Interpretacja Bernstein: Pamięć nadal rośnie, ale telefony i komputery PC już nie wytrzymują

TL;DR
· Śledzenie Bernstein z czerwca pokazuje, że w 2QCY26 ceny kontraktowe standardowego DRAM wzrosły o około 74% w porównaniu do poprzedniego kwartału, a NAND wzrosły o około 60%.
· TrendForce przewiduje, że w 3Q26 ceny standardowego DRAM wzrosną o 13%-18%, a NAND Flash o 10%-15%.
· Samsung, SK Hynix i Micron nadal korzystają, ale górny limit LTA, zmniejszenie produkcji telefonów i konkurencja w NAND mogą ograniczyć wzrost cen.

Ostatnie śledzenie pamięci przez Bernstein z czerwca podnosi ceny pamięci do bardzo wysokiego poziomu. Ich ważone próbki pokazują, że w 2QCY26 ceny kontraktowe standardowego DRAM wzrosły o około 74% w porównaniu do pierwszego kwartału, a całkowite ceny kontraktowe NAND wzrosły o około 60%.

Te liczby mają bezpośrednie znaczenie dla inwestorów: wzrost cen pamięci podnosi prognozy przychodów i zysków producentów takich jak Samsung Electronics, SK Hynix, Micron i SanDisk, a także zwiększa koszty zakupu dla producentów PC, telefonów i serwerów. W ciągu ostatnich kilku miesięcy popyt ze strony serwerów AI i firm chmurowych podniósł ceny pamięci, ale zwykłe urządzenia elektroniczne zaczynają już wykazywać reakcję odwrotną, producenci telefonów zmniejszają produkcję i obniżają specyfikacje, a PC i segment konsumencki mają coraz większe trudności z przyswajaniem ciągłych wzrostów cen.

Należy zauważyć, że śledzenie Bernstein z czerwca dotyczy próbek raportowych, a nie oficjalnych wartości publikowanych przez TrendForce. W marcu TrendForce przewidziało, że ceny kontraktowe standardowego DRAM w 2Q26 wzrosną o 58%-63%, a NAND Flash o 70%-75%. Do 3 lipca TrendForce przewiduje, że w 3Q26 ceny kontraktowe standardowego DRAM wzrosną o 13%-18%, a ceny kontraktowe NAND Flash wzrosną o 10%-15%.

Oznacza to, że ceny pamięci nadal rosną, niedobór serwerów również się nie zakończył, ale najostrzejszy okres wzrostu cen może już minąć.

Ceny DRAM w drugim kwartale wzrosły o 74%, a serwery DDR5 wciąż mają największe zapotrzebowanie

Ceny DRAM pozostają silne, a wsparcie pochodzi z serwerów.

Śledzenie Bernstein z czerwca pokazuje, że ceny spotowe kontynuują odbicie z maja. Ceny chipów PC DRAM DDR4 i DDR5 wzrosły o 5,6%-11,5% w porównaniu do poprzedniego kwartału, a moduły DRAM serwerów wzrosły o 6,1%-26,4%, przy czym DDR5 wykazuje szczególnie silne wyniki. Co ważniejsze, ceny spotowe są nadal wyraźnie wyższe niż ceny kontraktowe, a kupujący, jeśli nie zabezpieczą długoterminowych umów, będą musieli ponieść wyższe koszty na rynku spotowym.

Wzrosty cen kontraktowych standardowego DRAM w drugim kwartale pokazują, że wzrost cen nie występuje tylko w jednej kategorii. Ceny PC DRAM wzrosły o około 49%, ceny DRAM serwerów wzrosły o około 67%, ceny mobilnego DRAM wzrosły o około 80%, a ceny DRAM konsumpcyjnego wzrosły o około 85%. Największe znaczenie ma segment serwerowy, ponieważ jest on bezpośrednio związany z wydatkami kapitałowymi centrów danych AI i firm chmurowych, co również bardziej wspiera prognozy zysków producentów pamięci.

Podsumowanie cen spotowych i kontraktowych DRAM; w 2QCY26 średnia ważona cen kontraktowych standardowego DRAM wzrosła o 73,9% w porównaniu do poprzedniego kwartału, a ceny spotowe modułów DDR5 serwerów wzrosły o 26,4%.

