Saída dos especuladores, entrada dos evangelistas: GameStop falha em sustentar a estratégia

Original Article Title: "GameStop Exits, Saylor Keeps Buying"

Original Source: DeepTech TechFlow

"Esta estratégia é mais atraente que o Bitcoin".

O CEO da GameStop, Ryan Cohen, sentou-se em frente à câmera da CNBC, dizendo esta frase em um tom quase casual. Como se ele tivesse acabado de decidir, não abandonar um investimento de 500 milhões de dólares, mas mudar o menu do almoço.

Mas no mercado de criptomoedas, o impacto desta frase não foi menor do que uma bomba.

De acordo com a empresa de análise on-chain CryptoQuant, a GameStop transferiu todos os seus Bitcoins mantidos para a Coinbase Prime por volta de 23 de janeiro, com um total de aproximadamente 4.710 moedas, valendo cerca de 450 milhões de dólares.

Para investidores experientes em criptomoedas, este movimento tinha apenas um significado: preparando-se para vender.

Em seguida, Cohen deu entrevistas ao The Wall Street Journal e à CNBC, detalhando seus planos de aquisição, prometendo transformar a GameStop em uma plataforma de holding de investimentos "semelhante à Berkshire Hathaway". Quando perguntado sobre a estratégia de Bitcoin, ele soltou essa frase.

Irônico, não é? Da entrada à saída, em menos de um ano.

O pano cai sobre um show de emulação

Em 8 de fevereiro de 2025, Cohen foi encontrar o cofundador da Strategy, Michael Saylor.

Saylor estava no auge de sua vida então. Ele mudou sua bio no Twitter para "Bitcoin Maximalist" e pregava sobre Bitcoin diariamente.

Ele disse em um podcast que o Bitcoin é uma "fênix tecnológica" que renascerá das cinzas das finanças tradicionais.

De acordo com a Cryptopolitan, a Strategy detinha mais de 47 bilhões de dólares em Bitcoin naquela época.

Este encontro gerou especulações no mercado de que a GameStop poderia emular a Strategy adicionando Bitcoin ao seu balanço. O preço das ações da GameStop subiu 4% naquele dia.

O que Cohen aprendeu? Pelo menos aprendeu como fazer barulho.

Três meses depois, a GameStop anunciou sua entrada. De acordo com a Reuters, a GameStop gastou 513 milhões de dólares para comprar 4.710 Bitcoins, com um custo médio de cerca de 108.917 dólares.

Com a notícia, o preço das ações subiu brevemente.

Mas olhar de perto para esta transação levanta questões.

No relatório financeiro da empresa em 1º de fevereiro de 2025, a GameStop detinha cerca de 4,8 bilhões de dólares em dinheiro, equivalentes de caixa e títulos negociáveis. 500 milhões de dólares em Bitcoin? Apenas 10,4% das reservas de caixa.

Isso não é All In; isso é apenas um mergulho na água.

E Saylor? Durante o mesmo período, ele quase maximizou o balanço da Strategy, continuou pegando emprestado e alavancando para comprar mais. Isso é verdadeira crença. O que Cohen fez foi apenas especulação.

"Pela proporção de fundos, ações subsequentes e comunicação, o Bitcoin parece mais uma opção do que uma âncora de identidade central", disse um analista que não quis se identificar. "Saylor apostou a empresa inteira. E Cohen? Comprou um pouco e ficou parado".

No terceiro trimestre de 2025, com o preço do Bitcoin ainda alto, a GameStop não aumentou suas participações, enquanto a Strategy continuou comprando quase toda semana, preparando o terreno para a lacuna.

Os dois lados do volante

Para entender por que a GameStop decolou, você primeiro precisa entender as regras deste jogo.

A lógica central da estratégia de tesouraria corporativa em Bitcoin pode ser resumida em uma palavra: volante.

Levantar dinheiro através da emissão de ações, comprar Bitcoin, a alta do Bitcoin impulsiona a capitalização de mercado, maior capitalização de mercado permite mais emissão de ações, comprar mais Bitcoin, e repetir.

Em um mercado de alta, isso é uma vaca leiteira.

Desde a compra inicial da Strategy em agosto de 2020 até o final de 2025, o preço das ações aumentou 12,29 vezes. Durante o mesmo período, o Bitcoin subiu cerca de 6,37 vezes, enquanto o S&P 500 subiu apenas 115%.

Os resultados foram surpreendentes. Em 2025, quase 200 empresas de capital aberto aderiram, colocando Bitcoin em seus balanços. De acordo com o relatório H1 da K33, apenas no primeiro semestre de 2025, as empresas de tesouraria de Bitcoin adquiriram 244.991 Bitcoins, trazendo bilhões de dólares em entradas de capital.

Mas o volante tem um atributo fatal: ele pode girar ao contrário.

Em outubro de 2025, o Bitcoin atingiu um pico de cerca de 126.000 dólares. Então o preço começou a cair.

