Alarm o 40 bilionach dolarów obligacji, BlackRock niespodziewanie optymistyczny wobec Bitcoina i złota

Jeśli 30-letnie obligacje skarbowe osiągną 6%, to będzie początek spirali śmierci: ostrzegają giganci z Doliny Krzemowej, co sprzyja Bitcoinowi i złotu.

Autor: Billy Bambrough, Forbes Digital Assets

Tłumaczenie: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin na początku tego miesiąca nagle zyskał na wartości z powodu „paniki” na rynku, a następnie jego momentum wyraźnie osłabło. Cena spadła o około 40% w porównaniu do szczytu z października 2025 roku. Nawet największa na świecie firma zarządzająca aktywami, BlackRock, ujawnia, że zauważyła niespodziewany zwrot, ale Bitcoin w 2026 roku nadal wydaje się słaby.

Obecnie traderzy czekają na potencjalne zmiany związane z ETF Bitcoin, jednocześnie zwracając uwagę na bardziej makroekonomiczne kwestie: czy USA wkraczają w spiralę śmierci o wartości około 40 bilionów dolarów. Według wielu inwestorów i instytucji, jeśli ta narracja zyska na sile, to pierwszymi beneficjentami nie będą same obligacje skarbowe, lecz Bitcoin i złoto.

Kryzys zadłużenia w USA w opisie kręgów inwestycyjnych Doliny Krzemowej nie jest już tylko „zbyt dużą liczbą”, ale wkracza w fazę samowzmacniającą.

„6% to początek”: definicja spirali śmierci w podcaście All In

Inwestor technologiczny Chamath Palihapitiya podał w swoim podcaście „All In”, który prowadzi razem z Jasonem Calacanisem, Davidem Sacks i Davidem Friedbergiem, dość jasny próg:

„Jeśli zobaczysz, że rentowność 30-letnich obligacji skarbowych osiąga 6%, to będzie początek spirali śmierci.”

To zdanie jest często cytowane, ponieważ przekłada abstrakcyjne ryzyko finansowe na cenę, którą rynek widzi na co dzień. Wzrost rentowności 30-letnich obligacji skarbowych oznacza, że długoterminowe finansowanie staje się droższe; dla amerykańskiego rządu federalnego, który już ma około 40 bilionów dolarów zadłużenia, nawet niewielki wzrost kosztów finansowania może prowadzić do bilionowych wydatków na odsetki.

Friedberg wyjaśnia problem bardziej konkretnie. Ostrzega, że wyższe stopy procentowe wkrótce sprawią, że te 40 bilionów dolarów zadłużenia będzie trudniejsze do refinansowania:

„Rząd federalny ma problem: w ciągu najbliższych 12 miesięcy musi refinansować 10 bilionów dolarów zadłużenia. Te obligacje wkrótce wygasają. Obligacje wygasają, musimy zwrócić kapitał posiadaczom, a następnie wrócić na rynek obligacji, aby emitować nowe obligacje i pożyczać pieniądze na refinansowanie... Teraz pożyczanie pieniędzy przez rząd federalny w USA jest bardzo drogie, ponieważ trwa inflacja.”

To jest standardowa ścieżka „spirali śmierci”: deficyt podnosi poziom emisji obligacji, emisja obligacji podnosi rentowność, rentowność podnosi odsetki, a odsetki z kolei powiększają deficyt. Gdy rynek zaczyna wątpić, czy USA mogą refinansować wygasłe długi po akceptowalnych kosztach, nabywcy będą żądać wyższej rekompensaty, a spirala zacznie się kręcić sama.

Becerra interweniuje, aby obniżyć rentowność, Druckenmiller natychmiast odpowiada

Na początku tego miesiąca sekretarz skarbu USA, Scott Becerra, ogłosił, że podejmie działania, aby spróbować obniżyć rentowność obligacji i zmniejszyć koszty pożyczania dla rządu. Po ogłoszeniu tej wiadomości rynek międzynarodowy zareagował wstrząsem. Władze skarbowe bezpośrednio interweniują, aby poprawić płynność na długim końcu, co miało na celu „schłodzenie” rynku obligacji, ale natychmiast zostało odczytane przez część inwestorów jako coś innego: rząd zaczyna się martwić, że pożyczanie pieniędzy jest zbyt drogie.

