[Analiza ekonomiczna] Bessent i gra w kurczaka na rynku obligacji... Czy w końcu interweniuje Fed?

Amerykański Departament Skarbu postanowił zainwestować w rynek, aby uspokoić rosnące stopy procentowe długoterminowych obligacji skarbowych.

Departament ogłosił 19 września, że zwiększy skalę wykupu długoterminowych obligacji skarbowych o terminie 10-30 lat z maksymalnie 2 miliardów dolarów do co najmniej 4 miliardów dolarów, co oznacza ponad dwukrotne zwiększenie. Rozszerzony wykup będzie realizowany od 9 września do 4 listopada. Oficjalnym powodem jest "wsparcie płynności", aby ułatwić handel długoterminowymi obligacjami skarbowymi.

Jednak moment ogłoszenia był niepokojący. Wcześniej stopy procentowe 30-letnich obligacji skarbowych w USA przekroczyły 5,3%, osiągając najwyższy poziom od 2007 roku. Po ogłoszeniu wykupu, stopy procentowe 30-letnich obligacji spadły do około 5,2%, ale efekt nie trwał długo. 24 września ponownie wzrosły do około 5,25%.

Sekretarz Skarbu Scott Bessent ogłosił następnego dnia, że może zwiększyć skalę wykupu do ponad 4 miliardów dolarów.

Departament Skarbu wysłał sygnał, że "nie będzie dłużej biernie obserwować stóp procentowych", ale rynek obligacji nie zamierza łatwo ustąpić. Rozpoczęła się walka sił między Bessentem a rynkiem obligacji.

■ Dlaczego rynek obligacji żąda wyższych stóp procentowych od rządu USA?

Na amerykańskim rynku finansowym inwestorzy, którzy sprzedają obligacje, aby podnieść stopy procentowe, gdy rośnie brak zaufania do polityki fiskalnej rządu, są często nazywani "bond vigilantes".

To nie jest trudna koncepcja.

Kiedy inwestorzy uważają, że rząd USA zaciąga zbyt dużo długu, reagują w ten sposób:

"Nie kupię obligacji skarbowych, jeśli nie zaoferujecie wyższych odsetek."

Nawet przy ostatnim wzroście długoterminowych stóp procentowych w USA, istnieje ten niepokój w tle.

Amerykański dług publiczny przekroczył 40 bilionów dolarów, a deficyt budżetowy trwa. Wysokie ceny energii i obawy związane z inflacją tylko to pogarszają. Amerykańskie firmy emitują duże ilości obligacji korporacyjnych, aby sfinansować budowę centrów danych AI, co oznacza, że zarówno rząd, jak i przedsiębiorstwa konkurują o pieniądze inwestorów.

Ostatecznie pytanie rynku jest proste.

Czy rząd USA może sprzedać swoje przyszłe obligacje po obecnych cenach?

Samo 4 miliardy dolarów wykupu Departamentu Skarbu nie rozwiąże tego fundamentalnego pytania.

■ Wykup to nie "poluzowanie pieniądza"

Tutaj istnieje kluczowe rozróżnienie.

Nazywanie tej akcji "amerykańskim odpowiednikiem luzowania ilościowego (QE)" nie jest precyzyjne.

QE Fed to polityka monetarna, w której bank centralny kupuje obligacje skarbowe, dostarczając nową gotówkę na rynek finansowy.

Wykup Departamentu Skarbu jest inny.

Departament Skarbu skupuje istniejące długoterminowe obligacje skarbowe, które nie są aktywnie handlowane na rynku, aby ułatwić handel obligacjami skarbowymi, co jest polityką zarządzania długiem.

Mówiąc prościej, nie chodzi o eliminację długu, lecz o dostosowanie struktury długu.

Możliwe jest zwiększenie emisji krótkoterminowych obligacji skarbowych zamiast zmniejszania długoterminowych. Dlatego interpretacja tej akcji jako "USA zaczyna ponownie luzować pieniądz" jest przesadna.

