Źródła bilionowej wartości Bitcoina: Trzy nakładające się czynniki - rozcieńczenie waluty, efekt sieciowy i przyszły popyt

Ile energii, mieszkań, gruntów, udziałów w firmach lub czasu pracy ludzkiej można wymienić na jednego Bitcoina?

Autor: Dave Birnbaum, Forbes

Tłumaczenie: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin wszedł do grona aktywów o wartości biliona dolarów. Jednak znaczenie tego „biliona” zasługuje na głębsze zbadanie.

W dzisiejszym społeczeństwie skala zadłużenia na poziomie biliona dolarów nie jest już niczym niezwykłym. Jednak w tym tygodniu dług publiczny USA przekroczył 40 bilionów dolarów, co wciąż budzi niepokój. Przy wydatkowaniu 1 dolara na sekundę, wyczerpanie tej kwoty zajmie około 1,27 miliona lat.

Ekonomista Peter C. Earle zauważa, że weszliśmy w erę „Trillionistanu” - liczby, która kiedyś była zarezerwowana dla astronomii, teraz często pojawia się w nagłówkach finansowych. Obecnie w Stanach Zjednoczonych jest co najmniej dziesięć spółek giełdowych wycenianych na ponad 1 bilion dolarów; plany budowy infrastruktury sztucznej inteligencji, zanim jeszcze zostanie zajęta ziemia, mają inwestycje liczone w bilionach.

Bitcoin również znajduje się w tej grupie. Na moment pisania, w obiegu znajduje się około 21 milionów Bitcoinów, a ich cena wynosi około 77 355 dolarów, co daje łączną wartość rynkową bliską 1,54 biliona dolarów. Ta liczba wydaje się oszałamiająca. Jak to możliwe, że aktywo cyfrowe może mieć tak wysoką wycenę?

Bilionowa wartość Bitcoina jest wynikiem trzech sił: rzeczywistego wzrostu jego sieci walutowej, oczekiwań rynku co do przyszłych zastosowań oraz deprecjacji samego dolara, który służy do jego wyceny.

Strona podażowa Bitcoina charakteryzuje się wysoką pewnością reguł - harmonogram emisji jest jawny i trudno go zmienić pod wpływem czynników politycznych; natomiast jego cena jest ciągle zakłócana przez cechy walut fiducjarnych. Dlatego, aby zrozumieć wartość Bitcoina, warto zadać pytanie, które ma większe znaczenie niż „jak wysoko może wzrosnąć cena”: co tak naprawdę jest wyceniane przez rynek jako „bilion”?

Bilion w różnych kontekstach

W 1901 roku J.P. Morgan założył United States Steel Corporation, pierwszą na świecie firmę, której wartość przekroczyła 1 miliard dolarów. Wówczas ta liczba wstrząsnęła światem, a firma stała się symbolem siły przemysłowej i koncentracji finansowej.

W ciągu ostatnich dziesięciu lat, startupy wyceniane na ponad 1 miliard dolarów zaczęły być nazywane „jednorożcami”; obecnie takie firmy są powszechne na rynku, być może lepiej byłoby je nazwać „mule”. Wysokie wyceny stają się coraz bardziej powszechne, częściowo z powodu wzrostu wydajności i efektywności, ale głównie z powodu ciągłego spadku siły nabywczej dolara, który służy do mierzenia wartości firm.

Earle dokonał pouczającego rozróżnienia: bilion stworzony przez przedsiębiorczość i odkrycia jest inny niż bilion powstały w wyniku ekspansji monetarnej i akumulacji długu. Większość dużych cyfr w gospodarce zawiera jednocześnie podwójne składniki - firma technologiczna może obsługiwać miliardy użytkowników, generować znaczne zyski, a jednocześnie, dzięki obfitości płynności, inwestorzy kupują jej akcje, co powoduje, że tempo wzrostu wyceny znacznie przewyższa fundamenty; rząd może zaciągać bilionowe długi na budowę infrastruktury o użyteczności produkcyjnej (co budzi wątpliwości, ponieważ brakuje sygnałów rynkowych do kierowania alokacją zasobów), a także opóźniać uwolnienie ryzyka finansowego za pomocą długu.

Im większa skala cyfrowa, tym ważniejsze staje się to rozróżnienie. Gdy jednostka miary sama w sobie ciągle maleje, ustanowienie rekordów cenowych staje się coraz łatwiejsze. W ciągu ostatniego stulecia podaż pieniądza w Stanach Zjednoczonych wzrosła z miliardów do bilionów. Ta sama nieruchomość, ta sama firma, ta sama uncja złota, nawet jeśli ich rzeczywiste zastosowanie nie wzrosło, mogą uzyskać wyższą wycenę w dolarach. Innymi słowy, cena nie tylko niesie skuteczne informacje o najlepszym zastosowaniu aktywów, ale także miesza wpływ zmiany samej jednostki wyceny. Jednym z kluczowych zadań profesjonalistów finansowych jest poprzez dogłębną analizę i modelowanie dążyć do wyjaśnienia różnicy między tymi dwoma.

