[Альфа-анализ] Питер Тиль инвестирует 72% своего портфеля в энергетику… Узкие места в инвестициях в ИИ смещаются

Инвестиционный рынок искусственного интеллекта (ИИ) показывает признаки смещения своего центра тяжести от полупроводниковых компаний, таких как Nvidia, к инфраструктуре энергетики, генерации и электросетям.

Если первым узким местом в индустрии ИИ были графические процессоры (GPU), то теперь рынок начинает обращать внимание на производство и распределение электроэнергии, подключение дата-центров, трансформаторы и системы охлаждения, необходимые для фактической работы сотен тысяч GPU.

В частности, недавние изменения в портфеле Питера Тиля, одного из ведущих инвесторов Силиконовой долины, символизируют эту тенденцию.

Согласно отчету 13F институциональных инвесторов США за второй квартал, фонд Thiel Macro, управляемый Тилем, сформировал портфель акций, зарегистрированных в США, объемом около 418 миллионов долларов. Из них около 72% сосредоточено в энергетическом и коммунальном секторах.

В числе объектов инвестирования — Vistra, American Electric Power (AEP), DTE Energy, Vista Energy и компания нового поколения в области ядерной энергетики X-energy.

Особенно примечательно, что Тиль завершил свои инвестиции в Nvidia к концу 2025 года.

Это вызывает интерпретации, что он не закончил ставить на рост ИИ, а изменил свое мнение о том, какой ресурс станет наиболее дефицитным в индустрии ИИ.

Первый акт инвестиций в ИИ — GPU... Второй акт — электроэнергия

В последние несколько лет основная логика инвестиционного рынка ИИ была проста.

Для разработки более мощных моделей ИИ требуется больше вычислительных мощностей, а для обеспечения этих мощностей нужны GPU.

Nvidia фактически была самым важным поставщиком в этой структуре. С усилением конкуренции за модели ИИ, сама доступность GPU стала конкурентным преимуществом для компаний, что сделало Nvidia крупнейшим бенефициаром инвестиционного бума в ИИ.

Однако с тем, как крупные технологические компании начали вкладывать астрономические суммы в GPU и дата-центры, возникли новые проблемы.

Даже если вы получите GPU, если у вас недостаточно электроэнергии для их работы, инфраструктура ИИ не может расширяться.

Крупные дата-центры ИИ требуют значительно больше электроэнергии, чем дата-центры для существующих интернет-сервисов. Строительство дата-центра недостаточно. Необходимо производить электроэнергию на электростанциях, расширять электросети, устанавливать трансформаторы и распределительные сети, а также подключать электроэнергию к дата-центрам.

Системы охлаждения также необходимы.

В конечном итоге узкое место в индустрии ИИ смещается от поставок полупроводников к поставкам физической инфраструктуры.

Интерес рынка естественным образом расширяется от производителей GPU к энергетическим компаниям, операторам электросетей, производителям трансформаторов и энергетического оборудования, а также к компаниям, предлагающим решения для генерации энергии на месте.

Это не стратегия только Питера Тиля

Эта тенденция не является стратегией только Питера Тиля.

Фонд Appaloosa, возглавляемый Дэвидом Теппером, инвестирует в энергетические компании Vistra и NRG. Другие технологические инвесторы также увеличивают свои вложения в компании, занимающиеся генерацией и энергетической инфраструктурой, такие как Bloom Energy.

Общее мнение инвесторов относительно этого довольно ясно.

Это стратегия инвестирования в ресурсы, которые обязательно будут дефицитными по мере роста индустрии ИИ, а не в сам рост индустрии ИИ.

Это похоже на инвестиционную пословицу о том, что в эпоху золотой лихорадки компании, продававшие кирки и джинсы, зарабатывали стабильную прибыль, а не те, кто искал золото.

Если киркой в эпоху ИИ были GPU, то теперь эту роль могут взять на себя электростанции и электросети.

Разногласия среди инвесторов в области памяти

С другой стороны, в другой ключевой области цепочки поставок полупроводников для ИИ — рынке памяти — мнения инвесторов сильно разделились.

Теппер сократил свою долю в Micron на 41%, а Стэнли Друкенмиллер закрыл свои позиции.