Problem pojawia się później.

■ Próba kontrolowania stóp procentowych, ale "problem fiskalny" pozostaje

To, co Departament Skarbu może rozwiązać za pomocą wykupu, to niepokój na rynku obligacji, a nie sam deficyt budżetowy USA.

Dług publiczny przekraczający 40 bilionów dolarów pozostaje, a przyszłe emisje obligacji skarbowych nie maleją.

Według Biura Budżetowego Kongresu USA (CBO), obecny ustawowy limit zadłużenia USA wynosi 41,1 biliona dolarów, a przy obecnym trendzie może zostać osiągnięty ponownie w 2027 roku.

Dlatego jeśli inwestorzy długoterminowi zaczynają martwić się stanem finansów rządu USA, trudno będzie utrzymać niskie stopy procentowe tylko poprzez nieznaczne zwiększenie skali wykupu.

Wręcz przeciwnie, im częściej rząd interweniuje na rynku, tym więcej pojawia się innych wątpliwości.

"Czy rząd USA nie może znieść nawet tych stóp procentowych?"

Jeśli tak się stanie, inwestorzy długoterminowi mogą zażądać wyższych stóp procentowych.

Interwencja w celu obniżenia stóp procentowych może prowadzić do wzrostu niepokoju na rynku, co w efekcie podnosi stopy procentowe, co jest paradoksem.

■ Dlatego rynek ostatecznie patrzy na Fed

Moc Departamentu Skarbu ma swoje ograniczenia.

Może zmieniać terminy emisji obligacji i zwiększać skalę wykupu, ale nie może dostarczyć nowej płynności na cały rynek finansowy.

To zadanie należy do Federalnej Rezerwy (Fed).

Obecnie Fed jest kierowany przez Kevina Warsha. Oficjalne dokumenty Fed potwierdzają, że Warsh jest przewodniczącym Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC) w 2026 roku.

Jeśli stopy procentowe długoterminowych obligacji nadal będą rosły, a niepokój na rynku obligacji rozprzestrzeni się na rynek akcji, instytucje finansowe i rynek nieruchomości, presja na interwencję Fed może wzrosnąć.

Jeśli Fed wstrzyma redukcję bilansu lub ponownie zwiększy zakupy obligacji skarbowych, sytuacja całkowicie się zmieni.

Jeśli wykup Departamentu Skarbu to "zmiana struktury długu", to zwiększenie zakupu obligacji skarbowych przez Fed to "dostarczanie pieniędzy na rynek".

Dlatego kluczowe pytanie rynku brzmi:
Czy Bessent może ustabilizować długoterminowe stopy procentowe na poziomie Departamentu Skarbu? A może w końcu musi interweniować Warsh?

Przewodniczący Warsh wygłosi przemówienie inauguracyjne na sympozjum polityki gospodarczej w Jackson Hole 28 września. W związku z rosnącym niepokojem na rynku obligacji, uwaga rynku będzie jeszcze bardziej skoncentrowana.

■ Bitcoin nie patrzy na "4 miliardy dolarów"

Powód, dla którego rynek kryptowalut zwraca uwagę na tę sytuację, jest również związany z tym.

Samo kupowanie obligacji skarbowych przez Departament Skarbu za 4 miliardy dolarów nie jest wystarczającym powodem do wzrostu Bitcoina.

Wręcz przeciwnie, jeśli długoterminowe stopy procentowe pozostaną na wysokim poziomie około 5%, może to stanowić obciążenie dla Bitcoina.

Jeśli inwestorzy mogą uzyskać wysokie odsetki z bezpiecznych amerykańskich obligacji skarbowych, zmniejsza to ich motywację do inwestowania w Bitcoina lub akcje, które charakteryzują się dużą zmiennością cen.

Sytuacja zmienia się, gdy Fed podejmuje działania.

