Perp DEX генерирует 125 миллионов долларов США в месяц, кто на самом деле получает вознаграждение?

Торговая платформа должна в первую очередь обслуживать держателей токенов или тех, кто действительно делает заказы каждый день?

Автор: Foresight Ventures

За последние 30 дней, согласно статистике PerpsAtlas, 38 Perp DEX сгенерировали около 125 миллионов долларов США в виде пользовательских сборов. Hyperliquid внесла 84,55 миллиона долларов, а пять крупнейших платформ составили 85,6% от общей суммы. На рынке децентрализованных производных уже сформировалась значительная доходность, но более важный вопрос заключается в том: если трейдеры вносят реальный поток заказов и сборы, почему распределение ценности платформы часто сосредоточено вокруг токенов?

Это не абстрактный вопрос. Согласно официальному механизму, Aster использует 99% своих ежедневных сборов для выкупа ASTER, в то время как Hyperliquid преобразует часть сборов в HYPE и уничтожает их через Assistance Fund. Торговая выручка становится важной поддержкой экономики токенов платформы, но держатели токенов не обязательно являются трейдерами, которые фактически платят сборы.

В ранее опубликованной Foresight Ventures статье «Механизмы стимулов Perp DEX требуют второго ответа» мы упомянули, что около 86% адресов, держащих HYPE, никогда не участвовали в торговле бессрочными контрактами. Хотя адреса не полностью эквивалентны независимым пользователям, держатели токенов могут также вносить ценность другими способами, но эти данные подчеркивают важное явление: создатели дохода на торговом рынке и получатели ценности токенов не обязательно являются одной и той же группой людей.

Когда отрасль все еще обсуждает, какой Perp DEX имеет более сильную токеномику, мы считаем, что другой вопрос уже заслуживает обсуждения: должна ли торговая платформа в первую очередь обслуживать держателей токенов или тех, кто действительно делает заказы каждый день?

I. Сборы поддерживают цену токена, права требуют дополнительных затрат

Экономика токенов когда-то решила самую сложную проблему холодного старта для Perp DEX. Но когда платформа начинает генерировать реальные доходы, постепенно проявляется несоответствие стимулов: трейдеры несут торговые расходы и вносят сборы, но платформа использует доходы для выкупа токенов, приоритизируя вознаграждение держателей токенов, а не тех, кто фактически создает доход.

Например, в Aster, согласно обновленной токеномике 2026 года, 99% ежедневных сборов платформы используется для выкупа ASTER, выкупленные токены распределяются среди стейкеров veASTER и уничтожаются в равном количестве из резервов. Сборы, уплаченные трейдерами, в конечном итоге становятся важным источником дохода для держателей токенов.

Однако эта привязка интересов не ограничивается распределением доходов. В ноябре 2025 года Aster дополнительно увеличила порог для программы VIP, связав уровни сборов, основанные на объеме торгов, с требованиями к хранению токенов.

Экономическая логика, стоящая за этим, несложна: порог для держателей токенов может создать дополнительный спрос и усилить потребность в токенах. Но для профессиональных трейдеров действительно важны определенные торговые расходы, а не необходимость нести неопределенный риск цен на токены, чтобы снизить сборы.

Глубже проблема возникает после TGE. Ранние участники могут получить большое количество токенов через аирдропы по очень низкой цене и продолжать получать права на хранение токенов; трейдеры, присоединившиеся позже, даже если они вносят такой же или даже больший объем торгов, могут потребовать купить токены на вторичном рынке, чтобы получить те же права. Хотя оба вносят объем торгов на платформу, между ранними держателями токенов и последующими реальными трейдерами может возникнуть непреодолимая пропасть в правах.

Эта система не лишена ценности, просто ее основной вопрос постепенно превратился в то, как увеличить спрос на токены, а не в то, как улучшить фактическую прибыль трейдеров.

Трейдеры уже создали доход для платформы через сборы, почему же они должны еще и обеспечивать спрос на токены, чтобы получить более низкие торговые расходы?

Токеномика может обеспечить ценовую поддержку для токенов платформы, но не может заменить экономику трейдеров.

II. Реальные деньги за баллы, но TGE может не состояться

Конкуренция за баллы в Perp DEX продолжается. Arcus Season 1 еженедельно распределяет фиксированные 250,000 баллов, Variational Omni — 150,000 баллов. Баллы по-прежнему являются эффективным инструментом для привлечения ранних пользователей, но для трейдеров это может быть сделка с крайне неравномерным соотношением риска и вознаграждения.

Платформа сегодня получает объем торгов и сборы, пользователи сегодня несут проскальзывание, финансирование и использование капитала, но окончательные вознаграждения будут оценены только в будущем. Торговые расходы реальны и определенны, но время TGE, оценка токенов и коэффициенты обмена баллов часто не находятся в руках пользователей.

