Arthur Hayes: O jogo de três mortes do Federal Reserve, quanto mais Powell luta, mais louco se torna o mercado de criptomoedas

Autor: Arthur Hayes

Compilado por: Shenchao TechFlow

Introdução do Shenchao: Na história da evolução das finanças criptográficas, cada salto paradigmático de ativos é acompanhado pelo nascimento de novos componentes de derivativos subjacentes. Em 2016, Arthur Hayes e sua equipe do BitMEX inventaram o contrato perpétuo (Perpetual Swap), que reformulou o cenário de negociação de derivativos de criptomoedas em todo o mundo; em 2023, ele propôs a ideia de um dólar sintético que faz hedge de contratos reversos com longas posições em Bitcoin à vista em seu artigo "Dust on Crust", que gerou diretamente o protocolo de dólar sintético Ethena (USDe), atualmente avaliado em mais de 10 bilhões de dólares. Agora, Arthur Hayes retorna com sua terceira grande ideia, a Flop Network.

Diante da explosão geométrica da demanda por poder computacional na era da inteligência artificial e da fragmentação, opacidade e falta de um benchmark de mercado unificado no mercado de computação em nuvem tradicional, Hayes propõe ancorar a capacidade de computação em ponto flutuante de nível físico (FLOPS) e estabelecer uma taxa de câmbio de poder computacional à vista globalmente padronizada por meio de uma rede de validação de raciocínio descentralizada, e com isso, construir contratos futuros de capacidade computacional (FCU) entregáveis e contratos perpétuos e futuros de liquidação em dinheiro.

Este artigo detalha a estrutura matemática completa e a lógica de hedge de market making para a assetização e financeirização do poder computacional, apresentando o plano final de como as finanças nativas de criptomoedas podem reestruturar a liquidez macroeconômica e o poder de precificação do poder computacional na era dos agentes inteligentes de IA.

Eu quero realizar um "três em três". Não estou falando de basquete, mas da minha capacidade de conceber novos derivativos financeiros ou cenários de aplicação e testemunhar sua evolução para se tornarem padrões na indústria financeira.

Meu histórico de vitórias:

Contratos Perpétuos (Perpetual Swap): Grande sucesso (na voz de Borat)

Em maio de 2016, eu e minha equipe no BitMEX inventamos o contrato perpétuo (Perpetual Swap, abreviado como "perps"). O contrato perpétuo rapidamente se tornou o derivativo financeiro mais negociado na história da indústria de criptomoedas. Devido à sua enorme liquidez e popularidade, plataformas inovadoras como a Hyperliquid estão agora operando 24/7 com a negociação de derivativos de RWA (ativos do mundo real), impulsionadas por esse mecanismo.

Stablecoin Dólar Sintético: Grande sucesso (na voz de Borat)

Em março de 2023, escrevi um artigo profundo intitulado "Dust on Crust", onde expliquei sistematicamente como construir um dólar sintético através do hedge de base "long Bitcoin à vista + short contrato perpétuo". Esse dólar sintético pode ser empacotado como uma stablecoin e amplamente utilizado para pagamentos e liquidações em todo o mercado de capital criptográfico. A equipe da Ethena adotou minha ideia e a implementou perfeitamente. O dólar sintético USDe lançado pela Ethena se tornou a stablecoin de crescimento mais rápido da história, com um volume circulante disparando de $0 para mais de $15 bilhões em menos de 18 meses.

Mercado de Poder Computacional à Vista da Flop Network: Aguardando Revelação (TBD)

Neste verão, eu divulguei pela primeira vez a ideia da Flop Network. O $FLOP é a "comida" do seu agente de IA. Os agentes usarão o $FLOP em interações comerciais, pois o $FLOP pode ser diretamente trocado por poder computacional físico, definido como o número de operações de ponto flutuante por segundo (Floating Point Operations Per Second, abreviado como FLOPS). Se a Flop se tornar a rede de liquidação de pagamentos nativa entre agentes de IA, então, logicamente, a taxa de câmbio entre $FLOP e poder computacional se tornará o ponto de ancoragem para o preço à vista global de poder computacional.