Amerykańscy dostawcy usług chmurowych nadal priorytetowo traktują dostępność. Raport wskazuje, że SK Hynix i Micron w kwietniu praktycznie uzgodnili długoterminowe umowy, a Samsung nadal dąży do wyższych cen. Górny limit długoterminowej umowy Microna zbliża się do poziomu drugiego kwartału, a górne limity Samsunga i SK Hynix mogą być jeszcze wyższe. Negocjacje z chińskimi firmami chmurowymi trwają do trzeciego kwartału, a warunki są stosunkowo mniej korzystne.

To również wyjaśnia, dlaczego wzrost cen kontraktowych może zwolnić, ale w krótkim okresie nie oznacza to spadku. Popyt serwerowy nadal przetwarza nową podaż, zwłaszcza moduły DDR5 i wysokiej klasy serwerów, które pozostają najsilniejszą częścią całego rynku DRAM.

Porównanie cen spotowych i kontraktowych RDIMM serwerów DDR5; ceny spotowe są znacznie wyższe niż ceny kontraktowe, w czerwcu ceny kontraktowe wzrosły o 9,1%, a premia DDR5 w porównaniu do DDR4 wzrosła do 22%.

NAND również rośnie, ale ceny wafli już osłabły

NAND na pierwszy rzut oka również znajduje się w cyklu wzrostu, ale struktura jest bardziej skomplikowana niż w przypadku DRAM.

Próbki Bernstein pokazują, że w czerwcu ceny spotowe wafli NAND spadły o 3%-4%, a ceny kontraktowe wafli wzrosły jedynie o 0,3%-3,7%. Patrząc tylko na wafle, ceny są już wyraźnie słabsze niż wcześniej. Jednak ceny kontraktowe mobilnego NAND i SSD mają wzrosnąć o 70%-80%, co nadal podnosi całkowite ceny kontraktowe NAND w drugim kwartale o około 60%.

Nie wszystkie segmenty NAND rosną w tym samym tempie. Segment wafli już wykazuje oznaki osłabienia, podczas gdy popyt na produkty końcowe i w segmencie enterprise nadal wspiera średnią cenę.

To również wyjaśnia, dlaczego w trzecim kwartale wzrosty cen NAND będą trudne do utrzymania na poziomie drugiego kwartału. Wysokie wzrosty w drugim kwartale wynikały głównie z podwyżek cen mobilnego NAND i SSD, a gdy producenci telefonów zmniejszą zakupy i obniżą pojemności, presja cenowa NAND może ujawnić się szybciej niż w przypadku DRAM serwerów.

Wykres cen kontraktowych wafli NAND oraz eMMC/UFS; ceny kontraktowe wafli TLC wzrosły w czerwcu o 3,7% w porównaniu do poprzedniego miesiąca, a ceny QLC wzrosły o 0,3%, ale mobilny NAND i SSD pociągnęły całkowite ceny w 2Q o około 60% w porównaniu do poprzedniego kwartału.

Dla firm związanych z NAND, takich jak SanDisk i Kioxia, ta różnica jest szczególnie ważna. Krótkoterminowe ceny nadal rosną, ale jeśli ceny wafli osłabną, przyszła elastyczność zysków będzie bardziej uzależniona od realizacji umów SSD w segmencie enterprise, mobilnych oraz szybkości wyprzedaży zapasów.

Trzeci kwartał nadal przyniesie wzrost, ale tempo spadnie

Trzeci kwartał nie oznacza końca wzrostu cen, ale tempo wzrostu spadnie.

TrendForce przewiduje, że w 3QCY26 ceny kontraktowe standardowego DRAM wzrosną o 13%-18%, a ceny kontraktowe NAND Flash wzrosną o 10%-15%. W porównaniu do drugiego kwartału, wzrosty są już wyraźnie ograniczone.

Presja pochodzi z dwóch stron.

Z jednej strony serwery AI nadal zamawiają, a amerykańscy dostawcy usług chmurowych uzyskują priorytetową dostępność, co w krótkim okresie nadal wspiera ceny. Z drugiej strony elektronika konsumpcyjna zaczyna już dostosowywać się. Producenci telefonów OEM zaczynają obniżać plany produkcyjne i ilość pamięci, a modele niskobudżetowe i średniej klasy są bardziej dotknięte, ponieważ bardziej polegają na produktach LPDDR4 i innych dojrzałych produktach, a także mają trudności z przenoszeniem wzrostu kosztów na konsumentów.

TrendForce wcześniej przewidywał, że w 2026 roku globalna produkcja smartfonów spadnie o 10% w porównaniu do roku poprzedniego, do około 1,135 miliarda sztuk, a w pesymistycznym scenariuszu spadek może przekroczyć 15%. Gdy produkcja telefonów spada, a pamięć jest obniżana jednocześnie, przestrzeń do wzrostu cen mobilnego DRAM i mobilnego NAND zostanie ograniczona.

