った。

前連邦準備制度副議長ドナルド・コーンは、市場にこのような大きな信号を発信する前に、過去には当時の議長グリーンスパンやバーナンキに講演内容を共有し、意見を求めていたと述べた。

彼は、二人は決して異議を唱えなかったと語った。コーンは次のように述べている：

「現在の事態は、少なくとも一部の委員会メンバーがこのような乏しい前向きガイダンスに不安を感じていることを示している。市場は委員会が導きたい方向に進む前に進んでいるからだ。」

委員会の合意が欠如し、混乱は続く可能性がある

この状況をさらに複雑にしているのは、現在の官僚たちが経済情勢の判断に関して意見の相違を持っているだけでなく、政策の道筋についても統一した物語を形成できていないことである。

記事は、一部の官僚が金融政策が明らかに緩和的であると考えている一方で、他の官僚はこの利上げを長年の高インフレによる価格期待の固定化に対する保険的な対応と見なしていると指摘している。

UBSのチーフアメリカンエコノミスト、ジョナサン・ピングルは、通常の状況下では、議長の発言が他の官僚に引用できる共通の言語を提供することができ、議長が委員会を代表して発言することは「ある種の一貫性をもたらすことができる」とし、「それが現在欠けているものだと思う」と述べた。

前連邦準備制度のエコノミスト、クラウディア・サームは現在の状況を「すべての可能な結果の中で最悪のもの」と要約した。彼女は次のように述べている：

「誰も彼に委員会のために発言するよう強制することはできないし、率直に言って、彼も他の委員会メンバーに黙らせることはできない。」

現在、外部の専門家で構成された作業グループが連邦準備制度のコミュニケーション方法について提案を起草しており、年末までに提出される予定である。ウォッシュは、いかなる調整も全体の委員会の決定を経なければならないと述べている。

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