Артур Хейс: почему HYPE может вырасти в 5 раз?

Оригинальное название: $HYPE Man

Автор оригинала: Артур Хейс, сооснователь BitMEX

Перевод: Saoirse, Foresight News

Мы отправились в промерзший лес и поднялись на крутой вулкан. Это был еще один обычный день, посвященный катанию на лыжах и медитативным походам. В тихом заснеженном лесу мои мысли свободно блуждали. Когда полностью сосредоточиваешься, медленно шаг за шагом поднимаешься на вулкан и тысячи раз ставишь одну лыжу перед другой, раскрываешь удивительный творческий потенциал. Я ценю эти три месяца спокойствия.

И тело, и разум нуждаются в отдыхе и восстановлении, а во время лыжного сезона для этого нужно отправиться на настоящий горнолыжный курорт. В тот день я снял с лыж камусы, сел на механический подъемник, и всего за несколько минут он поднял меня на сотни метров над землей. Кресельные и кабинные подъемники — отличная вещь, но иногда приходится делить это спокойствие с другими.

В кабинке подъемника я не слишком разговорчив: обычно тихо сижу в углу. Но на горнолыжных курортах всегда находятся общительные люди, которым нравится болтать с незнакомцами, чтобы скоротать время.

Вопросы безобидные, но они помогают собеседнику мысленно отнести меня к какой-то категории. В итоге мы всегда говорим о профессиях: я каждый день катаюсь на лыжах, но не являюсь ни гидом, ни инструктором, и это кажется странным. Я вежливо отвечаю: «Я работаю с компьютерами». Преимущество работы в технологической отрасли в том, что все предполагают, будто ты заработал денег, но не могут расспросить подробнее, потому что даже не понимают, что такое электричество, не говоря уже о разных хитроумных вещах, которые можно делать с помощью «компьютера». К счастью, разговор на этом естественным образом затихает, и я наконец могу выйти из подъемника и покататься на лыжах.

Чем именно занимаюсь я и наша команда Maelstrom?

Мы направляем потоки внимания и зарабатываем на его монетизации. Главный способ монетизации — открывать длинные позиции по Биткоину и различным альткоинам, а короткие — редко. Направляя внимание рынка на наши взгляды, мы рассчитываем, что в долгосрочной перспективе рынок подтвердит правильность наших суждений.

А теперь сосредоточьтесь на Hyperliquid (HYPE).

Я не люблю открывать короткие позиции: без кредитного плеча максимальная прибыль составляет лишь 100%, тогда как потенциальные убытки не ограничены. Я всегда стремлюсь к выпуклому профилю доходности на длинной стороне, а не на короткой, поэтому в целом всегда занимаю длинную позицию на рынке.

На этом непростом этапе, когда Биткоин уверенно пробил предыдущий максимум, есть ли действительно качественные альткоины, способные показать абсолютный рост?

Да. Потому что в криптовалюте во время каждого периода консолидации или медвежьего рынка лучше всего всегда показывают себя токены криптобирж. Даже когда цены падают, биржи продолжают получать комиссии — порой даже больше, чем в периоды роста рынка, особенно если они выигрывают от долгосрочного увеличения децентрализованной биржи (DEX) объема торгов.

Во время рыночной консолидации и снижения в начале 2023 года самым востребованным токеном криптобиржи был GMX. В 04.2023 цена GMX достигла исторического максимума — 90 $. Почему? Потому что на тот момент GMX лидировал по объему торгов бессрочными контрактами на DEX, а рост открытого интереса и объема торгов значительно увеличил доход протокола. Что еще важнее, большая часть дохода распределялась между держателями GMX.

Какой токен криптобиржи резко вырастет, когда консенсус относительно расширения фиатного кредита сменится с роста на сокращение?

Данные DefiLlama на 07.03.2026

Сейчас Hyperliquid — ведущая DEX для торговли бессрочными контрактами и проект с самым высоким доходом среди всех проектов, за исключением стейблкоинов. 97% дохода используется для выкупа HYPE с рынка. Во всей криптоиндустрии нет проекта, который возвращал бы держателям токенов такую большую долю средств, как Hyperliquid.

К сожалению, если вы держите стейблкоины вроде USDT или USDC, вы не получаете выгоды от чистой процентной маржи, которую они приносят. Поэтому, если рынок поверит в HYPE, токен может значительно вырасти. Моя целевая цена HYPE на 08.2026 — 150 $, что примерно в 5 раз выше цены около 30 $ на момент написания статьи.

Чтобы перейти из «ада» в «Вальхаллу», Hyperliquid нужно восстановить 30-дневный доход в пересчете на год до уровня 14 млрд $ — такого показателя проект достигал в августе прошлого года. Чтобы следующие разделы было легче понять, сначала представлю финансовую модель.

