Michael Hartnett z Bank of America: Inwestorzy kontrarianie czekają na dwa sygnały, gotowi do przejścia na tryb defensywny

Przed aktywacją tych dwóch sygnałów, uważa, że rynek będzie kontynuował trend "wzrostu bez lidera".

Autor: Dong Jing, Wall Street Watch

Główny inwestor Bank of America, Michael Hartnett, ostrzega, że mimo że obecne nastroje rynkowe są skrajnie optymistyczne, inwestorzy kontrarianie przygotowują się na nagłą zmianę nastrojów rynkowych, gotowi do przekształcenia swoich portfeli w tryb "defensywny".

Hartnett w najnowszym raporcie Flow Show stwierdził, że kluczowym czynnikiem wyzwalającym tę potencjalną zmianę są dwa nadchodzące sygnały: potencjalne ustępstwa w konflikcie amerykańsko-irańskim oraz nadchodzące wybory pośrednie w USA. Jakiekolwiek nagłe ochłodzenie sytuacji geopolitycznej lub niespodziewana zmiana władzy politycznej mogą szybko zburzyć obecny kruchy konsensus wspierający wzrost aktywów ryzykownych bez lidera.

Raport wskazuje, że rynek zaczyna już z wyprzedzeniem zabezpieczać się przed ryzykiem deprecjacji walut fiducjarnych, a aktywa defensywne doświadczają masowego napływu kapitału. Najnowsze dane pokazują, że złoto i kryptowaluty przyciągnęły w ciągu tygodnia ponad 10 miliardów dolarów, podczas gdy amerykański rynek akcji doświadczył znacznych odpływów kapitału, co podkreśla ukryte napięcia w obliczu pozornej prosperity oraz defensywną psychologię inwestorów.

W międzyczasie rynek obligacji walczy o dominację w wycenie aktywów globalnych. Hartnett uważa, że to, czy decydenci będą w stanie skutecznie stłumić długoterminowe stopy procentowe, ma kluczowe znaczenie nie tylko dla środowiska finansowania wydatków kapitałowych związanych z sztuczną inteligencją, ale także dla tego, czy obecna skłonność do ryzyka na rynku akcji będzie mogła się utrzymać.

Dwa sygnały odwrócenia: lista oczekiwań inwestorów kontrarian

Hartnett w raporcie wyraźnie wymienił dwa główne "ryzyka odwrócenia", na które czekają inwestorzy kontrarianie:

Po pierwsze, złagodzenie sytuacji amerykańsko-irańskiej i ostatni spadek cen ropy. Jeśli konflikt amerykańsko-irański ulegnie istotnemu złagodzeniu, ceny ropy mogą stanąć przed ostatnią falą presji spadkowej, co może stworzyć okno do krótkiej sprzedaży aktywów ryzykownych, gdy optymizm co do prognoz EPS osiągnie szczyt.

Po drugie, wyniki wyborów pośrednich w USA. Hartnett wyraźnie wskazał, że jeśli Republikanie stracą miejsca w Senacie lub stanowisko gubernatora Teksasu, będzie to miało negatywny wpływ na rynek. Jego logika jest następująca:

Wyborcy pokazują swoimi głosami, że dostępność i kontrola inflacji mają większy priorytet polityczny niż obniżki podatków, luzowanie regulacji czy podwyższanie cen akcji, co zasadniczo podważa polityczne podstawy obecnego konsensusu rynkowego.

Przed aktywacją tych dwóch sygnałów, Hartnett uważa, że rynek będzie kontynuował trend "wzrostu bez lidera", podczas gdy inwestorzy kontrarianie pozostaną w wysokiej gotowości, gotowi do przejścia na tryb defensywny.

Przepływy kapitałowe i wskaźniki nastrojów: Aktywa defensywne doświadczają wzrostu popytu

W ostatnich wstrząsach rynkowych przepływy kapitałowe wykazują silne cechy "odporności na deprecjację".

Zgodnie z raportem Bank of America, kapitał masowo opuszcza tradycyjne aktywa ryzykowne, a zamiast tego napływa do alternatywnych aktywów defensywnych.

Konkretnie, złoto odnotowało napływ kapitału w wysokości 7,3 miliarda dolarów, a kryptowaluty 3,2 miliarda dolarów, obie wartości osiągając największy poziom od października 25 lat.

W przeciwieństwie do tego, amerykański rynek akcji doświadczył odpływu kapitału w wysokości 4,4 miliarda dolarów, co jest pierwszym takim przypadkiem od pięciu tygodni; obligacje o wysokim dochodzie również odnotowały odpływ w wysokości 700 milionów dolarów. Mimo że sektory technologii i materiałów wciąż przyciągają kapitał, ogólny stan przepływów kapitałowych wykazuje tendencję defensywną.