Согласно модели ROI Points Farming от Decentralised News, при ее гипотетических условиях фермер с дельта-нейтральной стратегией, который за два месяца накопил 2 миллиона долларов объема торгов, имеет совокупные расходы около 670 долларов и должен достичь примерно 555 миллионов долларов FDV, чтобы достичь точки безубыточности.

Это всего лишь модель, но она раскрывает реальность: пользователи уже понесли определенные расходы, возможность вернуть их зависит от оценки токенов, которую они не могут контролировать. И это вычисление даже основывается на предпосылке, что проект в конечном итоге сможет выпустить токены.

StandX предоставляет более прямой пример. Платформа запустила свою основную сеть в декабре 2025 года, распределяя баллы за торговлю, размещение заказов и хранение DUSD. В мае 2026 года скорость распределения различных баллов была снижена на 50%. А 15 октября 2026 года StandX официально объявила о отмене TGE и постепенном закрытии бизнеса по бессрочным контрактам. Несмотря на то, что платформа когда-то имела более 200 миллионов долларов пикового TVL, в конечном итоге она не выбрала выпуск токенов платформы.

Это и есть самая жестокая асимметрия Points Farming: платформа может заранее реализовать доход от объема торгов и сборов, в то время как пользователи могут понести все расходы и в конечном итоге не дождаться ожидаемого TGE.

Тем временем фиксированные квоты баллов еще больше смещают конкуренцию в сторону масштабов капитала и эффективности стратегий. Платформы постоянно корректируют вес баллов, фермеры постоянно исследуют, как получить больше баллов с меньшими затратами, а механизмы, изначально предназначенные для вознаграждения торговли, постепенно превращаются в другую конкуренцию вокруг баллов.

Когда трейдеры тратят все больше времени на изучение того, как заработать баллы, сами стимулы начинают превращаться в новую торговую конкуренцию.

Баллы могут быстро увеличить объем торгов платформы, но не могут доказать, что пользователи действительно ценят продукт. Баллы могут купить краткосрочный объем торгов, но не могут купить долгосрочный спрос на торговлю. Когда ожидания вознаграждений исчезают, то, что действительно может удержать трейдеров, — это ликвидность, качество исполнения, эффективность капитала и опыт торговли.

III. Trader-first: вернуть трейдеров в центр проектирования продукта

Когда доходы от сборов в первую очередь обслуживают экономику токенов, а торговые стимулы все больше зависят от будущих ожиданий доходов, более фундаментальный вопрос заключается в том: должна ли Perp DEX быть спроектирована вокруг токенов или вокруг реальных потребностей трейдеров?

Когда Foresight Ventures инвестировала и инкубировала PopDEX, мы ценили PopDEX не потому, что у него была более агрессивная программа баллов, а потому, что команда с самого начала выбрала другой путь: сначала решить реальные проблемы стоимости, ликвидности, исполнения и эффективности капитала в торговле, а затем подумать о том, как увеличить рост через стимулы.

На момент перед открытым бета-тестированием TVL PopDEX уже близок к 70 миллионам долларов. Согласно данным, раскрытым платформой в закрытом бета-тестировании, общий объем торгов достиг 4 миллиардов долларов, а торговый рынок расширился с 12 до 66. Это означает, что когда PopDEX выходит на открытый рынок, у него уже есть определенная база ликвидности, объема торгов и покрытия активов, а не полностью полагается на ожидания вознаграждений для холодного старта.

С технической точки зрения PopDEX построен на высокопроизводительной торговой цепи Morph Tachyon, создавая CLOB на блокчейне. В отличие от некоторых Perp DEX, использующих оффчейн-сопоставление и ончейн-расчеты, PopDEX выбирает более высокую степень децентрализованной архитектуры, пытаясь одновременно удовлетворить требования профессиональной торговли к производительности и прозрачности.

Согласно техническим спецификациям, опубликованным Morph, проектные цели Tachyon включают время блока около 100 мс, максимальную пропускную способность 200,000 TPS и мгновенную финализацию. На этой основе PopDEX предлагает исполнение менее чем за секунду, безгазовые сделки, единый аккаунт и рынки с криптовалютами, акциями, товарами и другими активами, а на этапе открытого бета-тестирования дополнительно открывает мобильный доступ.

Но для настоящих трейдеров техническая архитектура — это всего лишь средство, а результат сделки — это ответ. Сколько проскальзывания нужно заплатить за крупный заказ? Возможно ли своевременное исполнение или закрытие в условиях резких колебаний рынка? Может ли капитал эффективно использоваться для различных позиций и торговых стратегий? Эти вопросы, непосредственно влияющие на PnL, гораздо важнее, чем сколько TPS заявляет платформа.