Bitcoin wnosi w tę kwestię unikalny czynnik. Jego liczba jest określona przez zestaw stałych reguł, podczas gdy jego wartość zazwyczaj wyrażana jest w walucie, która jest pod wpływem polityki i warunków kredytowych. Jedna strona proporcji (podaż) ma przewidywalność, podczas gdy druga strona (popyt) waha się w zależności od stóp procentowych, płynności rynkowej i czynników politycznych.

Rzeczywiste znaczenie wartości rynkowej Bitcoina

Sposób obliczania wartości rynkowej to najnowsza cena transakcji pomnożona przez podaż w obiegu. Jednak obecna wartość rynkowa Bitcoina wynosząca około 1,5 biliona dolarów nie oznacza, że inwestorzy włożyli 1,3 biliona dolarów istniejącego kapitału w Bitcoin. Rzeczywista wycena jest ustalana przez marginalnych kupujących i sprzedających, a na tej podstawie zakłada się, że dotyczy to każdej jednostki w obiegu.

W związku z tym stosunkowo mała transakcja może ponownie wycenić ogromny zasób. Wartość rynkowa odzwierciedla wartość, jaką rynek obecnie przypisuje całej podaży, ale prawie nie mówi o skali kapitału potrzebnego do stworzenia tej wyceny, ani nie pozwala ocenić jej trwałości.

Cena Bitcoina może również łatwo wywołać mylne wrażenie „stronniczości jednostkowej”. Ludzie widząc pięciocyfrową wysoką cenę, mogą łatwo poczuć, że coś im umyka, jakby musieli kupić cały Bitcoin, jak akcje. W rzeczywistości każdy Bitcoin można podzielić na 100 milionów jednostek, zwanych „satoshi”. Protokół może całkowicie pokazać całkowitą podaż jako 2,1 biliona mniejszych jednostek, a rzadkość sieci nie jest w żaden sposób dotknięta. Bitcoin o wartości 75 000 dolarów i 0,075 centa w satoshi mają tę samą siłę nabywczą w systemie wyceny w dolarach.

W porównaniu do ceny jednostkowej, wartość rynkowa przekraczająca bilion ma wartość informacyjną, ponieważ opisuje wartość, jaką rynek przypisuje całej sieci. Jednak nawet ta liczba musi być analizowana w konkretnym kontekście. W 2024 roku, gdy wartość rynkowa Bitcoina wynosiła około 1,3 biliona dolarów, napisałem, że jego infrastruktura finansowa i własność instytucjonalna przekształcają rynek publiczny. Dwa lata później, usługi powiernicze, ETF-y, adopcja przez firmy i zainteresowanie suwerenne nadal się rozwijają, podczas gdy nominalna wycena wraca do zbliżonego poziomu. Cena może pozostawać na miejscu, podczas gdy samo aktywo ulega głębokim zmianom.

Trzy składniki bilionowej wyceny Bitcoina

Pierwszym składnikiem jest rozcieńczenie waluty. Gdy rządy zwiększają podaż pieniądza i kredytu, rzadkie aktywa często stają się miejscem, gdzie absorbowana jest nowa płynność. Akcje, nieruchomości, dzieła sztuki, złoto i Bitcoin pełnią rolę zbiorników, w których ludzie starają się zachować siłę nabywczą. Dlatego wzrost ceny Bitcoina może odzwierciedlać zarówno wzrost popytu na to aktywo, jak i osłabienie dolara, lub obie te rzeczy jednocześnie.

Drugim składnikiem, który zasługuje na szczególną uwagę - zwłaszcza dla obserwatorów, którzy jeszcze nie rozumieją podstaw wartości Bitcoina - jest jego użyteczność sieciowa. Bitcoin może przenosić wartość na całym świecie bez potrzeby korzystania z banków lub pośredników; zapewnia ostateczny mechanizm rozliczeniowy bez emitenta; i pozwala każdemu uczestnikowi weryfikować jego podaż. Górnicy zużywają energię, aby utrzymać wspólną i publicznie dostępną księgę Bitcoina, a osoby uruchamiające „węzły” (małe programy komputerowe) są odpowiedzialne za egzekwowanie zasad sieci. Można postrzegać Bitcoina jako dostawcę usług finansowych, mimo że nie polega na żadnej pojedynczej instytucji ani pośredniku. Sieć walutowa tworzy wartość poprzez płynność, wiarygodność, zdolność do rozliczeń oraz liczbę podmiotów (w tym ludzi i agentów), które są gotowe zaakceptować ją jako środek płatniczy.