Um mercado de poder computacional à vista com verdadeira liquidez global inevitavelmente resultará no surgimento de um mercado de derivativos baseado nesse benchmark à vista. Que este artigo sirva como um plano autoritário para todos os empreendedores ambiciosos, guiando-os na construção de um mercado de derivativos de poder computacional que atenda às necessidades da nova era dos agentes inteligentes de IA.

Ponto Crítico

Atualmente, não existe um benchmark unificado para a precificação do poder computacional em todo o mundo. Embora existam vários índices no mercado tentando rastrear os preços de venda e aluguel de chips de CPU, GPU e TPU de modelos específicos, as amostras de dados são severamente incompletas. Além disso, muitos índices tentam rastrear o preço de chamada de tokens de IA (Token) modelo por modelo. No entanto, os preços dos chips e os preços de chamada dos tokens de modelo são, em essência, apenas derivativos secundários do poder computacional. Se eu puder dominar com precisão o preço de referência do poder computacional (FLOPS), poderei deduzir de cima para baixo o valor intrínseco de qualquer chip e o custo razoável de qualquer token de modelo. Não devemos desperdiçar energia coletando informações fragmentadas e imperfeitas sobre preços de chips e tokens, mas devemos focar em estabelecer um mecanismo unificado de descoberta de preços para o poder computacional subjacente físico.

Solução: Mercado de Poder Computacional da Flop Network

A Flop Network produz um bloco por segundo. Cada bloco contém recibos verificáveis que comprovam que o minerador completou com sucesso uma tarefa de raciocínio para um determinado agente. Para cada tarefa de raciocínio, podemos obter três parâmetros principais para calcular com precisão a taxa de câmbio entre $FLOP e poder computacional físico.

Os dados do bloco incluem:

• Tempo de latência (em segundos): o tempo real gasto para completar a solicitação de raciocínio
• Trabalho concluído: o total de operações de ponto flutuante executadas (FLOPS)
• Taxa de transação: a quantidade de $FLOP que o minerador ganha ao executar a tarefa

$FLOP / (poder computacional / segundo) = [3] / [2] / [1]

O preço à vista só é um preço de mercado real e eficaz quando todos podem negociar livremente. No lado da oferta, desde que você tenha um chip de poder computacional (seja GPU, CPU ou TPU), você pode minerar $FLOP completando solicitações de raciocínio de agentes; no lado da demanda, desde que você tenha $FLOP em sua carteira, pode enviar solicitações de raciocínio a qualquer momento. A Flop Network é uma rede de código aberto acessível a toda a humanidade. Portanto, o preço do poder computacional à vista formado aqui se tornará o benchmark reconhecido globalmente.

Unidade de Poder Computacional Flop (FCU)

Antes de discutir os derivativos financeiros de liquidação em dinheiro, vamos continuar a aprofundar na trajetória do mercado de poder computacional de "entrega física". Uma das principais características da Flop Network é permitir que a parte demandante reserve poder computacional para entrega dentro de um máximo de 30 dias. Para aumentar a liquidez e a negociabilidade, a rede padroniza o poder computacional em "Unidade de Poder Computacional Flop" (FCU).

Imagine que você sabe claramente que terá uma grande tarefa de computação para processar em 7 dias e deseja garantir o custo do poder computacional hoje. Você pode fazer uma oferta para reservar uma quantidade específica de poder computacional a ser entregue em 7 dias. Após o prazo de 7 dias, o minerador terá uma janela de 24 horas para entregar o poder computacional real. Uma vez que a oferta seja aceita pelo minerador, essa reserva gerará um objeto FCU padronizado de 7 dias, que é essencialmente equivalente a um contrato a termo entregável (Deliverable Forward). Se, antes da entrega, o preço à vista do poder computacional subir significativamente e você não precisar mais desse poder, você pode simplesmente revender essa FCU na rede nativa da Flop Network para outros participantes que tenham demanda.