Niepewność fiskalna → gwałtowny wzrost stóp procentowych obligacji → wstrząs na rynku finansowym → interwencja Fed → zwiększenie płynności

Jeśli ten proces się zrealizuje, środowisko inwestycyjne dla ryzykownych aktywów, w tym Bitcoina, również może się zmienić.

To, co wielokrotnie potwierdzono na rynku po kryzysie finansowym w 2008 roku i pandemii COVID-19, to silna "wrażliwość płynności" Bitcoina.

Dlatego inwestorzy kryptowalutowi nie patrzą na 4 miliardy dolarów Bessenta.

Obserwują, czy za tym idą pieniądze Fed.

■ Stablecoiny są bardziej związane z obligacjami skarbowymi USA

Stablecoiny również są związane z tymi zmianami na rynku obligacji.

W amerykańskim systemie GENIUS Act, zatwierdzone firmy emitujące stablecoiny w dolarach mogą przechowywać rezerwy w gotówce lub w amerykańskich obligacjach skarbowych o terminie do 93 dni, które są uważane za bezpieczne aktywa.

To ma duże znaczenie.

W miarę jak rynek stablecoinów w dolarach rośnie, rośnie również strukturalny popyt na krótkoterminowe obligacje skarbowe.

Jeśli Departament Skarbu zacznie zmniejszać obciążenie długoterminowymi obligacjami i zwiększać udział emisji krótkoterminowych, rynek obligacji skarbowych USA i przemysł stablecoinów będą coraz bardziej ze sobą powiązane.

Z jednej strony inwestorzy długoterminowi żądają wyższych stóp procentowych, a z drugiej strony stablecoiny w dolarach stają się nowymi nabywcami krótkoterminowych obligacji skarbowych.

Powód, dla którego USA postrzegają stablecoiny nie tylko jako proste produkty kryptowalutowe, ale jako globalną sieć dystrybucji dolara i obligacji skarbowych, również wynika z tego.

■ Trzy rzeczy, na które powinni zwrócić uwagę inwestorzy w Korei

To nie jest tylko problem dla innych.

Po pierwsze, kurs wymiany. Wzrost długoterminowych stóp procentowych w USA zwiększa atrakcyjność aktywów denominowanych w dolarach, co może wywierać presję na wzrost kursu USD/KRW.

Po drugie, akcje i kryptowaluty. Wzrost stóp procentowych obligacji skarbowych w USA podnosi również standardową stopę zwrotu dla aktywów finansowych na całym świecie. To stanowi obciążenie dla krajowych akcji i ryzykownych aktywów, takich jak Bitcoin.

Z drugiej strony, jeśli Fed zmieni kierunek i ponownie zacznie dostarczać płynność, przepływy dolara i ryzykownych aktywów mogą również się zmienić.

Po trzecie, strategia stablecoinów.

USA rozwijają stablecoiny w dolarach, jednocześnie tworząc nowe źródła popytu na obligacje skarbowe. Jeśli Korea podchodzi do stablecoinów w wonach tylko jako do kwestii wygody płatności lub regulacji finansowych, może przegapić większą strategię, którą USA planują.

■ Ostatecznie kluczowym punktem sporu jest "zaufanie do finansów USA"

Istota tej sytuacji nie polega na tym, że skala wykupu wzrosła z 2 miliardów do 4 miliardów dolarów.

Kluczowe jest, jak długo rynek będzie akceptował dług rządu USA po obecnych cenach.

Departament Skarbu może dostosować terminy obligacji.

Fed może zmieniać ilość pieniędzy na rynku finansowym.

Jednak żadna z tych instytucji nie może zlikwidować samego deficytu budżetowego.

Dlatego to, co obecnie obserwuje światowy rynek finansowy, jest jedno.

Kto pierwszy ustąpi, Bessent czy rynek obligacji?

A jeśli ostatnią stroną, która podejmie decyzję, będzie Fed, to od tego momentu ta sprawa przestaje być tylko problemem stóp procentowych obligacji skarbowych USA.

Ponownie staje się to kwestią globalnej płynności oraz problemem rynku Bitcoina.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.