As empresas vão parar de acumular Bitcoin? Este indicador da Strategy é um sinal de alerta

A Strategy vendeu 3.588 bitcoins por cerca de 216 milhões de dólares, utilizando os recursos para pagar dividendos de ações preferenciais e reabastecer sua reserva de caixa. A transação não significa uma desistência do Bitcoin, mas muda a percepção da empresa, que por anos foi um símbolo da estratégia "comprar e não vender". A questão mais importante hoje não diz respeito à direção do preço do BTC, mas à sustentabilidade do modelo financiado por emissões de ações, dívidas e papéis preferenciais de alta taxa de juros.

Principais conclusões

• A venda de Bitcoin pela Strategy é principalmente uma operação de liquidez, mas mostra que a criptomoeda também se tornou uma fonte de financiamento para obrigações correntes.
• A queda do indicador mNAV abaixo de 1 enfraquece o mecanismo que permite que empresas orientadas para a compra de Bitcoin emitam ações e destinem os recursos obtidos para novas compras de tokens.
• O problema pode afetar praticamente todo o setor de tesouraria de ativos digitais, se avaliações mais baixas de ações obrigarem outras empresas a vender criptomoedas.

Por que a Strategy vendeu parte de seus bitcoins?

A Strategy vendeu 1.363 BTC no final de junho e, em seguida, mais 2.225 BTC entre 1 e 5 de julho. Após as transações, a empresa ainda possuía 843.775 bitcoins, adquiridos por um total de 63,7 bilhões de dólares, ou seja, a um preço médio de cerca de 75,5 mil dólares por moeda.

O motivo da venda não foi uma declaração de mudança de abordagem de longo prazo em relação ao Bitcoin, mas a necessidade de gerenciar a liquidez. A Strategy destinou os recursos para pagamentos relacionados a ações preferenciais e para reconstruir sua reserva em dólares. No início de julho, a reserva era de 2,55 bilhões de dólares, enquanto os custos anuais esperados de dividendos e juros foram estimados em cerca de 1,76 bilhões de dólares.

A administração adotou uma política de manter caixa suficiente para pelo menos 12 meses de tais pagamentos. Ao mesmo tempo, aprovou a possibilidade de levantar até 1,25 bilhões de dólares por meio da futura monetização do Bitcoin, caso outras fontes de capital se mostrassem menos atraentes.

Por que a queda do mNAV muda todo o mecanismo?

O modelo das empresas de tesouraria funciona melhor quando suas ações são avaliadas acima do valor dos criptomoedas que possuem. A empresa pode então emitir ações relativamente caras, comprar novos tokens com os recursos obtidos e aumentar a exposição por acionista.

O problema surge quando o indicador market-to-net-asset-value, ou mNAV, cai abaixo de 1. A emissão de ações com desconto em relação ao valor dos ativos pode diluir os investidores atuais, e o acesso ao capital se torna mais difícil. Segundo a Reuters, a avaliação total das empresas DAT caiu abaixo do valor de suas criptomoedas já no final de 2025, enquanto a Strategy ficou abaixo desse nível pela primeira vez no final de junho de 2026.

A Strategy também pode utilizar papéis preferenciais, mas esse capital não é gratuito. A taxa de dividendo anual para o instrumento STRC foi elevada para 12%, o que deve ajudar a manter seu preço próximo ao valor nominal. Um pagamento tão alto mostra quão grande é o prêmio que os investidores esperam pelo financiamento de uma estrutura dependente do preço variável do Bitcoin.

É preciso dizer também que a empresa pode ter mais ativos do que obrigações, e ao mesmo tempo ter problemas de liquidez. Os dividendos e juros precisam ser pagos em dólares, mesmo que o Bitcoin continue sendo um ativo atraente a longo prazo.

A venda da Strategy pode desencadear um efeito dominó?

O risco não se limita a uma única empresa. A Strategy se tornou um modelo para dezenas de empresas que utilizam ações de mercado como uma forma indireta de oferecer aos investidores exposição ao Bitcoin, Ether e outros ativos digitais. O mecanismo de deterioração pode envolver quatro etapas:

• A queda dos tokens reduz o valor dos ativos nos balanços das empresas.
• A queda nos preços das ações diminui o prêmio em relação ao valor das criptomoedas possuídas.
• O financiamento mais caro limita a capacidade de novas compras e aumenta os custos de manutenção de capital.
• A venda de ativos melhora a liquidez das empresas, mas ao mesmo tempo aumenta a oferta no mercado de criptomoedas.

A Strategy não é a única empresa de tesouraria vendendo ativos. A empresa japonesa Nakamoto Inc. vendeu cerca de 5% de seus bitcoins em março e, em seguida, cerca de 600 BTC em junho. Se decisões semelhantes se tornarem comuns, o mercado pode entrar em um feedback negativo entre os preços dos tokens e a saúde das empresas que acumulam Bitcoin.

A Strategy realmente está sob pressão?

A venda de Bitcoin ainda não parece ser uma liquidação forçada. Na semana seguinte, a Strategy não reduziu suas reservas de BTC, mas levantou 466,7 milhões de dólares por meio da emissão de ações ordinárias, aumentando sua reserva de caixa para cerca de 3 bilhões de dólares.

A empresa também recomprou anteriormente títulos conversíveis com valor nominal de 1,5 bilhões de dólares por cerca de 1,38 bilhões de dólares, reduzindo o valor dessas obrigações de 8,2 bilhões para 6,7 bilhões de dólares. Isso mostra que a Strategy ainda tem acesso a várias ferramentas de gestão de balanço, e a venda de BTC é uma delas, e não a única opção disponível.

O principal teste, no entanto, será o comportamento da empresa durante uma nova grande queda do Bitcoin. Os investidores devem observar o nível de mNAV, novas emissões de ações, taxas de juros de papéis preferenciais e o número de meses de cobertura de dividendos e juros pela reserva em dólares. Vendas adicionais de BTC não precisariam significar capitulação, mas mostrariam que o tesouro de criptomoedas está cada vez mais desempenhando a função de proteção de uma estrutura financeira expandida.