Problem własności w boomie tokenizacji o wartości 37 miliardów dolarów

Jak duży jest rynek tokenizacji? Cóż, jest na tyle duży, że wielka machina rynków kapitałowych teraz zalewa ten sektor. Niektóre kluczowe statystyki z 2026 roku pokazują szokującą skalę wzrostu tokenizowanych aktywów.

• Tokenizowane RWAs osiągnęły 37,29 miliarda dolarów na publicznych blockchainach na dzień 3 sierpnia, z wyłączeniem stablecoinów.
• Produkty skarbowe i rynku pieniężnego stanowiły 16,16 miliarda dolarów, co stanowi około 43% całości.
• Surowce wyniosły 4,60 miliarda dolarów, podczas gdy akcje i ETF-y osiągnęły 2,16 miliarda dolarów.

Co więcej, amerykańscy regulatorzy zaczynają wyznaczać bardziej wyraźne granice. W styczniu pracownicy SEC podzielili tokenizowane papiery wartościowe na produkty sponsorowane przez emitentów i wersje stworzone przez strony trzecie.

Emitent może zintegrować technologię rozproszonego rejestru w swoim "głównym pliku właścicieli papierów wartościowych", co pozwala na transfer on-chain, aby przenieść papier wartościowy do oficjalnego rejestru, podczas gdy struktury stron trzecich mogą pozostawić prawną własność zarejestrowaną gdzie indziej i dać posiadaczowi tokena oddzielne uprawnienia.

BeInCrypto rozmawiało z Evą Meng, szefową Matrixdock, Mylesem Harrisonem, dyrektorem ds. produktów w AMINA Bank, Billym Millerem, COO Securitize, oraz Roshanem Robertem, CEO OKX US, na temat prawdziwego pola bitwy tokenizacji.

Własność zaczyna się od rozliczenia {#h-ownership-begins-with-settlement}

Eva Meng, szefowa Matrixdock, umieszcza rozliczenie w centrum pytania o własność.

"Rejestr on-chain może dokładnie rejestrować własność tokenów bez ustalania, czy podstawowy aktyw jest dostępny do rozliczenia. Prawdziwy test następuje, gdy roszczenie jest realizowane: czy zarejestrowana własność może być rzeczywiście zrealizowana w rozliczeniu?"

Tokenizowany aktyw złota Matrixdock (XAUm) pokazuje, jak takie prawa przechodzą z salda on-chain do fizycznej dostawy.

W kwietniu 2025 roku posiadacz spalił 32,148 XAUm i otrzymał sztabkę złota LBMA o wadze jednego kilograma w ciągu T+3 od zgłoszenia żądania wykupu, łącząc spalenie tokena z odpowiednim zwolnieniem z depozytu.

Stawka rośnie, gdy tokenizacja dotyka papierów wartościowych, gdzie własność determinuje dostęp do dywidend, praw głosu i działań korporacyjnych.

Myles Harrison, dyrektor ds. produktów w AMINA Bank, twierdzi, że inwestorzy instytucjonalni zazwyczaj zaczynają od tych prawnych i ekonomicznych praw, a nie od wyboru blockchaina.

"Token nie jest aktywem. To reprezentacja roszczenia, a to roszczenie ma sens tylko wtedy, gdy regulowana instytucja stoi za nim i jest prawnie zobowiązana do jego honorowania. Kiedy rozmawiam z klientami instytucjonalnymi, ich pytania nigdy nie dotyczą tego, na którym łańcuchu znajduje się aktywo. Chcą wiedzieć, kto jest im winien co, na jakiej podstawie prawnej i co się stanie, jeśli coś pójdzie nie tak. Te odpowiedzi znajdują się w rejestrze własności, a nie w samym tokenie."

Billy Miller, COO Securitize, rysuje podobną linię między tokenami stworzonymi wokół papierów wartościowych przechowywanych gdzie indziej a tokenami sponsorowanymi przez emitentów włączonymi do samego rejestru własności.

"W modelu sponsorowanym przez emitenta, emitent autoryzuje tokenizację, a token reprezentuje rzeczywisty papier wartościowy i własność, podobnie jak zapis księgowy jest cyfrową reprezentacją akcji przechowywanych u agenta transferowego."

Securitize wprowadziło ten model w życie, gdy jego akcje zwykłe zaczęły być notowane na NYSE pod symbolem SECZ 2 lipca. Uprawnieni inwestorzy z USA mogą również uzyskać dostęp do tokenizowanego SECZ za pośrednictwem Securitize.

Tokeny uruchomione na Avalanche i Solana reprezentują tę samą wspólną akcję notowaną na NYSE, dając jednemu papierowi wartościowemu zarówno tradycyjne, jak i on-chain formy własności.

