Upbit w pośpiechu, nagła kontra mająca na celu odzyskanie udziału w rynku stablecoinów

Brak opłat, intensywne wprowadzenie nowości, ale nie powstrzymuje to spadku udziału w rynku stablecoinów.

Autor: c4lvin

Tłumaczenie: Chopper, Foresight News

Upbit wprowadził promocję od 26 lipca do 9 sierpnia, w ramach której handel stablecoinami na rynku wonów był zwolniony z opłaty w wysokości 0,05%. W tym samym tygodniu platforma szybko uruchomiła handel stablecoinami USD, takimi jak RLUSD i USDG. Te działania mają na celu zwiększenie wolumenu handlu stablecoinami.

To nie jest pierwszy raz, kiedy Upbit wprowadza stablecoiny, ale jest to pierwszy raz, kiedy platforma w krótkim czasie uruchamia wiele związanych z nimi usług. W artykule zostanie przeanalizowany kontekst działań Upbit w zakresie stablecoinów z trzech perspektyw: struktura rynku stablecoinów na koreańskich giełdach, trendy w przepływie kapitału transgranicznego oraz obecne otoczenie regulacyjne.

Przekształcenie struktury rynku stablecoinów na koreańskich giełdach

W styczniu 2025 roku rynek handlu stablecoinami w Korei był zdominowany przez dwóch graczy: Upbit z udziałem 53,5% i Bithumb z 42,5%, co razem stanowiło ponad 95% rynku. Zaledwie 18 miesięcy później struktura rynku uległa całkowitej zmianie. Do czerwca 2026 roku Coinone z dziennym wolumenem handlu stablecoinami wynoszącym 84,58 biliona wonów (34,8%) zajmował pierwsze miejsce; Bithumb z 75,57 biliona wonów (31,1%) był tuż za nim; Upbit z 73,02 biliona wonów (30,1%) znalazł się w trójkącie rywalizacyjnym.

Przyczyną tej zmiany strukturalnej było całkowite zniesienie opłat za handel USDC przez Coinone od października 2025 roku. W tym czasie inne konkurencyjne platformy utrzymywały opłaty w przedziale 0,04% - 0,20%, podczas gdy Coinone stosował strategię zerowej opłaty. W wyniku tego jego udział w rynku wzrósł do 11,5% w marcu 2025 roku, a w grudniu osiągnął 30,5%, po raz pierwszy przewyższając Upbit, który miał 29,7%. Popyt na handel, który jest wrażliwy na opłaty, skierował się masowo do Coinone, obejmując głównie dwa rodzaje: potrzeby związane z transferem kapitału za granicę w celu uczestnictwa w zagranicznych transakcjach pochodnych oraz potrzeby związane z zyskiem z kursu dolara.

To wyraźnie pokazuje, że popyt na handel stablecoinami ma bardzo dużą elastyczność cenową. Niezależnie od tego, na której giełdzie są kupowane, stablecoiny są aktywami homogenicznymi, a wielu użytkowników po zakupie wypłaca je do zewnętrznych portfeli. Dlatego kluczowymi czynnikami różnicującymi konkurencyjność giełd pozostają tylko opłaty i płynność. W rzeczywistości różnica w opłatach wynosząca zaledwie 0,05 punktu procentowego wystarczy, aby zmienić ranking branżowy.

Warto zauważyć, że ta zmiana strukturalna miała miejsce tylko na rynku stablecoinów. W czerwcu 2026 roku, w całkowitym handlu kryptowalutami, Upbit miał udział wynoszący 60,0%, Bithumb 32,0%, a obie platformy razem przekraczały 90%, podczas gdy Coinone miał tylko 6,2%. Oznacza to, że na rynku, w którym Upbit ma absolutną przewagę, stablecoiny są najsłabszym ogniwem.

Jednocześnie całkowity rozmiar rynku szybko się kurczy. W lipcu 2026 roku pięć głównych koreańskich giełd miało dzienny średni wolumen handlu stablecoinami wynoszący 466,69 miliona dolarów, w porównaniu do 2,37 miliarda dolarów w styczniu, co oznacza spadek o 80,3%. Dunamu (matka Upbit) w pierwszym kwartale 2026 roku osiągnęło przychody w wysokości 234,6 miliarda wonów, co oznacza spadek o 55% w porównaniu do roku poprzedniego; zysk operacyjny wyniósł 88 miliardów wonów, co oznacza spadek o 78%. W ciągu zaledwie sześciu miesięcy rozmiar rynku skurczył się do jednej piątej pierwotnej wartości. W takim otoczeniu, w którym nie ma wpływu cykli rynkowych, a popyt jest stosunkowo odporny, strategiczna wartość rynku jest znacznie wyższa niż w okresach wzrostu.

Stablecoiny, kluczowy nośnik transakcji kapitału transgranicznego w Korei

Aby zrozumieć istotę popytu na stablecoiny w Korei, należy śledzić, dokąd trafiają środki po zakupie stablecoinów przez użytkowników.