Aqui estão exemplos específicos de como a FCU opera na prática. Fique atento às atualizações da documentação oficial da Flop, onde todos os detalhes técnicos serão apresentados na íntegra.

Especificações de um único objeto FCU:

• Tempo de latência: 1 segundo
• Escala de poder computacional: 1 PetaFLOP (mil trilhões de operações de ponto flutuante)
• Modelo de IA: especificado pelo comprador
• Tempo de entrega: 12:00 UTC, 7 dias após a criação

Por favor, note: a FCU cobre apenas cenários de raciocínio (Inference) e não é aplicável a treinamento de modelos (Training). O valor total de um cluster de poder computacional para treinamento de modelos é muito maior do que a simples soma de componentes individuais; enquanto as tarefas de raciocínio têm uma alta divisibilidade inerente, que é a premissa fundamental para a existência da unidade de referência única FCU.

Para cada modelo de IA, pode haver no máximo 30 variedades de FCU em estado de negociação no mercado, cada uma correspondendo a um dia de vencimento. Se você precisar reservar 1 ExaFLOP (100 bilhões de bilhões de operações), você só precisa comprar 1000 FCUs. Como comprador, para atrair mineradores a aceitar o pedido, você precisa publicar uma oferta de $FLOP que está disposto a pagar por essa FCU, e deve fazer um pagamento integral para verificação pela rede; como vendedor (fornecedor de poder computacional), você publica a oferta de $FLOP que deseja receber, enquanto deve também garantir uma quantidade de $FLOP calculada proporcionalmente como garantia de cumprimento, assegurando que, caso você falhe, outros mineradores possam completar a entrega no mercado à vista a um custo lucrativo. O valor dessa garantia é determinado dinamicamente pela rede com base no total de raciocínios processados recentemente, incluindo o custo de $FLOP de referência e um múltiplo de penalidade para prevenir fraudes e falhas de entrega. Esse mecanismo cria um livro de ordens bilateral totalmente financiado que elimina completamente pedidos ruins: as ofertas de compra e venda financiadas são liquidadas na cadeia, enquanto um livro de ordens bilateral de alta frequência e um motor de correspondência operam fora da cadeia, funcionando de maneira semelhante ao mecanismo de operação do mercado à vista.

O mercado a termo naturalmente apresenta riscos de falha de entrega (Failure to Deliver). Como mencionado anteriormente, para mitigar esse risco, os fornecedores de poder computacional da FCU devem depositar uma garantia de $FLOP que exceda em muito as taxas de raciocínio recebidas. Se um minerador não conseguir entregar o poder conforme acordado dentro de 24 horas após o vencimento, toda a garantia de $FLOP será completamente confiscada. Nesse caso, mineradores de reserva competirão para assumir a conclusão desse pedido, e eles estarão dispostos a aceitar o pedido porque a taxa de serviço por PetaFLOP que recebem é muito maior do que o preço à vista vigente. Se o preço à vista disparar acima do valor da garantia e nenhum minerador estiver disposto a cumprir, o sistema será considerado em incumprimento, e o comprador não apenas receberá um reembolso total, mas também será compensado com toda a garantia confiscada.

Contrato Futuro FRCR

FRCR: Taxa de Referência de Poder Computacional Flop (Flop Reference Compute Rate)

Taxa de liquidação ponderada por volume de transações por hora de $FLOP / GigaFLOPS

Acima, já desmontei como os demandantes reais podem adquirir poder computacional físico no mercado à vista e a termo usando $FLOP. Agora, vamos discutir como construir derivativos financeiros de liquidação em dinheiro que possam ser listados em bolsas de valores tradicionais (TradFi) e de criptomoedas. Vou elaborar um plano completo de design de contrato e detalhar como os market makers podem fazer hedge de exposições longas ou curtas em futuros.

Detalhes das Especificações do Contrato:

Nome do contrato: Contrato Futuro FRCR de Quantificação de Diferença (Quanto); Data de vencimento: último sexta-feira de março, junho, setembro e dezembro às 12:00 UTC; Índice subjacente: FRCR.