Securitize jest teraz oficjalnie spółką publiczną, notowaną na @NYSE pod symbolem SECZ.

Nasz cel pozostaje niezmienny: budowanie regulowanej infrastruktury dla następnej generacji rynków kapitałowych.

Dziękujemy wszystkim, którzy pomogli nam dotrzeć tutaj.

Tokenizuj świat. pic.twitter.com/XVhjA5udA9
--- Securitize (@Securitize) 2 lipca 2026
💡 Czy wiesz? Tokeny akcji „SpaceX” Robinhooda z 2025 roku dały inwestorom pośrednią ekspozycję, a nie bezpośrednią własność akcji SpaceX. Kontrowersje ujawniły centralne ryzyko tokenizacji: posiadanie tokena niekoniecznie umieszcza posiadacza na liście akcjonariuszy firmy ani nie przyznaje praw związanych z podstawowym kapitałem.

Agenci transferowi {#h-transfer-agents}

Agenci transferowi od dawna prowadzą rejestry posiadaczy papierów wartościowych, przetwarzają zmiany własności i zarządzają dystrybucjami. W przypadku tokenizowanych papierów wartościowych, prowadzenie rejestrów staje się ściślej związane z transakcją, ponieważ transfer on-chain może być wprowadzony do oficjalnego rejestru, co sprawia, że jakość i szybkość prowadzenia rejestrów stają się częścią samego doświadczenia handlowego.

Tradycyjne giełdy już budują się wokół tej roli.

W marcu NYSE wyznaczyła Securitize jako pierwszego cyfrowego agenta transferowego uprawnionego do mintowania papierów wartościowych opartych na blockchainie dla emitentów korporacyjnych i ETF na planowanej cyfrowej platformie handlowej, podczas gdy obie firmy zgodziły się również pracować nad standardami dotyczącymi cyfrowych agentów transferowych i agentów tokenizacji.

Roshan Robert, dyrektor generalny OKX US, postrzega agenta transferowego i blockchain jako komplementarne elementy.

"Tokenizacja działa najlepiej, gdy aktywa są bezpośrednio powiązane z oficjalnym rejestrem własności. Cyfrowy agent transferowy utrzymuje ten rejestr i zarządza transferami, dystrybucjami i działaniami korporacyjnymi. Infrastruktura blockchain zapewnia szybkość, przejrzystość i globalny zasięg, które sprawiają, że te aktywa są bardziej użyteczne. Silne rynki tokenizowane potrzebują zarówno zaufanych rejestrów własności, jak i wydajnej infrastruktury blockchain. Razem mogą umożliwić bezpieczne przemieszczanie się tokenizowanych aktywów i, ostatecznie, handel przez całą dobę."

Instytucjonalny ślad wokół regulowanej tokenizacji rośnie wraz z tymi planami rynkowymi. Securitize zgłosiła 3,4 miliarda dolarów aktywów pod zarządzaniem na koniec marca 2026 roku oraz 1,9 miliarda dolarów całkowitego wolumenu transakcji w pierwszym kwartale, dane opublikowane tuż przed lipcowym notowaniem na NYSE.

Całodobowy handel dociera do starego zegara rynkowego {#h-around-the-clock-trading-reaches-the-old-market-clock}

NYSE rozwija regulowane cyfrowe miejsce zaprojektowane do handlu tokenizowanymi papierami wartościowymi 24/7, natychmiastowego rozliczenia i finansowania opartego na stablecoinach, łącząc swoją silnik dopasowujący Pillar z systemami post-trade opartymi na blockchainie.

Harrison dostrzega trudną pracę, która nadchodzi poza miejscem handlowym, gdzie kontrahenci, zespoły ds. zgodności i systemy rozliczeniowe nadal działają zgodnie z harmonogramami, które były udoskonalane przez dziesięciolecia.

"W AMINA Bank rozliczamy 24/7, 365. Jesteśmy zawsze online. Ale spróbuj rozliczyć coś w sobotę wieczorem przez tradycyjną instytucję; to po prostu się nie zdarza. I to nie jest problem technologiczny. Cały system finansowy - od procesów i modeli zatrudnienia po infrastrukturę zgodności - został zbudowany wokół godzin otwarcia rynku i optymalizowany przez dziesięciolecia. Rozwiązanie tego problemu jest jak obracanie tankowca. To się wydarzy, ale każdy, kto mówi, że to zajmie 12 miesięcy, nie docenia wyzwania."

Meng dostrzega tę samą napięcie w złocie, aktywie, którego cena może reagować na wydarzenia geopolityczne i makroekonomiczne, podczas gdy kluczowe elementy tradycyjnego rynku pozostają związane z ustalonymi godzinami pracy.

