CryptoQuant afirma que a estratégia ainda precisa de um framework disciplinado para compra e venda de bitcoin

Resumo Rápido

• A CryptoQuant afirmou que a nova estratégia de gestão de capital da Strategy aborda as preocupações de liquidez da empresa ao reconstruir reservas de caixa e pausar as compras de bitcoin.
• No entanto, a empresa disse que a Strategy ainda precisa de um framework sistemático para o timing das compras de bitcoin e um plano disciplinado para vender bitcoin durante o próximo mercado em alta.

A estratégia de gestão de capital recentemente anunciada pela Strategy abordou as preocupações imediatas de liquidez da empresa, mas ainda precisa de regras mais claras sobre quando comprar e vender bitcoin, de acordo com a CryptoQuant.

"O Framework de Capital de Crédito Digital é uma verdadeira correção de curso", disse Julio Moreno, chefe de pesquisa da CryptoQuant, em um relatório. "Para completar essa mudança, a Strategy ainda precisa definir duas coisas: um modelo sistemático para o timing das compras de bitcoin e um framework disciplinado para vender em momentos de força. Até lá, a mudança ainda tem espaço para melhorar."

A Strategy anunciou o framework de capital de crédito digital em cinco partes em 29 de junho. Ele inclui uma reserva em dólares americanos que pode ser usada apenas para dividendos preferenciais e juros, com uma meta mínima de cobertura de 12 meses. Também aumentou o dividendo das ações preferenciais STRC para 12%, sujeito a revisão mensal, enquanto a Strategy busca aproximar as ações preferenciais de seu valor nominal declarado de $100.

O framework também autoriza até $1 bilhão em recompra de ações preferenciais, com a STRC sendo a primeira prioridade quando a empresa considerar que a recompra é benéfica, e até $1 bilhão em recompra de ações ordinárias MSTR quando a administração considerar que as ações estão subvalorizadas. Um programa separado de monetização de bitcoin permite que a Strategy levante até $1,25 bilhão através de vendas de bitcoin para reabastecer sua reserva em dólares, financiar dividendos e juros, ou financiar recompra de ações. O framework também exige uma emissão de ações mais disciplinada quando a Strategy negocia perto de uma vez seu múltiplo em relação ao valor líquido dos ativos, ou mNAV.

A Strategy anunciou o framework apenas alguns dias depois que a CryptoQuant ofereceu alguns "conselhos não solicitados" à empresa. A CryptoQuant recomendou que a Strategy pausasse as compras de bitcoin até que reconstruísse sua reserva de caixa e cobertura de dividendos, adotasse uma abordagem sistemática para o timing de futuras compras e desenvolvesse um plano para vender parte de suas participações durante futuros mercados em alta.

Moreno agora disse que a Strategy abordou substancialmente a primeira recomendação. A empresa vendeu cerca de 3.588 bitcoins por aproximadamente $216 milhões de 29 de junho a 5 de julho para financiar dividendos preferenciais e reabastecer sua reserva. Em seguida, levantou $466,7 milhões vendendo ações MSTR de 6 a 12 de julho, enquanto não fez mais vendas ou compras de bitcoin naquela semana.

Essas ações aumentaram a reserva em dólares da Strategy de $1,44 bilhão para $3 bilhões e aproximadamente dobraram sua cobertura de dividendos de cerca de 14 meses para 29 meses, observou Moreno. As participações em bitcoin da Strategy permaneceram inalteradas em 843.775 bitcoins, enquanto a empresa ainda não havia realizado nenhuma recompra de ações preferenciais ou ordinárias.

As ações STRC também se recuperaram de uma baixa recorde de cerca de $75 no final de junho para cerca de $88 após a introdução do framework e o aumento do dividendo. No entanto, Moreno disse que ainda está bem abaixo de seu valor nominal de $100.

"O desconto persistente sinaliza que o mercado quer ver a reserva reconstruída e a nova disciplina mantida antes de reavaliar totalmente o título", disse Moreno.

Duas perguntas permanecem sem resposta

Apesar do progresso, Moreno disse que a Strategy ainda não abordou duas partes importantes de sua estratégia de bitcoin.

A primeira é como a empresa decidirá quando retomar as compras de bitcoin. Pausar as compras resolve a questão imediata de liquidez, mas o novo framework não fornece uma regra sistemática e orientada por modelo sobre quando a acumulação deve reiniciar, disse Moreno.

"Sua 'disciplina de emissão de ações perto de 1x mNAV' governa como a Strategy levanta capital, não quando deve alocá-lo em bitcoin. Sem um modelo explícito e consciente de avaliação, a empresa corre o risco de repetir o padrão de 'sempre compra no topo local' uma vez que as condições melhorem", disse Moreno.

A segunda pergunta é como a Strategy venderá bitcoin durante o próximo mercado em alta. Moreno disse que o atual programa de monetização de bitcoin é defensivo por design, permitindo vendas para financiar dividendos, juros e recompra de ações, mas não estabelece um plano para vendas parciais ou hedge perto dos altos do ciclo.

"Não é um framework para vendas parciais estratégicas ou hedge em altos de ciclo para desalavancar o balanço, realizar valor para os acionistas e construir capital para re-acumular a preços mais baixos", disse Moreno. "Essa disciplina de venda ao longo do ciclo é a outra metade da gestão ativa de capital, e permanece indefinida.",

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