AI znajduje się w okresie ekspansji kredytowej, im silniejsza AI, tym bardziej Fed musi obniżyć stopy procentowe

Autor: Mr. Z, 168X Centrum Analiz

Ostateczną misją Fedu jest ochrona amerykańskich obligacji; im silniejsza AI, tym bliżej obniżenia stóp, bańka jeszcze nie nadeszła.

24 sierpnia 2026 roku, poniedziałek, godzina 18:00, czarny poniedziałek. Długoterminowe stopy procentowe nie mogą być obniżone, a dwie pompy wciąż działają jednocześnie: wielkie firmy technologiczne intensyfikują wydatki na AI, a Departament Skarbu USA jednocześnie emituje obligacje, AI CapEx i amerykańskie obligacje konkurują o tę samą pulę płynności. Czy Departament Skarbu rozszerza skup, aby ratować płynność, czy przedłuża życie amerykańskim obligacjom?

W tej edycji 168X Centrum Analiz zaprosiliśmy z powrotem Tiezhu (@TiezhuCrypto), który ma doświadczenie w badaniach politycznych, pracował w tradycyjnych instytucjach finansowych i najchętniej używa bilansu do zrozumienia makroekonomicznych transakcji kraju. W tym odcinku mówi bardzo poważnie: ostateczną misją Fedu nie jest inflacja ani zatrudnienie, ale ochrona amerykańskich obligacji: jeśli kraj zbankrutuje, czy wciąż będziesz się martwić o inflację?; podwyżki stóp mogą zredukować szczyt inflacji, ale nie mogą obniżyć jej poziomu, podwyżki stóp na koniec roku są niemożliwe, prawdopodobieństwo obniżki wynosi 60%; im silniejsza AI, tym bardziej Fed powinien obniżyć stopy, ponieważ wysokie stopy nie powstrzymują AI, ale zabijają wszystkie inne branże; pojawienie się finansowania SPV i GPU oznacza, że AI formalnie wkracza w fazę ekspansji kredytowej, ale bańka jeszcze nie nadeszła. Dla inwestorów jest tylko jedna wiadomość: różne analizy zostały wygładzone przez AI, a jedynym kluczem do sukcesu są pozycje i nastawienie!

I. Prawda o niezależności: dorośli są niezależni, ale podejmowanie decyzji nigdy nie jest niezależne

Mr. Z: Dziś jest 24 sierpnia, poniedziałek, godzina 18:00, witam wszystkich w 168X Centrum Analiz, cieszymy się, że znowu mamy brata Tiezhu, po trzech miesiącach. Dziś chcę poruszyć kilka tematów: im silniejsza AI, tym bardziej Fed musi obniżyć stopy? Alibaba ogłosiła w ten weekend, że zamierza zaciągnąć dług w wysokości ponad 10 miliardów dolarów na AI CapEx na rynku kapitałowym w Hongkongu, a Departament Skarbu USA jednocześnie emituje obligacje, AI CapEx i amerykańskie obligacje konkurują o tę samą pulę płynności, dlaczego długoterminowe stopy procentowe nie mogą być obniżone? Czy rozszerzenie skupu przez Departament Skarbu ma na celu ratowanie płynności, czy przedłużenie życia amerykańskim obligacjom? Z drugiej strony, AI już przeszedł do finansowania projektów, SPV, finansowania GPU, prywatnego kredytu. Zacznijmy od Fedu: na czym polega niezależność Waller'a? To jest trochę złośliwe.

Tiezhu: To dobre pytanie, rzadko kto to bada. Niezależność Fedu oznacza pewien system: Fed, wykonując politykę monetarną, prawnie nie może być poddawany wpływom Białego Domu i Kongresu, koncentrując się na stabilności cen i zatrudnieniu. Ale dorosły, prawnie niezależny, podejmując decyzje, nie jest niezależny: musisz brać pod uwagę wiele czynników, jesteś ograniczony przez wiele okoliczności. Z drugiej strony, dlaczego prawo wymusza niezależność? Ponieważ istnieją przeciwne siły, nieformalna, prywatna niezależność jest bardziej powszechna, dlatego potrzebne są silne mechanizmy ograniczające. Fed wciąż ma niezależność, ale rzeczywiste ograniczenia, z jakimi się boryka, są znacznie większe niż wcześniej, a przestrzeń na manewr jest bardzo mała.