Ключевые предположения, которые мне нужно проверить, — это соотношение цены и прибыли (P/E), а также ежемесячный объем разблокировки токенов HYPE командой. Формула коэффициента P/E:

P/E = (объем токенов в обращении × цена) ÷ (30-дневный доход в пересчете на год × доля выкупа)

Согласно моей модели, общий доход от HIP-3 и направлений, не связанных с HIP-3, вырастет с 843 млн $ в марте до 1,4 млрд $ в августе.

Я объясню, как Hyperliquid на фоне усиления конкуренции в сегменте DEX для торговли бессрочными контрактами готовится вернуть исторический максимум 30-дневного дохода в пересчете на год.

Наконец, на основе данных за последние три месяца я оценю, сколько токенов HYPE команда будет получать каждый месяц.

Проверка модели в разных сценариях позволит значительно повысить убедительность заложенных в нее предположений. Некоторые из них я проверю с пессимистичной точки зрения и посмотрю, насколько убедительными должны быть аргументы, чтобы поверить в мою целевую цену 150 $.

CEX против DEX

Одна из главных сильных сторон Hyperliquid заключается в том, что для роста объема торгов ей не нужно ждать увеличения мирового объема торгов бессрочными контрактами на криптовалюты. Достаточно, чтобы на Hyperliquid перешло несколько процентных пунктов объема торгов бессрочными контрактами с централизованных криптобирж, и за несколько месяцев платформа без труда удвоит 30-дневный доход в пересчете на год. Увеличение доли рынка всего на 3,97% позволит Hyperliquid достичь целевого годового дохода в размере 1,4 млрд $. Учитывая, что три года назад Hyperliquid еще даже не существовала, эта цель вполне достижима.

Hyperliquid может эффективно переманивать объем торгов у CEX, но какие криптодеривативы заставят пользователей перейти на платформу? Люди приходят ради бессрочных контрактов на акции и бинарных опционов, но остаются ради торговли Биткоином, Эфириумом и Solana.

HIP-3 позволяет любому желающему без разрешения размещать бессрочные контракты. Заблокировав 500,000 HYPE, можно использовать механизм сопоставления ордеров и управления маржой Hyperliquid, чтобы создать любую торговую пару. Именно так поступила TradeXYZ: ее основные продукты — бессрочные контракты на серебро, золото, Nasdaq 100 и S&P 500.

К слову, менее чем через три месяца после запуска рынков серебра и золота их дневные объемы торгов уже достигли миллиардов. В мире, где порочная финансовая система фиатных денег произвольно меняет правила и мешает людям уходить от централизованных валют, это станет новой площадкой для определения цены.

Снимок экрана от 05.02.2026 11:20:00 UTC

Всего за четыре месяца объем торгов HIP-3 обеспечил почти 10% общего дохода Hyperliquid. Размещение активов без разрешения всегда было заветной целью DEX, а стремительный рост объема торгов доказал, что именно это помогло Hyperliquid опередить конкурентов.

Чтобы доход Hyperliquid с марта по август вырос на 66%, ведущую роль должен сыграть HIP-3. Особенно учитывая, что общая рыночная капитализация криптовалют по-прежнему находится на низком уровне, Hyperliquid должна предложить трейдерам новые и интересные активы для торговли в блокчейне. Драгоценные металлы, акции компаний, связанных с ИИ, сырая нефть — именно этим хотят торговать розничные трейдеры. Теперь благодаря бессрочным контрактам люди по всему миру могут торговать круглосуточно, используя более высокое кредитное плечо, чем на традиционных финансовых платформах.

По этим причинам моя модель прогнозирует, что доход HIP-3 за 6 месяцев увеличится на 160%.

Вишенка на торте — рынок прогнозов. Недавно Hyperliquid объявила, что HIP-4 обеспечит поддержку онлайн-рынка прогнозов без разрешений. Я ожидаю, что HIP-4 запустят в течение следующих трех месяцев. Трейдеры устремятся на рынок прогнозов Hyperliquid, чтобы торговать бинарными опционами и опционами 0DTE (с истечением в день покупки). До запуска сложно предсказать темпы роста доходов, поэтому я не включил их в модель. Если команда Hyperliquid, как обычно, выпустит качественный код и почти сразу значительно увеличит доход, это станет приятным бонусом.

К сожалению, Hyperliquid — не единственная DEX для торговли бессрочными контрактами. Конкуренция очень высока, ведь именно здесь разворачивается следующая битва за трейдеров. К концу прошлого года появление множества DEX с низкими или нулевыми комиссиями снизило ожидаемую оценку Hyperliquid.