No final de dezembro, estava em 87.500 dólares, uma queda de mais de 30%.

O volante começou a girar ao contrário: a moeda caiu, a capitalização de mercado caiu, o preço das ações caiu abaixo do valor patrimonial líquido, impossibilidade de IPO de novas ações com prêmio, sem dinheiro para comprar mais moedas, confiança dos investidores destruída, a capitalização de mercado continuou a cair.

A capitalização de mercado da Strategy despencou de um prêmio de 3x para participações em Bitcoin para um desconto. Em dezembro de 2025, a análise no Reddit indicava um desconto de 11%.

Não um prêmio. Um desconto.

O mercado não acreditava mais que o volante continuaria girando. O que Saylor fez então?

De 29 de dezembro de 2025 a 4 de janeiro de 2026, ainda em uma tendência de baixa do Bitcoin e com o preço das ações da empresa reduzido pela metade desde o pico, ele anunciou outra compra de 1.286 Bitcoins.

Ele disse: "Uma queda no preço do Bitcoin é um presente. Cada queda é uma oportunidade de compra".

E Cohen? Ele moveu as moedas para uma exchange.

Diante de perdas no papel: Strategy dobrou a aposta, GameStop preparou-se para sair. A diferença não está nas finanças, mas na convicção.

Três caminhos

"A era do prêmio acabou", disse John Fakhoury, analista sênior da Stacking Sats, em um relatório de mercado. Para sobreviver neste campo, você precisa de duas coisas: disciplina e capacidade operacional demonstrada. Os que saem carecem da primeira, os que mantêm precisam provar a segunda.

GameStop? Pelo menos no caminho da tesouraria de Bitcoin, não escolheu se comprometer a longo prazo nem construiu um mecanismo de execução sustentável.

Então, o que o futuro reserva?

Em termos de especulação de viabilidade, este campo pode evoluir ao longo de três caminhos.

Primeiro, consolidação e centralização. Jogadores fracos saem, fortes colhem. De acordo com o relatório Galaxy Digital 2026 Crypto Market Outlook, este ano pelo menos 5 empresas de tesouraria de Bitcoin venderão suas participações em Bitcoin ou fecharão completamente. Para onde fluirá esse Bitcoin? Alguns absorvidos por ETFs e varejo, outros adquiridos com desconto por gigantes como a Strategy. Eventualmente, apenas algumas empresas podem dominar todo o campo.

Segundo, Evolução de Padrões. A estratégia simples de "comprar e manter" não é mais eficaz. Algumas empresas estão explorando como gerar fluxo de caixa sem vender, e subsequentemente tentarão trading de opções, empréstimos de Bitcoin, produtos estruturados e muito mais. No entanto, isso requer experiência que a maioria dos seguidores não possui.

Terceiro, Rebaixamento Narrativo. O Bitcoin transitou de uma "escolha revolucionária de alocação de ativos corporativos" para "um ativo alternativo altamente volátil". Pode ser parte da alocação, mas não vale a pena ir All In; pode ser experimentado, mas não deve ser uma estratégia central.

No entanto, Ryan Cohen está seguindo o quarto caminho: um pivô completo.

Seu objetivo é transformar a GameStop em uma empresa que vale mais de 100 bilhões de dólares, com um negócio muito além da venda de videogames e colecionáveis. Com base na capitalização de mercado atual de cerca de 11,5 bilhões de dólares, o preço das ações precisaria aumentar 8,7 vezes.

Cohen é ambicioso quanto a isso. Para atingir este objetivo, ele está considerando adquirir uma empresa de capital aberto.

Quando a maré baixa

Vamos dar um zoom out.

Saylor acredita que o Bitcoin é a inovação de ativos mais importante da história humana, e qualquer queda de preço é apenas ruído; ele comprará até seu último suspiro.

Cohen, por outro lado, diz: "Obrigado, mas vejo algo mais atraente".

Se o Bitcoin atingir 500.000 dólares em cinco anos, Saylor será reverenciado, e Cohen será conhecido como a "pessoa que vendeu no fundo".

Se o Bitcoin entrar em um mercado de baixa prolongado, a saída oportuna de Cohen será vista como sábia, enquanto Saylor precisará pagar cerca de 700 milhões de dólares anualmente em dividendos de ações preferenciais e juros de títulos.

Quem está certo e quem está errado? Só o tempo dirá.

Mas uma coisa é certa: o experimento Bitcoin da GameStop provavelmente será uma nota de rodapé. Anos depois, quando as pessoas olharem para trás neste período da história, lembrarão de Saylor, lembrarão dos verdadeiros crentes que permaneceram fortes e continuaram comprando mesmo nos momentos mais sombrios.

Quanto àqueles que vêm e vão apressadamente? O mercado nunca carece de tais papéis. Quando a maré baixa, eles são sempre os mais rápidos a fugir.

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