Dodatkowo, wskaźnik byka i niedźwiedzia Bank of America (Bull Bear Indicator) w zeszłym tygodniu wzrósł do 9,7, osiągając niemal historyczny rekord.

Hartnett uważa, że ten ekstremalnie optymistyczny wskaźnik jest głównie wynikiem zwiększonej szerokości globalnych indeksów akcji oraz wzrostu pozycji długich w złocie i krótkich w VIX przez fundusze hedgingowe. Mimo że indeks S&P 500 nieznacznie wzrósł po wygenerowaniu "sygnału sprzedaży" 26 maja, ekstremalne pozycjonowanie stwarza ryzyko potencjalnej korekty.

Władza wyceny na rynku obligacji: Stopy procentowe stają się kluczowym punktem rywalizacji rynkowej

Michael Hartnett w raporcie wyraźnie stwierdził, że obecnie jest to "informacja o handlu obligacjami, idea handlu akcjami". W obliczu gorączki inwestycyjnej w sztuczną inteligencję, obligacje AI są postrzegane jako sygnał wiodący.

Raport wskazuje, że tylko wtedy, gdy rentowność 30-letnich obligacji skarbowych spadnie poniżej 5%, zakończy się okres, w którym wydatkowicze AI (MAGS) i budowniczowie AI (SOX) będą wypadać gorzej w porównaniu do użytkowników AI, ale obecnie ten cel wydaje się trudny do osiągnięcia w krótkim okresie.

Hartnett uważa, że nowy przewodniczący Fed, Waller, w swoim wystąpieniu w Jackson Hole próbował zrównoważyć inflację i krzywą rentowności. Mimo że po wystąpieniu krzywa rentowności 2-letnich i 30-letnich obligacji znacznie się spłaszczyła, dolar odbił się, to jednak szersza skłonność do ryzyka nie wzrosła zgodnie z oczekiwaniami, a rentowności obligacji skarbowych nawet przekroczyły kluczowy poziom interwencji wynoszący 4,7%.

Michael Hartnett uważa, że polityka Waller i Bessent musi powstrzymać dalszy wzrost rentowności amerykańskich obligacji skarbowych, w przeciwnym razie długoterminowe transakcje będą poddane ogromnej presji.

Polityka i pozycjonowanie: Zderzenie zmiany w polityce banków centralnych z konsensusem "bez lądowania"

Z perspektywy pozycji rynkowej inwestorzy obecnie zanurzeni są w "idealnym konsensusie bez makro lądowania, bez podwyżek stóp przez Fed, bez cięć wydatków kapitałowych na AI, bez dominacji Demokratów". Alokacja aktywów charakteryzuje się długimi pozycjami w akcjach, długimi pozycjami w obligacjach inwestycyjnych oraz krótkimi pozycjami w obligacjach rządowych i dolarze.

Jednak aby zabezpieczyć się przed ryzykiem tak wysokiej zgodności konsensusu, Michael Hartnett obstaje przy długich pozycjach w złocie i surowcach naturalnych na całym świecie.

Na poziomie polityki globalne banki centralne cicho zmieniają kurs. Raport wskazuje, że w ciągu ostatnich trzech miesięcy banki centralne na całym świecie przeprowadziły 13 podwyżek stóp, co przewyższa liczbę 12 obniżek, a Bank of America przewiduje, że do końca roku dojdzie do 17 podwyżek w porównaniu do 4 obniżek.

Hartnett uważa, że podwyżki stóp przez banki centralne mogą pomóc w koordynacji z interwencjami w zakresie obligacji i walut przez Departament Skarbu USA, aby stłumić długoterminowe stopy procentowe - co jest kluczowe dla finansowania gorączki wydatków kapitałowych związanych z AI oraz zapobiegania temu, aby konsumenci zwiększali oszczędności prewencyjne z obawy przed 40 bilionami dolarów długu publicznego. Warto zauważyć, że program skupu obligacji Departamentu Skarbu USA zakończy się 4 listopada, dokładnie dzień po wyborach pośrednich w USA.

Na poziomie politycznym, wskaźnik poparcia gospodarczego Trumpa (35%) oraz wskaźnik poparcia dla inflacji (28%) ponownie spadły.

Hartnett zauważa, że szybkie zakończenie konfliktu amerykańsko-irańskiego jest najłatwiejszą drogą do zwiększenia wskaźnika poparcia, co jest również kluczową logiką, dla której inwestorzy kontrarianie uważnie obserwują sytuację w Iranie.