Что же произошло с тех пор и почему я снова верю, что доминирующее положение Hyperliquid непоколебимо?

Так ли это?

Подделать объем торгов на криптовалютной CEX или DEX проще простого.

Когда я работал в BitMEX, мы часто шутили о «накрутчике объема» — внутреннем инструменте, который генерировал фальшивые сделки и повышал активность на платформе.

Сегодня многие ведущие биржи регулярно используют ботов для фиктивной торговли, чтобы заявлять, что они «крупнейшие», и убеждать трейдеров в наличии реальной ликвидности. На DEX фиктивную торговлю еще проще организовать благодаря созданию кошельков, что стало одним из основных ее источников.

Майнинг ликвидности — тоже распространенный способ повысить активность: DEX начисляют баллы или токены платформы в зависимости от объема торгов, а трейдеры проводят фиктивные сделки между своими кошельками.

Фиктивная торговля и майнинг ликвидности не увеличивают реальную ликвидность. Мы не можем точно определить, какую долю объема торгов занимают эти операции. Единственный объективный показатель качества биржи — соотношение ADV/OI (среднедневной объем торгов / открытый интерес).

Поскольку трейдерам необходимо вносить реальные средства в качестве начальной маржи, открытый интерес (OI) отражает степень фактического использования платформы. Среднедневной объем торгов (ADV) легко раздуть за счет фиктивных сделок и майнинга, но, скорректировав его по OI, можно получить объем органических торгов, в основном создаваемый трейдерами, которые действительно принимают на себя риск. Итак, чем ниже соотношение ADV/OI, тем лучше.

Среди пяти крупнейших DEX для торговли бессрочными свопами у Hyperliquid самый высокий объем реальных торгов, поскольку у нее самое низкое соотношение ADV/OI. Когда трейдеры поймут, что значительная часть ликвидности на конкурирующих платформах искусственная, или когда закончится начисление баллов и токенов за майнинг, они вернутся на Hyperliquid.

В долгосрочной перспективе доля реального объема торгов Hyperliquid будет расти. Это укрепит нарратив HYPE о том, что токену «не страшна конкуренция».

Многие помнят, что раньше я придерживался тактически медвежьего взгляда на HYPE, и одна из главных причин заключалась в конкуренции со стороны DEX с низкими комиссиями. Теперь я считаю, что Hyperliquid лидирует по «реальному объему торгов», и как минимум в ближайшие шесть месяцев конкуренция меня больше не беспокоит.

В вопросе конкуренции следующий момент для рассмотрения таков: какая DEX действительно обеспечивает лучшую ликвидность с учетом проскальзывания?

Я сделал снимки стаканов бессрочных свопов Bitcoin/USD на пяти платформах и рассчитал проскальзывание при рыночных покупках и продажах на номинальные суммы 100 000 $, 1 млн $, 10 млн $.

Как видно, большую часть времени крупные сделки на Hyperliquid обходятся дешевле всего. Поэтому даже если явные комиссии у конкурентов ниже на 1–2 базисных пункта, крупные трейдеры с реальными позициями все равно будут переходить на Hyperliquid: там они могут торговать большими объемами с минимальным влиянием на рынок.

Я богат

Команда Hyperliquid из 11 человек создала лучший продукт DEX за всю историю. Богатство должно достаться ей благодаря заблокированным токенам HYPE.

Когда в конце прошлого года команда Maelstrom выразила медвежий настрой по отношению к HYPE, ее беспокоил один вопрос: сколько токенов команда будет ежемесячно выбрасывать на рынок, создавая неопределенность. Поскольку Hyperliquid не привлекала венчурные инвестиции, решение команды добровольно не продавать недавно разблокированные токены по сути зависит от Джеффа и команды. Они ограничили продажи токенов.

После распределения почти 20% бонусных токенов в ноябре и декабре прошлого года команда распределила в январе и феврале лишь около 1% бонусных токенов. Предполагаю, что первоначальный большой объем распределения был необходим для уплаты налогов и улучшения условий жизни. После решения этих вопросов команда значительно сократила объем разблокировки, чтобы помочь HYPE восстановиться. Это лишь мои предположения.

История не повторяется, но часто рифмуется. Исходя из этого, я предполагаю, что ежемесячный объем разблокировки будет равен среднему показателю за эти четыре месяца: 815,750 токенов.

Что дальше?

Рынок смотрит в будущее. Сколько участники готовы заплатить за будущую прибыль Hyperliquid? Сейчас коэффициент P/E HYPE составляет около 12x. Как это соотносится с традиционными финансовыми торговыми платформами?