Mr. Z: Kiedy Fed został założony na początku XX wieku, miał na celu zapobieżenie zbyt dużemu wpływowi prezydenta na przewodniczącego Fedu. W latach 70. Arthur Burns był pod presją Nixona: chcę być reelektowany, nie rób mi problemów. W rezultacie nastała era wielkiej inflacji, a stopa funduszy federalnych wzrosła do 18% lub 19%, co odpowiada rocznej stopie zwrotu z prywatnego kredytu dzisiaj. Więc masz na myśli, że Departament Skarbu i Fed są jak bliźniacy?

Tiezhu: W księgowości nie mogą działać niezależnie. TGA (Treasury General Account) to aktywa Departamentu Skarbu, a zobowiązania Fedu, waha się między 700 a 1000 miliardów dolarów, a przy wypływie 200-300 miliardów dolarów, Waller musi dostosować i dopasować swój bilans. Departament Skarbu finansuje się krótkoterminowymi obligacjami i rynkiem skupu, Fed musi zarządzać rezerwami, aby utrzymać fundusze na zakupy: kupując obligacje Departamentu Skarbu, są to duże banki i instytucje, a ich pieniądze pochodzą z rezerw. Obie instytucje zasadniczo wspólnie zmieniają strukturę podaży długu i płynności na rynku, więc mówienie, że nie współpracują, jest niemożliwe. Chińskie dokumenty polityczne jasno mówią, że polityka fiskalna i monetarna powinny współpracować, w USA nie mówi się tego wprost, ale w rzeczywistości zmierza w tym kierunku: gdy tort rośnie bardzo mało i staje się ograniczonym zasobem, USA już nie mogą sobie na to pozwolić, muszą być oszczędne. Widzisz, że USA również prowadzi własną reformę po stronie podaży i politykę przemysłową, nie ustępującą Chinom: chińska polityka przemysłowa jest planowana na najwyższym szczeblu, amerykańska polityka przemysłowa wynika z rywalizacji między dużymi firmami, grupami lobbingowymi i rządem, każda ma swoje zalety, ale kierunek jest ten sam.

II. Ostateczna misja Fedu: nie inflacja, nie zatrudnienie, ale ochrona amerykańskich obligacji

Tiezhu: Powiem coś kontrowersyjnego. Oficjalne cele polityki Fedu to stabilność cen i zatrudnienie, ale uważam, że jego ostatecznym celem jest ochrona amerykańskich obligacji. Skrajnie wyobrażając: jeśli USA nie mogą spłacić swojego długu, nie mogą pokryć wydatków na odsetki, to co z inflacją i zatrudnieniem? Nie ma znaczenia. Kraj zbankrutował, reputacja zbankrutowała, czy wciąż martwisz się o inflację? Nie będziesz się martwić. Kiedy dług publiczny nie był jeszcze tak ogromny, nie miał wystarczającej wagi, aby zmienić wagę czynników prognoz Fedu; obecnie waga tego czynnika musi być znacznie wyższa, Fed musi to rozważyć i ocenić.

Tiezhu: Zobaczmy, co się działo, gdy Departament Skarbu ostatnio rozszerzył skup. Z perspektywy Bessenta, to na pewno nie była tymczasowa decyzja, musiało być to skonsultowane z Wallerem: bracie, presja długoterminowa jest bardzo wysoka, nie jest to korzystne dla twojego zarządzania, mam pieniądze, więc skupuję. Z perspektywy Waller'a, również potrzebuje tego ruchu Departamentu Skarbu, aby obserwować rynek: używa skupu, aby obniżyć rentowność długoterminowych obligacji, a rynek czy to kupi? Jeśli nie kupi, a trwałość nie jest wystarczająca, w jaki sposób później dostosuję? To jest nasze myślenie odwrotne, patrząc z ich perspektywy.

III. Podwyżki stóp nie powstrzymują inflacji: stopy mogą obniżyć szczyt, ale nie poziom

Tiezhu: Ostatnio Bank Amerykański wydał raport mówiący o trzech podwyżkach stóp, a ja w wewnętrznych udostępnieniach mówiłem: nie wierzcie, to bzdura, to tylko zastraszanie, grożenie rynkowi. Waller nie jest głupcem, ma wykształcenie ekonomiczne, a w nauce już rygorystycznie udowodniono jedną rzecz: podwyższenie stóp procentowych nie obniża średniego poziomu inflacji, może tylko obniżyć szczyt inflacji. Prawdziwym czynnikiem decydującym o poziomie inflacji są wydatki publiczne, sama akcja wydawania pieniędzy, a nie stopy procentowe. Z jednej strony podwyższasz stopy, a z drugiej strony Departament Skarbu wydaje pieniądze, nie ma efektu, w żadnym wniosku ekonomicznym nie ma efektu.

