Morgan Stanley aumenta a previsão de crescimento da demanda global de eletricidade: além da IA, quem irá compartilhar o aumento de 500 mil milhões de dólares no mercado de eletricidade?

TL;DR · A Morgan Stanley aumentou a previsão de crescimento da demanda global de eletricidade em cerca de 10%, prevendo uma taxa de crescimento composta de 4,2% entre 2025 e 2030, com um consumo de eletricidade de cerca de 36 mil biliões de quilowatts-hora em 2030. · A Ásia deverá contribuir com cerca de 64% da nova demanda global de eletricidade no mesmo período; a indústria representa cerca de 43% da nova demanda na Ásia, contribuindo aproximadamente 2,7 vezes mais do que os centros de dados. · Os agentes de IA precisam de raciocinar repetidamente, chamar ferramentas e validar resultados, com o custo por Token a diminuir, mas ainda podendo estar associado a um aumento no consumo de potência em tarefas específicas. · A demanda global de eletricidade para refrigeração espacial deverá aumentar de cerca de 2,9 mil biliões de quilowatts-hora em 2025 para 4,1 mil biliões de quilowatts-hora em 2030, com a nova demanda a ser comparável à dos centros de dados. · A Ásia poderá absorver cerca de 15GW da demanda excedente de fornecedores de nuvem dos EUA até 2030, mas a migração de capacidade não eliminará a lacuna de eletricidade nos EUA.

A Morgan Stanley prevê que, até 2028, a diferença média nos preços de eletricidade no mercado deverá aumentar cerca de 15%, com um potencial de aumento de cerca de 14% nos lucros por ação das empresas preferidas em relação às expectativas do mercado para 2028.

Nos últimos dois anos, o foco dos investimentos em eletricidade relacionados à IA concentrou-se principalmente nos centros de dados: com o aumento do número de chips e da potência dos servidores, quem puder fornecer transformadores, turbinas a gás e equipamentos de refrigeração terá a oportunidade de obter novos pedidos.

A Morgan Stanley expandiu ainda mais esse quadro em sua pesquisa global sobre eletricidade publicada em 26 de outubro. A expansão dos agentes de IA, ar condicionado e da indústria em diferentes regiões está simultaneamente aumentando a demanda de eletricidade e alterando a distribuição do consumo ao longo do dia. As restrições do mercado de eletricidade, portanto, se estendem à estabilidade do fornecimento, capacidade de pico e velocidade de acesso à rede elétrica.

A empresa estima que, desde 2024, "alimentar a IA" já trouxe um aumento de cerca de 1 trilião de dólares em valor de mercado para a cadeia industrial relacionada. Na próxima fase, uma demanda de eletrificação mais ampla poderá gerar cerca de 500 mil milhões de dólares em valor de mercado até 2027, com as empresas beneficiadas a estarem mais distribuídas nos setores de geração de eletricidade, gasodutos, redes elétricas e energia integrada.

36 mil biliões de quilowatts-hora de demanda de eletricidade, o aumento fora da IA está se expandindo

A Morgan Stanley aumentou ainda mais a previsão de crescimento da demanda global de eletricidade em cerca de 10%, prevendo uma taxa de crescimento composta de 4,2% entre 2025 e 2030, o que é cerca de 0,6 pontos percentuais acima da previsão da Agência Internacional de Energia. De acordo com a contagem que inclui a eletricidade gerada no local, a demanda global de eletricidade deverá atingir cerca de 36 mil biliões de quilowatts-hora em 2030.

"Gerado no local" refere-se a instalações de geração ou consumo de eletricidade localizadas do lado do medidor do usuário, como sistemas de geração de eletricidade instalados em fábricas e centros de dados. Essa parte da demanda pode não estar totalmente refletida nas estatísticas de fornecimento da rede elétrica pública tradicional, mas ainda requer investimentos em combustível, equipamentos e construção.

Este ciclo de crescimento tem uma base geográfica mais ampla. A China e a Índia continuam a expandir a partir de uma base de consumo de eletricidade maior, enquanto os EUA, Europa, Japão e Austrália estão experimentando um aumento mais significativo na demanda em comparação com a última década, impulsionado por investimentos industriais, retorno da manufatura e eletrificação. A empresa prevê que, entre 2025 e 2030, a Ásia contribuirá com cerca de 64% da nova demanda global de eletricidade.

