Social Graph Ventures: Trendy i możliwości w zakresie tokenizacji akcji

Autor: Social Graph Ventures
Opracował: Jiahua, ChainCatcher

W ciągu ostatnich sześćdziesięciu dni zmiany w strukturze rynków kapitałowych w USA przekroczyły zmiany z ostatniej dekady. SEC nakreśliła plan dla tokenizowanych papierów wartościowych. Nasdaq uzyskał zgodę na handel rozliczeniowy tokenami. DTC otrzymał pismo o braku sprzeciwu. NYSE ogłosiło partnerstwo z Securitize w celu uruchomienia ztokenizowanej platformy.

Fundusz zamknięty VCX, zarządzany przez @fundrise, który posiada @AnthropicAI, @OpenAI i @SpaceX, odnotował wzrost premii do ponad 1900% wartości aktywów netto (NAV). Inwestorzy detaliczni płacą 26 razy więcej niż wynosi rzeczywista wartość aktywów bazowych, aby uzyskać ekspozycję.

Nie jest to racjonalne wycenianie; to upadek struktury rynku. Globalny rynek akcji jest wyceniany na około 140 bilionów dolarów. A co z dzisiejszymi tokenizowanymi akcjami? Około 1 miliarda dolarów. Wskaźnik penetracji wynosi tylko 0,0007%.

Jak tokenizowane są akcje: Cztery modele, uczestnicy i ścieżki użytkownika

Oświadczenie SEC z stycznia 2026 r. nie tylko potwierdziło, że „tokenizowane papiery wartościowe nadal są papierami wartościowymi”, ale także ustaliło precyzyjne klasyfikacje dotyczące tego, jak tokenizacja faktycznie działa. Badacz Borja Neira (@borjaneira_) stworzył jedną z najwyraźniejszych wizualizacji tego systemu, ilustrującą ewolucję od sponsorowanych przez emitenta do syntetycznych po stronie trzeciej.

Model A: Tokenizowane papiery wartościowe sponsorowane przez emitenta (bezpośrednia rejestracja)

Jak to działa: Sama firma integruje blockchain w swoim głównym rejestrze posiadaczy papierów wartościowych. Gdy tokeny są przekazywane w ramach łańcucha bloków, aktualizowany jest również wpis w oficjalnym rejestrze. Posiadłość to papier wartościowy zarejestrowany na Twoje nazwisko, a nie prawo do roszczeń, nie certyfikat kapitałowy, ale prawdziwa akcja.

Kto to robi: Galaxy Digital to pierwsza spółka giełdowa, która tokenizuje swój kapitał zarejestrowany w SEC. Dzięki współpracy z platformą Opening Bell (działającą jako zarejestrowany przez SEC agent transferowy), akcjonariusze GLXY mogą teraz tokenizować swoje udziały na Solanie, przechowywać je w swoich własnych portfelach kryptowalutowych, a nawet używać ich jako zabezpieczenia w protokołach DeFi, takich jak Kamino.

Punkty problemowe: Model A wymaga aktywnego wyboru uczestnictwa przez emitenta. Galaxy zdecydował się to zrobić w przypadku swoich akcji, ale Apple, Tesla i Nvidia tego nie zrobiły. Jest to podstawowe ograniczenie: Model A jest skuteczny tylko wtedy, gdy sama firma zdecyduje się na udział. Nie można tokenizować akcji innej osoby w ramach tego modelu.

Ścieżka użytkownika: Musisz zostać inwestorem, który ukończy procedurę KYC (Know Your Customer) na platformie Superstate. Musisz zweryfikować swoją tożsamość, połączyć swój portfel, a następnie możesz tokenizować akcje GLXY, które już posiadasz (lub nabyć). Można go przekazywać między białymi listami portfeli i używać go w dozwolonych protokołach DeFi.

Konto zbiorcze

Zanim wyjaśnimy modele B, C i D, należy zrozumieć konto zbiorcze, ponieważ stanowi ono podstawową architekturę większości dzisiejszych platform akcji tokenizowanych.

Czym jest konto zbiorcze? Mówiąc prosto, jest to konsolidacja aktywów wielu klientów na jednym rachunku. Brokerzy lub pośrednicy przechowują te mieszane aktywa w imieniu wszystkich klientów, przedstawiając je na zewnątrz (i depozytariuszom) jako duży fundusz, jednocześnie śledząc wewnętrznie odpowiedni udział każdego klienta.

Dlaczego jest to ważne dla tokenizacji: Gdy platformy takie jak @OndoFinance, @DinariGlobal lub @xStocksFi tokenizują akcje, zazwyczaj kupują akcje bazowe, przechowują je na rachunku zbiorczym brokera lub depozytariusza, a następnie emitują tokeny blockchain reprezentujące proporcjonalne pośrednie roszczenie każdego użytkownika do tego puli środków.