Tiezhu: Aby to udowodnić, podam przykład. USA to społeczeństwo z podziałem K, a ja stawiam tezę: najniższe warstwy społeczne nie odczuwają inflacji. Ceny jaj wzrosły o 200%, 300%, nie ma to dla nich znaczenia, jedzą, piją, a jeśli nie mogą, mają zasiłki; bogaci również nie odczuwają wpływu. Jedyną grupą, która jest wrażliwa na ceny i naprawdę odczuwa skutki, jest klasa średnia. Dlatego rozwiązanie problemu inflacji jest skomplikowane i musi być wspierane przez politykę fiskalną. Dlaczego więc, wiedząc, że to nie działa, czasami nadal podnosimy stopy? Ponieważ to działanie Fedu mające na celu utrzymanie swojej niezależności i reputacji: to działanie może nie mieć wartości, ale pokazuje, że chcę ją mocno chronić.

IV. Jak będzie na koniec roku: podwyżki stóp są niemożliwe, prawdopodobieństwo obniżki wynosi 60%

Tiezhu: Na początku roku uważałem, że w tym roku będą dwie obniżki stóp, po konflikcie amerykańsko-irańskim zmieniłem to na jedną, w ostatnim programie mówiłem: na koniec roku może być jedna szansa na obniżkę stóp, to zdanie się nie zmienia. Najpierw użyjmy metody eliminacji: we wrześniu nie będzie podwyżek. Kluczowa inflacja znajduje się w spadkowym trendzie (musisz patrzeć na trend, a nie na pojedyncze dane); wrzesień i październik to dwa ważne punkty: nowy budżet Departamentu Skarbu i prognozy gospodarcze Fedu, w tym kontekście nie ma motywacji ani potrzeby do podwyżek, a jeśli już, to nie przyniesie efektu. Dlatego we wrześniu prawdopodobnie zostanie utrzymane: ani podwyżka, ani obniżka, Waller wyjdzie i coś powie, aby utrzymać swoją niezależność.

Tiezhu: Na koniec roku zobaczymy: zatrudnienie nadal spada; AI, poza kodowaniem i agentami, inne nowe scenariusze jeszcze się nie pojawiły; dług jest tak ogromny, że po rozszerzeniu skupu długoterminowe stopy szybko wzrosły. W tej sytuacji jak możesz podnieść stopy? Nie możesz. Albo powinieneś podnieść je wcześniej, a potem nie możesz już ich podnieść, co jest gorsze niż bezpośrednia obniżka. Jest jeszcze jeden aspekt, którego ludzie nie zauważają: amerykański rynek nieruchomości również stoi przed ogromną presją, to nie ma związku z Wallerem, ale z Bessentem i Trumpem. Podsumowując: podwyżki stóp są dla niego dużą przeszkodą, obniżka stóp jest szeroko akceptowana. Na koniec roku podwyżki stóp są niemożliwe, prawdopodobieństwo obniżki stóp wynosi 60%. Oczywiście, z Trumpem jako profesorem, wszystko jest nieprzewidywalne: na początku roku kto mógł przewidzieć, że konflikt amerykańsko-irański nastąpi tak szybko i gwałtownie? Możemy jedynie opierać się na obecnych warunkach, aby to wyjaśnić.

V. Im silniejsza AI, tym bardziej Fed powinien obniżyć stopy

Mr. Z: Więc z pewnego punktu widzenia, im silniejsza AI, tym bardziej rząd powinien obniżyć stopy?