Tylko w czerwcu 2026 roku pięć głównych koreańskich giełd wypłaciło 27,625 biliona wonów w stablecoinach do zagranicznych giełd, a wartość stablecoinów wracających z zagranicy wyniosła 22,022 biliona wonów, co oznacza netto wypływ w wysokości 560,3 miliarda wonów. Od stycznia 2025 roku, kiedy zaczęto zbierać te dane, przez 18 kolejnych miesięcy utrzymywano netto wypływ, a łączna wartość netto wypływu osiągnęła około 14,9 biliona wonów.

Ten ciągły wypływ netto kontrastuje z rynkiem akcji. W drugim kwartale 2026 roku, koreańskie inwestycje w zagraniczne akcje netto wyniosły 16,185 biliona wonów, podczas gdy wypływ netto stablecoinów wyniósł 16,872 biliona wonów. Kapitał z inwestycji w zagraniczne akcje może wrócić do kraju, gdy warunki rynkowe się zmienią; ale nawet w okresie spadków, stablecoiny nadal utrzymują wypływ netto, co wystarczająco pokazuje ich szczególną pozycję na koreańskim rynku.

Stablecoiny pełnią rolę kanału transferu kapitału do zagranicznych giełd i DeFi, co nie jest ich wrodzoną cechą, co czyni ten fenomen wartym dalszych badań. Rynek handlu wonami w Korei wprowadził stablecoiny stosunkowo późno, a Upbit był ostatnią z pięciu giełd, która uruchomiła parę handlową USDT w wonach, co miało miejsce dopiero w 2024 roku. Wcześniej użytkownicy, chcąc przenieść środki do zagranicznych giełd, musieli kupować takie zmienne aktywa jak Bitcoin czy XRP, co wiązało się z ryzykiem wahań cen podczas transferu.

Po wprowadzeniu pary handlowej w wonach, ta funkcjonalność transgraniczna została szybko przejęta przez stablecoiny. Koreańska Komisja Nadzoru Finansowego zaczęła specjalnie zbierać dane dotyczące transgranicznych transferów stablecoinów od stycznia 2025 roku, co samo w sobie wskazuje, że organy regulacyjne uznają stablecoiny za główne narzędzie przepływu kapitału transgranicznego. Już w 2019 roku globalny wolumen handlu USDT przekroczył wolumen handlu Bitcoinem; a ponieważ Korea wprowadziła pary handlowe w wonach z opóźnieniem, można powiedzieć, że po 2024 roku przeszła przez ten proces rozwoju w skondensowanej formie.

Rzeczywiste efekty strategii ekspansji handlu stablecoinami

Wracając do decyzji Upbit, ta redukcja opłat jest ograniczoną czasowo promocją, kończącą się 9 sierpnia; natomiast Coinone, który zdobył dużą część rynku, od października 2025 roku stosuje politykę zerowych opłat na stałe.

Efekty promocji mają precedensy, na które można się powołać. Korbit wprowadził zerowe opłaty i programy nagród dla USDC od 1 do 13 kwietnia 2026 roku, a w tym czasie udział w rynku stablecoinów wyniósł 3,48%, ale po zakończeniu promocji wolumen handlu wrócił do Upbit i Bithumb. W odniesieniu do tego historycznego przypadku, po zakończeniu promocji Upbit, wolumen handlu, który został stymulowany, prawdopodobnie również zniknie. Poniżej przedstawiamy dane dotyczące okresu promocji i normalnych warunków, aby ocenić przyszłe tendencje.

Poniżej przedstawiono porównanie dziennego średniego wolumenu handlu stablecoinami w Upbit w okresie promocji i miesiąc przed promocją: średni dzienny wolumen handlu przed promocją wynosił 46,96 miliarda wonów; po rozpoczęciu promocji, średni dzienny wolumen wzrósł o 162,0%, osiągając 123,06 miliarda wonów. Po wykluczeniu weekendów, a jedynie biorąc pod uwagę dni robocze, wzrost wyniósł 170%, z 55,03 miliarda wonów do 148,69 miliarda wonów.

Efekty polityki były widoczne bardzo szybko. 25 lipca, czyli dzień przed rozpoczęciem promocji, wolumen handlu wyniósł 29,95 miliarda wonów; w dniu rozpoczęcia promocji (niedziela) osiągnął 72,19 miliarda wonów, co oznacza podwojenie w porównaniu do poprzedniego weekendu; w pierwszym dniu roboczym 27 lipca wzrósł do 162,27 miliarda wonów, a 29 lipca osiągnął szczyt 203,29 miliarda wonów.