Milioner inwestor Stanley Druckenmiller natychmiast odpowiedział. Jego kluczowa ocena jest twarda: tylko zmniejszenie pożyczek rządowych może naprawdę i trwale obniżyć rentowność długoterminowych obligacji. Innymi słowy, poleganie na interwencjach technicznych, wykupach lub ustaleniach płynności może jedynie złagodzić sytuację na chwilę, ale nie rozwiązuje podstawowego problemu nierównowagi popytu i podaży.

Druckenmiller na początku tego roku dokonał również długoterminowej oceny: z powodu stale rosnącego zadłużenia USA wynoszącego około 40 bilionów dolarów, dolar w ciągu 50 lat przestanie być globalną walutą rezerwową, a jego miejsce mogą zająć Bitcoin lub kryptowaluty. Podkreślił również, że deficyt wynoszący około 1,8 biliona dolarów musi zostać rozwiązany, ponieważ „to jedyny sposób, aby trwale obniżyć rentowność długoterminowych obligacji.”

Z jednej strony Departament Skarbu stara się obniżyć długoterminowe stopy procentowe, z drugiej strony starzy inwestorzy makroekonomiczni utrzymują, że „mniej pożyczek to właściwa droga”. Te dwa stanowiska zderzają się ze sobą, co samo w sobie wzmacnia dyskusję na temat kredytu dolara i popytu na obligacje skarbowe.

Liczby są już trudne do zignorowania: miesięczny deficyt 432 miliardów

Obawy nie pozostają tylko na poziomie słów. Departament Skarbu USA podał, że w lipcu deficyt budżetowy wyniósł 432 miliardy dolarów. Według Reutersa jest to największy miesięczny deficyt od marca 2021 roku, który zwiększył dotychczasową lukę budżetową na rok 2026 do około 1,8 biliona dolarów.

Dla traderów siła rażenia takich danych nie polega na „kolejnym miesiącu straty”, ale na tym, że pokrywają się one z harmonogramem refinansowania: w ciągu najbliższych 12 miesięcy około 10 bilionów dolarów zadłużenia musi zostać refinansowanych, a stopy procentowe są na niekorzystnym poziomie dla pożyczkobiorców, a deficyt nadal osiąga nowe rekordy. Rynek naturalnie zadaje następne pytanie - kto kupi tyle nowych obligacji i jak wysoką cenę będą żądać nabywcy.

Bitcoin w sierpniu znacząco odbił, a część tego przypisuje się wzrostowi obaw związanych z zadłużeniem USA wynoszącym około 40 bilionów dolarów. Oznacza to, że w tej fali wzrostu, poza funduszami ETF i nastrojami handlowymi, pojawia się starsza narracja makroekonomiczna: gdy kredyt waluty fiducjarnej jest osłabiony, kapitał szuka aktywów o twardym limicie podaży.

Niespodziewane stanowisko BlackRock: gdy obawy o zadłużenie rosną, sprzyja to Bitcoinowi i złotu

Największą uwagę rynku przyciągnęło oświadczenie Roberta Michnika, szefa aktywów kryptograficznych w BlackRock, dla CNBC:

„Poziom zadłużenia i deficytu jest głównym zmartwieniem rynku.” Dodał, że gdy te obawy ponownie stają się nagłówkami, często sprzyja to „aktywa takie jak Bitcoin i złoto”.

To nie jest hasło z rynku detalicznego, lecz stwierdzenie szefa kryptograficznego w największej na świecie instytucji zarządzającej aktywami, który umieszcza Bitcoin i złoto w tej samej kategorii „hedgingu przed presją finansową”. Michnik na początku tego miesiąca stwierdził również, że niedawne odłączenie Bitcoina od rynku akcji jest „zdrowe”, ponieważ może pełnić rolę narzędzia dywersyfikacji, zabezpieczając część „ryzyka lewego ogona” w portfelu.

Instytucjonalne posiadanie nadaje tym słowom ciężar. Od momentu uruchomienia w 2024 roku, ETF BlackRock na Bitcoin posiada już prawie 750 000 Bitcoinów, o wartości bliskiej 50 miliardów dolarów. Dla wielu tradycyjnych inwestorów zakup Bitcoina nie wymaga już samodzielnego przechowywania kluczy prywatnych, ponieważ kanał ETF przekształca „makrohedging” w produkt, który można skonfigurować.