Это также то, что PopDEX подчеркивает в своем подходе Trader-first: инвестиции в технологии в конечном итоге должны преобразоваться в более конкурентоспособные общие торговые расходы, более стабильное исполнение и более эффективный опыт использования капитала. Ончейн-торговля постепенно преодолела стадию «можно ли использовать», следующая настоящая конкуренция заключается в том, кто сможет реализовать эти возможности в каждом заказе.

Конечно, TVL и технические параметры не автоматически означают лучший опыт исполнения, PopDEX все еще нужно пройти проверку более масштабной реальной торговли через открытый бета-тест. Но выбранная им логика роста уже достаточно ясна: не полагаться на будущие аирдропы, чтобы трейдеры терпели сегодняшние торговые расходы, а сделать продукт сам по себе причиной для постоянной торговли пользователей. Когда продукт может привлечь пользователей благодаря своей конкурентоспособности, стимулы больше не должны скрывать недостатки продукта, а могут действительно использоваться для вознаграждения торгового вклада.

IV. От будущих ожиданий к реальному пулу вознаграждений: выбор MegaPop от PopDEX

Trader-first не только определяет, как PopDEX проектирует продукт, но и как он распределяет ценность, созданную торговлей.

MegaPop, запущенный PopDEX на этапе открытого бета-тестирования, отличается от традиционных баллов тем, что он не пытается создать все более сложную систему баллов, заставляя пользователей продолжать исследовать, какие действия имеют более высокий вес. Он напрямую вводит часть распределяемой ценности торговых сборов в еженедельный пул вознаграждений, предоставляя возможность реальным сделкам, соответствующим условиям, участвовать в розыгрыше крупных призов.

Традиционный путь баллов обычно выглядит так:

Торговля → Заработать баллы → Накопить → Ждать → Будущее распределение

MegaPop же использует:

Торговля → Заработать билеты Pop → Еженедельный розыгрыш Pop → Вознаграждение

Это и есть происхождение «Торговля. Поп. Повторить.»: торговля приносит билеты Pop, каждую неделю есть возможность выиграть крупный приз, а следующий раунд вознаграждений открывается с новым торговым циклом. Не нужно ждать далекого TGE, каждая реальная сделка приносит дополнительную ожидаемую возможность.

Его экономическая основа исходит из системы 100% возврата ценности PopDEX. Согласно текущему механизму, вся распределяемая ценность, созданная торговыми сборами, включается в рамки возврата ценности, из которых до 60% используется для реферальных, аффилированных и экосистемных стимулов, а 40% служит основным источником еженедельного пула призов. Это не означает, что все оригинальные сборы возвращаются, а скорее, что распределение ценности переосмыслено вокруг фактического торгового вклада.

Главное различие между двумя механизмами заключается не только в том, когда вознаграждения будут выплачены, но и в том, за что пользователи на самом деле борются.

MegaPop стоит внимания не только из-за сокращения периода вознаграждений, но и из-за того, что он изменяет связь между торговым вкладом и конечным вознаграждением.

Вознаграждения традиционных баллов обычно связаны с масштабом баллов, пользователи с большими капиталами и высоким объемом торгов легче формируют преимущества. MegaPop же вводит нелинейные вознаграждения через еженедельный розыгрыш Pop: объем торговли определяет, сколько билетов можно получить, но не напрямую определяет конечный приз. Даже если трейдер не является высокочастотным или крупным трейдером, у него все равно есть возможность получить высокие вознаграждения. Конечно, больше билетов означает больше шансов на выигрыш, но не гарантирует доход.

Конкуренция за баллы заключается в том, кто сможет получить больше баллов, а интрига MegaPop заключается в том, кому достанется следующий крупный приз.

С открытием открытого бета-тестирования PopDEX откроет более широким трейдерам доступ к ончейн-ордербуку, многоактивным рынкам и мобильному опыту. MegaPop, в свою очередь, свяжет реальные сделки с постоянно обновляемым пулом вознаграждений. С точки зрения бизнес-модели это создает цикл роста, который стоит проверить: лучший торговый опыт привлекает реальный поток заказов, торговые сборы обеспечивают экономическую основу для пула призов, а растущий приз еще больше усиливает мотивацию трейдеров участвовать. В отличие от ожиданий баллов, основанных на будущей оценке токенов, устойчивость этой системы будет больше зависеть от того, сможет ли платформа создать реальные торговые доходы.

В конечном итоге, сможет ли MegaPop обеспечить устойчивое удержание пользователей и рост торговли, все еще нужно проверить на рынке. Но выбор, который он представляет, уже достаточно ясен: хороший торговый продукт отвечает за удержание трейдеров, а ценность, созданная реальной торговлей, должна предоставить трейдерам возможность делиться ею.