Arthur Hayes: O jogo mortal do Fed, quanto mais Powell luta, mais louco se torna o mercado de criptomoedas

Autor: Arthur Hayes

Compilado por: Deep Tide TechFlow

Introdução do Deep Tide: Na história da evolução das finanças criptográficas, cada salto paradigmático de ativos é acompanhado pelo surgimento de novos componentes de derivativos subjacentes. Em 2016, Arthur Hayes e sua equipe da BitMEX inventaram o contrato perpétuo (Perpetual Swap), reformulando o cenário global de negociação de derivativos criptográficos; em 2023, ele apresentou a ideia de um dólar sintético que faz hedge de contratos reversos com longas posições em Bitcoin no artigo "Dust on Crust", que diretamente deu origem ao protocolo de dólar sintético Ethena (USDe), que atualmente ultrapassa a marca de 10 bilhões de dólares. Agora, Arthur Hayes retorna com sua terceira grande ideia, a Flop Network.

Diante da explosão geométrica da demanda por poder computacional na era da inteligência artificial e da fragmentação, opacidade e falta de um benchmark unificado no mercado tradicional de computação em nuvem, Hayes propõe ancorar a capacidade de computação em operações de ponto flutuante em nível físico (FLOPS) e estabelecer uma taxa de câmbio de poder computacional spot global padronizada através de uma rede de validação de raciocínio descentralizada, utilizando isso como ativo subjacente para construir contratos futuros de capacidade computacional (FCU) entregáveis e contratos futuros e perpétuos liquidadas em dinheiro.

Este artigo detalha a estrutura matemática completa da assetização e financeirização da capacidade computacional e a lógica de hedge de market making, apresentando o plano final de como as finanças nativas de criptomoedas podem reconfigurar a liquidez macroeconômica e o poder de precificação da capacidade computacional na era dos agentes inteligentes de IA.

Eu quero realizar um "três em três". Não estou falando de basquete, mas da minha capacidade de conceber novos derivativos financeiros ou cenários de aplicação e testemunhar sua evolução para se tornarem padrões na indústria financeira.

Meus históricos de sucesso:

Contratos Perpétuos (Perpetual Swap): Grande sucesso (na voz de Borat)

Em maio de 2016, eu e minha equipe na BitMEX inventamos o contrato perpétuo (Perpetual Swap, abreviado como "perps"). O contrato perpétuo rapidamente se tornou o derivativo financeiro mais negociado na história da indústria de criptomoedas. Devido à sua enorme liquidez e popularidade, plataformas inovadoras como a Hyperliquid agora operam 24/7 com a negociação de derivativos de RWA (ativos do mundo real) impulsionados por esse mecanismo.

Stablecoin Dólar Sintético: Grande sucesso (na voz de Borat)

Em março de 2023, escrevi um artigo aprofundado intitulado "Dust on Crust", onde descrevi sistematicamente como construir um dólar sintético através de "longas posições em Bitcoin + contratos perpétuos curtos" para hedge de base. Esse dólar sintético pode ser empacotado como uma stablecoin e amplamente utilizado para pagamentos e liquidações em todo o mercado de capital criptográfico. A equipe da Ethena adotou minha ideia e a implementou perfeitamente. O dólar sintético USDe lançado pela Ethena se tornou a stablecoin de crescimento mais rápido da história, com um volume circulante que disparou de $0 para mais de $15 bilhões em menos de 18 meses.

Mercado Spot de Capacidade Computacional Flop Network: Aguardando Revelação (TBD)

Neste verão, eu divulguei pela primeira vez a ideia da Flop Network. $FLOP é a "comida" do seu agente inteligente de IA. Os agentes usarão $FLOP em interações comerciais, pois $FLOP pode ser diretamente trocado por capacidade computacional física, definida como o número de operações de ponto flutuante por segundo (Floating Point Operations Per Second, abreviado como FLOPS). Se a Flop se tornar a rede de liquidação de pagamento nativa entre agentes de IA, então, logicamente, a taxa de câmbio entre $FLOP e a capacidade computacional se tornará o ponto de referência do preço spot global de capacidade computacional.

