NAV акций Blue Owl снизился до 14,26 долларов

NAV акций Blue Owl ($OWL), компании по развитию бизнеса (BDC), во втором квартале снизился до 14,26 долларов, что вновь вызвало споры о стоимости активов на рынке частного кредитования. Споры, начавшиеся из-за проблем с переоценкой отдельных кредитов, переросли в вопросы доверия к ценам на необеспеченные кредитные облигации.

Blue Owl Capital Corporation ($OBDC) сообщила в своих отчетах за второй квартал, поданных в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) 5 августа, что на 30 июня NAV акций составил 14,26 долларов, что ниже по сравнению с 14,41 долларов в предыдущем квартале. Компания объяснила, что снижение произошло из-за переоценки нескольких активов, а также что выкуп собственных акций и превышение дивидендов сыграли роль в частичном компенсировании.

В том же отчете доля невозвратных кредитов во втором квартале составила 2,8% по стоимости и 0,8% по справедливой стоимости. Невозвратные кредиты означают кредиты, по которым проценты не выплачиваются в обычном порядке. Компания сообщила, что в течение квартала выкупила около 35 миллионов долларов (примерно 47,2 миллиарда вон) обычных акций, а новые инвестиционные обязательства во втором квартале составили 319 миллионов долларов (примерно 430,3 миллиарда вон), в то время как возвраты и погашения составили 747 миллионов долларов (примерно 1 триллион 77 миллиардов вон).

Споры продолжаются с марта этого года. Glendon Capital подняла вопрос о том, что управляющие частным кредитованием, включая Blue Owl, недостаточно отражают уровень убытков. Указывалось, что некоторые оценки младших траншей выше, чем цены на публичные торги старших облигаций от тех же заемщиков.

Представитель Blue Owl тогда ответил, что простое сравнение цен публичных торгов и оценок на 31 декабря 2025 года является неточным. Также было добавлено, что корректировка оценки активов в конце квартала является стандартом в отрасли. Споры между сторонами расширились до вопросов о практике оценки цен на частные кредиты в целом, а не конкретных оценок активов.

Частные кредиты не являются активами, для которых ежедневно формируются цены на публичных рынках. Часто управляющие используют модели и внутренние стандарты для оценки балансовой стоимости. Поэтому, когда увеличивается количество запросов на выкуп или возникают сомнения относительно кредитов в определенных отраслях, инвесторы сначала рассматривают разницу между балансовой стоимостью и фактической возможностью возврата.

Blue Owl в отчете 10-Q за первый квартал отметила, что в некоторых необеспеченных BDC наблюдается замедление притока средств и увеличение запросов на выкуп. В то же время новые капитальные обязательства за первый квартал составили 11 миллиардов долларов (примерно 148,39 триллиона вон), а за последние 12 месяцев — 56,6 миллиарда долларов (примерно 763,53 триллиона вон). Это означает, что одновременно проявились как способность к привлечению средств, так и давление со стороны существующих инвесторов на выкуп.

На конец июля активы Blue Owl составили 319 миллиардов долларов (примерно 430,33 триллиона вон). Reuters сообщила, что в кредитном бизнесе Blue Owl наблюдался отток средств, но другие направления, такие как центры обработки данных и недвижимость, показали рост. Руководство компании на конференц-связи заявило, что кредитное качество стратегии прямого кредитования остается высоким.

Blue Owl в прогнозном документе на середину 2026 года отметила, что уровень дефолтов по прямым кредитам составляет около 2,0%, что ниже исторического среднего значения в 2,7%. В то же время было отмечено, что внимание рынка сосредоточено на влиянии искусственного интеллекта (AI) на оценку компаний в области программного обеспечения и технологий. Компания утверждает, что качество кредитов остается стабильным.

Внешние оценки более осторожны. Ограничения на выкуп, дисконты NAV необеспеченных BDC и экспозиция в области программного обеспечения были упомянуты одновременно, что привело к тому, что инвесторы в частные кредиты стали более строго относиться к методам оценки. Анализ показывает, что чем меньше активов на публичных торгах, тем больше доверие к оценочным моделям связано с доверием к ликвидности.

Привлечение средств Blue Owl продолжилось. Blue Owl Technology Finance Corp. сообщила, что 4 сентября завершила выпуск необеспеченных облигаций с приоритетом на сумму 150 миллионов долларов (примерно 2,024 миллиарда вон) с процентной ставкой 7,60%. Компания объяснила, что ее портфель продолжает оставаться в хорошем состоянии и получает поддержку от инвесторов в облигации и банковских партнеров.

Данный вопрос также связан с ранее сообщенной тенденцией возобновления выпуска облигаций компаниями по развитию бизнеса. Тогда также наблюдались различия в сроках, процентных ставках и спредах внутри одного сектора BDC, и инвесторы оценивали эмитентов по размеру и портфелю.

Связь с крипторынком заключается в токенизированных кредитных активах и методах оценки NAV. Ранее сообщалось, что при использовании токенизированных фондов в качестве залога для кредитов необходимо учитывать не только цену токенов, но и оценку базовых активов, условия выкупа и методы оценки оракулов. Проблемы доверия к балансовой стоимости необеспеченных кредитных облигаций могут также возникнуть в токенизированном залоговом рынке.

Ключевыми моментами в этой дискуссии, подтвержденными публичными раскрытиями, являются снижение NAV OBDC, переоценка отдельных активов, увеличение запросов на выкуп некоторых необеспеченных BDC и продолжение привлечения облигаций дочерними компаниями Blue Owl. Названия конкретных кредитов и оценочные показатели "почти 0" не подтверждаются в публичных раскрытиях.