Чтобы определить справедливый уровень оценки, я изучил текущие коэффициенты P/E крупнейшей в мире торговой площадки — Чикагской товарной биржи (CME), нового брокера Robinhood, ориентированного на молодых и склонных к риску инвесторов, а также криптобиржи Coinbase, на которую сильно влияют американские нормы регулирования. Коэффициенты P/E этих компаний заметно различаются и составляют примерно от 26 до 40. На этом фоне коэффициент P/E токена $HYPE, равный всего 12x, указывает на серьезную недооцененность.

Одна из причин недооцененности состоит в том, что Hyperliquid не является публичной компанией, а риски смарт-контрактов и контрагентов естественным образом снижают мультипликаторы оценки. Кроме того, большинство крупных централизованных спотовых криптобирж не поддерживают торговлю $HYPE, поэтому розничным инвесторам сложно его купить. Это не позволяет токену взлететь до чрезвычайно высоких оценок, как это происходит со многими мемкоинами. Тем не менее коэффициент P/E в 12x все равно абсурдно низок.

Всего за несколько месяцев рынки торговли индексами акций и драгоценными металлами на Hyperliquid, запущенные в рамках HIP-3, стали важными площадками для определения цены в выходные, когда традиционные финансовые торговые платформы, например CME, закрыты. Не знаю, как вы, но я не думаю, что компьютерам нужно ездить играть в гольф по выходным.

Как минимум с точки зрения отраслевых тенденций для HYPE оправдан более высокий премиальный коэффициент оценки.

Пояснение разницы между рыночной капитализацией и полностью разводненной оценкой (FDV):

Я использую рыночную капитализацию, а не FDV, поскольку они различаются из-за объема токенов в обращении. Рыночная капитализация учитывает только токены, находящиеся в обращении сейчас, а не весь будущий объем токенов, отраженный в FDV. Поскольку речь идет о торговом цикле продолжительностью 6 месяцев, использование текущей рыночной капитализации вполне обоснованно. Действительно, в будущем Hyperliquid может вновь проводить аирдропы, тем самым увеличивая объем токенов в обращении. Однако пока команда не давала никаких намеков на предстоящий аирдроп, поэтому я не учитываю этот потенциальный риск и его влияние на объем токенов в обращении.

Стресс-тест

Что произойдет, если команда будет ежемесячно разблокировать 9,91млн токенов HYPE, рынок оценит актив всего в 12x по форвардному коэффициенту цена/прибыль, а 30-дневный доход Hyperliquid в пересчете на год восстановится до исторического максимума в 1,4 млрд $?

Целевая цена снизится до 58 $, но все равно будет примерно на 75% выше текущей цены 30 $. Неплохой результат.

Я не закладывал пессимистичный сценарий для доходов по одной простой причине: если доход Hyperliquid не вырастет относительно текущего уровня, токен не подорожает. Если вы придерживаетесь такого мнения, ни при каких обстоятельствах не покупайте HYPE.

Поклонник HYPE

Источник: CoinGecko

Я построил график HYPE/BTC, чтобы показать: рынок уже признал ценность этого токена.

Мы все прекрасно знаем: если не открывать короткие позиции, Биткоин после сентябрьского пика HYPE прошлого года упал примерно до 20 $. Я считаю, что катализатором восстановления HYPE стало сокращение ежемесячной разблокировки токенов командой с 9,91млн в январе до всего лишь 140,000.

Кроме того, срок действия баллов и токеновых стимулов конкурирующих DEX быстро истекает, что снижает их привлекательность для трейдеров. Оставшийся у них объем торгов может быть иллюзорным, но, как я уже показал выше, с точки зрения ликвидности стакана ордеров на Hyperliquid торговать выгоднее всего.

Наша команда Maelstrom открыла небольшие позиции чуть выше 20 $. Во время лыжного похода я все думал: если в ближайшее время макроэкономическая ситуация продолжит стагнировать, какие позиции мне следует открыть? Какой проект можно назвать по-настоящему качественным — с реальными пользователями и доходами, способным возвращать прибыль держателям токенов?

С этой точки зрения Hyperliquid — самый качественный проект во всей криптоиндустрии. После глубокого исследования и написания этой статьи я стал уверен в этом еще сильнее.

Как сказал макроинвестор Дрю Кёниг Миллер: «Сначала инвестируй, потом исследуй».

Поэтому HYPE быстро стал нашей крупнейшей позицией среди мемкоинов с точки зрения ликвидности. Мы планируем и дальше продавать все остальные низкокачественные активы и накапливать больше HYPE в этом ценовом диапазоне.

Ссылка на оригинальную статью