Pojawienie się zapotrzebowania instytucjonalnego, pożyczki z ustaloną stopą procentową na blockchainie mogą przejść prawdziwą transformację

Morpho wprowadza protokół z ustaloną stopą procentową, co oznacza prawdziwą transformację w kredytach na blockchainie.

Autor: Heechang Kang

Tłumaczenie: AididiaoJP, Foresight News

Skala kredytów na blockchainie osiągnęła około 60 miliardów dolarów (obecnie spadła do około 40 miliardów dolarów), ale niemal wszystkie nadal działają na zasadzie zmiennej stopy procentowej. Na początku 2026 roku, z około 25 miliardów dolarów aktywnych pożyczek w głównych protokołach kredytowych, ponad 95% to pożyczki o zmiennej stopie procentowej bez daty wygaśnięcia. Natomiast w świecie tradycyjnym, ustalony termin jest normą - obligacje korporacyjne, kredyty hipoteczne, finansowanie handlu - wszystkie te systemy generują około 200 bilionów dolarów kredytów rocznie.

Pożyczki z ustaloną stopą procentową na blockchainie wcześniej nie powiodły się, ale teraz pojawiła się potrzeba ustalonych terminów dla pożyczkobiorców.

Dlaczego pożyczki z ustaloną stopą procentową wcześniej się nie powiodły?

Gdy Yield Protocol, Notional V2 i Element zostały uruchomione, niemal wszystkie potrzeby kredytowe były spekulacyjne i krótkoterminowe. Spekulanci chcieli mieć możliwość otwierania i zamykania pozycji w dowolnym momencie, a płacenie premii za zablokowanie stopy procentowej nie miało dla nich prawie żadnej wartości. Yield Protocol zamknął się w 2023 roku, a wnioski wskazują, że popyt nie był w stanie wspierać działalności.

Narzędzia o ustalonym terminie pogłębiły problem z popytem: środki pożyczkodawców były zablokowane, podczas gdy płynne pule, takie jak Aave, mogły oferować podobne zyski i były dostępne do wypłaty w dowolnym momencie, więc pożyczkodawcy rzadko otrzymywali rekompensatę za wybór ustalonej stopy procentowej. Płynność była rozproszona na każdy termin wygaśnięcia i zestaw zabezpieczeń, co prowadziło do cienkiego rynku z dużymi spreadami, ostatecznie zmuszając użytkowników z powrotem do płynnych pul.

Co się zmieniło?

Podstawa pożyczkobiorców się zmieniła. Instytucje, skarbnice przedsiębiorstw i tokenizowane fundusze kredytowe masowo wchodzą na rynek blockchainowy. Te podmioty muszą planować przepływy gotówkowe i potrzebują określonych kosztów finansowania. Morpho, jako drugi co do wielkości protokół kredytowy (z depozytami przekraczającymi 7 miliardów dolarów), ocenił, że ten popyt jest już dojrzały i w lipcu 2026 roku uruchomił protokół z ustaloną stopą procentową Midnight na platformie Base.

Scenariusze użycia są bardzo konkretne: firmy handlowe potrzebują finansowania zapasów, nie mogą sobie pozwolić na nagły wzrost kosztów finansowania podczas trzymania pozycji; skarbnice przedsiębiorstw używają BTC jako zabezpieczenia, aby pożyczyć dolary amerykańskie, muszą raportować określone koszty odsetkowe; tokenizowane fundusze prywatnego kredytu muszą dopasować zyski z aktywów do kosztów zobowiązań; market makerzy potrzebują finansowania dla neutralnych rachunków delta, gdzie sama stopa finansowania jest transakcją.

Strona podażowa również się dojrzała. Zarządzanie skarbcem stało się profesjonalną branżą, a firmy takie jak Gauntlet, Steakhouse i Avantgarde zarządzają ryzykiem stopy procentowej i długości trwania dla pasywnych pożyczkodawców. Kierunek regulacji w USA - w tym dyskusje na temat ustawy CLARITY oraz ramy SEC dotyczące skarbców i kredytów na blockchainie - daje więcej pewności instytucjonalnym inwestorom.

