RedotPay, które dąży do wyceny 5 miliardów dolarów, nie nadąża za wzrostem

Autor: Zhou, ChainCatcher

26 października, według doniesień Bloomberga powołujących się na osoby zaznajomione z tematem, hongkońska firma zajmująca się płatnościami kryptograficznymi RedotPay rozważa złożenie tajnej aplikacji o IPO w USA przed końcem roku, z celem wyceny wynoszącym co najmniej 5 miliardów dolarów. W międzyczasie firma wciąż prowadzi rozmowy z inwestorami na temat rundy finansowania Pre-IPO, której wycena wynosi od 4 do 5 miliardów dolarów.

W sierpniu tego roku Bloomberg doniósł, że RedotPay opóźnił plany IPO z powodu problemów regulacyjnych i prawnych, na co firma odpowiedziała sprzeciwem. W tym samym miesiącu, podmiot powiązany z Binance pozwał trzech współzałożycieli firmy w Hongkongu, domagając się około 470 milionów dolarów, a sprawa do tej pory nie została rozstrzygnięta.

Od września zeszłego roku, kiedy wycena przekroczyła 1 miliard dolarów, do teraz, gdy dąży do 5 miliardów dolarów, ta firma, która powstała zaledwie trzy lata temu, zwiększyła swoją wycenę około pięciokrotnie w ciągu nieco ponad roku. Czy jej wzrost i podstawy zgodności mogą utrzymać tę cenę?

Wycena wzrosła pięciokrotnie w ciągu roku, 5 miliardów dolarów wydaje się drogie

RedotPay została założona w 2023 roku, a jej podstawową działalnością jest umożliwienie użytkownikom doładowania konta za pomocą stablecoinów, takich jak USDT czy USDC, a następnie dokonywanie zakupów w globalnych punktach sprzedaży za pomocą karty Visa, przy czym wymiana aktywów kryptograficznych na walutę fiducjarną odbywa się automatycznie w momencie płatności.

We wrześniu 2025 roku RedotPay zakończyło finansowanie w wysokości 47 milionów dolarów, a jego wycena przekroczyła 1 miliard dolarów; w grudniu zrealizowano rundę B na kwotę 107 milionów dolarów, prowadzonej przez Goodwater Capital. W lutym tego roku Bloomberg po raz pierwszy doniósł o planach spółki dotyczących IPO w USA, z celem wyceny przekraczającym 4 miliardy dolarów.

Źródło zdjęcia: RootData

Z najnowszych doniesień wynika, że Morgan Stanley, Goldman Sachs, Jefferies i Barclays biorą udział w pracach nad IPO, przy czym udział Barclays wcześniej nie był ujawniony.

Wsparciem dla tej wyceny są imponujące dane operacyjne. Według Bloomberga, RedotPay obecnie ma ponad 9 milionów klientów, roczne przychody przekraczają 180 milionów dolarów, a marża operacyjna wynosi ponad 50%, a przychody w pierwszych trzech kwartałach tego roku wzrosły o ponad 50% w porównaniu z rokiem ubiegłym.

Przy wycenie 5 miliardów dolarów, RedotPay ma wycenę około 28-krotności rocznych przychodów. Jeśli przyjmiemy marżę operacyjną, odpowiadający mnożnik zysku operacyjnego wynosi około 55 razy, podczas gdy już notowany emitent stablecoinów Circle miał na koniec października wskaźnik C/Z wynoszący około 50 razy.

Imponujący wzrost w porównaniu z rokiem ubiegłym w dużej mierze wynika z niskiej bazy z zeszłego roku. Dane z platformy Paymentscan pokazują, że w pierwszych trzech kwartałach tego roku wartość transakcji kartowych RedotPay wyniosła około 3,08 miliarda dolarów, co stanowi wzrost o około 64% w porównaniu do 1,87 miliarda dolarów w tym samym okresie roku ubiegłego. W pierwszej połowie zeszłego roku miesięczne wydatki wynosiły od 140 do 220 milionów dolarów.

Należy zauważyć, że dane dotyczące wydatków kartowych RedotPay na Paymentscan są zgłaszane przez firmę, a dane dotyczące doładowania pochodzą z analizy blockchaina.

Jeśli spojrzymy na ostatnie miesiące, obie grupy danych pokazują, że wzrost już się zatrzymał. W wrześniu wartość doładowań RedotPay wyniosła 537,9 miliona dolarów, co jest na poziomie porównywalnym z 534,4 miliona dolarów w sierpniu; wartość transakcji kartowych wyniosła 403,2 miliona dolarów, w porównaniu do 403,6 miliona dolarów w sierpniu.

