AWS coraz więcej zarabia, dlaczego gotówka Amazonu odpływa?

Amazon przedstawił nieco zawiłe wyniki finansowe.

29 października czasu amerykańskiego Amazon ogłosił wyniki za trzeci kwartał. Tempo wzrostu działalności chmurowej AWS osiągnęło najwyższy poziom od pięciu lat, a całkowita marża operacyjna firmy osiągnęła najwyższy w historii poziom. Po ogłoszeniu wyników akcje Amazonu spadły o około 7% w obrocie pozasesyjnym. Jak podaje Associated Press, rynek zwraca uwagę na wyniki działalności detalicznej oraz ogromne inwestycje firmy w sztuczną inteligencję.

Z jednej strony mamy szybko rosnącą działalność chmurową, z drugiej strony coraz większe wydatki gotówkowe. Rozkładając wyniki na czynniki pierwsze, Amazon wspiera ogromną budowę infrastruktury z działalności o wysokiej marży zysku.

Na czym Amazon zarabia?

Większość przychodów Amazonu pochodzi nadal z dobrze znanej działalności zakupowej. Działalność w Ameryce Północnej i międzynarodowa razem stanowią dużą część przychodów grupy. Jednak gdy przeliczymy przychody na zysk operacyjny, obraz się zmienia.

Udział przychodów i zysku operacyjnego AWS

Zgodnie z raportem finansowym Amazonu za trzeci kwartał, przychody AWS stanowiły około 23% przychodów grupy, ale przyczyniły się do około 63% zysku operacyjnego. Innymi słowy, z każdego 100 dolarów zysku operacyjnego, około 63 dolarów pochodzi z działalności chmurowej. Udział ten obliczono na podstawie danych segmentowych ujawnionych przez firmę.

Odzwierciedla to różne struktury kosztów działalności. E-commerce wymaga zakupu towarów, budowy magazynów, dostarczania paczek oraz ponoszenia wydatków na personel i logistykę. Działalność chmurowa również wymaga ogromnej infrastruktury, ale w bieżącym raporcie finansowym pozostawia znacznie wyższy procent zysku operacyjnego.

To nie oznacza, że działalność detaliczna nie poprawiła się. Raport pokazuje, że zysk operacyjny w segmencie Ameryki Północnej wzrósł w porównaniu z rokiem ubiegłym, a segment międzynarodowy również pozostaje rentowny. Jednak gdy czytelnicy widzą, że całkowity zysk Amazonu osiągnął nowy rekord, najważniejszym jego źródłem jest już AWS.

Zysk operacyjny i zysk netto również należy rozpatrywać oddzielnie. Zysk operacyjny Amazonu wzrósł w tym kwartale, ale zysk netto nieznacznie spadł. Firma wyjaśnia, że w analogicznym okresie ubiegłego roku uwzględniono zyski przed opodatkowaniem z inwestycji w firmę AI Anthropic, co podniosło bazę zysku netto w tamtym czasie. Używając rocznej zmiany zysku netto, bezpośrednie osądzenie, czy działalność główna się pogorszyła, pominie ten aspekt.

Dlaczego działalność chmurowa zasługuje na osobne spojrzenie?

AWS jest już dużą jednostką, ale nadal przyspiesza. Z danych finansowych firmy wynika, że od czwartego kwartału ubiegłego roku do trzeciego kwartału tego roku, tempo wzrostu przychodów w porównaniu z rokiem ubiegłym wzrosło przez trzy kolejne kwartały.

Tempo wzrostu przychodów AWS w kwartale

W najnowszym kwartale przychody AWS osiągnęły 46 miliardów dolarów, co oznacza wzrost o 39,3% w porównaniu z rokiem ubiegłym. Amazon pomnożył przychody za jeden kwartał przez cztery, twierdząc, że roczna skala przychodów wynosi 184 miliardy dolarów. Ta liczba jest jedynie przeliczeniem przy obecnym tempie wzrostu, a nie potwierdzonym przychodem na przyszły rok.

Im większa skala, tym więcej nowych przychodów zazwyczaj potrzeba, aby utrzymać wysoki wzrost. W porównaniu z tym samym kwartałem ubiegłego roku, AWS w tym kwartale zwiększył przychody o około 13 miliardów dolarów, co stanowi prawie 40% przychodów z działalności chmurowej w analogicznym okresie ubiegłego roku. To również wyjaśnia, dlaczego rynek patrzy na działalność chmurową oddzielnie: nie tylko jest centrum zysku, ale także zwiększa przychody grupy.