A indústria continua a ser o maior pilar. A Morgan Stanley prevê que setores como aço, automóveis, semicondutores, defesa, refino e produtos químicos aumentarão a demanda anual de eletricidade em cerca de 2 mil biliões de quilowatts-hora até 2030 em comparação com 2025. A demanda de eletricidade industrial na Ásia deverá crescer a uma taxa composta anual de cerca de 4%, contribuindo com cerca de 43% da nova demanda na região, aproximadamente 2,7 vezes mais do que a contribuição dos centros de dados.

O relatório denomina essa força de "Allshoring", abrangendo o retorno das cadeias de suprimento, a localização e a reorganização entre regiões. Onde as fábricas se localizam, a carga elétrica correspondente se forma; novos projetos de semicondutores, produtos químicos ou processamento de metais, mesmo que não alterem significativamente a escala de consumo de eletricidade nacional, podem colocar uma pressão considerável na rede elétrica local.

O ar condicionado é outro aumento facilmente subestimado. A empresa prevê que a demanda global de eletricidade para refrigeração espacial aumentará de cerca de 2,9 mil biliões de quilowatts-hora em 2025 para cerca de 4,1 mil biliões de quilowatts-hora em 2030, com uma taxa de crescimento composta anual de cerca de 7%, mais rápida do que a demanda total de eletricidade. A nova demanda de eletricidade para refrigeração pode ser comparável à nova demanda de eletricidade dos centros de dados.

A quantidade de ar condicionados na Ásia deverá aumentar de cerca de 1,1 mil milhões de unidades atualmente para 1,4 mil milhões até 2030. Com o aumento do tempo de uso, a demanda de eletricidade para refrigeração deverá aumentar de cerca de 1,5 mil biliões de quilowatts-hora em 2025 para cerca de 2,1 mil biliões de quilowatts-hora, contribuindo com cerca de 15% da nova demanda de eletricidade na Ásia no mesmo período.

A pressão da refrigeração também se concentra nos períodos de pico. Em dias quentes, um grande número de ar condicionados funcionando simultaneamente requer que a rede elétrica esteja preparada com capacidade suficiente de fornecimento de pico. Um volume anual de geração de eletricidade suficiente não significa que os horários mais quentes possam ter um fornecimento estável, o que aumentará simultaneamente a demanda por fontes de energia de pico, armazenamento e investimentos em transmissão e distribuição.

Quanto mais complexos os agentes, mais valioso é o acesso à eletricidade

O aumento da eficiência dos modelos de IA não necessariamente resulta em uma diminuição do consumo total de eletricidade.

Bots de chat tradicionais podem concluir respostas com uma única chamada de modelo principal, enquanto os agentes podem precisar raciocinar repetidamente, buscar informações, chamar ferramentas, executar códigos e validar resultados. Mesmo que o preço de cada Token— a unidade básica de processamento de texto do modelo— continue a diminuir, a quantidade de Tokens consumidos para completar uma tarefa e o número de chamadas ao modelo ainda podem aumentar.

A Morgan Stanley ilustra essa mudança com um cenário hipotético: se um fluxo de trabalho empresarial complexo implantar de 5 a 7 instâncias de agentes, cada uma consumindo cerca de 15 vezes mais Tokens do que uma consulta normal de 5000 Tokens, o consumo total para completar uma tarefa de ponta a ponta pode chegar a 375 mil a 525 mil Tokens. Este é um exemplo da complexidade da tarefa, e não o consumo médio de todas as aplicações de agentes.

Portanto, a redução de preços dos modelos, o aumento da taxa de adoção e o aumento da complexidade das tarefas podem ocorrer simultaneamente. Raciocínios mais baratos expandem o escopo de aplicação, enquanto fluxos de trabalho mais complexos elevam o consumo de potência, e a demanda de eletricidade depende da interação desses fatores.

A velocidade de fornecimento também se torna uma variável importante na expansão da capacidade de computação. A Morgan Stanley estima que, até 2028, a demanda de eletricidade para novos centros de dados nos EUA será de cerca de 116GW. Considerando projetos em construção, capacidade disponível da rede elétrica, bem como soluções para acelerar o fornecimento, como geração no local, células de combustível e energia nuclear, ainda pode haver uma lacuna de cerca de 43GW, equivalente a cerca de 38% da demanda relacionada.

