Estudando a Circle com o "Modelo de Vencedor": Que vencedores históricos os investidores de CRCL devem buscar por respostas?

By: rootdata|2026/07/25 10:10:15
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Autor: @lufeieth

Introdução

A Circle é uma empresa que é difícil de explicar com uma única empresa comparável.

Se a considerarmos como uma emissora de stablecoins, ela se aproxima mais da Tether; se a vemos como uma rede de pagamentos global, seus objetivos se aproximam da Visa e Mastercard; se a consideramos como uma infraestrutura de liquidação entre instituições financeiras, ela tem semelhanças com a SWIFT, DTCC e CLS; se a vemos como uma plataforma para desenvolvedores, ela está aprendendo com a Stripe, AWS e Twilio; considerando que o USDC opera em uma blockchain aberta, a Circle também deve responder a uma questão que a Red Hat enfrenta há muito tempo: como uma empresa continua a capturar valor comercial quando a rede subjacente permanece aberta.

Portanto, ao estudar a Circle, a pergunta mais eficaz não é "Qual empresa a Circle mais se parece?", mas sim:

Quais modelos de vencedores correspondem a cada camada de negócios da Circle? Ela possui as condições de sucesso realmente críticas que esses vencedores históricos tiveram?

É aqui que o Estudo do Modelo de Vencedor pode ser útil.

I. O que é o Estudo do Modelo de Vencedor

Em 2022, Xu Xin, fundadora da Today Capital, em uma entrevista com ex-alunos da Universidade de Nanjing, revisitou uma lição importante de sua carreira de investimentos: ao estudar uma única empresa, os investidores podem facilmente se apaixonar por ela e acabar caindo na armadilha de "ver a árvore, mas não a floresta".

Para resolver esse problema, ela resumiu um método de pesquisa em três partes:

  1. Estudar as regras dos vencedores, entendendo como são as grandes empresas.

  2. Compreender profundamente os consumidores e usuários.

  3. Estudar as principais empresas do setor uma a uma, construindo um mapa completo da indústria.

A primeira parte é o Estudo do Modelo de Vencedor.

O que Xu Xin se refere ao estudar vencedores não é simplesmente ler algumas histórias de negócios. Usando o setor de varejo como exemplo, a equipe de pesquisa leu sistematicamente biografias, materiais históricos e relatórios financeiros anuais de empresas como Amazon, Walmart, Costco, 7 Eleven, Aldi e Walgreens. O conteúdo da pesquisa também inclui discursos de fundadores, reuniões trimestrais de resultados e mudanças estratégicas, com foco em entender como os vencedores se formaram passo a passo.
(Sina Finance)

Assim, o Estudo do Modelo de Vencedor pode ser resumido como uma cadeia de pesquisa:

Amostras de vencedores históricos → Fatores críticos de sucesso → Mecanismos causais → Comparação com empresas atuais → Indicadores verificáveis

Seu objetivo é construir um mapa causal da indústria, evitando julgamentos baseados apenas na narrativa da empresa, dados de curto prazo ou analogias superficiais.

II. Seis pontos-chave do Estudo do Modelo de Vencedor

1. Estudar o processo histórico dos vencedores

Estudar uma empresa madura de forma estática muitas vezes revela a marca, escala, margem de lucro e efeito de rede, mas não revela a sequência em que esses resultados ocorreram.

O que realmente precisa ser estudado é:

Que problema ela inicialmente resolveu?

Quem era o primeiro grupo de usuários principais?

Como ela completou o arranque inicial?

Que tipo de roda de crescimento surgiu após a expansão da escala?

Quando a empresa obteve poder de precificação?

Como a estrutura de receita se expandiu de um único negócio para múltiplas camadas de cobrança?

Por que os concorrentes não conseguiram replicar?

O modelo de vencedor reside no caminho de desenvolvimento, e não no relatório financeiro final.

