Os prós e contras dos perps, segundo os traders de cripto

Falar sobre negociação de cripto com qualquer trader experiente, e a primeira coisa que surge atualmente são os futuros perpétuos, ou "perps" — contratos derivativos que permitem aos traders controlar uma posição muito maior do que o dinheiro mantido na conta. Os perps funcionam como futuros padrão, mas com uma vantagem chave: não há expiração.

Enquanto traders de bitcoin e ether podem experimentar o mercado à vista, futuros, opções, futuros perpétuos e até produtos estruturados, para traders de outras altcoins, os perps são talvez a única via de derivativos disponível para eles. Futuros datados (aqueles com expiração) para altcoins são ilíquidos, e o mercado à vista é uma consideração secundária para quem não planeja manter.

Assim, a CoinDesk conversou com traders que prosperaram no mercado de futuros perpétuos para explicar o que torna os perps diferentes de outros derivativos, como eles ajudam a gerenciar eficientemente as necessidades de traders institucionais e de varejo e qual é o custo real da negociação de perps.

As respostas foram claras e quase unânimes: todos adoram os perps por causa de sua liquidez profunda, taxas de negociação baratas e brutal eficiência de margem, que é a quantidade de exposição de negociação que você pode obter por unidade de colateral que você apresenta.

Mas as taxas de negociação não são a única despesa para os traders. Há também um custo recorrente para manter posições abertas, chamado de taxas de financiamento. Pense nisso como uma cobrança de juros que se acumula quanto mais tempo você mantém, e os traders com quem conversamos estão preocupados com o quanto isso pode se acumular.

Por que perps?

Se você perguntar aos traders por que os perps de cripto têm um volume diário médio de mais de 200 bilhões de dólares, eles dirão que não é uma questão de escolha, mas de necessidade.

Lucas Krenn, um trader de derivativos na empresa de criação de mercado STS Digital, e um trader independente há seis anos, disse que os perps são a infraestrutura subjacente a tudo o que a empresa faz.

"Fora do bitcoin e ether, a liquidez dos futuros datados é tão escassa a ponto de ser inutilizável", disse ele. "Portanto, os perps não são uma ferramenta entre várias. Para uma empresa nativa de cripto, eles são a ferramenta."

Os futuros datados não são populares principalmente porque precisam ser substituídos por novos contratos na expiração, e esse processo custa dinheiro. Esses mesmos custos são a razão pela qual os ETFs baseados em futuros tendem a ser menos eficientes do que os ETFs à vista.

Liquidez refere-se à capacidade do mercado de absorver grandes ordens de compra e venda a preços estáveis. Segundo Krenn, os futuros datados padrão são amplamente ilíquidos, o que significa que algumas grandes ordens podem facilmente influenciar os preços em qualquer direção, aumentando o deslizamento e prejudicando a execução para os traders. (Deslizamento é o preço em que a negociação foi submetida e o preço em que foi realmente executada.)

Kenneth Ong, um trader independente há seis anos, com a maior parte de sua atividade de negociação concentrada em perps, explicou uma atração semelhante pelos futuros perpétuos do ponto de vista de um trader de varejo. Segundo Ong, os perps oferecem melhores preenchimentos, o que significa que seu pedido é executado a um preço mais favorável do que você esperava ou do que a cotação de mercado em andamento quando você enviou o pedido, taxas mais baixas e a capacidade de operar ambos os lados ao mesmo tempo através do modo de hedge. Em termos simples, o modo de hedge permite que o trader mantenha posições longas (apostas de alta) e curtas (apostas de baixa) no mesmo token ao mesmo tempo na mesma conta. Essas são tratadas como posições separadas, não compensadas entre si.

Essa é uma grande vantagem em relação a um local regulamentado como o CME, que oferece futuros padrão nos quais uma única conta é tipicamente compensada por padrão.

Ong começou no mercado à vista e quase totalmente se desviou para os perps assim que viu a diferença. O mercado à vista, para ele agora, é "para realmente manter algo a longo prazo."

Tanto Ong quanto Krenn disseram à CoinDesk que a eficiência de margem foi a verdadeira atração pelos perps. Como mencionado anteriormente, para a maioria dos tokens, os perps listados em diferentes exchanges são a única verdadeira via de negociação. Essa fragmentação é um problema para os perps, mas a alavancagem que eles oferecem, que é significativamente maior do que a dos futuros padrão, ajuda a gerenciar o risco de forma eficiente em diferentes locais e tokens.

Como os perps exigem apenas uma fração do valor de uma posição como colateral, o mesmo pool de capital pode ser dividido entre uma dúzia de locais e ainda apoiar posições significativas em cada um deles.

Perps e descoberta de preços

A natureza sempre ativa dos perps mudou a descoberta de preços para ocorrer sempre que uma notícia é divulgada, não apenas quando os mercados estão abertos.

Ong se viu no meio disso durante o conflito no Irã, que ressurgiu repetidamente na primeira metade de 2026. Começou com o fim de semana de abertura do conflito no final de fevereiro, quando a negociação de petróleo tokenizado na Hyperliquid viu seu primeiro verdadeiro aumento em volume.

"Naquele fim de semana de abertura, toda a reação real aconteceu nos perps de cripto/commodities tokenizados enquanto o mercado 'oficial' estava completamente fechado", disse Ong. "Na segunda-feira, uma parte da reprecificação já havia ocorrido em outro lugar."

Krenn vê o mesmo mecanismo se desenrolando em perps atrelados a outros ativos tradicionais.