Dyrektor generalny Amazonu, Andy Jassy, w raporcie finansowym powiązał wzrost z inwestycjami w funkcje i infrastrukturę AWS. Jednak raport nie ujawnia, jaki procent przychodów AWS pochodzi z AI, więc nie można przypisywać całego wzrostu działalności chmurowej AI.

Gdzie poszły zarobione pieniądze?

Większy kontrast pojawia się w rachunku przepływów pieniężnych. Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej Amazonu nadal rosną, ale po odjęciu wydatków na nieruchomości i zakupy sprzętu, pozostały wolny przepływ pieniężny spadł poniżej zera.

Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej i wolne przepływy pieniężne

Różnica między tymi dwiema liniami można zrozumieć jako netto wydatków Amazonu na zakupy nieruchomości i sprzętu w tym zakresie przepływów pieniężnych. W ostatnich dwunastu miesiącach te wydatki przekroczyły gotówkę wygenerowaną z działalności operacyjnej w tym samym okresie. Ujemny wolny przepływ pieniężny nie oznacza, że firma poniosła straty operacyjne w tym kwartale, ani że gotówka na koncie firmy się skończyła.

Zgodnie z raportem, w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy wolny przepływ pieniężny wyniósł około 42,4 miliarda dolarów, podczas gdy w analogicznym okresie ubiegłego roku był dodatni. Amazon twierdzi, że zmiana wynika głównie ze wzrostu netto wydatków na zakupy nieruchomości i sprzętu w porównaniu z rokiem ubiegłym, co głównie odzwierciedla inwestycje w AI.

Jest tu łatwe do pomylenia odniesienie czasowe: każdy punkt na wykresie pokrywa ostatnie dwanaście miesięcy do końca danego kwartału, a nie tylko przepływy pieniężne, które miały miejsce w danym kwartale. Między sąsiednimi danymi jest wiele nakładających się miesięcy, więc nie można ich sumować.

Sposób rejestrowania wydatków w rachunku zysków i strat oraz rachunku przepływów pieniężnych również się różni. Zakupy aktywów, takich jak serwery, wpływają na przepływy pieniężne, podczas gdy związane z nimi koszty zazwyczaj są rozliczane w czasie poprzez amortyzację. Dlatego presja na przepływy pieniężne może wystąpić, podczas gdy w danym kwartale nadal osiągany jest wysoki zysk operacyjny. Raport ujawnia inwestycje i przepływy pieniężne na poziomie grupy, więc nie można bezpośrednio przypisywać wszystkich wydatków do AWS lub AI.

Amazon nadal przewiduje, że całkowite wydatki kapitałowe w 2026 roku wyniosą około 220 miliardów dolarów. To prognoza na cały rok podana przez firmę w momencie ogłoszenia wyników, a ostateczne wydatki będą zależały od rzeczywistych wyników.

Czy tempo wzrostu detalicznego zwolniło?

Patrząc na przychody grupy, warto najpierw spojrzeć na kalendarz. W tym roku Amazon przeniósł większość głównych promocji Prime Day do drugiego kwartału, podczas gdy w ubiegłym roku wszystkie odbyły się w trzecim kwartale.

To oznacza, że w porównaniu z rokiem ubiegłym w trzecim kwartale zabrakło części przychodów z promocji, podczas gdy w analogicznym okresie ubiegłego roku uwzględniono pełne wydarzenie. Firma raportuje, że przychody grupy wzrosły o 12% w porównaniu z rokiem ubiegłym i szacuje, że gdyby wykluczyć zmiany w terminach, wzrost byłby wyższy o około 4 punkty procentowe.

Ta korekta to własne oszacowanie Amazonu, a nie inny raport przychodów. Może przypomnieć czytelnikom, aby nie porównywać dwóch kwartałów mechanicznie i nie dowodzić w ten sposób rzeczywistego tempa wzrostu popytu detalicznego. Kursy walutowe, struktura towarów i inne czynniki nadal mogą wpływać na wyniki.

W tym raporcie obie linie są jednocześnie prawdziwe: AWS rośnie szybciej, a Amazon płaci więcej gotówki za budowę przyszłej infrastruktury.