Hoje, a Visa possui uma rede global, marca, padrões e capacidades de gerenciamento de riscos, mas essas capacidades passaram por uma longa evolução de autorização, liquidação, compensação, conexão transfronteiriça e serviços de valor agregado. A VisaNet estabeleceu sucessivamente sistemas eletrônicos de autorização e liquidação na década de 1970, e desde então se expandiu continuamente para processamento em múltiplas moedas, controle de riscos, comércio eletrônico e serviços de valor agregado.

2. Estudar os mecanismos subjacentes, evitando ficar preso a rótulos da indústria

Duas empresas podem fazer pagamentos, mas isso não significa que elas tenham o mesmo modelo de negócios.

O ativo central da Visa é a rede que conecta bancos, comerciantes, adquirentes e consumidores; a capacidade central da Stripe é reduzir a dificuldade de acesso das empresas à infraestrutura financeira; a SWIFT controla os padrões de mensagens e comunicação financeira; a vantagem da Tether vem principalmente da liquidez, cobertura de pares de negociação e distribuição global de dólares.

Portanto, ao estudar o Modelo de Vencedor, devemos extrair os mecanismos causais:

  • O que impulsiona o crescimento?

  • Qual é a unidade básica do efeito de rede?

  • Quem controla o relacionamento com os usuários?

  • Quem controla os padrões e interfaces?

  • Qual camada possui o direito de cobrança?

  • O valor fluirá para quais participantes do ecossistema?

3. Estudar simultaneamente vencedores e empresas que "quase tiveram sucesso"

Estudar apenas vencedores pode levar a um viés de sobrevivência.

Ao estudar a Visa, também devemos estudar o Diners Club, Discover e redes de pagamento regionais; ao estudar a AWS, devemos também estudar os primeiros concorrentes de computação em nuvem; ao estudar o USDT, devemos estudar o BUSD, DAI, PYUSD e outras stablecoins que não alcançaram a mesma escala.

Um método mais rigoroso é configurar três tipos de amostras para cada Modelo de Vencedor:

  1. Vencedores finais.

  2. Segundos colocados de longo prazo.

  3. Empresas com condições semelhantes, mas que acabaram falhando.

As diferenças entre os três geralmente são mais valiosas do que as semelhanças entre os vencedores.

4. Distinguir entre vitória da indústria e vitória da empresa

Uma indústria pode crescer rapidamente, mas algumas empresas dentro dela ainda podem não conseguir gerar retornos excessivos.

O crescimento da escala das stablecoins não significa automaticamente que os lucros da Circle crescerão em sincronia. O valor de crescimento do USDC pode ser compartilhado entre exchanges, carteiras, blockchains públicas, bancos, provedores de serviços de pagamento e canais de distribuição.

Portanto, os investidores devem responder separadamente a duas perguntas:

  1. A rede USDC pode ter sucesso?

  2. Os acionistas da Circle podem obter uma participação de valor de rede suficientemente alta?

A adoção ampla da infraestrutura e a obtenção de poder de precificação pelos proprietários da infraestrutura são dois processos de verificação independentes.

5. Transformar o modelo em indicadores falsificáveis

O Modelo de Vencedor não pode permanecer apenas no nível da narrativa.

Cada analogia deve ser transformada em dados que podem ser acompanhados continuamente, como:

  • Número e atividade de participantes da rede

  • Taxa de retenção de usuários e frequência de transações

  • Número de desenvolvedores e número de aplicações em ambiente de produção

  • Proporção de clientes diretos e clientes de canal

  • Receita por transação

  • Proporção de receita não relacionada a juros

  • Proporção de divisão de canais

  • Concentração de clientes

  • Taxa de uso cruzado de produtos

Quando esses indicadores não melhoram a longo prazo, o modelo de vencedor relacionado deve ser despriorizado.

6. Separar a pesquisa do modelo de negócios da avaliação

Mesmo que a Circle possua algumas características iniciais de vencedores históricos, o preço das ações ainda pode ter antecipado muitas expectativas de sucesso.