Simon-Peter Masabni, dyrektor ds. rozwoju biznesu w XS.com, wyjaśnił w e-mailu, dlaczego rynek łączy interwencję Departamentu Skarbu z wzrostem Bitcoina: działania Becerra mają na celu poprawę płynności na rynku długoterminowych obligacji, łagodząc presję, która doprowadziła rentowność obligacji skarbowych do poziomów, które nie były widziane od lat.

„Jednak niektórzy uczestnicy rynku interpretują te działania jako wysiłki na rzecz ograniczenia kosztów pożyczek, co ponownie wznieciło obawy o potencjalną deprecjację dolara. Taki kontekst sprzyja Bitcoinowi - jego limit podaży wynoszący 21 milionów sztuk wciąż wzmacnia narrację o jego rzadkości w porównaniu do walut fiducjarnych.”

W ten sposób rynek złożył logiczny ciąg: zbyt duży deficyt → wygasłe długi do refinansowania → wysokie stopy procentowe powodują, że refinansowanie staje się drogie → interwencja rządowa w celu obniżenia rentowności → obawy, że to nadwyręża kredyt dolara → kapitał kieruje się ku złotu i Bitcoinowi.

Tym razem Bitcoin został umieszczony w kategorii „hedgingu przed de-dollarizacją”, a nie tylko jako ryzykowny aktyw.

Artykuł chce podkreślić, że nie chodzi tylko o „wzrost Bitcoina”, ale o to, że ramy wyceny mogą się zmieniać. W ciągu ostatnich kilku lat Bitcoin często poruszał się w parze z rynkiem akcji, zwłaszcza z ryzykownymi akcjami technologicznymi; gdyby odłączył się od rynku akcji, instytucje zaczęłyby postrzegać go jako narzędzie hedgingowe w portfelu. „Zdrowy” według Michnika odnosi się właśnie do tej zmiany roli.

Złoto w tej narracji nie jest obce. Zawsze było tradycyjnym aktywem zabezpieczającym przed deprecjacją waluty i osłabieniem kredytu suwerennego. Bitcoin został wymieniony obok złota, opierając się na dwóch rzeczach: całkowita podaż ograniczona do 21 milionów sztuk oraz fakt, że Wall Street już wprowadziła go do głównych portfeli za pomocą ETF. BlackRock zarządza prawie 750 000 Bitcoinów w swoich produktach, a jednocześnie publicznie mówi, że gdy zadłużenie i deficyt ponownie stają się nagłówkami, Bitcoin i złoto mogą zyskać - to psychologiczny wpływ na rynek często przewyższa pojedyncze prognozy analityków.

Oczywiście, oryginalny tekst nie podał dokładnej prognozy „Bitcoin na pewno wzrośnie do jakiejś ceny”, ani nie stwierdził, że spirala śmierci już się zakończyła. Rejestruje zestaw rosnących ocen: jeśli rentowność 30-letnich obligacji skarbowych zbliża się do 6%, inwestorzy z Doliny Krzemowej uważają, że spirala się zaczyna; w ciągu następnego roku około 10 bilionów dolarów refinansowania sprawi, że odsetki i deficyt będą łatwiej się wzajemnie „gryźć”; interwencja Departamentu Skarbu wywołuje kontrowersje dotyczące „czy to jest ochrona kosztów finansowania”; BlackRock łączy tę makro linię bezpośrednio z Bitcoinem i złotem.

Dla czytelników chińskich kluczowa informacja w tej wiadomości nie leży w przerażających słowach w tytule, ale w trzech zestawach liczb, które już zostały przedstawione: około 40 bilionów dolarów zadłużenia, około 10 bilionów dolarów refinansowania w ciągu najbliższych 12 miesięcy oraz 432 miliardy dolarów deficytu w lipcu, co w sumie daje około 1,8 biliona dolarów deficytu w roku budżetowym do tej pory. Dopóki te trzy zestawy liczb będą się pogarszać, narracja o Bitcoinie i złocie jako „rzadkich aktywach” będzie wielokrotnie przywoływana przez instytucje.