W tym samym czasie konkurenci wciąż przyspieszają. Ranking Paymentscan pokazuje, że w ciągu ostatnich 90 dni wartość transakcji RedotPay wzrosła o 12,9%, podczas gdy EtherFi i KAST wzrosły odpowiednio o 42,5% i 35,5%.

Wzrost przychodów również nie nadąża za napływem funduszy. Od listopada zeszłego roku do sierpnia tego roku miesięczne doładowania RedotPay wzrosły o 68,4%, podczas gdy ujawnione przez firmę roczne przychody wzrosły tylko z 150 milionów dolarów do 180 milionów dolarów, co stanowi wzrost o około 20%. W tym czasie firma podniosła również opłaty za transakcje walutowe i wypłaty z bankomatów. Różnica między tymi dwiema wartościami wynika z malejących przychodów jednostkowych lub zmian w działalności niekartowej, co obecnie nie jest możliwe do oszacowania na podstawie dostępnych informacji.

Rynek się rozwija, ale RedotPay traci swoją przewagę

W przeciwieństwie do spowolnienia RedotPay, cały rynek kart stablecoinów wciąż szybko się rozwija. Dane Paymentscan pokazują, że w lipcu wartość transakcji kartowych kryptowalut po raz pierwszy przekroczyła 1 miliard dolarów, co stanowi wzrost o około dwukrotnie w porównaniu do roku ubiegłego, a we wrześniu wzrosła do około 1,23 miliarda dolarów.

W miarę jak rynek się powiększa, względna pozycja RedotPay maleje. Wśród około 30 projektów kartowych śledzonych przez Paymentscan, udział RedotPay w transakcjach przekroczył 90% w 2024 roku, a we wrześniu spadł do około 33%. W tym czasie jego własne wydatki nadal rosły, a zmiany w udziale rynku głównie wynikały z szybkiego wzrostu takich graczy jak EtherFi, KAST i Plasma One.

Szybki wzrost nowych graczy jest związany z obniżeniem barier wejścia na rynek. Dostawca infrastruktury Rain jest jednocześnie głównym członkiem Visa i Mastercard, oferując usługi wydawania kart dla ponad 200 firm, a w styczniu tego roku zakończył rundę finansowania C na kwotę 1,95 miliarda dolarów. Marki, które korzystają z takich platform, mogą w krótkim czasie wprowadzić swoje własne produkty kartowe.

W porównaniu z tym, przewaga RedotPay wynika głównie z kanałów. ChainCatcher w styczniu tego roku w artykule "Jak RedotPay osiągnie wycenę 2 miliardów dolarów w ciągu trzech lat?" doniósł, że RedotPay na początku polegało na sieci dystrybucji offline, aby pozyskiwać klientów, promując się w takich krajach jak Nigeria, Brazylia i Azja Południowo-Wschodnia za pomocą lokalnych influencerów, sprzedawców OTC i liderów społeczności.

Utrzymanie tej sieci opiera się na wysokich stawkach i zachętach promocyjnych. Zgodnie z publicznymi informacjami, opłata za otwarcie wirtualnej karty RedotPay wynosi 10 dolarów, a za kartę fizyczną 100 dolarów. Pomiar Paymentscan wykazał, że całkowity koszt przy płatności w walutach obcych wynosi około 2,2% do 2,3%. Osoby polecające mogą otrzymać nagrody w wysokości od 20% do 40% opłaty za otwarcie karty oraz prowizję od wartości transakcji w wysokości od 0,05% do 0,25%, a osoby polecające drugiego poziomu również mogą uczestniczyć w podziale.

Oznacza to, że koszty kanałów zostały już uwzględnione w zasadach działalności, a w przypadku obniżenia stawek w wyniku konkurencji, przestrzeń na zachęty promocyjne również się skurczy. Platforma uważa również, że RedotPay lepiej sprawdza się jako most między stablecoinami a lokalnymi systemami płatności, ponieważ dla większości użytkowników w USA i Europie często istnieją bardziej konkurencyjne opcje.

W lipcu tego roku szwajcarska platforma płatnicza Fiat24 wstrzymała funkcję doładowania aktywów kryptograficznych, a paryska firma startowa Kulipa zaprzestała działalności z powodu problemów z długami, co spowodowało wstrzymanie około 20 projektów kartowych w portfelach i fintechach. Koszty związane z wydawaniem kart, rozliczaniem i zgodnością stale rosną, co wypycha mniejszych graczy z rynku.

Oprócz pozwu na 470 milionów dolarów, RedotPay ma również problemy z zgodnością

Pod koniec października RedotPay ogłosiło przejęcie japońskiej giełdy kryptowalut BTCBOX i w ogłoszeniu przyznało, że firma nie posiada licencji na działalność w zakresie kryptowalut w Japonii, a obecne usługi skierowane do japońskich mieszkańców nie są zgodne z lokalnymi wymaganiami regulacyjnymi.