O Modelo de Vencedor responde:

Que tipo de empresa a Circle pode se tornar?

A análise de avaliação responde:

Qual é a probabilidade de sucesso já incorporada na capitalização de mercado atual?

A combinação dos dois é necessária para formar um julgamento de investimento completo.

III. Como aplicar o Estudo do Modelo de Vencedor na prática

Ao estudar cada vencedor histórico, podemos responder uniformemente a sete perguntas.

1. Ponto de entrada inicial

Que dor intensa a empresa inicialmente resolveu?

Por que os usuários estariam dispostos a mudar?

Esse ponto de entrada é suficiente para suportar a expansão inicial da escala?

2. Método de arranque inicial

De onde vieram os primeiros fornecedores e demandantes?

A empresa completou o arranque inicial por meio de subsídios, parcerias, apoio regulatório ou canais existentes?

3. Roda de crescimento

Novos usuários aumentarão o valor dos usuários existentes?

Mais transações trazem melhor liquidez, custos mais baixos, maior segurança ou maior cobertura?

4. Pontos de controle

Que recursos-chave a empresa controla?

Os pontos de controle comuns incluem:

  • Padrões

  • Protocolos

  • Marca

  • Entrada de usuários

  • Dados

  • Liquidez

  • Qualificações de conformidade

  • Interfaces de desenvolvedor

  • Sistemas de liquidação e compensação

5. Pontos de cobrança

Em que camada a empresa finalmente cobra?

A cobrança é baseada em volume de transações, tamanho de ativos, número de chamadas de API, assinaturas, serviços de valor agregado ou rendimento de ativos de reserva?

6. Vazamento de valor

Quais parceiros têm forte poder de negociação?

Quanto valor será retirado por canais, fornecedores, órgãos reguladores e provedores de infraestrutura?

7. Condições de falha

Como a substituição tecnológica, mudanças regulatórias, concorrência, contra-ataques de canais ou homogeneização de produtos podem potencialmente destruir o modelo de vencedor?

A pesquisa sobre a Circle também deve seguir essas sete perguntas, em vez de primeiro determinar conclusões como "a próxima Visa" e depois buscar evidências de apoio.

IV. Antes de estudar a Circle, defina em quais competições ela está participando

Atualmente, a Circle se posiciona como uma plataforma de pilha completa para sistemas financeiros da internet. Seus produtos já abrangem múltiplas camadas, incluindo USDC, EURC, Circle Payments Network, CCTP, Gateway, carteiras, ferramentas para desenvolvedores e Arc. A Circle espera oferecer simultaneamente ativos digitais, liquidez entre cadeias, rede de pagamentos, infraestrutura para desenvolvedores e capacidade de coordenação de liquidação.

Até o final do primeiro trimestre de 2026, a circulação do USDC atingiu 77 bilhões de dólares; a atividade divulgada pela Circle no CPN nos últimos 30 dias corresponde a um volume de transações anualizado de 8,3 bilhões de dólares. O CPN Managed Payments permite que instituições financeiras ofereçam pagamentos em stablecoins sem gerenciar diretamente ativos digitais.

Assim, podemos ver que a Circle está tentando completar três saltos estratégicos:

Primeiro salto: de produto de stablecoin para ativo digital padrão em dólares

Os usuários não veem mais o USDC como uma das muitas stablecoins, mas como o ativo padrão em dólares para transações, pagamentos, colaterais e liquidações.

Segundo salto: de ativo digital para padrão de rede financeira

Instituições financeiras, plataformas de negociação, provedores de serviços de pagamento e desenvolvedores formam interfaces, liquidez e processos de negócios estáveis em torno do USDC.

Terceiro salto: de padrão de rede para camada de controle cobrável

A Circle continua a cobrar por meio de sua rede de pagamentos, serviços entre cadeias, carteiras, conformidade, liquidez, custódia, ferramentas para desenvolvedores e serviços de gerenciamento.

O retorno de investimento de longo prazo do CRCL depende, em última análise, de a Circle conseguir completar o terceiro salto.