Dane ujawniają trzy kluczowe zjawiska:

• Nowy wolumen handlu pochodzi niemal wyłącznie z USDT. Średni dzienny wolumen handlu USDT wzrósł z 46,06 miliarda wonów do 120,71 miliarda wonów, a jego udział w całkowitym wolumenie handlu stablecoinami na Upbit wynosił 98,1%, co niemal nie zmieniło się przed i po promocji. W tym samym czasie nowo wprowadzone RLUSD (średni dzienny wolumen 710 milionów wonów) i USDG (średni dzienny wolumen 340 milionów wonów) miały tylko około 1% wkładu w całkowity wzrost. RLUSD w dniu wprowadzenia osiągnął 5,6 miliarda wonów, a następnie szybko spadł do średnio 100 milionów wonów; USDG w dniu wprowadzenia osiągnął 2,24 miliarda wonów, a następnie również szybko zmniejszył się. Nowe monety wprowadzone na rynek przynoszą zainteresowanie tylko na jeden dzień. Natomiast stablecoiny z długiego ogona, takie jak USD1, USDS, USDE oraz aktywa powiązane z złotem XAUT, nawet korzystając z zerowych opłat, nie osiągnęły wzrostu wolumenu handlu, a wręcz spadły. Wnioskując, strategia ekspansji stablecoinów Upbit nie przyczyniła się do podziału wolumenu handlu USDT na inne rodzaje stablecoinów.
• Promocja jeszcze się nie zakończyła, a efekty stymulujące już zaczynają słabnąć. W pierwszym tygodniu średni dzienny wolumen handlu wyniósł 148,65 miliarda wonów, w drugim tygodniu spadł do 84,68 miliarda wonów. Po wykluczeniu weekendów, tylko w dni robocze, wolumen handlu spadł o 33%, z 163,944 miliarda wonów do 110,58 miliarda wonów. To typowy przypadek szybkiego spadku zainteresowania na początku promocji.
• Wahania kursu walutowego wprowadzają zmienną zakłócającą. W lipcu won wzmocnił się, a cena USDT na platformie Upbit spadła z 1517 wonów 26 czerwca do 1423 wonów 4 sierpnia, a koniec lipca przypadł dokładnie w okresie spadku, co zbiegło się z czasem promocji. Wahania kursu walutowego same w sobie mogą generować popyt na arbitraż, dlatego część wzrostu wolumenu handlu wynika z sytuacji na rynku walutowym, a nie wyłącznie z efektu braku opłat.

Podsumowując, po zakończeniu promocji i przywróceniu opłat, Upbit będzie miało trudności z utrzymaniem tymczasowo zdobytych udziałów w rynku. Dopóki polityka zerowych opłat Coinone będzie obowiązywać, Upbit w przyszłości stanie przed dylematem: albo wprowadzi na stałe zerowe opłaty za handel stablecoinami, albo poświęci udział w rynku, aby zachować przychody z opłat.

Regulacje stają się kluczowym zmiennym

Wierzę, że Upbit zdaje sobie sprawę, że wzrost wolumenu handlu wynikający z braku opłat to tylko efekt krótkoterminowy, a wprowadzenie wielu nowych stablecoinów nie może naprawdę rozproszyć wolumenu handlu USDT.

Obliczenia pokazują, że w ciągu ostatnich 15 dni Upbit zrezygnował z około 1 miliarda wonów przychodów z opłat. Dlaczego inwestować zasoby w niskomarżowy rynek i dobrowolnie rezygnować z opłat? Zmiany w koreańskim otoczeniu regulacyjnym są ważnym wskazaniem.

Po pierwsze, wprowadzenie stablecoinów w wonach jest już bliskie. Rząd Korei w strategii wzrostu gospodarczego na 2026 rok formalnie planuje w drugiej połowie roku wprowadzenie ustawy o podstawowych aktywach cyfrowych. Ustawa ma obejmować system licencji na wydawanie stablecoinów w wonach, wymagania dotyczące aktywów rezerwowych, prawa użytkowników do wykupu itp. Amerykańska ustawa GENIUS ma być w pełni wdrożona pod koniec 2026 lub na początku 2027 roku, co oznacza nową rundę globalnej popularyzacji stablecoinów w dolarach.

Po drugie, zmiany w strukturze własności Dunamu. W listopadzie 2025 roku Naver Financial poprzez plan wymiany akcji postanowił przekształcić Dunamu w spółkę zależną; obie strony zaproponowały stworzenie ekosystemu płatności opartego na stablecoinach i portfelach cyfrowych jako ważny kierunek współpracy. Z tej perspektywy, wolumen handlu stablecoinami Upbit, płynność i baza użytkowników nie są tylko źródłem przychodów z opłat, ale także kanałem dystrybucji przyszłych usług płatniczych. Dlatego obecne rozszerzenie bazy działalności ma strategiczne znaczenie.

Po trzecie, istnieje sprzeczność: regulacje mogą uniemożliwić Dunamu pełne korzystanie z korzyści płynących z wprowadzenia stablecoinów w wonach. Obecne przepisy dotyczące „specyficznych informacji o transakcjach finansowych” oraz „ustawy o ochronie użytkowników aktywów wirtualnych” zabraniają dostawcom usług aktywów wirtualnych handlu aktywami wydanymi przez podmioty powiązane. Po przynależności Dunamu do grupy Naver, jeśli konsorcjum kierowane przez Naver wyda stablecoiny w wonach, może pojawić się interpretacja regulacyjna: Upbit może zostać ograniczone w wprowadzaniu tego rodzaju monet. Przyszłość wprowadzenia krajowych stablecoinów w wonach pozostaje niepewna, a obecnie można pewnie wykorzystać okazję, aby stać się węzłem dystrybucji stablecoinów w dolarach w Korei.