Trzecim składnikiem jest kapitalizacja przyszłego popytu na walutę - krytycy mogą to nazwać spekulacją, ale w istocie jest to logika działania inwestycji. Inwestorzy kupują Bitcoina dzisiaj, opierając się na oczekiwaniach, że w przyszłości więcej osób, firm, funduszy i rządów będzie go posiadać. W tym sensie wartość rynkowa Bitcoina przypomina wycenę rosnącej sieci. Odzwierciedla popyt na rzadkie dobra walutowe, ale nie przyznaje żadnych praw do przyszłych zysków firm. To sprawia, że tradycyjni inwestorzy mają trudności z zrozumieniem, ponieważ zazwyczaj uważają, że ceny aktywów można oszacować poprzez zdyskontowanie przyszłych przepływów pieniężnych do chwili obecnej. To właśnie cecha Bitcoina jako nowej klasy aktywów - jego natura jest bliższa walucie i towarom niż akcjom.

To również wyjaśnia, dlaczego Bitcoin często jest postrzegany jako „cyfrowe złoto”. Wartość złota wynika głównie z długoterminowej akumulacji konsensusu - że może ono zachować bogactwo przez czas i systemy polityczne. Bitcoin rywalizuje o część tej premii walutowej, ale w porównaniu do złota ma przewagę w łatwiejszym podziale, łatwiejszej weryfikacji autentyczności, szybszym transferze i niższych kosztach. Złoto wciąż cieszy się głębszym zaufaniem instytucjonalnym i większą bazą nabywców suwerennych, co również pomaga wyjaśnić, dlaczego złoto może rosnąć, podczas gdy Bitcoin może stagnować. Nawet jeśli długoterminowa teza monetarna pozostaje ważna, różni marginalni nabywcy mogą generować zupełnie różne trendy cenowe.

Energia przekształcona w sieć walutową

Bitcoin należy również do większej narracji o energii w ramach „Trillionistanu”. Górnicy Bitcoina przekształcają energię elektryczną i dedykowane obliczenia w bezpieczeństwo sieci w zamian za nowo wydane Bitcoiny i opłaty transakcyjne. Ponieważ farmy wydobywcze Bitcoin mogą działać w pobliżu odległych źródeł energii i zmniejszać zużycie, gdy energia jest potrzebna gdzie indziej, mogą zmonetyzować energię, która jest uwięziona, przerywana lub trudna do transportu.

Ten proces jest podobny do budowy infrastruktury AI. W rzeczywistości, w kontekście coraz bardziej rygorystycznych regulacji dotyczących nowych centrów danych, wiele z nich znajduje się wewnątrz lub w pobliżu farm wydobywczych Bitcoin. Tak jak Bitcoin przekształca energię w bezpieczeństwo, centra danych przekształcają energię w inteligencję. Nadchodząca rewolucja robotów przekształci energię w fizyczne działania. Każdy z tych systemów otwiera nowe ścieżki ekonomiczne dla energii, co omówiłem w artykule „Bitcoin, AI i cztery siły kształtujące nową gospodarkę”. Energia od dziesięcioleci jest fundamentem wartości ekonomicznej, a gospodarka napędzana przez AI w końcu sprawia, że jest ona łatwiejsza do dostrzegania. Bitcoin również opiera się na zdolności do produkcji i konsumpcji energii, dlatego doskonale wpisuje się w tę nową erę.

Droga do „bilionowego Trillionistanu”

Bitcoin o wartości biliona dolarów brzmi dziś dość absurdalnie. Zakładając, że podaż wynosi 20 milionów, oznaczałoby to, że każdy Bitcoin kosztowałby około 50 milionów dolarów. Jednak ta liczba sama w sobie niewiele mówi o tym, jak świat musi się zmienić, aby wspierać taką wycenę.

Jeśli dolar zachowa swoją obecną siłę nabywczą, bilionowa wycena oznacza, że Bitcoin pochłonąłby znaczną część globalnego kapitału (taki scenariusz nie jest nie do pomyślenia). Z drugiej strony, poważna inflacja może również prowadzić do tego samego nominalnego kamienia milowego, podczas gdy rzeczywista siła nabywcza Bitcoina byłaby znacznie niższa niż zakładają jego zwolennicy. W 2013 roku dług rządu Japonii przekroczył 1000 bilionów jenów, co dowodzi, że ogromna liczba, jeśli brakuje jej kontekstu monetarnego, ujawnia bardzo ograniczone informacje.

Lepszym sposobem pomiaru powinno być skupienie się na tym, ile energii, mieszkań, gruntów, udziałów w firmach lub czasu pracy ludzkiej można wymienić na jednego Bitcoina; należy również zbadać udział sieci w globalnych oszczędnościach, rozliczeniach, płynności i własności.

Obecna wartość rynkowa Bitcoina wynika częściowo z osiągnięć produkcyjnych, częściowo odzwierciedla zakład na przyszłe zastosowania, a częściowo jest wynikiem zmian samej waluty wyceny. W przeciwieństwie do innych aktywów, protokół Bitcoina ułatwia rozdzielenie tych składników, ponieważ jego harmonogram podaży jest jawny. Jeśli wartość rynkowa Bitcoina osiągnie 10 bilionów lub 100 bilionów dolarów, kluczowe pytanie pozostaje niezmienne: jak bardzo wzrosła sieć, a jak bardzo zmniejszyła się miara wyceny?