V. Sete tipos de Modelo de Vencedor que os investidores de CRCL devem estudar com atenção

Primeira classe: O modelo de distribuição global de dólares digitais da USDT

Por que estudar

O USDT é a amostra histórica mais direta ao estudar a demanda, liquidez e rede de distribuição de stablecoins.

A Tether enfatiza há muito tempo dois cenários centrais:

  1. Liquidez em dólares 24 horas no mercado de criptomoedas.

  2. A demanda dos usuários em mercados emergentes por reserva de valor em dólares e transferências transfronteiriças.

A Tether declarou publicamente que seu foco estratégico está há muito tempo em mercados emergentes e em regiões com cobertura insuficiente da infraestrutura financeira tradicional em dólares.

O que precisa ser estudado

  • Como o USDT se tornou o ativo de referência padrão nas exchanges

  • Como pares de negociação e liquidez se formam de maneira auto-reforçada

  • Como redes de baixo custo como a Tron impulsionam a distribuição

  • Por que os usuários de mercados emergentes atribuem pesos diferentes à conformidade, transparência e conveniência

  • Que papel as exchanges, formadores de mercado e carteiras desempenharam no arranque inicial

  • Por que, após a formação da liderança da rede, os novos entrantes têm dificuldade em substituir

Questões centrais para a Circle

O USDC depende principalmente de conformidade regulatória, parcerias institucionais e finanças on-chain para crescer, enquanto o USDT se beneficia principalmente da distribuição global, liquidez de negociação e disponibilidade de dólares.

Os investidores de CRCL precisam avaliar:

A vantagem de conformidade do USDC pode ser convertida em uma vantagem de liquidez e hábito de uso suficientemente forte?

Precisam acompanhar de perto:

  • Participação do USDC em transações, pagamentos, garantias e RWA

  • Crescimento do saldo de USDC fora da Coinbase

  • Uso real em regiões fora dos EUA

  • Profundidade de liquidez em diferentes blockchains

  • Crescimento de detentores diretos de USDC e endereços ativos

  • Volume de liquidações institucionais versus uso de varejo

Segunda Categoria: Modelos de Redes de Pagamento Abertas da Visa e Mastercard

Por que estudar

A Visa é um dos padrões vencedores mais importantes na construção da rede global de pagamentos e liquidações da Circle.

A Visa não assume a maior parte do crédito ao consumidor e não opera diretamente a maioria das relações comerciais. Bancos, adquirentes e prestadores de serviços de pagamento são responsáveis pela distribuição, enquanto a Visa controla os padrões da rede, processamento de transações, regras, marca e infraestrutura de gerenciamento de riscos.

A VisaNet se expandiu gradualmente de um sistema de autorização eletrônica e liquidação para processamento transfronteiriço, pagamentos móveis, controle de riscos e serviços de informações de valor agregado, formando uma capacidade de cobrança em múltiplas camadas.

O que precisa ser estudado

  • Como a Visa realiza o "cold start" em ambos os lados, bancos e comerciantes

  • Por que as instituições financeiras estão dispostas a se juntar a uma rede comum

  • Como as regras da rede reduzem os custos de confiança entre os participantes

  • Como a Visa se expande de receitas de processamento básico para serviços de valor agregado

  • Como padrões, marca, gerenciamento de riscos e cobertura global formam barreiras de entrada

  • Como a Visa distribui benefícios econômicos com bancos que têm relações com clientes

Questões centrais para a Circle

O CPN pode formar uma rede de instituições financeiras semelhante?