В то же время некоторые инвесторы, такие как Coatue и Atreides, по-прежнему сохраняют высокий уровень вложений в компании по производству памяти.

Некоторые фонды сосредоточили более 60% своего портфеля на Micron и SanDisk, после чего понесли значительные убытки.

Это означает, что рынок инвестиций в ИИ уже вышел за рамки простого этапа "покупки акций роста ИИ".

В таких областях, как GPU и память, которые уже значительно выросли, давление на цены увеличилось, и инвесторы начали искать следующий этап роста.

Таким кандидатом является электроэнергия.

"Недостаток электроэнергии" и "покупка коммунальных услуг" — это разные вещи

Однако рост спроса на электроэнергию в ИИ не означает, что каждая энергетическая компания станет инвестиционной возможностью.

Особенно регулируемые коммунальные компании могут столкнуться с ограниченной доходностью инвестиций, даже если они вкладывают огромные капиталы в электростанции и электросети из-за регулирующей структуры.

Даже если строительство дата-центров ИИ резко возрастет, нет гарантии, что энергетические компании получат всю экономическую выгоду.

Некоторые коммунальные компании уже могли значительно переоценить свои акции, учитывая ожидания спроса на электроэнергию в ИИ.

Поэтому инвесторы обращают внимание на инфраструктуру, находящуюся на один уровень ниже энергетических компаний.

Трансформаторы, оборудование для распределения электроэнергии, подключение электроэнергии к дата-центрам, генерация энергии на месте, системы охлаждения — это "узкое место узкого места".

Ключевым моментом является понимание того, какое оборудование и услуги необходимы каждый раз, когда строится еще один дата-центр ИИ.

Проблема, знакомая и в индустрии криптовалют... В конечном итоге конкуренция — это "электричество"

Эти изменения также не являются чем-то новым для индустрии криптовалют.

Индустрия майнинга биткойнов уже давно эволюционировала в отрасль, где цена на электроэнергию и способность ее обеспечить определяют конкурентоспособность.

Даже если вы получите новейшие майнеры, без дешевой и стабильной электроэнергии трудно поддерживать рентабельность.

Дата-центры ИИ также входят в аналогичную стадию.

Даже если конкуренция за производительность GPU продолжается, в долгосрочной перспективе то, кто сможет обеспечить больше электроэнергии более дешево и стабильно, может стать определяющим фактором конкурентоспособности инфраструктуры ИИ.

Если количество дата-центров ИИ и майнинговых ферм, конкурирующих за одни и те же электрические ресурсы, увеличится, стратегическая ценность цен на электроэнергию, инфраструктуры генерации и доступа к электросетям также может возрасти.

Это показывает возможность неожиданной связи между индустриями ИИ и криптовалют.

Самый важный вопрос в инвестициях в ИИ — "где следующее узкое место?"

Изменения в портфеле Питера Тиля не гарантируют рост акций энергетических компаний.

Отчет 13F показывает только инвестиционные позиции на определенный момент времени, и неизвестно, изменил ли инвестор свои позиции позже. Он также не показывает стратегии хеджирования инвестора или незарегистрированные активы.

Тем не менее, стоит отметить, что несколько крупных инвесторов одновременно проявляют интерес к генерации и инфраструктуре электроэнергии.

Капитальные расходы в индустрии ИИ быстро переходят от GPU к дата-центрам, от дата-центров к генерации и электросетям.

По мере роста индустрии узкие места также смещаются.

В последнем цикле инвестиций в ИИ самым дефицитным ресурсом были GPU. Затем память, включая высокоскоростную память (HBM), стала новым узким местом.

Теперь рынок задает следующий вопрос.

Где получить электроэнергию для работы миллионов ИИ-чипов?

Следующий победитель на инвестиционном рынке ИИ может оказаться не в компании, создающей самые впечатляющие модели ИИ, а в компании, обеспечивающей электроэнергию и инфраструктуру для их круглосуточной работы.

Инвесторам не нужно просто следовать за портфелем известных инвесторов.

Вместо того чтобы следовать за деньгами, нужно следовать за узкими местами.

Если следующим узким местом в индустрии ИИ станет электроэнергия, то главными героями второго акта инвестиций в ИИ также могут оказаться не компании GPU.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.