Projektowanie

Po zaspokojeniu popytu, problem projektowy staje się: jak jedno miejsce może odkryć ustaloną stopę procentową. Morpho Midnight odpowiada na to pytanie za pomocą opartej na intencjach książki zamówień - uczestnicy składają zlecenia na jednostki kredytowe i jednostki zadłużenia, które odzwierciedlają zobowiązania zeroprocentowe, a ukryta stopa procentowa powstaje w miejscach, gdzie zlecenia się krzyżują. Zlecenia nie blokują środków, a płynność jest pobierana tylko w momencie rozliczenia, co pozwala market makerowi wyceniać wiele rynków i terminów z jednego salda.

Ponieważ Morpho ujawnia tę książkę zamówień jako otwartą infrastrukturę, platformy wyższego poziomu mogą na niej budować specjalizację. Tenor jest bezpośrednio zbudowany na Morpho, dodając warstwę polityki, która pozwala uczestnikom dodawać niestandardowe warunki do wspólnej płynności, w tym białą listę kontrahentów, niestandardowe umowy OTC dotyczące zabezpieczeń i stóp procentowych oraz automatyczne przedłużenie lub powrót do zmiennej stopy procentowej przy wygaśnięciu. Ta sama warstwa pozwala również firmom fintech i giełdom prowadzić własne projekty pożyczek zabezpieczonych kryptowalutą, bez konieczności budowania osobnych miejsc.

Term Finance odpowiada na to samo pytanie o odkrywanie stóp procentowych, koncentrując aktywność w regularnych, zamkniętych aukcjach, w których obie strony składają ukryte oferty, a dla każdego terminu ustala się stopę rozliczeniową.

Obie mechanizmy zatem równoważą jakość stóp procentowych i dostępność: aukcje koncentrują płynność, generując solidne ceny rozliczeniowe, ale tylko w ustalonych momentach; ciągła książka zamówień może być realizowana w dowolnym momencie, ale polega na aktywnych market makerach w utrzymywaniu płynności.

Popyt nadchodzi

Podstawa zabezpieczeń potrzebujących kredytów terminowych przenosi się na blockchain. Tokenizowane aktywa rzeczywiste osiągnęły około 29 miliardów dolarów w pierwszym kwartale 2026 roku, co oznacza wzrost o około 30% w jednym kwartale; fundusz obligacji skarbowych tokenizowany przez BlackRock, BUIDL, przekroczył 2,8 miliarda dolarów i rozpoczął handel na Uniswap w lutym 2026 roku. Tokenizowane akcje i towary podążają za skalowaniem obligacji skarbowych, a większość posiadaczy tych aktywów to instytucje, które finansują swoje pozycje na podstawie ustalonych terminów.

Te przepływy złożą się na popyt kredytowy: tor fintech podnosi stabilność stablecoinów, tokenizacja przenosi zabezpieczenia instytucjonalne na blockchain, a instytucje posiadające te zabezpieczenia pożyczają po znanych kosztach, zgodnie z ustalonym kalendarzem. Kredyty na blockchainie wynoszą obecnie około 60 miliardów dolarów, co wciąż stanowi tylko niewielką część około 200 bilionów dolarów kredytów generowanych rocznie w świecie tradycyjnym, dlatego istnieje strukturalna luka, którą można zaspokoić.

Poprzednie cykle były napędzane przez spekulantów, którzy nie interesowali się pewnością stóp procentowych, ponieważ mogli zamykać pozycje w dowolnym momencie. Kapitał wchodzący w ten cykl pochodzi z tokenizowanych zabezpieczeń i dystrybucji przez fintech, należą do skarbców, funduszy i firm płatniczych, których potrzeby finansowe powtarzają się zgodnie z ustalonym kalendarzem.