Dlaczego miliardowe dochody projektów kryptowalutowych nie doprowadziły do wzrostu ich tokenów

Od początku 2026 roku protokoły kryptowalutowe uzyskały łączne dochody przekraczające 7,4 miliarda dolarów, zgodnie z raportem Castle Labs. Jednak ceny większości natywnych tokenów tych projektów nie tylko nie wzrosły, ale także spadły o dziesiątki procent.

Analitycy Castle Labs zbadali przepływy finansowe sześciu największych zdecentralizowanych protokołów: Aave, Aerodrome, Hyperliquid, Pump.fun, Sky (wcześniej MakerDAO) i Uniswap. W Castle Labs ustalono, że od początku roku ich łączne dochody wyniosły 726 milionów dolarów, mimo głębokiego rynku niedźwiedzia.

Od początku roku do 3 sierpnia kapitalizacja całego rynku kryptowalut spadła o ponad 25% do 2,15 biliona dolarów. A z 100 największych kryptowalut według kapitalizacji z listy Coinmarketcap, ponad 80% straciło na wartości. W obliczu tego eksperci starali się znaleźć odpowiedź na pytanie, dlaczego istnieje fundamentalna luka między dochodami projektu a dynamiką cen wydawanych przez nie aktywów kryptograficznych.

Przyczyny spadku

Kluczowym wskaźnikiem w raporcie jest czysty przepływ wartości tokenów (net token value flow). Wskaźnik ten oblicza się jako wartość dochodu rzeczywiście rozdzielonego wśród posiadaczy, minus wartość emisji tokenów (inflacja, odblokowanie wcześniej zamrożonych tokenów zespołów i inwestorów, wydatki na marketing oraz inne mechanizmy dystrybucji tokenów).

Obliczenia pokazują, że w przypadku Aerodrome, Sky i Uniswap ten wskaźnik przeszedł w wartości ujemne. Protokoły emitują więcej tokenów, niż przekazują zysków posiadaczom, de facto dewaluując kapitał użytkowników.

Wyjaśniając przyczyny negatywnej dynamiki cen tokenów, eksperci zauważyli również tendencję, w której posiadacze tokenów stają się drugorzędnymi uczestnikami rynku. Chodzi o to, że sukces firmy nie przekłada się na posiadaczy aktywów kryptograficznych.

Jeśli protokół zarabia 100 milionów dolarów, ale emituje 200 milionów dolarów, czysta wartość dla posiadacza staje się ujemna, wyjaśniają analitycy Castle Labs, dodając, że to właśnie ten dysbalans niweluje pozytywny efekt wzrostu dochodów.

W tym kontekście szczególnie wymowny jest sukces giełdy kryptowalut Hyperliquid. Protokół kieruje 100% dochodu do posiadaczy poprzez mechanizm skupu zwrotnego (buyback). Całkowity wolumen skupu przekroczył 1,1 miliarda dolarów, czyli ponad 47 milionów tokenów HYPE (około 4,72% całkowitej podaży). To zbiegło się ze wzrostem HYPE o 1400% od momentu uruchomienia programu buyback.

Przykład przeciwny to Pump.fun. Platforma do uruchamiania memecoinów, mimo dochodu wynoszącego około 450 milionów dolarów rocznie, zmagała się z załamaniem ceny tokena PUMP o 60% po uruchomieniu.

Castle Labs łączy to z trzema czynnikami: wysoką szybkością odblokowywania tokenów (zakłada się, że inwestorzy i zespół aktywnie realizują zyski), nieuzasadnionymi oczekiwaniami co do bodźców dla społeczności oraz słabą komunikacją zespołu z uczestnikami rynku.

Osobno analitycy wyróżnili firmę Ripple Labs, odpowiedzialną za rozwój XRP (XRP). Jej akcje, które jeszcze nie są notowane na otwartym rynku, podrożały o ponad 105% od 2025 roku. Podczas gdy token XRP stracił około 45% w tym samym okresie.

W raporcie wskazano, że to klasyczny przykład podziału kapitału akcyjnego i tokena, gdzie posiadacze XRP nie mają praw do dochodów firmy. A wydawany przez nich aktyw kryptograficzny nie jest wspierany przez zysk operacyjny emitenta: podczas gdy inwestorzy w akcje Ripple czerpią korzyści z rozwoju biznesu, posiadacze aktywów kryptograficznych pozostają drugorzędnymi graczami.

Co hamuje wzrost

Oprócz fundamentalnego dysbalansu między dochodami projektów kryptowalutowych a emisją ich aktywów kryptograficznych, Castle Labs wyróżnia trzy systemowe przyczyny, które hamują wzrost tokenów:

Nadmiar podaży (Fully Diluted Value). Wiele protokołów ma niski procent tokenów w rzeczywistym obiegu. Na przykład, w przypadku HYPE w obiegu znajduje się tylko 23,3% całkowitej emisji. Analitycy zauważyli, że z tego powodu wiele wskaźników inwestycyjnych jest niedokładnych, co może wprowadzać inwestorów w błąd.

Nieskuteczne skupy zwrotne. Analiza Aave, jak zauważyli eksperci, pokazała, że protokół wydał ponad 23 miliony dolarów na skup tokenów po średniej cenie 182 dolarów. Jednak w obliczu spadku rynku cena AAVE spadła do 90 dolarów. To wskazuje, że skup tokenów przyniósł bezpośrednie straty dla skarbu protokołu, co podważa skuteczność takiej polityki.

Brak zobowiązań. Większość programów skupu zwrotnego ma charakter warunkowy, kiedy protokoły mogą w każdej chwili wstrzymać lub anulować skup: bez zobowiązań umownych protokoły mogą wstrzymać skup, dostosować go lub anulować w dowolnym momencie.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.