Posiadasz tokeny, platforma posiada akcje, a to, co posiadasz, to pośrednie roszczenie, a nie bezpośrednia własność.

Model B: Tokenizowane certyfikaty udziałowe (depozyt papierów wartościowych / strona trzecia)

Jak to działa: Regulator zewnętrzny (DTCC, brokerzy-dealerzy, depozyt papierów wartościowych) przechowuje rzeczywiste udziały i wydaje tokeny blockchain reprezentujące certyfikaty udziałowe (określane przez SEC jako „cyfrowe pokwitowania depozytowe”). Ten token reprezentuje Państwa pośredni udział w bazowych papierach wartościowych poprzez łańcuch pośredników.

Istnieją dwa warianty:

• Wariant (i): Sam blockchain jest rejestrem własności, bezpośrednio zintegrowanym z księgą posiadacza kapitału.
• Wariant (ii): Zapisy są przechowywane w tradycyjnej bazie danych poza łańcuchem, przy czym do aktualizacji tej bazy danych stosuje się tokeny.

Kto to robi: To kierunek rozwoju infrastruktury instytucjonalnej. Nasdaq (zatwierdzony do obrotu rozliczeniowego tokenami, uruchomienie spodziewane w III kwartale 2026 r.), NYSE (budujący platformę we współpracy z Securitize) oraz DTC (otrzymał pismo o niewzajemnym zobowiązaniu do działań w grudniu 2025 r.) budują systemy modelu B.

Twój broker przechowuje twoje akcje jak zwykle, ale warstwa rozliczeniowa została przeniesiona na blockchain. Struktura własności pozostaje niezmieniona, ale rozliczenia są szybsze.

Ścieżka użytkownika: W przypadku modelu B na poziomie instytucjonalnym doświadczenie ostatecznie będzie identyczne jak przy zakupie akcji w Schwab lub Fidelity; możesz nawet nie wiedzieć, że są one rozliczane na blockchainie.

Dla inwestorów detalicznych nie jest to jeszcze dostępne. Kiedy Nasdaq uruchomi handel rozliczeniami tokenów w III kwartale 2026 r., będzie to bezproblemowe doświadczenie dla istniejących klientów brokerskich.

Model C: Związane papiery wartościowe (model rachunku zbiorczego / strukturyzowane certyfikaty)

Jak to działa: Strona trzecia emituje instrument finansowy, zwykle strukturyzowane certyfikaty, instrumenty dłużne lub roszczenia umowne, których wartość jest powiązana z odniesionym do nich papierem wartościowym. Nie posiadasz papieru wartościowego; posiadasz obietnicę od strony trzeciej, że zapłaci Ci ona na podstawie wyników papieru wartościowego. Nie ma praw głosu ani bezpośredniego roszczenia do aktywów bazowych.

Większość działających obecnie platform typu tokenized stock należy do tej kategorii. Kupują one akcje, przechowują je w zbiorczym funduszu i wydają tokeny reprezentujące roszczenie użytkownika do tego funduszu.

Kto to robi:

• Ondo Global Markets (@OndoFinance) jest liderem rynku pod względem kapitalizacji rynkowej (z całkowitą kapitalizacją rynkową przekraczającą 650 milionów dolarów na Ethereum, BSC i Solanie). Posiada ponad 200 tokenizowanych amerykańskich akcji i ETF, w tym Walmart, Tesla, Visa, UnitedHealth itp.

• Ścieżka użytkownika: Wymagana jest weryfikacja tożsamości (KYC), platforma jest dostępna dla użytkowników spoza USA, a tokeny to tokeny ERC-20, które można handlować na platformach DEX i wykorzystywać w niektórych protokołach DeFi. Ondo przechowuje aktywa bazowe w strukturze zbiorczej za pośrednictwem licencjonowanych partnerów.

• xStocks (@xStocksFi) to druga pod względem wielkości platforma o kapitalizacji rynkowej wynoszącej 205 milionów dolarów, obsługiwana przez infrastrukturę związaną z Krakenem. Platforma oferuje ponad 100 tokenizowanych aktywów i przetworzyła łącznie ponad 25 miliardów dolarów w ramach obrotu, co stanowi 95-99% całej aktywności handlowej w zakresie tokenizowanych akcji na platformie Solana.

• Ścieżka użytkownika: Wymagana jest weryfikacja tożsamości (KYC) za pomocą portfela Solana, aby móc kupować i sprzedawać na platformie Jupiter DEX.