Um verdadeiro mercado spot de capacidade computacional com liquidez global inevitavelmente resultará no surgimento de um mercado de derivativos sobre esse benchmark spot. Que este artigo sirva como um plano autoritário para todos os empreendedores ambiciosos, guiando-os na construção de um mercado de derivativos de capacidade computacional que atenda às necessidades da nova era dos agentes inteligentes de IA.

Ponto Crítico

Atualmente, não existe um benchmark unificado para a precificação da capacidade computacional em todo o mundo. Embora existam vários índices no mercado tentando rastrear os preços de venda e aluguel de chips CPU, GPU e TPU de modelos específicos, as amostras de dados são gravemente incompletas. Além disso, muitos índices tentam rastrear os preços de chamada de tokens de IA modelo por modelo. No entanto, os preços dos chips e os preços de chamada de tokens de modelo são, em essência, apenas derivativos secundários da capacidade computacional. Se eu puder dominar com precisão o preço de referência da capacidade computacional (FLOPS), poderei deduzir de cima para baixo o valor intrínseco de qualquer chip e o custo razoável de qualquer token de modelo. Não devemos desperdiçar energia coletando informações fragmentadas e imperfeitas sobre preços de chips e tokens, mas devemos concentrar nossos esforços em estabelecer um mecanismo unificado de descoberta de preços para a capacidade computacional subjacente física.

Solução: Mercado de Capacidade Computacional Flop Network

A Flop Network produz um bloco por segundo. Cada bloco contém recibos verificáveis que comprovam que os mineradores completaram com sucesso uma tarefa de raciocínio para um determinado agente. Para cada tarefa de raciocínio, podemos obter três parâmetros principais para calcular com precisão a taxa de câmbio entre $FLOP e a capacidade computacional física.

Os dados do bloco incluem:

Tempo de latência (em segundos): o tempo real gasto para completar a solicitação de raciocínio

Carga de trabalho concluída: o número total de operações de ponto flutuante executadas (FLOPS)

Taxa de transação: a quantidade de $FLOP que o minerador ganhou ao executar a tarefa

$FLOP / (Capacidade Computacional / Segundo) = [3] / [2] / [1]

O preço spot só é um preço de mercado real e eficaz quando todos podem negociar livremente. No lado da oferta, desde que você tenha um chip de capacidade computacional (seja GPU, CPU ou TPU), você pode minerar $FLOP completando solicitações de raciocínio de agentes; no lado da demanda, desde que você tenha $FLOP em sua carteira, pode enviar solicitações de raciocínio a qualquer momento. A Flop Network é uma rede de código aberto acessível a toda a humanidade. Portanto, o preço da capacidade computacional spot formado aqui se tornará o ponto de referência reconhecido globalmente para a capacidade computacional.

Unidade de Capacidade Computacional Flop (FCU)

Antes de discutir os derivativos financeiros liquidadas em dinheiro, vamos continuar a aprofundar na direção do mercado de capacidade computacional de "entrega física". Uma das principais características da Flop Network é permitir que os demandantes reservem antecipadamente a capacidade computacional a ser entregue dentro de um máximo de 30 dias. Para aumentar a liquidez e a negociabilidade, a rede padroniza a capacidade computacional em "Unidades de Capacidade Computacional Flop" (FCU).

Imagine que você sabe que terá uma grande tarefa de computação para processar em 7 dias e deseja garantir o custo da capacidade computacional hoje. Você pode fazer uma oferta para reservar uma quantidade específica de capacidade computacional a ser entregue em 7 dias. Após o prazo de 7 dias, o minerador terá uma janela de 24 horas para entregar a capacidade computacional real. Uma vez que a oferta seja aceita pelo minerador, essa reserva gera um objeto FCU padronizado de 7 dias, que é essencialmente equivalente a um contrato futuro entregável (Deliverable Forward). Se, antes do cumprimento, o preço spot da capacidade computacional subir drasticamente e você não precisar mais dessa capacidade, você pode simplesmente revender essa FCU diretamente para outros participantes que tenham demanda na rede nativa da Flop.