Fatores a serem monitorados:

  • Número de Instituições Financeiras Originadoras e Beneficiárias ativas

  • Número de corredores de pagamento efetivamente abertos

  • Taxa de transações repetidas de uma única instituição

  • Volume de transações e crescimento de receita do CPN

  • Se o CPN estabelece um mecanismo de cobrança claro

  • Se bancos e empresas de pagamento ampliam os cenários de uso após se conectarem ao CPN

  • Se o CPN pode se estender de serviços de pagamento para gerenciamento de riscos, câmbio, liquidez e serviços de conformidade

Para o CRCL, o crescimento da escala do CPN é apenas o primeiro passo. A receita por transação, retenção de clientes e taxa de adoção de serviços de valor agregado determinarão se ele pode gradualmente apresentar características econômicas semelhantes às da Visa.

Terceira Categoria: Modelos de Infraestrutura Pública de Mercados Financeiros da SWIFT, DTCC e CLS

Por que estudar

O caminho de desenvolvimento da Circle para o mercado institucional apresenta importantes semelhanças com a infraestrutura tradicional dos mercados financeiros.

A SWIFT conecta instituições financeiras globais através de um padrão unificado de mensagens financeiras. Atualmente, é uma organização cooperativa de propriedade dos membros, conectando mais de 11.000 bancos, instituições financeiras e empresas.

A DTCC, por sua vez, se tornou a infraestrutura central de pós-negociação do mercado de capitais dos EUA através de automação, centralização e padronização, processando um grande volume de transações de valores mobiliários diariamente.

As barreiras de entrada dessas instituições vêm principalmente de:

  • Padrões unificados

  • Densidade de conexão institucional

  • Credibilidade de conformidade

  • Confiabilidade do sistema

  • Integração de processos

  • Altos custos de mudança

O que precisa ser estudado

  • Como a indústria financeira forma padrões comuns

  • Por que a governança neutra é benéfica para a participação institucional

  • Como a infraestrutura se integra aos processos internos dos bancos

  • Como confiabilidade, conformidade e governança se traduzem em barreiras de entrada

  • Como o reconhecimento regulatório aumenta as barreiras de entrada

  • Como utilidades públicas da indústria mantêm baixas taxas e receitas estáveis a longo prazo

Questões centrais para a Circle

A Circle pode se tornar a camada de coordenação de dinheiro digital confiável por bancos e instituições do mercado de capitais?

Fatores a serem monitorados:

  • Acesso direto a bancos de importância sistêmica global

  • Grau de integração do USDC em sistemas de custódia, liquidação, negociação e garantias

  • Se os bancos incorporam o USDC em seus processos de produtos diários

  • Estabilidade do sistema Circle, capacidade de resgate e histórico de conformidade

  • Se o CPN e o CCTP estão gradualmente formando padrões de fato

  • Se as instituições estão dispostas a confiar em uma empresa comercial para fornecer infraestrutura de liquidação crítica

Há uma diferença chave entre a Circle e a SWIFT, DTCC: a SWIFT e a DTCC têm fortes atributos de utilidade pública e governança de membros, enquanto a Circle é uma empresa comercial que busca retorno para os acionistas.

Isso significa que a Circle deve estabelecer um equilíbrio entre neutralidade, abertura e captura de valor para os acionistas.

Quarta Categoria: Modelos de Infraestrutura para Desenvolvedores da Stripe, AWS e Twilio

Por que estudar

Se a Circle poderá formar um negócio de plataforma de alta lucratividade no futuro depende em grande parte da disposição dos desenvolvedores em adotá-la como infraestrutura financeira padrão.

A Stripe encapsula processos complexos de pagamento e financeiros em módulos que os desenvolvedores podem chamar diretamente, através de uma API unificada, SDK, ambiente de teste, documentação e ferramentas de desenvolvimento. A API atual da Stripe já cobre pagamentos, assinaturas, faturamento e fluxos de trabalho financeiros.

A AWS começou com componentes básicos como S3 e EC2, e continuamente adiciona bancos de dados, redes, segurança, computação e ferramentas de desenvolvimento, expandindo gradualmente de serviços pontuais para uma plataforma de nuvem completa. O S3 foi lançado em 2006, e desde então a AWS tem adicionado uma grande quantidade de componentes básicos e produtos adjacentes.