Multiplicador do contrato: $1 por ponto

Exemplo: suponha que o índice FRCR seja 100 pontos

Valor do contrato: multiplicador × FRCR = $1 × 100 = $100

Garantia de moeda: Dólar (USD)

Se você abrir uma posição longa em 1 contrato a um preço de entrada de 100 $FLOP e liquidar a 200 $FLOP, seu lucro e perda (PNL) será:

Multiplicador × Número de contratos × (Preço de liquidação - Preço de entrada) = $1 × 1 × (200 - 100) = $100

Se você abrir uma posição curta em 1 contrato a um preço de entrada de 200 $FLOP e liquidar a 100 $FLOP, seu lucro e perda será:

Multiplicador × Número de contratos × (Preço de liquidação - Preço de entrada) = $1 × (-1) × (100 - 200) = $100

Os derivativos de Quanto pertencem a uma categoria de derivativos exóticos. A razão pela qual devemos usar a estrutura Quanto é que presumo que a grande maioria dos traders do mercado deseja depositar dólares como margem e retirar lucros em dólares, enquanto a moeda de cotação do mercado à vista subjacente é $FLOP. Portanto, precisamos da estrutura Quanto para realizar a matriz de lucros que os traders desejam. Para precificar os derivativos de Quanto com precisão, os market makers devem ajustar dinamicamente o risco de desconto com base na covariância entre o índice FRCR e a taxa de câmbio $FLOP / USD.

Se o mercado preferir manter $FLOP como moeda de garantia, o design do contrato pode ser simplificado para:

Multiplicador do contrato = 1 GigaFLOP

Valor do contrato = Multiplicador × FRCR = 1 × 100 $FLOP = 100 $FLOP

O sucesso ou fracasso de qualquer contrato derivativo financeiro depende da capacidade dos market makers de replicar posições longas e curtas de futuros de forma extremamente conveniente utilizando o ativo subjacente.

Replicação de Posição Longa em Futuros:

Para replicar a exposição longa, o market maker precisa adquirir $FLOP e comprar uma série de FCUs de prazos consecutivos. Aqui estão os passos específicos para o market maker sintetizar um futuro longo de 60 dias do FRCR:

Gastar $FLOP para comprar um FCU de 30 dias; após 30 dias, rolar para outro FCU de 30 dias.

Suponha que em 1º de novembro, o preço do FCU de 30 dias seja 100 $FLOP; em 30 de novembro, você venderá o FCU de 30 dias existente por 100 $FLOP, enquanto compra um novo FCU de 30 dias que vencerá em 30 de dezembro por 200 $FLOP.

Assim, você sintetizou com sucesso um contrato futuro longo de 60 dias, com um preço de entrada final de 200 $FLOP.

Replicação de Posição Curta em Futuros:

Para replicar a exposição curta, o market maker precisa adquirir $FLOP e fornecer uma série de contratos de fornecimento de FCU de prazos consecutivos. Isso requer mais capital em $FLOP, pois a margem de garantia é muito maior do que a taxa de serviço de computação cobrada. O market maker não precisa realmente comprar chips, pois eles irão rolar a posição antes da liquidação. Aqui está o processo específico para sintetizar um futuro curto de 60 dias do FRCR:

Gastar $FLOP como margem e colocar uma ordem para fornecer um FCU de 30 dias; antes do vencimento de 30 dias, rolar essa posição para outro contrato de fornecimento de FCU de 30 dias.

Suponha que em 1º de novembro, o preço do FCU de 30 dias seja 100 $FLOP; em 30 de novembro, você recomprará o FCU de 30 dias existente por 100 $FLOP para fechar a posição e colocará uma ordem para fornecer um novo FCU de 30 dias que vencerá em 30 de dezembro por 200 $FLOP. Desde que você complete a rolagem antes do vencimento do FCU ou indique um minerador de backup para cumprir dentro da janela de entrega de 24 horas, você nunca terá inadimplência e sua margem estará segura.

Assim, você recriou perfeitamente um contrato futuro curto de 60 dias, com um preço de entrada fixado em 200 $FLOP.