Tiezhu: Mówisz bardzo słusznie, to także wynik moich ostatnich przemyśleń. Cechą podziału K jest to, że wszystko jest nierównomierne, a sytuacja jest skrajna. Gdy zwrot z AI jest bardzo wysoki, kapitał gromadzi się w AI, zarówno na rynku kapitałowym, jak i w przemyśle: w tym momencie twoje wysokie stopy procentowe w ogóle nie mogą powstrzymać jego ekspansji, firmy AI nadal się rozwijają, a to prowadzi do utrzymania rzeczywistej stopy długoterminowej na rynku na wysokim poziomie; ale inne branże, takie jak nieruchomości i małe i średnie przedsiębiorstwa, są zmuszone do podnoszenia kosztów finansowania, co utrudnia im przetrwanie, a podział K staje się bardziej intensywny, do pewnego stopnia prowadzi to do masowej eliminacji, a nawet nie wyklucza recesji. Tylko w jednym przypadku można wrócić do równowagi: gdy efekty wydajności AI naprawdę się uwolnią. Najsilniejsza branża, podwyżki stóp nie mają na nią żadnego wpływu, 5%, 6% to nie ma znaczenia, dokładnie tak samo jak w przypadku nieruchomości sprzed lat; najsłabsza branża już nie wytrzyma: nie możesz powstrzymać wysokich, a niskie, gdy tylko je podniesiesz, umiera. Jak więc możesz podnieść stopy?

Tiezhu: Dlatego im silniejsza AI, tym mniej wrażliwa na stopy, powinieneś obniżyć stopy: celem nie jest zwiększanie bańki AI, ale utrzymanie stabilności gospodarki, dbanie o inne branże; rząd USA powinien stosować inne polityki, aby ograniczyć i schłodzić AI, niektórzy ekonomiści wzywają do schłodzenia AI, uważam, że to dobre. Historia uczy, że w przypadku chińskiego rynku nieruchomości: gdy prawie umiera, wtedy zaczynają działać, a jedno działanie powoduje bezdech, podczas gdy inne branże jeszcze się nie rozwinęły, nie mogą tego przejąć, wtedy obniżka nie ma sensu, podwyżka również, bardzo trudna sytuacja. Ucząc się z historii, przemysł AI również jest taki sam.

VI. Dług technologiczny nie jest długiem publicznym: AI to nowa nieruchomość, na którą stopy procentowe nie mają wpływu

Mr. Z: Zauważyłem, że masz dość nietypowe stanowisko. Wszyscy tłumaczą wysokie długoterminowe stopy procentowe jako inflację lub AI CapEx; ale mówisz, że te dwa rodzaje długu mają różne źródła dochodu: rząd pożycza pieniądze dzięki podatkom i dyscyplinie wydatków, a firmy technologiczne emitują długoterminowe obligacje dzięki wysokiemu wzrostowi technologicznemu, termin jest taki sam, ale źródło przepływów pieniężnych jest inne. Czy więc emisja tak wielu długoterminowych obligacji przez firmy technologiczne nie wpłynęła na płynność amerykańskich obligacji?

Tiezhu: Z pewnością istnieje. W przypadku braku wyraźnego zwiększenia płynności, wszyscy korzystają z istniejących pieniędzy: robiąc instrumenty o stałym dochodzie, kupujesz albo obligacje skarbowe, albo obligacje korporacyjne. Kluczowe jest to, że rywalizują o długoterminowe pieniądze na rynku. Obligacje korporacyjne emitowane przez firmy technologiczne mają długi termin, podczas gdy podaż długoterminowych obligacji skarbowych w drugim i trzecim kwartale wzrosła bardzo szybko, a ważnym powodem, dla którego krzywa rentowności stała się stroma, jest niedopasowanie popytu i podaży. Pieniądze na rynku dzielą się na krótkoterminowe, średnioterminowe i długoterminowe: pieniądze banków to pieniądze krótkoterminowe, ponieważ przyciągają oszczędności, nikt nie oszczędza na całe życie; długoterminowe pieniądze pochodzą z ubezpieczeń (polisa kupowana na dziesiątki lat), funduszy suwerennych, funduszy emerytalnych, a długoterminowe pieniądze zawsze były deficytowe. Emisja długoterminowych obligacji musi być dopasowana do długoterminowych pieniędzy, a kryzys płynności spowodowany niedopasowaniem terminów jest nieprzewidywalny. Jest jeszcze jeden aspekt, który został pominięty: ogromne zapotrzebowanie na zasoby fizyczne. Inżynierowie, budownictwo, transformatory, energia, budowa centrów danych wymaga tych zasobów, a budowa domów również ich wymaga; giganci AI mają silny przepływ gotówki i mogą sobie pozwolić na wzrost cen, inne firmy mogą tego nie wytrzymać.