O que precisa ser estudado

  • Qual é a maior fricção ao acessar uma nova infraestrutura para desenvolvedores

  • Como documentação, SDK, sandbox e ferramentas de depuração reduzem os custos de acesso

  • Como uma única API pode se expandir em uma matriz de produtos

  • Como a cobrança por uso pode se expandir naturalmente com o crescimento dos clientes

  • Como produtos podem formar vendas cruzadas

  • Como o ecossistema de desenvolvedores pode aumentar a retenção de clientes e os custos de mudança

Questões centrais para a Circle

Os componentes CCTP, Gateway, carteira, ferramentas de contrato e Arc da Circle podem se tornar componentes financeiros padrão que os desenvolvedores chamam?

Fatores a serem monitorados:

  • Número de desenvolvedores e aplicativos em ambiente de produção

  • Volume de chamadas de API

  • Retenção de desenvolvedores

  • Número de produtos Circle usados por cliente

  • Taxa de conversão de ambiente de teste para ambiente de produção

  • Receita de desenvolvedores e outras receitas não reservadas

  • Grau de dependência de aplicativos de terceiros da infraestrutura da Circle

O sucesso do Arc também deve ser avaliado dentro desse quadro.

Os critérios para medir o Arc não devem se limitar ao TVL on-chain ou ao preço do token, mas também observar se ele reduz a fricção geral para desenvolvedores que usam USDC, CPN, Gateway e outros produtos da Circle.

Quinta Categoria: Modelos de Comercialização de Infraestrutura Aberta da Red Hat

Por que estudar

O USDC opera em uma blockchain aberta, permitindo que os usuários mantenham e transfiram USDC sem pagar continuamente taxas à Circle.

Isso significa que a Circle não pode depender totalmente de uma cobrança em plataforma fechada. Ela precisa estabelecer uma camada de serviços que as empresas estejam dispostas a pagar em torno de ativos abertos.

O sucesso da Red Hat fornece uma referência importante. O software de código aberto subjacente pode ser obtido livremente, e a Red Hat gera receita de assinaturas através de software testado e certificado, estabilidade, atualizações de segurança, gerenciamento de ciclo de vida, suporte técnico e serviços empresariais.

O que precisa ser estudado

  • Quais partes da tecnologia aberta são facilmente comercializáveis

  • Por que os clientes empresariais estão dispostos a pagar

  • Como segurança, estabilidade, acordos de nível de serviço e conformidade formam a capacidade de cobrança

  • Como ecossistemas comunitários e produtos comerciais podem coexistir

  • Como as empresas podem estabelecer pontos de controle sem comprometer a abertura

Questões centrais para a Circle

A Circle pode construir uma camada de serviços empresariais de alto valor em torno do USDC?

Pontos de cobrança potenciais incluem:

  • Carteira empresarial

  • Gerenciamento de pagamentos

  • Conformidade e verificação de identidade

  • Gerenciamento de liquidez

  • Coordenação entre cadeias

  • Serviços de câmbio

  • API e ferramentas de desenvolvimento

  • Acordos de nível de serviço

  • Suporte técnico em nível institucional

  • Gerenciamento de ativos tokenizados

Fatores a serem monitorados:

  • Crescimento de receita não reservada

  • Taxa de pagamento de clientes empresariais

  • Receita de negócios de gerenciamento de pagamentos

  • Margem bruta de software e serviços

  • Proporção de clientes que usam múltiplos produtos Circle

  • Se a Circle pode estabelecer serviços exclusivos sobre uma rede aberta

Sexta Categoria: Modelos de Distribuição de Valor entre Proprietários de Rede e Canais de Distribuição

Por que estudar

Este é um padrão vencedor que os investidores do CRCL tendem a ignorar, mas que impacta diretamente a margem de lucro.

O crescimento do USDC requer a participação de exchanges, carteiras, blockchains públicas, bancos e empresas de tecnologia financeira na distribuição. Esses parceiros podem expandir a escala da rede, mas também podem ter um poder de negociação considerável.