Contrato Perpétuo FRCR

Uma vez que você compreendeu a lógica de funcionamento dos contratos futuros, expandi-los para contratos perpétuos se torna uma consequência natural. Lembre-se, um contrato perpétuo é essencialmente uma cadeia de posições futuras contínuas que se estendem indefinidamente.

Especificações do Contrato Perpétuo:

Nome do contrato: Contrato Perpétuo de Quanto FRCR; Índice de Prêmio Subjacente: Média ponderada no tempo (TWAP) dos preços de 8 horas de [Preço do contrato perpétuo - Índice FRCR].

O preço do contrato perpétuo será baseado na média ponderada do volume de transações horárias, para corresponder rigorosamente ao método de cálculo do FRCR; em um período de 8 horas, 8 amostras serão coletadas para calcular a média aritmética.

Multiplicador do contrato: $1 por ponto

Exemplo: Suponha que o índice FRCR seja 100 pontos

Valor do contrato: Multiplicador × FRCR = $1 × 100 = $100

Garantia de moeda: Dólar (USD)

O mecanismo de taxa de financiamento é idêntico ao dos contratos perpétuos tradicionais. Se o índice de prêmio for positivo, a taxa de financiamento será positiva, e os longos pagarão os curtos; se o índice de prêmio for negativo, a taxa de financiamento será negativa, e os curtos pagarão os longos. Como este é um derivativo de Quanto, todos os pagamentos de taxas de financiamento serão feitos em dólares.

Para sintetizar um contrato perpétuo longo, o trader só precisa abrir uma posição longa em FCU e rolar continuamente. Por exemplo, se o trader deseja estabelecer uma exposição longa perpétua de 120 dias, ele só precisa comprar um FCU de 30 dias e rolar 4 vezes. Por outro lado, para sintetizar um contrato perpétuo curto, o trader só precisa fornecer FCU e rolar continuamente. Por exemplo, para estabelecer uma exposição curta perpétua de 120 dias, ele só precisa fornecer um FCU de 30 dias e rolar 4 vezes.

Escolhas de Adaptação do Modelo de IA

Um sutil dilema enfrentado pelo mercado de derivativos de computação é que o preço de referência da computação ancorado nos derivativos financeiros é independente do modelo de IA específico (Model-Agnostic); no entanto, na prática, cada modelo de IA diferente corresponde a um mercado de negociação de FCU independente. Portanto, para realmente sintetizar contratos futuros e perpétuos com precisão, os traders devem comprar ou fornecer uma combinação de FCUs de vários modelos independentes, de acordo com a proporção de pesos que pode corresponder ao índice FRCR.

O FRCR, ao publicar o índice agregado, também divulgará em tempo real os dados segmentados do pool de ativos de cada modelo, tornando os pesos dos ativos totalmente transparentes. O índice agregado mudará à medida que a estrutura de chamada do modelo mudar; para os hedgers, o risco central a ser gerenciado se transforma no risco de aposentadoria do modelo, e não na depreciação física do hardware subjacente.

Negociação Sem Atrito

Para cultivar e expandir o mercado de derivativos baseado na Flop Network, derivados de preços de mercado à vista e FCU, as transações de FCU não cobram nenhuma taxa adicional de plataforma; as partes envolvidas na transação devem apenas pagar a taxa de rede básica de $FLOP aos nós de validação para embalar a transação. Essa taxa é indistinguível da taxa de transferência normal de $FLOP entre carteiras.

Vantagens Centrais do Mercado à Vista e de Futuros da Flop

Qualquer pessoa pode participar da compra ou fornecimento de computação na Flop Network sem barreiras.

Todas as transações de liquidação são executadas em um mercado totalmente aberto e transparente.

Todos os dados gerados pela Flop Network são totalmente gratuitos.

As coisas são tão puras e claras. Se você está determinado a criar qualquer forma de derivativos de computação, toda exploração deve começar com uma profunda compreensão das atividades on-chain e da descoberta de preços no mercado à vista e de futuros da Flop Network.

Um brinde aos campeões!