W segmencie PC również występują podobne naciski. W czerwcu ceny chipów PC DDR4 i DDR5 nadal rosły, ale jeśli popyt końcowy nie będzie w stanie znieść wyższych kosztów, tempo zakupów może zwolnić, a kanały będą bardziej ostrożne w uzupełnianiu zapasów.

Wykres cen spotowych i kontraktowych chipów PC DDR5; od końca 2025 roku do czerwca 2026 roku ceny spotowe szybko odbiły się z niskiego poziomu, a po krótkiej korekcie w marcu i kwietniu ponownie wzrosły.

Innym ograniczeniem są długoterminowe umowy. LTA mogą pomóc producentom pamięci zabezpieczyć zamówienia i zmniejszyć wpływ spadków cen, ale mogą również ograniczać dalsze wzrosty cen. Szczególnie gdy niektóre umowy ustalają górne limity cenowe, ceny spotowe, nawet jeśli są wysokie, niekoniecznie będą w pełni odzwierciedlać średnią cenę sprzedaży producentów w danym kwartale.

Dlatego wzrosty cen w próbkach kontraktowych w drugim kwartale nie mogą być prosto równane z rzeczywistymi wzrostami ASP każdej firmy. Kombinacja produktów, udział HBM, górne limity cenowe realizacji LTA oraz ostateczne rozliczenia na koniec kwartału będą miały wpływ na ostateczne potwierdzenie przychodów firm takich jak Samsung, SK Hynix i Micron.

Producenci nadal korzystają, ale telefony i LTA będą ograniczać zakres realizacji

Producenci pamięci nadal są bezpośrednimi beneficjentami.

Według raportu Investing.com z czerwca, Bernstein podniósł cenę docelową dla Samsung Electronics do 440 000 wonów, dla SK Hynix do 3 300 000 wonów, dla Microna do 1 300 dolarów, a także utrzymał ocenę „przewyższa rynek”. Cena docelowa SanDisk również została podniesiona do 3 000 dolarów, a ocena „przewyższa rynek” została utrzymana, co jest związane z nowymi długoterminowymi umowami na pamięć i dolnym limitem cenowym. Kioxia utrzymuje ocenę „niedostateczna wydajność”.

Ocena sama w sobie nie jest głównym punktem tego artykułu. Ważniejsze jest to, że w obecnym środowisku cenowym rynek nadal jest skłonny przyznawać producentom DRAM i niektórym producentom NAND wyższe prognozy zysków.

Jednak krótkoterminowy wzrost cen nie może być bezpośrednio interpretowany jako długoterminowy wzrost bez ryzyka.

Popyt ze strony konsumentów już się osłabia. Producenci telefonów zmniejszają produkcję i specyfikacje, a modele niskobudżetowe i średniej klasy są bardziej wrażliwe. Im szybciej rosną ceny pamięci, tym bardziej producenci końcowi mogą reagować na to, zmniejszając pojemności, korzystając z produktów starszej generacji lub opóźniając zakupy.

Podaż również będzie nadal rosła. W modelu Bernstein zakłada się, że ceny pamięci osiągną szczyt w drugiej połowie CY27 i w CY28 wrócą do normy. Obecny niedobór wynika głównie z silnego popytu ze strony serwerów AI, opóźnionej reakcji podaży oraz wspólnego działania długoterminowych umów. Nie jest to trwały problem podaży i popytu.

Konkurencja chińskich producentów w obszarze NAND pozostaje długoterminowym wyzwaniem. W porównaniu do DRAM, NAND jest bardziej podatny na wpływ nowej mocy produkcyjnej i konkurencji cenowej. Gdy popyt osłabnie, a podaż wzrośnie, spadek cen może najpierw wystąpić w słabszych segmentach NAND.

Główna linia tego krótkoterminowego rynku pamięci pozostaje jasna: popyt ze strony serwerów i AI utrzymuje ceny DRAM na wysokim poziomie, a w drugim kwartale NAND również wzrasta dzięki cenom mobilnym i SSD. Jednak od trzeciego kwartału presja na telefony, PC i segment konsumencki spowoduje wyraźne spowolnienie tempa wzrostu cen. Dla inwestorów „ceny nadal rosną” i „najsilniejszy okres wzrostu cen już minął” to dwie kwestie, które należy rozdzielić.