Jak Coinbase zarabia w czasach spowolnienia handlu?

29 października Coinbase opublikowało raport finansowy za trzeci kwartał. Mimo że rynek kryptowalut jest w stagnacji, przychody firmy pozostały stabilne. W raporcie znajduje się zmiana, która może umknąć uwadze: przychody z subskrypcji i usług zbliżają się do przychodów z transakcji.

Ta firma, która zaczynała od handlu kryptowalutami, stara się, aby więcej działalności przetrwało cykle rynkowe. Stablecoiny, subskrypcje i rynki prognozowe zostały uwzględnione w tym samym zestawieniu. Jednak rozdzielając udział, przychody i zyski, można zobaczyć bardziej złożony obraz.

Zmiana struktury przychodów, czy pieniądze wzrosły?

Najpierw przyjrzyjmy się najbardziej oczywistej zmianie. Raport Coinbase pokazuje, że w trzecim kwartale przychody z subskrypcji i usług stanowiły 49% przychodów netto. Oznacza to, że z każdego 100 dolarów przychodu netto, prawie połowa pochodzi z usług niezwiązanych z transakcjami.

Przychody z transakcji i usług

Odległość między dwiema liniami się zmniejsza, ale głównym powodem jest to, że przychody z transakcji spadają szybciej. W ciągu ostatniego roku przychody z transakcji spadły o 44% w porównaniu do roku ubiegłego, a przychody z subskrypcji i usług spadły o 20%. Wzrost udziału jest rzeczywistą zmianą, ale nie oznacza, że przychody z usług uwolniły się od cyklu rynkowego.

Stagnacja handlu ma konkretne objawy. Coinbase ujawnia, że w trzecim kwartale całkowity wolumen transakcji kryptowalutowych na rynku spadł o 10% w porównaniu do poprzedniego kwartału, a przychody z transakcji firmy spadły o 1%. Udział rynku wolumenu transakcji kryptowalutowych na platformie wzrósł przez cztery kolejne kwartały, osiągając 10,7%. Podczas gdy tort się zmniejsza, Coinbase zdobywa większy kawałek.

Nowe produkty również pomagają wypełnić lukę. Firma twierdzi, że wzrost rynku prognozowego zrekompensował spadek wolumenu transakcji kryptowalutowych na rynku detalicznym. Roczne przychody z rynku prognozowego przekraczają 200 milionów dolarów, co jest rocznym wskaźnikiem tempa przychodów w dłuższym okresie, a nie rzeczywistymi przychodami za dany kwartał, więc nie można ich bezpośrednio dodać do przychodów kwartalnych.

Ta różnica wpływa na interpretację. Przychody z rynku prognozowego są wliczane do przychodów z transakcji, podczas gdy przychody z subskrypcji i usług obejmują stablecoiny, nagrody blockchain i odsetki. Obserwując dywersyfikację Coinbase, należy zwrócić uwagę zarówno na przychody z usług, jak i na to, czy wewnętrzne przychody z transakcji pojawiają się z nowych źródeł.

Więcej USDC, dlaczego przychody nie wzrosły?

Stablecoiny stanowią największą część przychodów z usług. Raport Coinbase pokazuje, że w trzecim kwartale przychody ze stablecoinów wyniosły 307 milionów dolarów, co stanowi ponad połowę przychodów z subskrypcji i usług.

Użytkownicy posiadają więcej USDC w produktach Coinbase, co zazwyczaj przynosi firmie więcej związanych przychodów. Ale to nie jest prosta linia. Wykres przekształca te dwa wskaźniki na równi z rokiem ubiegłym równym 100, co pokazuje, że ilość posiadana na platformie stale rośnie, podczas gdy przychody ze stablecoinów wciąż są poniżej poziomu z roku ubiegłego.

Ilość USDC i przychody ze stablecoinów

Przyczyną jest to, że przychody ze stablecoinów, które Coinbase uzyskuje, nie zależą tylko od salda na platformie. Raport finansowy dzieli korzyści ekonomiczne związane z USDC na saldo w produktach platformy i saldo poza platformą, a skala obu części i ich wkład w przychody mogą się zmieniać, a stopy procentowe również wpływają na wyniki.

Raport pokazuje, że w trzecim kwartale przychody związane z USDC poza platformą spadły w porównaniu do poprzedniego kwartału, częściowo kompensując wzrost średniego salda posiadania na platformie oraz wzrost stóp procentowych. Innymi słowy, więcej USDC pozostających w produktach Coinbase nie gwarantuje automatycznie wzrostu całkowitych przychodów ze stablecoinów.

Własne posiadanie USDC przez platformę ma również różnice w zasadach rachunkowości. Załącznik do raportu oddzielnie przedstawia przychody generowane z salda posiadanego przez firmę i łączy je z przychodami ze stablecoinów. Dlatego podczas analizy należy rozróżnić łączną kwotę z załącznika i przychody ze stablecoinów w rachunku zysków i strat.

Zarobiono 700 milionów dolarów, czy działalność naprawdę się poprawiła?

W trzecim kwartale zysk netto Coinbase wrócił do wartości dodatniej. Raport pokazuje, że zysk netto wyniósł 719 milionów dolarów, podczas gdy w poprzednim kwartale firma odnotowała stratę w wysokości 360 milionów dolarów. Patrząc tylko na tę linię, łatwo można pomyśleć, że codzienna działalność firmy nagle poprawiła się w tym samym stopniu.

Zysk netto i skorygowany zysk netto

Jedną z największych zmian w rachunku zysków i strat pochodzi z inwestycji. W trzecim kwartale Coinbase uzyskało 715 milionów dolarów zysków netto z aktywów kryptowalutowych, które były przedmiotem inwestycji, podczas gdy w poprzednim kwartale projekt ten przyniósł stratę. Ten zysk jest wliczany do zysku netto, ale nie pochodzi z opłat transakcyjnych płaconych przez klientów na platformie.

Coinbase ujawnia również skorygowany zysk netto. Ten wskaźnik wyklucza zyski i straty z inwestycyjnych aktywów kryptowalutowych oraz inne inwestycje, a także uwzględnia odpowiednie skutki podatkowe. Zgodnie z definicją firmy, skorygowany zysk netto w trzecim kwartale wyniósł 77,7 miliona dolarów. Również on przeszedł na wartość dodatnią, ale istnieje wyraźna różnica między nim a zyskiem netto zgodnym z ogólnie przyjętymi zasadami rachunkowości.

To nie oznacza, że działalność nie poprawiła się. Raport pokazuje, że w trzecim kwartale zysk operacyjny wyniósł 61,7 miliona dolarów, podczas gdy w poprzednim kwartale firma odnotowała stratę operacyjną. W tym samym czasie całkowite koszty operacyjne spadły, a firma twierdzi, że wydatki na rozwój technologii skorzystały z wcześniejszych cięć kosztów, a wydatki administracyjne również spadły z powodu zmniejszenia wydatków na usługi profesjonalne.

Skorygowana EBITDA osiągnęła 333 miliony dolarów, co oznacza wzrost o 60% w porównaniu do poprzedniego kwartału. Jednak ten wskaźnik wyklucza również takie elementy, jak wynagrodzenia w formie akcji, amortyzację i nie może być bezpośrednio traktowany jako zysk netto lub przepływy pieniężne. Tylko zestawienie trzech wskaźników pozwala zrozumieć, gdzie znajdują się zyski z inwestycji, zmiany kosztów i wyniki operacyjne.

Zmiany w Coinbase w tym kwartale kryją się w dwóch zbliżających się krzywych przychodów oraz w dwóch różnych wskaźnikach zysku.