ロビンフッド、マーケットの予測で大きな利益を上げるも、暗号収入は半減

ロビンフッドの転換は実質的な進展を遂げている。

執筆：SoSoValue Research

ロビンフッドの第3四半期の決算は明確な分化を示している：オプション、予測市場、オンチェーンビジネスが収入を新たな高みに押し上げる一方で、暗号取引収入は前年同期比で半減し、利益も前年同期比での成長を回復できていない。会社は収入源を徐々に拡大しているが、新たな取引活動が利益に転換される効率が、この決算の核心的な試練となっている。

第3四半期の収入は142.4億ドルで、前年同期比11.8%、前四半期比8.9%の増加となり、約143億ドルの市場予想をわずかに下回った；純利益は47.6億ドルで、前年同期比14%減少した。決算発表後、株価は時間外取引で約7%下落した。収入構造と今後の経営トレンドを見ると、市場の懸念は成長の質に集中している：高成長のビジネスは旧ビジネスの穴を埋め始めているが、収入の増加は依然として費用の拡大、利息収入の減少、取引の現金化圧力を消化する必要がある。

浮動損失が利益の減少幅を拡大し、コア利益は依然として前年同期比での成長が不足

第3四半期のGAAP一株当たり利益は0.51ドルで、前年同期比16%減少しており、これは主にロビンフッド・ベンチャーズ・ファンドIの評価変動に関連する6700万ドルの未実現損失を含んでおり、EPSへの影響は約0.07ドルである。この影響を除外すると、EPSは約0.58ドルで、前年同期の0.61ドルから約5%減少している。

会社は今四半期に新たな非GAAP調整後EPSを初めて開示し、投資損益などの項目を除外した後は0.60ドルで、前年同期比3%減少したが、前四半期の0.50ドルからは20%増加した。この変化は、四半期ごとの業績が改善していることを示しており、報告書の利益は投資評価の変動によって明らかに干渉を受けている。

費用と税負担も利益のパフォーマンスを抑制している。四半期の営業費用は前年同期比16%増の73.9億ドルで、収入の増加率を上回っている；信用損失引当金は2600万ドルから7100万ドルに増加し、主にクレジットカードローンビジネスの拡大に伴っている。税引前利益は前年同期比で約1%の減少にとどまったが、所得税費用は7800万ドルから1.49億ドルに増加し、純利益の減少幅をさらに拡大させた。

調整後EBITDAは前年同期比9%増の80.8億ドルで、利益率は約57%で、前年同期の58%をわずかに下回っている。ロビンフッドは依然として強い収益性を維持しているが、収入の記録は前年同期比での利益率の拡大をもたらしておらず、新ビジネスの成長投資もコスト面に入ってきている。

暗号取引量が回復、収入の修復はオンチェーンの増加に依存

暗号ビジネスの前年同期比の圧力は依然として顕著である。第3四半期の暗号収入は1.20億ドルで、前年同期比55%減少；名目取引額は498億ドルで、前年同期比38%減少した。その中で、ロビンフッドの独自アプリの取引額は前年同期比48%減少し、ビットスタンプは28%減少し、小売取引の縮小がより顕著である。

前四半期比のデータは修復の兆しを見せている：総取引額は第2四半期比で23%増加し、その中で独自アプリは13%増の206億ドル、ビットスタンプは32%増の292億ドルとなった。7月から9月にかけて、月間取引額は109億ドルから175億ドル、214億ドルに回復し、取引の活発度は毎月改善している。

しかし、取引量の回復と収入の増加の間にはギャップが生じている。ロビンフッドチェーンの貢献を除外すると、第3四半期の暗号取引収入は9400万ドルで、第2四半期の1億ドルから6%減少；独自アプリの収入は9400万ドルから8800万ドルに減少し、ビットスタンプの収入は600万ドルで維持されている。最終的に、暗号の総収入を前四半期比で20%増加させたのは、ロビンフッドチェーンの新たに追加された2600万ドルの純収入である。

経営陣は電話会議で、暗号ビジネスの総合的な現金化率が安定したコイン製品であるロビンフッド・アーンの比率の上昇の影響を受けていると説明しており、これらのビジネスの現金化レベルは通常の暗号取引よりも低い。

したがって、暗号ビジネスは現在、需要と構造の両方の変化に直面している：小売取引は依然として前年の高水準を下回り、新たな活動はより多くが機関、安定したコイン、オンチェーン製品から来ている。プラットフォームがカバーする資産と顧客はより広範囲にわたっているが、各単位の取引額が貢献できる収入も変化している。高金利、持続的な資金流出、地政学的不確実性は暗号リスク選好を抑制し続けており、小売現物ビジネスの回復にとって重要な制約となっている。

予測市場が暗号のギャップを埋める近く、オプションは依然として収入の柱

予測市場はロビンフッドの収入構造の中で無視できない部分となっている。第3四半期のイベント契約収入は1.73億ドルに達し、前年同期の6倍を超え、前四半期比で11%増加；契約取引量は164億枚に達し、前年同期の7倍を超え、前四半期比で約21%増加した。その中で、ロザラが2800万ドルの収入を貢献している。

絶対的な増加量で見ると、予測市場の収入は前年同期比で約1.46億ドル増加し、暗号収入は約1.48億ドル減少しており、両者はほぼ相殺に近づいている。予測市場は重要な収入の補填役割を果たしているが、その急成長はまず暗号ビジネスが残したギャップを埋めるために使用されている。

取引関連収入を前年同期比19%増の86.7億ドルに押し上げたもう一つの柱はオプションである：収入は前年同期比31%増の39.9億ドルで、取引関連収入の約46%を占めている；株式取引収入は前年同期比41%増の12.1億ドルである。ビジネスの多様化は実際の貢献を形成しており、ロビンフッドは単一の暗号サイクルへの依存を減少させている。