Tytuł: Różnice w źródłach spłaty: rządowe kredyty a kredyty dla firm technologicznych

Iron Pillar: Istotna różnica polega na źródle spłaty. Podmiotem kredytowym rządu jest rząd USA: dochody z podatków, a także część z niewidocznego kredytu związanego z przemysłem zbrojeniowym. W praktyce polega to na ciągłym rolloverze, gdzie nowe długi spłacają stare w modelu śnieżnej kuli. Firmy technologiczne są inne: jako instytucja kredytowa patrzę na zdolność do pokrycia przepływów gotówkowych, wskaźnik zadłużenia oraz to, czy przyszły wzrost przychodów pokryje wydatki na odsetki. Istnieje również zasada: nie mogę pożyczyć pieniędzy firmom wrażliwym na stopy procentowe. W czasach nieruchomości sprzed 20 lat, nieruchomości były całkowicie niewrażliwe na stopy procentowe; banki były gotowe pożyczać przy stopach 13% czy 15%, ponieważ przyszłe zyski były bardzo wysokie i można je było szybko odzyskać. Dzisiejszy obraz w branży AI jest identyczny: AI jest nową nieruchomością, która nie jest wrażliwa na stopy procentowe. Kupując obligacje korporacyjne, szukam wyższych zysków niż w obligacjach skarbowych, w przeciwnym razie po co miałbym je kupować?

VII. Finansowanie SPV i GPU: Rozpoczęła się ekspansja kredytowa, bańka jeszcze daleko

Mr. Z: Początkowo AI CapEx opierało się na bilansach i przepływach gotówkowych gigantów technologicznych, teraz staje się coraz bardziej zróżnicowane, a nawet zaczyna korzystać z finansowania projektów: tworzy się SPV, w którym łączy się kapitał własny i dług, a to SPV prowadzi wielkie projekty budowlane, a wierzyciele oceniają, ile zysku może przynieść dany projekt rocznie. Giganci technologiczni coraz bardziej polegają na finansowaniu projektów, wciągając w to wielkie firmy kredytowe. Jak widzisz ten wielki finansowy spektakl?

Iron Pillar: Najpierw powiem o ogólnej zasadzie: rynek kapitałowy zawsze wyprzedza przemysł o jeden etap. Etap przemysłowy może być jeszcze w początkowej fazie, podczas gdy rynek kapitałowy już przeszedł do etapu średniego, zaczynając tworzyć bańki. Wszystkie nowe branże mają tę cechę. Mówisz o finansowaniu projektów, które w przeszłości było stosowane w nieruchomościach: w różnych miejscach zakładano spółki projektowe, aby finansować się jako niezależne podmioty. Jedyną różnicą jest to, że wtedy obiektem były banki, a dziś w AI obiektem są kredyty prywatne, obligacje korporacyjne i finansowanie pozabilansowe. Dlaczego nie szukać banków? Kiedy pracowałem w tradycyjnej instytucji, zdarzało się, że właściciele przychodzili do nas z partią A100, aby pożyczyć pieniądze. Największym problemem finansowania GPU jest to, że nie można obliczyć amortyzacji: jeśli nie spłacisz, bank nie może sprzedać GPU, więc naturalnie nie nadaje się to do kredytów bankowych. Dlatego trzeba szukać kredytów prywatnych: za nimi stoją długoterminowe pieniądze, które są gotowe inwestować i akceptować ryzyko terminowe.

Iron Pillar: Z perspektywy cyklu, finansowanie przemysłowe dzieli się na etapy: pierwszy etap polega na finansowaniu na podstawie kredytu podmiotu, przychodów firmy i przepływów gotówkowych jako źródła spłaty; drugi etap to ekspansja, poprzez różne projekty, korzystając z struktury SPV, aby pozyskać więcej pieniędzy. Pojawienie się finansowania projektów oznacza, że przemysł AI oficjalnie wszedł w etap ekspansji kredytowej. Jednak ekspansja kredytowa nie oznacza bańki: oznacza jedynie, że kapitał ma silne zaufanie do ekspansji przemysłowej, więcej pieniędzy gromadzi się w tej branży, co również oznacza więcej ryzyka. Wszystkie finansowe strategie mają ten sam koniec: gdy bańka zaczyna pękać, opowiada się większą historię, aby wszystko włączyć, wykorzystując większą historię do pozyskania pieniędzy i spłaty wcześniejszych długów. Kiedy Evergrande otwierało oddziały w różnych miejscach, to była ta sama logika, a ostatnio również Xu Jiayin wszedł w ten temat. Ale te dwa etapy są jeszcze daleko od nas.