Esse número é calculado sem considerar a migração da demanda para a região da Ásia-Pacífico. A equipe dos EUA estima que, após a migração de cerca de 6GW de demanda para a Ásia-Pacífico entre 2026 e 2028, a lacuna ainda será de cerca de 38GW. A oportunidade de cerca de 15GW proposta pela equipe da Ásia no relatório corresponde a uma janela de tempo mais longa até 2030, e os dois números não podem ser subtraídos diretamente.

A lógica da migração da demanda é implantar parte da capacidade de computação em regiões com melhores condições de fornecimento de eletricidade e, em seguida, fornecer serviços pela rede. Mercados como Tailândia, Malásia, Índia e Japão estão, portanto, obtendo novas oportunidades de investimento em centros de dados. Recursos elétricos, acesso à rede elétrica e tempo de entrega estão influenciando conjuntamente a localização da capacidade de computação.

No entanto, a expansão no exterior também é limitada pela rede elétrica local, aprovações de construção, capacidade de entrega e exigências dos clientes, dificultando a absorção completa da lacuna nos EUA. A Morgan Stanley ainda vê potencial em empresas de geração de eletricidade que possam fornecer eletricidade disponível entre 2027 e 2028, incluindo fornecedores de células de combustível e geração a gás.

"Trazer sua própria eletricidade" também está se espalhando na Ásia. A empresa prevê que, até 2030, a demanda de eletricidade gerada no local na Ásia atingirá cerca de 8GW. Para centros de dados, a geração no local pode reduzir a dependência do progresso de acesso à rede elétrica pública; para as empresas de geração de eletricidade, atender diretamente grandes clientes cria novos contratos e modelos de receita.

O poder de precificação está se transferindo para fontes de energia estáveis, redes elétricas e segmentos de fornecimento de gás

O crescimento da demanda de eletricidade, em última análise, traz lucros para quem depende dos recursos mais escassos no sistema elétrico.

A energia eólica e solar ainda serão fontes importantes de geração de eletricidade, mas a produção varia com o clima e o tempo. A energia nuclear pode fornecer uma quantidade estável de eletricidade, mas geralmente carece da flexibilidade para ajustar rapidamente a produção. À medida que a demanda por centros de dados que operam 24 horas, cargas industriais e demanda de refrigeração à noite cresce, as exigências do sistema por fontes de energia ajustáveis, armazenamento e redes elétricas também aumentam.

A Morgan Stanley estima que, até 2030, a Ásia precisará de cerca de 1 trilião de dólares em investimentos em redes elétricas para atender à nova demanda de eletricidade e aumentar a flexibilidade do sistema. O direito de acesso à rede elétrica, terrenos já com condições de fornecimento de eletricidade e fontes de energia estáveis que podem ser rapidamente colocadas em operação, portanto, aumentam de valor.

O gás natural desempenha um papel de conexão nesse contexto. A empresa estima que, entre 2025 e 2030, a Ásia, excluindo a China, aumentará a capacidade de geração de eletricidade a gás em cerca de 19GW, apoiando uma demanda de importação de cerca de 20 milhões de toneladas de gás natural liquefeito (GNL) por ano. As oportunidades relacionadas se estenderão desde as usinas de geração até os gasodutos, terminais de GNL e outras infraestruturas de apoio.

O armazenamento também se expandirá, mas seu modelo de negócios precisa ser diferenciado. As baterias podem ser carregadas em períodos de preços baixos e descarregadas em períodos de preços altos, aliviando a pressão de desperdício de energia e picos à noite. No entanto, à medida que a escala de implantação aumenta, a diferença de preços entre picos e vales pode diminuir, e os retornos que dependem apenas da arbitragem de preços de eletricidade também cairão. Portanto, a receita de compensação de capacidade e serviços auxiliares se torna ainda mais importante, ou seja, as baterias são remuneradas por fornecer capacidade de reserva, regulação de frequência e outros serviços.