Obecnie RedotPay wstrzymało rejestrację nowych użytkowników w Japonii i usunęło aplikację z lokalnych sklepów, a istniejące usługi będą stopniowo ograniczane aż do ich zakończenia. Przejęta BTCBOX w styczniu tego roku wstrzymała wszystkie usługi z powodu wycieku informacji o klientach, a w sierpniu wznowiła działalność w etapach, nie ujawniając wartości transakcji.

Bardziej niepokojący jest pozew związany z Binance. Według doniesień Bloomberga z sierpnia, powołujących się na dokumenty sądowe w Hongkongu, podmiot powiązany z Binance oskarża RedotPay o naruszenie umowy współpracy, kierując ponad 470 tysięcy użytkowników z Binance Card do RedotPay i domagając się od trzech współzałożycieli odszkodowania w wysokości 472,8 miliona dolarów na podstawie wartości życiowej każdego użytkownika wynoszącej 925 dolarów.

Sednem sporu jest izolacja funduszy. Umowa podpisana przez obie strony w marcu 2025 roku wymagała, aby fundusze Binance Pay nie były wykorzystywane do doładowania kart RedotPay, a Binance twierdzi, że w marcu tego roku odkryło naruszenie umowy, a następnie w kwietniu zakończyło współpracę.

RedotPay zaprzecza tym oskarżeniom, twierdząc, że będzie aktywnie bronić swoich interesów, a sprawa w Hongkongu do tej pory nie została rozstrzygnięta. W ciągu ostatniego roku co najmniej pięciu menedżerów RedotPay odeszło, a szef działu prawnego również opuścił firmę w lipcu tego roku.

Na poziomie licencji RedotPay rzeczywiście zdobyło wiele nowych. W marcu uzyskało licencję VASP w Argentynie oraz rejestrację MSB w Kanadzie i USA; w czerwcu zakończyło rejestrację VASP w Meksyku; w sierpniu uzyskało pierwszą stanową licencję na transfer pieniędzy w USA, a ponad 20 innych wniosków jest w trakcie rozpatrywania; we wrześniu uzyskało również dwie licencje pożyczkowe w dwóch stanach.

Jednak te nowe licencje głównie dotyczą jeszcze nieuruchomionych działalności w USA. RedotPay w sierpniu stwierdziło, że jego roczne przychody w wysokości 180 milionów dolarów i roczna wartość płatności wynosząca około 14 miliardów dolarów są realizowane przez regulowanych dostawców płatności spoza USA, a jego produkty kartowe nie zostały jeszcze uruchomione w USA.

We wrześniu RedotPay ogłosiło zakończenie przeglądu przeciwdziałania praniu pieniędzy przeprowadzonego przez cztery największe firmy audytorskie, ale przegląd dotyczył tylko dwóch licencjonowanych spółek zależnych w Hongkongu, a standardy odniesienia opierały się na odpowiednich wytycznych z rejestru firm w Hongkongu.

W zakresie wydawania kart RedotPay na swojej stronie internetowej informuje, że karty są wydawane przez Xfers w Singapurze na podstawie licencji Visa, a RedotPay działa jako zarządzający projektem, co różni się od firm takich jak Rain, które posiadają główne członkostwo w organizacjach kartowych, co stwarza problem zależności od zewnętrznych instytucji.

Ponadto ChainCatcher wcześniej wspomniał, że działalność związana z pożyczkami i oszczędnościami RedotPay znajduje się w szarej strefie prawnej. Obecnie te dwie usługi nadal funkcjonują, a produkty oszczędnościowe są również włączane do korzyści dla płacących członków, a odpowiednie regulacje wciąż nie zostały określone.

Ogólnie rzecz biorąc, wzrost RedotPay w porównaniu z rokiem ubiegłym nadal wygląda imponująco, ale w ciągu ostatnich dwóch miesięcy zarówno doładowania na blockchainie, jak i wydatki kartowe ustabilizowały się, a tempo wzrostu przychodów wyraźnie spowolniło w porównaniu do napływu funduszy. Nowi gracze na rynku rozwijają się szybciej, a dostosowanie działalności w Japonii oraz nierozstrzygnięte pozwy wskazują, że struktura zgodności firmy wciąż jest w trakcie dostosowywania.

Obecnie RedotPay zakończyło audyt finansowy przeprowadzony przez cztery największe firmy audytorskie, a jeśli zgodnie z planem złoży wniosek przed końcem roku, publikacja prospektu emisyjnego, w tym kwartalne przychody, struktura przychodów, rozkład geograficzny użytkowników i ryzyko związane z pozwami, stanie się kluczowym czynnikiem oceny tej wyceny.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.