Mr. Z: Jednak nieruchomości są skierowane do konsumentów, bezpośrednio do końcowego klienta; GPU są bardziej skierowane do biznesu, kto wie, jak obliczać amortyzację GPU? Dopiero w ostatnich latach zaczęto traktować GPU jako aktywa podobne do nieruchomości. Dlatego trzeba bardziej spojrzeć na zastosowania w dół łańcucha: chodzi tylko o IPO Anthropic w październiku, wycena 2 biliony, przekraczająca 6-miesięcznego SpaceX, a w wiadomościach mówi się, że chcą pozyskać 100 miliardów; przy 650 miliardach ARR, P/S około 30 razy. Czy na rynku jest jeszcze tyle pieniędzy, aby to zrealizować?

Iron Pillar: Różnice w modelach są faktem, ale zależą one tylko od jednego: popytu. Popyt ze strony B ostatecznie przekształci się w wzrost popytu ze strony C, ostatecznie oceniamy tylko, czy podaż i popyt są dopasowane.

VIII. Popyt nie osiągnął szczytu: wielki wybuch AI, czekając na pokolenie 00 na głównym etapie

Iron Pillar: Zawsze zwracam uwagę na jedną statystykę: zużycie tokenów OpenRouter. Nie może to reprezentować wszystkich wywołań na świecie, ale przynajmniej odzwierciedla, czy zużycie tokenów nadal rośnie, co ma dużą wartość referencyjną: przez pewien czas krzywa wzrostu spowolniła, a w tym czasie zaczęły pojawiać się pesymistyczne komentarze. Mówiąc o badaniach, które przeprowadziłem w ten weekend: w małej, jeszcze niepublicznej firmie, miesięczne zużycie tokenów wynosiło ponad milion dolarów, tylko jeden dział zaplecza spalał 1000 dolarów miesięcznie, co całkowicie mnie zaskoczyło. Zapytałem go: czy naprawdę możesz to przekształcić w rzeczywiste zyski? Jeśli nie, twój szef nie będzie mógł być naiwny, na pewno to przemyśli. Powiedział, że rzeczywiście tak jest, wszyscy są zdezorientowani, ale wiedzą, że muszą wsiąść na ten statek, więc muszą się zmusić.

Iron Pillar: Drugą stroną powszechnej dezorientacji jest to, że poza programowaniem, nikt jeszcze nie znalazł drugiej drogi, ale eksploracja już się rozpoczęła: na przykład Xiaopeng w Guangzhou już przekształca dane z przeszłości firmy w platformę, tworzy bazę wiedzy, wprowadza AI. Podam jeszcze jedną perspektywę: internet pojawił się w rękach pokolenia 70., ale prawdziwy wybuch i wejście do różnych branż miało miejsce, gdy pokolenie 80. i 90. weszło na rynek pracy. Ta sama zasada dotyczy wielkiego wybuchu AI, a nawet szczytowego okresu: musimy poczekać, aż pokolenie 00 i 10 naprawdę staną się główną siłą w różnych branżach: urodzili się z AI, mają najgłębsze zrozumienie AI, ta transformacja nastąpi najszybciej. To tylko trzy do pięciu lat. Nie można polegać na pokoleniu 80. i 90., to już przestarzałe.

IX. Odpowiedź Chin: Alibaba na czołowej pozycji, trylogia otwartego źródła, wielka siła przynosi cuda

Mr. Z: Wracając do Chin. Alibaba ogłosiła w weekend, że zbiera 800 miliardów HKD (ponad 100 miliardów USD) na AI CapEx, czy za kilka tygodni zobaczymy, jak Tencent emituje obligacje, a Xiaomi pozyskuje fundusze? Jak chińskie modele otwartego źródła, takie jak Kimi K3 z Mrocznej Strony Księżyca, Alibaba Qianwen, DeepSeek, mogą konkurować z USA?