A Circle pagou cerca de 1,4 bilhões de dólares em custos de distribuição à Coinbase em 2025. A empresa também afirmou que, com o crescimento da receita de reservas e novos distribuidores e participantes autorizados, os custos de distribuição podem continuar a aumentar no futuro.

Isso indica que existe um mecanismo de distribuição importante entre a escala do USDC e os lucros dos acionistas da Circle.

O que precisa ser estudado

  • Como a Visa distribui o valor da rede entre bancos emissores e adquirentes

  • Como as plataformas gradualmente reduzem a dependência de um único canal

  • Como os proprietários da rede estabelecem relações diretas com os clientes

  • Se a concorrência multicanal pode reduzir o poder de negociação dos canais

  • Quais pontos de controle devem permanecer nas mãos dos proprietários da rede

  • Se a contribuição do canal corresponde à divisão de receita do canal

Questões centrais para a Circle

Fatores a serem monitorados:

  • Proporção do saldo de USDC relacionado à Coinbase

  • Proporção dos custos de distribuição da Coinbase em relação à receita de reservas

  • Custos de outros canais de distribuição

  • Número de clientes institucionais diretos da Circle

  • Proporção de USDC mintado e resgatado diretamente

  • Diversificação de canais para bancos, empresas de pagamento e clientes empresariais

  • Se a taxa de custo de distribuição diminui com a escala

  • Se a Circle tem a capacidade de renegociar os termos comerciais

A participação do USDC está aumentando, mas a taxa de custo de distribuição também está subindo, o que pode levar a uma rede mais forte, mas com melhorias limitadas na economia dos acionistas.

Portanto, a taxa de custo de distribuição deve ser considerada tão importante quanto o volume de circulação do USDC, participação de mercado e volume de transações on-chain.

Sétima Categoria: Modelos de Transformação entre Receita de Reservas e Receita de Plataforma

Atualmente, a Circle ainda depende fortemente da receita de reservas, portanto, as taxas de juros, a escala do USDC e os custos de distribuição determinam conjuntamente a lucratividade de curto prazo.

O relatório anual de 2025 da Circle mostra que outras receitas já começaram a vir de serviços integrados, recompensas de blockchain, taxas de resgate, taxas de gerenciamento de fundos tokenizados, mas a receita de reservas e os custos de distribuição ainda são as variáveis centrais do modelo de negócios.

Os investidores do CRCL precisam estudar algumas empresas que geram receita a partir de fundos dos clientes, ativos ou saldos financeiros, com foco em entender:

  • Elasticidade do lucro em períodos de aumento das taxas de juros

  • Pressão sobre a lucratividade em períodos de queda das taxas de juros

  • Relação entre crescimento da escala e taxa de retorno líquida

  • Impacto da divisão de canais na margem líquida

  • Como transitar de receita de saldo de ativos para taxas de transação, taxas de software e taxas de serviço

  • Como manter o crescimento da lucratividade em um ambiente de taxas normalizadas

Fatores a serem monitorados:

  • Volume médio de circulação do USDC

  • Retorno sobre ativos de reserva

  • Proporção de custos de distribuição em relação à receita de reservas

  • Lucro sob taxas normalizadas

  • Proporção de outras receitas

  • Contribuição de receita do CPN, Gateway, carteira, Arc e fundos tokenizados

  • Margem bruta de negócios não reservados

A capacidade de valorização do CRCL depende em grande parte de quando o mercado começará a redefinir a Circle de um emissor de stablecoin sensível a taxas de juros para uma plataforma de infraestrutura financeira com capacidade de cobrança em múltiplas camadas.

Prioridades de Pesquisa do Padrão Vencedor para Investidores do CRCL

Se ordenado por importância, eu recomendaria priorizar os seguintes casos.

Prioridade 1: Visa

Resolver os dois problemas mais importantes da Circle:

  1. Como se forma o efeito de rede.

  2. Como o valor da rede se transforma em receita cobrável para os acionistas.

Foco na pesquisa sobre VisaNet, governança bancária, estrutura de taxas, serviços de valor agregado e expansão global.