Por exemplo, construir um produto de ações tokenizado adequado é genuinamente difícil, principalmente porque requer recriar toda a maquinaria legal, operacional e regulatória da propriedade de ações tradicionais na blockchain. Um perp que referencia o preço contorna tudo isso e é útil para aqueles que buscam apenas negociar em vez de investir a longo prazo.

"É por isso que o instrumento é tão poderoso e por que continua se espalhando para novas classes de ativos", disse Krenn.

Ambos os traders veem essa "perpificação" de vários ativos ganhando força nos próximos anos. Ong disse que a negociação de petróleo tokenizado durante o fim de semana "é basicamente uma prévia" do que está por vir para outras commodities. Aprofundar essa liquidez em commodities e ações, e "isso elimina uma das últimas razões para se preocupar com futuros datados", disse ele.

Cuidado com a taxa de financiamento

Pergunte a qualquer trader de cripto o que há de errado com os perps e você geralmente ouvirá "liquidações", ou fechamento forçado de posições longas e curtas devido à falta de margem. Mas, segundo Krenn e Ong, a taxa de financiamento é mais uma causa de preocupação.

Um contrato de futuros datados informa imediatamente a taxa de juros da negociação. O trader sabe exatamente no que está se metendo. Um contrato de futuros perpétuos, por outro lado, tem uma taxa de financiamento que muda ao longo do tempo e é tipicamente cobrada a cada oito horas. O trader, portanto, permanece exposto à taxa flutuante enquanto mantém a posição, sem um mecanismo embutido para fixá-la. E se o mercado não se mover como esperado, essa taxa de financiamento se torna um fardo.

"É inquantificável no momento da negociação e não pode ser coberta depois", disse Krenn.

Ong foi mais direto ao expressar sua preocupação: "Essa taxa de financiamento não é apenas uma pequena taxa que você pode ignorar. Não é. Se você mantiver posições por longos períodos, pode potencialmente aumentar a ponto de uma negociação lucrativa perder dinheiro."

O mito da negociação segura

O atual mercado de baixa do bitcoin começou com a queda de 10 de outubro do ano passado, que desencadeou uma desleverage generalizada em posições perdedoras e lucrativas. De certa forma, foi o oposto da resposta de afrouxamento quantitativo do Fed a crises passadas, nas quais injeções de liquidez elevaram tanto ativos fracos quanto fortes.

No dia 10 de outubro, as exchanges socializaram perdas para proteger seus próprios sistemas. Longas foram liquidadas pelo preço, o que é normal. Então, shorts lucrativos foram forçados a serem fechados de qualquer maneira, porque o fundo de seguro da exchange não conseguiu absorver as perdas provenientes do outro lado. Estar certo e estar bem capitalizado não importava, e os perpétuos enfrentaram muitas críticas naquela época.

Mas Krenn disse que o problema não estava nos perps.

"Não é um problema perpétuo. É um problema do modelo de margem das exchanges de cripto", disse Krenn. "Os futuros datados nesses mesmos locais estão atrás dos mesmos fundos de seguro e da mesma fila de desleverage."

"A distinção que importa não é perpétuo versus datado [futuros]. É se você está enfrentando uma câmara de compensação adequada com um fundo de default mutualizado, ou uma exchange que socializa perdas sobre os vencedores", acrescentou Krenn.

A assimetria que quase ninguém precifica corretamente

Krenn, o trader institucional, ofereceu uma visão que inverte o que a maioria das pessoas assume sobre o risco dos perps.

"Estar longo é o lado estruturalmente mais seguro", disse Krenn.

Sua lógica é que o financiamento positivo é fácil de arbitrar. Qualquer um que possua stablecoins pode comprar à vista, vender o perp e embolsar a diferença, comprimindo assim o financiamento positivo.

No entanto, quando a taxa de financiamento é negativa, a arbitragem, envolvendo uma posição longa no perp e uma posição curta no à vista, o chamado cash-and-carry reverso é mais fácil de dizer do que fazer. Isso só funciona se você puder vender a descoberto o token subjacente e apenas os detentores existentes podem facilmente vender a descoberto, e se torna ainda mais difícil se a oferta circulante for pequena e concentrada. Com a arbitragem restrita, a diferença entre os preços dos perps e dos à vista pode persistir, o que significa que as taxas de financiamento podem permanecer extremamente negativas por longos períodos.

As taxas de financiamento podem permanecer extremamente altas ou baixas por um longo tempo.

"Portanto, o lado longo tem um custo limitado e um potencial ilimitado. O lado curto tem um potencial limitado e um custo ilimitado", explicou Krenn. "Essa assimetria está em muito poucos modelos de risco."

Ele apontou para o token do protocolo de empréstimo Euler este ano como um exemplo: uma corrida dura em uma listagem, uma flutuação pequena e concentrada, financiamento no perp indo profundamente negativo, uma situação em que os shorts "pagam na faixa de um por cento a cada quatro horas", para longs com quase ninguém capaz de comprimi-lo porque quase ninguém tinha o estoque do token.

A lição

Os perps parecem ter democratizado a negociação de futuros ao resolver o problema de acesso, custo e eficiência de margem, mas não estão isentos de pontos de dor únicos, a saber, a exposição volátil à taxa de financiamento que não pode ser quantificada ao fazer apostas e não pode ser coberta uma vez que a negociação está em andamento.

Como Krenn colocou: "Até que haja uma curva datada líquida em cripto, todo o mercado está carregando uma exposição à taxa de juros que não pode ser precificada e não pode ser coberta."

Enquanto isso, o financiamento é o imposto que todos pagam pelo fácil acesso a este mercado alavancado.