Aqui estão exemplos específicos de negócios em funcionamento da FCU. Fique atento às atualizações da documentação oficial da Flop, onde todos os detalhes técnicos serão apresentados na íntegra.

Especificações do objeto FCU individual:

Tempo de latência: 1 segundo

Escala de capacidade: 1 PetaFLOP (mil trilhões de operações de ponto flutuante)

Modelo de IA: especificado pelo comprador

Tempo de entrega: 12:00 UTC, 7 dias após a criação

Por favor, note: a FCU cobre apenas cenários de raciocínio (Inference) e não é aplicável para treinamento de modelos (Training). O valor total do cluster de capacidade computacional para treinamento de modelos é muito maior do que a simples soma de componentes individuais; enquanto as tarefas de raciocínio têm uma alta divisibilidade inerente, que é a premissa fundamental para a existência da unidade de referência única FCU.

Para cada modelo de IA, pode haver no máximo 30 variedades de FCU em estado de negociação no mercado, correspondendo a um dia de vencimento por dia. Se você precisar reservar 1 ExaFLOP (100 bilhões de bilhões de operações), você só precisa adquirir 1000 FCUs. Como comprador, para atrair mineradores a aceitar o pedido, você precisa publicar uma oferta de $FLOP que está disposto a pagar por essa FCU e deve fazer um pagamento total antecipado para verificação pela rede; como vendedor (fornecedor de capacidade), você publica a oferta de $FLOP que deseja receber, enquanto deve também garantir uma quantia de $FLOP calculada com base na participação como garantia de cumprimento, garantindo que, caso você não cumpra, outros mineradores possam assumir a entrega no mercado spot a um custo lucrativo. O montante da garantia é determinado dinamicamente pela rede com base na quantidade total de raciocínio processada recentemente, incluindo o custo de $FLOP de referência e um múltiplo de penalidade para prevenir fraudes maliciosas e inadimplência na entrega. Esse mecanismo cria um livro de ordens bilateral totalmente financiado que elimina completamente ordens lixo: as ofertas de compra e venda financiadas são liquidadas na cadeia, enquanto um livro de ordens bilateral contínuo e de alta frequência e um motor de correspondência operam fora da cadeia, funcionando de maneira semelhante ao mecanismo de operação do mercado spot.

O mercado de futuros apresenta naturalmente o risco de inadimplência na entrega (Failure to Deliver). Como mencionado anteriormente, para mitigar esse risco, os fornecedores de capacidade FCU devem pagar uma enorme garantia de $FLOP que excede em muito as taxas de raciocínio recebidas. Se um minerador não conseguir entregar a capacidade conforme acordado dentro de 24 horas após o vencimento, toda a garantia de $FLOP que ele depositou será totalmente confiscada. Nesse momento, mineradores de reserva farão lances para assumir a conclusão desse pedido, e eles estarão dispostos a aceitar o pedido porque a taxa de cada PetaFLOP que receberem é muito maior do que o preço spot vigente. Se o preço spot disparar acima do valor da garantia e nenhum minerador estiver disposto a cumprir, o sistema determinará que ocorreu uma inadimplência, e o comprador não apenas receberá um reembolso total, mas também será compensado com toda a garantia confiscada.

Contrato Futuro FRCR

FRCR: Taxa de Referência de Capacidade Computacional Flop (Flop Reference Compute Rate)

Taxa de liquidação ponderada por volume de transações por hora de $FLOP / GigaFLOPS

Acima, já desmontei como os demandantes reais podem adquirir capacidade computacional física no mercado spot e futuro usando $FLOP. Agora, vamos discutir como construir derivativos financeiros liquidadas em dinheiro que possam ser listados em mercados financeiros tradicionais (TradFi) e bolsas de criptomoedas. Vou delinear um conjunto completo de especificações contratuais e detalhar como os market makers podem fazer hedge de exposições longas ou curtas em futuros.

Detalhes das Especificações do Contrato:

Nome do contrato: Contrato futuro trimestral FRCR de quantificação de diferença (Quanto); data de vencimento: último sexta-feira de março, junho, setembro e dezembro às 12:00 UTC; índice subjacente: FRCR.