Os lucros potenciais das empresas de geração de eletricidade vêm da diferença entre o preço da eletricidade e o custo do combustível. A Morgan Stanley prevê que, até 2028, a diferença média nos preços de geração de eletricidade no mercado deverá aumentar cerca de 15%. Se o aumento da oferta de GNL levar a uma queda nos custos do combustível, enquanto a oferta e a demanda de eletricidade se mantiverem apertadas, a margem de lucro de algumas empresas de geração de eletricidade poderá aumentar.

A ênfase dos centros de dados no tempo de fornecimento de eletricidade também pode aumentar o poder de negociação das empresas de eletricidade. Em uma simulação de um operador de IA abrangente com 100MW, que possui simultaneamente salas de máquinas, GPUs e negócios de grandes modelos, a empresa estima que o preço da eletricidade suba de 120 dólares por megawatt-hora para 140 dólares, um aumento de cerca de 17%, com um impacto de apenas cerca de 0,6 pontos percentuais no retorno sobre o capital.

Esse resultado depende das suposições do modelo e não pode ser generalizado para todos os centros de dados, mas ilustra que, para projetos de IA de alto investimento, obter eletricidade rapidamente e colocar os chips em operação pode ser mais valioso economicamente do que buscar um preço unitário de eletricidade mais baixo.

Ao mesmo tempo, o aumento das tarifas de eletricidade para os residentes pode aumentar a resistência política. A implementação de tarifas diferenciadas para centros de dados e a transferência de mais custos de expansão da rede para novos grandes clientes podem se tornar uma forma de equilibrar investimentos e encargos para os residentes. A capacidade das empresas de eletricidade de converter a nova demanda em receita ainda depende da regulação que permita a recuperação de custos.

A oportunidade de 500 mil milhões de dólares depende da realização de lucros

A Morgan Stanley prevê que há um potencial de aumento de cerca de 14% nos lucros por ação das empresas preferidas em relação às expectativas do mercado para 2028, e que o crescimento dos lucros e as mudanças nas avaliações podem apoiar cerca de 500 mil milhões de dólares em novo valor de mercado. Esta é uma avaliação de cenário para um grupo de empresas, e não uma previsão unificada de lucros para toda a indústria elétrica.

As direções preferidas pela empresa incluem fontes de energia estáveis, redes elétricas, infraestrutura de gás natural, bem como empresas de geração de eletricidade e armazenamento que possam resolver diretamente os gargalos de fornecimento. As empresas destacadas no relatório incluem a EDP e RWE na Europa, Gulf Development, Keppel, Adani Power, Yangtze Power, Samsung SDI, Hokkaido Electric Power na Ásia, e Bloom Energy e Solaris Energy Infrastructure nos EUA.

Dentro dos fornecedores de equipamentos, pode haver uma maior diferenciação. Nos últimos dois anos, a escassez de equipamentos levou a aumentos de preços e expansão de pedidos; à medida que a capacidade de turbinas a gás, transformadores e outros aumentam, as empresas de geração e redes elétricas podem controlar gastos renovando equipamentos antigos e ajustando planos de construção. A Morgan Stanley, portanto, valoriza mais as empresas que possuem infraestrutura e recursos de clientes, adotando uma abordagem seletiva em relação à parte de equipamentos.

O crescimento da demanda de eletricidade também não garante que as empresas de serviços públicos aumentem seus lucros simultaneamente. O relatório mantém uma avaliação cautelosa sobre a Korea Electric Power, devido à pressão dos custos de combustível, espaço limitado para ajustes nos preços da eletricidade e alta alavancagem e demanda de investimento em redes. A nova carga pode gerar receita, mas também pode exigir que as empresas assumam grandes despesas de capital inicialmente.

O próximo ponto crítico de validação será se os centros de dados e projetos industriais podem ser concluídos a tempo, se a geração no local pode realmente ser entregue, se os custos de combustível cairão conforme esperado e se o mecanismo de preços pode apoiar o retorno sobre o investimento. O julgamento central da Morgan Stanley, portanto, se concentra em uma mudança específica: à medida que a demanda de eletricidade se expande, a infraestrutura que pode ser entregue a tempo, fornecer eletricidade de forma contínua e converter custos em receitas razoáveis ganhará um poder de precificação mais forte na cadeia de valor da eletricidade.