予測市場自体の成長の質も注目に値する。経営陣は、非スポーツ契約の比率が前四半期の約15%から30%に上昇したと開示しており、財務報告および会社の経営指標契約は最終的な承認を待っており、準備が進められている。金融イベント系製品は既存の株式およびオプション顧客基盤を利用して、クロス取引の需要を拡大することが期待されている。

同時に、イベント契約の取引量の前四半期比の成長率は収入の成長率を上回っており、オプションの取引量は前年同期比48%増加しており、収入の31%の増加を上回っている。より多くの取引がビジネスの規模を支えているが、製品構造と価格設定の変化は、これらの増加が最終的にどれだけの利益を貢献するかに影響を与える。

ロビンフッドチェーンとAI代理、収入の新たな道を提供し始める

ロビンフッドチェーンは今四半期の商業化の進展が最も明確な新ビジネスの一つである。会社は、メインネットの立ち上げ初期に800億ドル以上のDEX取引量と5000万ドル以上のオンチェーン手数料を生み出し、収入と取引量で世界のトップ5のチェーンに入ったと開示している；決算で確認された関連純収入は2600万ドルで、当四半期の暗号収入の約22%を占めている。

この貢献はすでに財務的な意義を持っている。ロビンフッドは独自のチェーン、トークン化された資産、永続的契約を通じて取引範囲を拡大し、徐々に小売取引の入り口から取引インフラにまで広がっている。顧客の一部がオンチェーン市場に移行しても、会社はその取引活動に引き続き参加し、収入を得る機会がある。

AI代理取引はさらに初期の段階にある。現在約20万人の顧客がエージェンティック・トレーディング口座を開設しており、累計で160億ドル以上の名目取引額をもたらしている。その商業的価値は主に戦略実行のハードルを下げ、取引頻度を高め、プラットフォーム内でより多くの資産カテゴリーが使用されることを促進することにある。

これらの2つの道はそれぞれ取引シーンと取引ツールを拡大しているが、今後の利益貢献は依然として持続的な活発度、料金水準、顧客獲得および技術投資に依存している。オンチェーンビジネスはすでに当期の収入を補充し始めており、AI代理取引はさらに証明する必要がある。

顧客資産は引き続き増加、アクティブユーザーと入金速度に分化が見られる

ロビンフッドの顧客資産基盤は依然として拡大している。第3四半期のプラットフォーム総資産は前年同期比19%増の3960億ドルで、入金顧客数は7%増の2870万人、ゴールドサブスクリプションユーザーは34%増の約520万人、サブスクリプション浸透率は18%に達している。退職口座の資産は前年同期比51%増の366億ドルで、長期資金ビジネスが規模を蓄積していることを示している。

しかし、四半期の純入金は第2四半期の217億ドルから157億ドルに減少し、月間アクティブユーザーは1300万人に減少し、前年同期比で80万人、前四半期比で110万人減少した。資産の増加、支払いユーザーの増加と全体のアクティブ人数の間の分化は、ロビンフッドが現在、顧客資産の蓄積と深い使用に依存して収入を推進していることを意味している。

10月から決算発表時までに、純入金は130億ドルを超え、そのうち約60億ドルはダイエル家族による「トランプ口座」への出資から来ている。この資金は資産の拡大を強化したが、その出所は集中しており、今後の成長の持続性は日常の顧客入金、口座使用、金融サービスの転換に依存する必要がある。

ゴールド、退職口座および銀行業務は持続的な収入を増加させ、取引サイクルの変動を緩和するのに役立つ；クレジットカードとローンビジネスは同時に引当金の需要をもたらす。プラットフォームは総合金融サービスに拡大しており、収入構造を改善し、管理すべきコストとリスクも増加させている。

第4四半期の鍵は現金化の改善にあり、単純に取引量を維持することではない

会社は年間調整後営業費用および株式インセンティブ支出の指針上限を2500万ドル引き下げ、267.5億ドルから275.0億ドルに縮小した。しかし、会社の開示によると、これは依然として第4四半期の約76.5億ドルから84.0億ドルの支出に相当し、第3四半期の66.4億ドルを上回っている。費用の指針の引き下げは効率改善を反映しているが、第4四半期の投入圧力は依然として存在する。

電話会議で、経営陣は10月初めの株式、オプション、暗号の日次取引量が第3四半期の水準にほぼ近いこと、イベント契約の日次取引量が約10%増加していることを述べた；同時に、四半期初の取引価格差はわずかに縮小している。

これは、高い取引量を維持することが収入の加速を保証するには不十分であることを意味している。もし製品構造が依然として現金化レベルの低いビジネスに傾いている場合、新製品や口座サービスへの投資が増加すれば、利益の修復にはより強い収入の増加が必要となる。

金利の影響も双方向性がある。第3四半期の純利息収入は前年同期比9%減の41.5億ドルで、融資残高は59%増の221億ドルであるが、資産規模の拡大は証券貸出活動や金利変動の影響を完全には相殺していない。今後の高金利は一部の利息収入を支える可能性があるが、暗号およびその他のリスク資産の取引需要を引き続き制約する。

ロビンフッドの転換は実質的な進展を遂げている：予測市場は暗号収入の前年同期比の損失をほぼ補填し、ロビンフッドチェーンは純収入を貢献し、ゴールドおよび長期顧客資産は引き続き拡大している。しかし、市場はこの成長モデルに対する要求を高めている。今後の評価がより強い支援を得られるかどうかは、新たなビジネスが旧ビジネスのギャップを埋め、コストを拡大した後に、1株当たりの利益を持続的に成長させることができるかにかかっている。