Iron Pillar: Jest 99% szans, że tak będzie. Kiedyś zajmowałem się badaniami politycznymi i zawsze zwracałem uwagę na chińskie projektowanie na najwyższym szczeblu: w ostatnich kilku posiedzeniach rządu i konferencjach gospodarczych, moja główna ocena jest taka, że chińskie władze mają silny konsensus w sprawie technologii i AI, a także odczuwają niepokój i pilność: w tym roku konsumpcja jest w tak złym stanie, ale jeśli wyciągniesz z raportu słowa kluczowe takie jak "technologia, AI, inwestycje", ich proporcja ciągle rośnie; nieruchomości już nie działają, muszą osiągnąć wyniki. Opinia banków i rynku kapitałowego jest również zgodna: tradycyjne branże i aktywa już nie przynoszą zysków, kapitał może i chce tylko gromadzić się w tym kierunku. Kiedyś powiedziałem: najlepszym sposobem na zlikwidowanie kapitału jest pozwolenie mu na walkę na jednym torze: pozwolić kapitałowi na walkę, aby część kapitału została zniszczona, a pozostałe kapitały, które chcę, pozostały. To jest najskuteczniejszy sposób, aby rząd kontrolował kapitał. Dodatkowo, zapasy inżynierów w Chinach są rzeczywiście znacznie większe niż w USA, a przewagą USA jest to, że często pojawiają się tam niezwykłe talenty.

Iron Pillar: Można porównać końcowy wynik do półprzewodników: na całym świecie tylko Chiny mogą konkurować z USA. Droga to trylogia: pierwszy krok to rozłożenie podstawowych elementów, niezależnie od tego, czy to destylacja, czy inne technologie, wykorzystując dużą ilość siły roboczej i mocy obliczeniowej do rozwiązania problemu, co przynosi cuda; drugi krok to obniżenie cen, w tej kwestii Amerykanie na pewno przegrają; trzeci krok to rozpoczęcie blokad i barier technologicznych, kopiując model konkurencji półprzewodników. Ostatnio w kraju pojawiły się takie wiadomości, to nie są plotki, to fakty, ponieważ to jest strategiczna branża.

Mr. Z: A teraz porozmawiajmy o kluczowej kwestii: czy Apple może kupić pamięć od Changxin? Teraz brakuje pamięci, a Xi Jinping może odwiedzić USA we wrześniu, czy to nie jest sposób na zbliżenie się do siebie? Czy Tencent i Alibaba mogą legalnie kupić takie chipy jak Nvidia H200?

Iron Pillar: Moim zdaniem Apple na pewno rozmawiało z Changxin i Yangtze Memory, tylko sprawa nie została jeszcze sfinalizowana. To rzeczywiście jest sposób negocjacji, w którym obie strony używają tego jako karty przetargowej, ale amerykańskie firmy technologiczne są racjonalne: kupowanie niektórych produktów niskiej jakości, kontrolowanie kosztów, zwiększanie konkurencyjności, nie zaszkodzi Apple, uważam, że nawet lobbują w Białym Domu, aby zgodzić się na tę sprawę. Jeśli jesteś inwestorem, możesz być 60% optymistyczny co do tej sprawy. Ostatecznie będzie to gra, w której będą się toczyć negocjacje: tak jak z Nvidią, najpierw mocno się zablokują, a potem, gdy zobaczą, że dogonisz, trochę odpuszczą, a potem znowu zablokują. Rywalizacja i konfrontacja między USA a Chinami nie znikną, nawet po odejściu Trumpa: wszyscy będą się wymieniać ofertami, aby zobaczyć, kto na końcu będzie zadowolony.

Iron Pillar: Jeśli chodzi o to, czy inteligencja cielesna może powtórzyć model, w którym samochody elektryczne zdobyły świat: są chętni, ale nie mają siły, czasowo nie da się tego porównać z samochodami. Samochody odniosły sukces, ponieważ są pracochłonne, przynoszą zatrudnienie, podatki i PKB lokalnym rządom, co odpowiada KPI urzędników; teraz lokalne finanse są trudne, a centralne ograniczenia wobec lokalnych rządów są znacznie większe niż wcześniej, urzędnicy są ostrożni, chcą i muszą, ale nie mogą działać szybko. Ponadto struktura finansowania w Chinach w dużej mierze opiera się na pośrednim finansowaniu banków, a apetyt na ryzyko banków uznaje tylko kredyt rządowy, wiara w długi lokalne nie zmieniła się do dziś, poleganie tylko na kapitałach prywatnych jest nierealne. Yushu jest wzorem, ale gdy przychodzi do prawdziwych pieniędzy, wszyscy są w trudnej sytuacji: przy wskaźniku P/E 100-200, czy może on prowadzić branżę jak wielkie firmy internetowe z ogromnymi przepływami gotówki, mam wątpliwości.