Multiplicador do contrato: $1 por ponto

Exemplo: suponha que o índice FRCR seja 100 pontos

Valor do contrato: multiplicador × FRCR = $1 × 100 = $100

Garantia da moeda: Dólar (USD)

Se você abrir uma posição longa em 1 contrato a um preço de entrada de 100 $FLOP e liquidar a 200 $FLOP, seu lucro e perda (PNL) será:

Multiplicador × Número de contratos × (Preço de liquidação - Preço de entrada) = $1 × 1 × (200 - 100) = $100

Se você abrir uma posição curta em 1 contrato a um preço de entrada de 200 $FLOP e liquidar a 100 $FLOP, seu lucro e perda será:

Multiplicador × Número de contratos × (Preço de liquidação - Preço de entrada) = $1 × (-1) × (100 - 200) = $100

Os derivativos de Quanto pertencem a uma categoria de derivativos exóticos. A razão pela qual devemos usar a estrutura Quanto é que presumo que a grande maioria dos traders do mercado deseja depositar dólares como garantia e retirar lucros em dólares, enquanto a moeda de cotação do mercado à vista subjacente é $FLOP. Portanto, precisamos da estrutura Quanto para realizar a matriz de lucros que os traders tanto desejam. Para precificar os derivativos Quanto com precisão, os formadores de mercado devem ajustar dinamicamente o risco de desconto com base na covariância entre o índice FRCR e a taxa de câmbio $FLOP / USD.

Se o mercado preferir manter $FLOP como a moeda de garantia, o design do contrato pode ser simplificado para:

Multiplicador do contrato = 1 GigaFLOP

Valor do contrato = Multiplicador × FRCR = 1 × 100 $FLOP = 100 $FLOP

O sucesso ou fracasso de qualquer contrato de derivativo financeiro depende da capacidade dos formadores de mercado de replicar posições longas e curtas de futuros de forma extremamente conveniente utilizando o ativo subjacente.

Replicação de Posição Longa em Futuros:

Para replicar a exposição longa, os formadores de mercado precisam adquirir $FLOP e comprar uma série de FCUs de prazos contínuos. Aqui estão os passos específicos para os formadores de mercado sintetizarem um futuro longo de 60 dias de FRCR:

Gastar $FLOP para comprar um FCU de 30 dias; após 30 dias, rolar para outro FCU de 30 dias.

Suponha que em 1 de novembro, o preço do FCU de 30 dias seja 100 $FLOP; em 30 de novembro, você liquidará o FCU de 30 dias existente a 100 $FLOP e comprará um novo FCU de 30 dias que vence em 30 de dezembro a 200 $FLOP.

Assim, você sintetizou com sucesso um contrato futuro longo de 60 dias, com o preço de entrada final fixado em 200 $FLOP.

Replicação de Posição Curta em Futuros:

Para replicar a exposição curta, os formadores de mercado precisam adquirir $FLOP e fornecer uma série de contratos de fornecimento de FCU de prazos contínuos. Isso requer mais capital em $FLOP, pois a garantia exigida é muito maior do que a taxa de serviço de computação cobrada. Os formadores de mercado não precisam realmente comprar chips, pois eles rolarão a posição antes do vencimento. Aqui está o processo específico para sintetizar um futuro curto de 60 dias de FRCR:

Gastar $FLOP como garantia e colocar uma ordem para fornecer um FCU de 30 dias; antes do vencimento de 30 dias, rolar essa posição para outro contrato de fornecimento de FCU de 30 dias.

Suponha que em 1 de novembro, o preço do FCU de 30 dias seja 100 $FLOP; em 30 de novembro, você recomprará o FCU de 30 dias existente a 100 $FLOP para fechar a posição e colocará uma ordem para fornecer um novo FCU de 30 dias que vence em 30 de dezembro a 200 $FLOP. Desde que você complete a rolagem antes do vencimento do FCU ou especifique um minerador de backup para cumprir dentro da janela de entrega de 24 horas, você não terá inadimplência e a garantia permanecerá intacta.

Assim, você reproduziu perfeitamente um contrato futuro curto de 60 dias, com o preço de entrada fixado em 200 $FLOP.