Segunda prioridade: Tether
Resolver a questão de se o USDC pode se tornar o dólar digital padrão.
Foco na pesquisa sobre liquidez, pares de negociação, mercados emergentes, escolha de blockchain, distribuição em exchanges e hábitos dos usuários.

Terceira prioridade: Stripe
Resolver como a Circle pode se transformar de uma infraestrutura financeira complexa em produtos para desenvolvedores.
Foco na pesquisa sobre API, SDK, documentação, expansão de produtos e distribuição para desenvolvedores.

Quarta prioridade: SWIFT
Resolver questões sobre a rede de instituições financeiras, padrões unificados, governança e neutralidade.
Foco na pesquisa sobre motivação de participação bancária, padrões de comunicação, conformidade e conexão global.

Quinta prioridade: Red Hat
Resolver como uma rede aberta pode capturar valor comercial.
Foco na pesquisa sobre serviços empresariais, assinaturas, segurança, autenticação e suporte técnico.

Sexta prioridade: DTCC e CLS
Resolver questões sobre liquidação, compensação, colateral e infraestrutura sistêmica em nível institucional.

Sétima prioridade: AWS
Resolver se a Circle pode se expandir gradualmente de um produto central para uma plataforma completa.

Sete, Estrutura de Pesquisa Final: A Circle pode completar três saltos

Após completar o estudo do Padrão Vencedor, os investidores da CRCL precisam responder a três perguntas.

Primeiro, o USDC pode se tornar o ativo digital padrão do dólar?
Referência principal: Tether.
Os pontos de verificação são liquidez, hábitos de uso, rede de distribuição e adoção em múltiplos cenários.

Segundo, o USDC pode se tornar o padrão da rede financeira?
Referência principal: Visa, SWIFT, DTCC e CLS.
Os pontos de verificação são conexão de instituições financeiras, densidade da rede, incorporação de processos, confiabilidade e controle de padrões.

Terceiro, a Circle pode se tornar a camada de cobrança na rede?
Referência principal: Visa, Stripe, AWS e Red Hat.
Os pontos de verificação são poder de precificação, serviços empresariais, plataforma para desenvolvedores, receita de valor agregado, poder de negociação de canais e receita não reservada.

Dentre essas três perguntas, a terceira é a mais importante para os acionistas da CRCL.

O USDC pode se tornar um ativo digital muito bem-sucedido, enquanto exchanges, blockchains públicas, carteiras, bancos e usuários compartilham a maior parte do valor econômico. Somente quando a Circle controlar pontos de controle suficientemente importantes e formar uma capacidade de cobrança contínua em pagamentos, liquidação, conformidade, liquidez e infraestrutura para desenvolvedores, o sucesso da rede do USDC se converterá plenamente em retornos para os acionistas da CRCL.

Conclusão

O valor do Estudo do Padrão Vencedor reside em ajudar os investidores a extrair mecanismos da história, mantendo a vigilância sobre as diferenças da realidade.

Ao estudar a Circle, a abordagem mais perigosa é procurar uma grande analogia e, em seguida, encaixar a Circle completamente nela. A Circle não possui um único modelo histórico; ela está na interseção de múltiplos padrões vencedores:

  • USDT fornece um modelo de distribuição do dólar digital

  • Visa fornece um modelo de rede de pagamentos e cobrança

  • SWIFT e DTCC fornecem um modelo de infraestrutura financeira

  • Stripe e AWS fornecem um modelo de plataforma para desenvolvedores

  • Red Hat fornece um modelo de comercialização de rede aberta

  • A relação entre Circle e Coinbase revela questões de negociação de canais e distribuição de valor

O que realmente determinará o valor de longo prazo da CRCL será se esses modelos podem coexistir dentro da Circle e quanto valor econômico criado pela rede USDC a Circle conseguirá reter.

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