X. Dezinflacja i zarządzanie pozycjami: analiza po wygładzeniu przez AI, to, co zostaje, to klucz do zwycięstwa

Mr. Z: Na koniec, czy masz jakieś słowa ostrzegawcze dla wszystkich?

Iron Pillar: Nie chodzi o ostrzeżenie, ale o wspólne przemyślenia, mówię o trzech rzeczach. Po pierwsze, wszyscy inwestorzy muszą zrozumieć, że USA przechodzi przez proces dezinflacji: zarządzanie kapitałem w dużych krajach zawsze w pewnym momencie przechodzi w kierunku państwowego kapitalizmu, w trybie kontrolnym w czasie pokoju, Europa również tak miała, to, co robili w sprawie klimatu, już nie działa. Dlatego niezależnie od tego, czy inwestujesz w A-shares, czy w amerykańskie akcje, musisz zwracać dużą uwagę na politykę przemysłową, na oceny i trendy rządowe: co USA wspiera, a co przeciwstawia się, co Chiny wspierają, a co przeciwstawiają, musisz stać po właściwej stronie.

Iron Pillar: Po drugie, zarządzanie pozycjami jest ważniejsze niż wszystko: ważniejsze niż twoja analiza, ważniejsze niż wiele innych rzeczy. W weekend jeden przyjaciel zapytał mnie: teoretycznie, gdy rynek panikuje i spada, kupowanie uznawanych aktywów, a następnie sprzedawanie ich, gdy cykl się poprawia, to zawsze wygrana, dlaczego niektórzy tego nie robią? To jest prawdziwy stan rynku: widzisz, rozumiesz, ale niekoniecznie to robisz, a pomiędzy tymi dwoma jest zarządzanie pozycjami. Gdy pozycje są małe, racjonalność może zawsze wrócić; gdy pozycje są duże, poziom kortyzolu wzrasta, a hormony stresu zaczynają działać, co prowadzi do błędnych, a nawet prymitywnych decyzji. A po pojawieniu się AI, wygładziło to jedną rzecz: analizę. Wszystko, o czym rozmawiamy dzisiaj, możesz zlecić AI do analizy, a uzyskane wnioski będą bardzo podobne do moich, podobne do tych z Goldman Sachs i innych czołowych banków inwestycyjnych. Gdy wnioski analityczne są takie same dla wszystkich, dlaczego na rynku są ludzie, którzy zarabiają, a inni tracą? Klucz do zwycięstwa to twoje nastawienie i zarządzanie pozycjami, to jest najważniejsze.

Iron Pillar: Po trzecie, zawsze uważam, że AI obecnie nie ma bańki: ekspansja kredytowa dopiero się zaczyna, okres bańki jeszcze nie nadszedł, co stanowi ogromną przestrzeń i dobry czas dla wszystkich inwestorów. Musisz badać AI, badać związane z nim łańcuchy przemysłowe, zawsze znajdziesz okazje. I nie bój się stracić okazji, ta okazja wróci: gdy ceny akcji wzrosły, wszyscy mówili, że przegapili, a gdy spadały, czy odważyłeś się je kupić? Dlaczego zacząłem regularnie inwestować w akcje, które uważam za długoterminowe, to dlatego, że patrząc na trzy do pięciu lat, ten trend nie zniknął: podaż się zwiększa, zużycie tokenów OpenRouter rośnie, a popyt ze strony firm rośnie. To jest okazja, którą daje czas, warto ją zbadać.

Pan Z: Wywiad, który porusza niezależność Worsha, erę AI pokolenia 00, od konta TGA po ekspansję kredytową w stylu Evergrande. 168X to program dyskusyjny w świecie kryptowalut i AI na amerykańskim rynku akcji: gdy rynek jest dobry, rozmawiamy poważnie o sytuacji; gdy rynek jest zły, wszyscy się jednoczymy, aby przetrwać. Zapraszamy do zapoznania się z trzema rozmowami z zeszłego tygodnia z Rickiem, Chen Guailinem i „koparką” przemysłu AI, gdzie przedstawiliśmy logikę obu stron rynku. W tę środę pan Beg będzie gościem w studiu, aby omówić Bitcoin: moje własne zdanie to, że Bitcoin może wrócić. Co tydzień w wieczory robocze, do zobaczenia!

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.