Contrato Perpétuo FRCR

Uma vez que você compreendeu completamente a lógica de funcionamento dos contratos futuros, expandi-los para contratos perpétuos torna-se uma tarefa natural. Lembre-se, um contrato perpétuo é essencialmente uma cadeia de posições futuras contínuas que se estende indefinidamente.

Especificações do Contrato Perpétuo:

Nome do contrato: Contrato Perpétuo FRCR Quanto; Índice de prêmio subjacente: Média ponderada pelo tempo (TWAP) das 8 horas de [Preço do contrato perpétuo - Índice FRCR].

O preço do contrato perpétuo será baseado na média ponderada pelo volume de transações horárias, para corresponder estritamente ao método de cálculo do FRCR; em um período de 8 horas, 8 amostras serão coletadas para calcular a média aritmética.

Multiplicador do contrato: $1 por ponto

Exemplo: Suponha que o índice FRCR seja 100 pontos

Valor do contrato: Multiplicador × FRCR = $1 × 100 = $100

Garantia da moeda: Dólar (USD)

O mecanismo de taxa de financiamento é idêntico ao dos contratos perpétuos tradicionais. Se o índice de prêmio for positivo, a taxa de financiamento é positiva, e os longos pagam os curtos; se o índice de prêmio for negativo, a taxa de financiamento é negativa, e os curtos pagam os longos. Como este é um derivativo Quanto, todos os pagamentos de taxas de financiamento são feitos em dólares.

Para sintetizar um contrato perpétuo longo, o trader só precisa abrir uma posição longa em FCU e rolar continuamente. Por exemplo, se um trader deseja estabelecer uma exposição longa perpétua de 120 dias, ele só precisa comprar um FCU de 30 dias e rolar 4 vezes. Por outro lado, para sintetizar um contrato perpétuo curto, o trader só precisa fornecer FCU e rolar continuamente. Por exemplo, para estabelecer uma exposição curta perpétua de 120 dias, ele só precisa fornecer um FCU de 30 dias e rolar 4 vezes.

Escolhas de Adaptação do Modelo de IA

Um dilema sutil que o mercado de derivativos de computação enfrenta é que o preço de referência da capacidade de computação ancorado nos derivativos financeiros é independente do modelo de IA específico (Model-Agnostic); no entanto, na prática, cada modelo de IA diferente corresponde a um mercado de negociação de FCU independente. Portanto, para realmente sintetizar contratos futuros e perpétuos com precisão, os traders devem comprar ou fornecer uma combinação de FCUs de vários modelos independentes de acordo com a proporção de pesos que pode corresponder ao índice FRCR.

O FRCR, ao publicar o índice agregado, também divulgará em tempo real os dados segmentados do pool de ativos de cada modelo, tornando completamente transparente o peso dos ativos em uma combinação. O índice agregado mudará à medida que a estrutura de chamada do modelo mudar; para os hedgers, o risco central a ser gerenciado se transforma no risco de desativação do modelo, e não na depreciação física do hardware subjacente.

Negociação Sem Atrito

Para cultivar e expandir o mercado de derivativos baseado na Flop Network, que deriva os preços à vista e de FCU, as transações de FCU não têm taxas de transação adicionais na plataforma; as partes envolvidas na transação só precisam pagar uma taxa de rede básica de $FLOP aos nós de validação para embalar a transação. Essa taxa é idêntica à taxa de transferência normal de $FLOP entre carteiras.

Vantagens Centrais do Mercado à Vista e de Futuros da Flop

Qualquer pessoa pode participar da aquisição ou fornecimento de capacidade de computação na Flop Network sem barreiras.

Todas as transações de liquidação são executadas em um mercado completamente aberto e transparente.

Todos os dados gerados pela Flop Network são totalmente gratuitos.

As coisas são tão puras e claras. Se você está determinado a criar qualquer forma de derivativos de capacidade de computação, toda exploração deve começar com uma profunda compreensão das atividades on-chain e da descoberta de preços no mercado à vista e de futuros da Flop Network.

Saudações aos grandes!