• Dinari (@DinariGlobal) jest pierwszym zarejestrowanym brokerem-dealerem specjalizującym się w tokenizowanych akcjach. Posiada ponad 200 aktywów dShares i współpracuje z Flow Traders, aby zapewnić płynność instytucjom. Zbudowany na Avalanche.

• Ścieżka użytkownika: KYC, podłącz portfel, kup tokeny dShares, handel 24/7.

• Backed Finance (@BackedFinance) Skupia się na UE i jest regulowany w Szwajcarii. Tokenizuje akcje (bTSLA, bNVDA, bGOOGL) i ETF-y na tokeny ERC-20 w Ethereum. Docelowi odbiorcy to instytucje/uprawnione inwestory.

• Robinhood EU (@RobinhoodApp) oferuje około 500 tokenizowanych akcji amerykańskich na Arbitrum, ograniczonych do regionu UE. Wartość rynkowa na łańcuchu wynosi 11,6 miliona USD. Ważna uwaga: Są one wyraźnie sklasyfikowane jako kontrakty pochodne, a nie kapitał własny. Brak praw głosu.

• Ścieżka użytkownika: Korzystaj z aplikacji Robinhood w Europie, a tokeny pojawią się w Twoim portfelu kryptowalutowym.

Ryzyko związane z modelem C jest realne: jeśli platforma upadnie, jesteś wierzycielem, a nie właścicielem. Twój roszczenie jest skierowane przeciwko zbiorowemu funduszowi emitenta tokenów.

Większość tych platform nie ma ubezpieczenia SIPC (Securities Investor Protection Corporation). Oświadczenie SEC jest również jasne i wprowadza znaczące ryzyko kontrahenta, które blockchain miał wyeliminować.

Model D: Kontrakty pochodne na papiery wartościowe (czysto syntetyczne)

Jak to działa: Swap, który zapewnia czysto syntetyczną ekspozycję na odniesione papiery wartościowe. (Mówiąc prościej, ty i druga strona umowy zgadzacie się: otrzymujesz wzrost ceny akcji, podczas gdy druga strona otrzymuje stałą opłatę, którą płacisz, a obie strony wymieniają przepływy pieniężne, ale żadna z nich nie posiada faktycznie akcji.)

Brak własności. Brak praw głosu. Brak praw dostępu do informacji. Brak jakichkolwiek roszczeń do aktywów bazowych. To, co posiadasz, to zakład na cenę.

Jeśli instrument spełnia definicję swapu według SEC, może być oferowany wyłącznie wykwalifikowanym uczestnikom kontraktu i musi być przedmiotem obrotu na krajowej giełdzie papierów wartościowych.

Kto to robi: Głównie platformy offshore i protokoły kryptograficzne. Ventuals zajmuje tę przestrzeń, zbudowaną na @HyperliquidX, oferujący wieczyste kontrakty śledzące wyceny prywatnych firm.

Ścieżka użytkownika Ventuals: Brak wymogu KYC, brak konieczności uwierzytelniania. Zaloguj się za pomocą konta e-mail lub konta w mediach społecznościowych, automatycznie utwórz portfel, zdeponuj stablecoiny i handluj pozycjami z dźwignią do 10x na wycenach OpenAI, SpaceX i xAI.

Odkrywanie cen odbywa się za pomocą „optymistycznych orakli” (optymistyczne orakle to mechanizm działający na zasadzie „raportuj najpierw, a jeśli nikt temu nie zaprzeczy, uznaje się to za prawdziwe”: zakłada on, że przesłane dane są poprawne, chyba że ktoś zdecyduje się na złożenie zabezpieczenia w celu zakwestionowania ich w okresie ujawniania). Każdy może proponować wyceny, składając zabezpieczenie. Łączny wolumen obrotu osiągnął 200 milionów dolarów przy 5342 niezależnych traderach.

Ważne ostrzeżenie dotyczące Ventuals i stóp finansowania: Podobnie jak w przypadku wszystkich kontraktów na czas nieokreślony, Ventuals pobiera opłaty finansowe, aby ustalić cenę kontraktu w oparciu o referencyjną wycenę. Gdy popyt na pozycje długie jest zdecydowanie dominujący (co jest w rzeczywistości przypadkiem firm takich jak OpenAI i SpaceX), posiadacze długich pozycji muszą płacić opłaty posiadaczom krótkich pozycji.

Przy typowej stawce 0,05% za 8-godzinny okres, utrzymanie pozycji długiej o wartości 10 000 USD kosztuje około 15 USD dziennie lub 450 USD miesięcznie, co stanowi 4,5% Twojej pozycji, uwzględniając roczną stopę około 54%.

Utrzymanie pozycji długiej w prywatnych firmach za pośrednictwem Ventual

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.