"Wyzwanie polega na tym, że tylko część stosu jest zawsze aktywna. Drugorzędne transakcje i transfery mogą odbywać się na łańcuchu, podczas gdy rynki podstawowe, bankowość, przechowywanie, hedging i działalność na rynku pierwotnym wciąż podlegają tradycyjnym godzinom pracy."

Tokenizowane złoto może zatem nadal tworzyć cenę, podczas gdy tradycyjne drogi są zamknięte, dając rynkom na łańcuchu wczesny wgląd w nowe informacje.

"Trudniejszym testem jest sytuacja, gdy cena tokenizowana oddala się od rynku podstawowego, podczas gdy mechanizmy, które normalnie przywracają je do zgodności, takie jak arbitraż, hedging, minting i wykup, są niedostępne. Dostawcy płynności muszą wtedy ponosić większe ryzyko zapasów, bazowe i lukowe, aż te rynki zostaną ponownie otwarte," powiedział Meng.

Ciągłe handlowanie staje się ekonomicznie trwałe, gdy dostawcy płynności mogą zarządzać ekspozycją w ramach tych nierównych harmonogramów, mając wystarczającą zdolność do rozliczeń gotówkowych, przechowywania i wykupu, aby wspierać ceny przez weekendy i nocne sesje.

Rejestr przewyższa łańcuch

Wybór blockchaina nadal wpływa na koszty transakcji, szybkość realizacji i dostęp, chociaż Harrison dostrzega, że projekt prawny i operacyjny ma większe znaczenie dla instytucji decydujących, czy aktywa mogą wejść do portfeli.

"Łańcuch ma znacznie mniejsze znaczenie, niż ludzie zakładają. Widzę, że instytucje spędzają miesiące na ocenie, który blockchain wykorzystać, podczas gdy prawdziwe pytanie brzmi, czy infrastruktura prawna i operacyjna wokół ich aktywa jest na miejscu. Czy mogą się rozliczać? Czy mogą przestrzegać przepisów w różnych jurysdykcjach? Czy ich kontrahenci mają do tego dostęp? Branża spędziła prawie dwa lata gubiąc się w semantyce między tokenizowanym depozytem, CBDC a stablecoinem, gdy technologicznie są one identyczne. Infrastruktura wokół tokena decyduje o tym, czy klienci instytucjonalni mogą go używać," powiedział Harrison z AMINA Bank.

SECZ stanowi jeden przykład. Ta sama akcja wspierana przez emitenta została uruchomiona na Avalanche i Solana, pozostawiając prawa ekonomiczne związane z akcją, podczas gdy wybór blockchaina decyduje o tym, gdzie kwalifikowany inwestor może przechowywać i transferować tokenizowaną formę.

Wytyczne SEC z stycznia nadają rejestrowi podobną wagę z perspektywy regulacyjnej, koncentrując tokenizację wspieraną przez emitenta na głównym pliku właścicieli papierów wartościowych oraz na relacji między transferem na łańcuchu a prawnie uznawanym rejestrem własności.

Gdzie tokenizacja się załamuje

Ciągłe handlowanie staje się bardziej skomplikowane, gdy token wciąż zmienia właścicieli, podczas gdy jego rynek odniesienia jest zamknięty, pozostawiając odkrywanie cen skoncentrowane w tokenizowanym aktywie, aż tradycyjne handlowanie wznowi.

Harrison wskazuje na tokenizowane akcje.

"Możesz handlować tokenem o każdej porze, ale podstawowe papiery wartościowe nie zmieniają ceny poza tradycyjnymi godzinami rynkowymi. Kupujesz opakowanie, którego wartość odniesienia jest zamrożona, aż rynek się otworzy."

Tokenizowane obligacje skarbowe stawiają inny problem. Już są największą kategorią aktywów realnych śledzonych przez RWA.xyz, z 16,16 miliardami dolarów rozdzielonymi na 85 produktów na dzień 3 sierpnia, jednak klienci AMINA mogą już kupować tradycyjne bony skarbowe za pośrednictwem licencji dealera papierów wartościowych banku.

W ich przypadku opakowanie tej samej ekspozycji w token oferuje ograniczoną dodatkową użyteczność, chyba że poprawia dostęp, rozliczenie lub wykorzystanie gdzie indziej na łańcuchu.

"Tokenizowana wersja rozwiązuje problem dystrybucji, który dla nich nie istnieje."

Tokenizacja zyskuje swoją wartość ekonomiczną tam, gdzie reprezentacja blockchain poprawia dostęp, rozliczenie, przenośność lub wykorzystanie jako zabezpieczenie, podczas gdy rejestr własności zachowuje egzekwowalne prawa posiadacza przez cały proces.

Rynek jest już wystarczająco duży, aby ta różnica stała się komercyjnie istotna, szczególnie gdy tokenizowane papiery wartościowe zaczynają wchodzić na regulowane rynki publiczne.