JPMorgan утверждает, что основной риск биткойна не в стратегии, а в принятии блокчейна, которое не приносит пользы публичным цепочкам и токенам

Краткий обзор

• Недавняя политика продажи биткойнов компании Strategy может создать периодическое давление на продажу, но больший риск для биткойна заключается в принятии блокчейна, которое не приносит пользы публичным цепочкам и их токенам, заявили аналитики JPMorgan.
• Если токенизация, платежи и расчет все больше переходят на разрешенную инфраструктуру, а не на публичные блокчейны, более широкий криптоэкосистема может столкнуться с замедлением активности, что в конечном итоге окажет давление на биткойн, добавили аналитики.

Недавние продажи биткойнов компанией Strategy и ее формальная программа монетизации BTC могут рассматриваться инвесторами как ключевой риск для крипторынка, но это не основной риск для биткойна, согласно аналитикам JPMorgan.

Вместо этого больший угрозу представляет принятие блокчейна, которое не приносит пользы публичным блокчейнам и их токенам, заявили аналитики во главе с управляющим директором Николасом Панигирцоглу в отчете. Если токенизация, платежи и расчет все чаще происходят вне публичных криптосетей, более широкий криптоэкосистема может столкнуться с "структурным снижением", замедлением активности, снижением ликвидности и ослаблением капитальных потоков, что в конечном итоге окажет давление на биткойн (BTC).

"Мы не рассматриваем Strategy как основную структурную угрозу для биткойна," - сказали аналитики. "На наш взгляд, более важный риск для биткойна возникает из более широкой криптоэкосистемы и из принятия блокчейна в традиционных финансах, которое продолжает развиваться таким образом, что обходится без публичных разрешительных сетей."

Почему принятие блокчейна имеет большее значение

Аналитики отметили, что институциональное принятие до сих пор в значительной степени благоприятствовало разрешенным блокчейнам, поскольку они предлагают большую конфиденциальность, контроль за клиентами и противодействие отмыванию денег, управление, пропускную способность, юридическую ответственность и регуляторную определенность.

"Это создает конкурентную угрозу для публичных блокчейнов, таких как Ethereum," - сказали аналитики.

Аналитики также указали на Банк международных расчетов, который предостерегает от использования публичных разрешительных блокчейнов для системно важных финансовых инфраструктур из-за опасений по поводу масштабируемости, управления, юридической ответственности и окончательности расчетов. Вместо этого BIS продвигает разрешенные унифицированные реестры, которые объединяют токенизированные деньги центрального банка, депозиты коммерческих банков и токенизированные активы в регулируемых условиях, отметили аналитики.

Банки создают свою собственную блокчейн-инфраструктуру, и токенизированные депозиты являются одним из самых ясных примеров, сказали аналитики. Токенизированные депозиты - это цифровые представления банковских депозитов, обеспеченные существующими банковскими регуляциями, схемами страхования депозитов и отношениями с клиентами.

Если токенизированные депозиты станут широко распространенными, особенно в нетранспортабельных формах, предпочитаемых регуляторами, они могут снизить потребность в стейблкоинах в институциональных платежах и расчетах, предостерегли аналитики. Они добавили, что инициатива SWIFT по блокчейну, наряду с проектами цифровой валюты центрального банка, такими как цифровое евро и цифровой юань, могут еще больше укрепить регулируемые альтернативы.

Аналитики также отметили, что токенизация реальных активов, или RWA, может все больше оставаться в рамках традиционной финансовой инфраструктуры, а не полностью переходить на публичные блокчейны.

Рынок токенизированных RWA все еще относительно мал, около 50 миллиардов долларов, при этом значительная доля в настоящее время размещена на Ethereum. Однако аналитики отметили, что это, вероятно, отражает ранние эксперименты, а не долгосрочную структуру рынка.

По мере роста институционального принятия выпуск, хранение, расчет и управление жизненным циклом могут все чаще происходить на частной или разрешенной инфраструктуре, которая лучше соответствует институциональным требованиям в области идентификации, конфиденциальности, управления и операционной устойчивости, сказали аналитики. Публичные блокчейны все еще могут использоваться для распределения, ограниченной вторичной торговли и совместимости, но со временем могут стать менее центральными для институциональной обработки, добавили они.

Аналитики JPMorgan также поставили под сомнение, является ли расчет на публичном блокчейне всегда наиболее эффективной моделью для регулируемых учреждений. Хотя публичные блокчейны обеспечивают атомарные расчеты в реальном времени, отсроченные и нетированные расчеты могут снизить потребности в ликвидности, улучшить эффективность капитала и лучше соответствовать тому, как финансовые учреждения управляют финансированием и операциями.

Аналитики указали на несколько примеров, которые уже движутся в этом направлении. DTCC разрабатывает рабочие процессы токенизации на разрешенной инфраструктуре, одновременно исследуя выборочную связь с Stellar. Он также протестировал токенизированные казначейские облигации США с использованием ComposerX и Canton Network. Тем временем Securitize выпустила токенизированные активы на Solana и Avalanche через регулируемую платформу с контролем правомочности.

"Разрешенные сети закрепляют регулируемую систему, а публичные цепочки используются лишь для распределения и подключения," - сказали аналитики.

Закон о ясности и что может опровергнуть JPMorgan

Примечательно, что аналитики отметили, что даже если Закон о ясности будет принят позже в этом году, он может не устранить эти риски. Хотя законодательство может обеспечить большую регуляторную ясность для цифровых активов, оно также может способствовать развитию токенизированных депозитов, выпущенных банками, укрепляя существующие финансовые учреждения, ограничивая при этом роль стейблкоинов на основе публичного блокчейна.

Тем не менее, аналитики отметили, что несколько событий могут бросить вызов их прогнозу. К ним относятся гибридная модель, в которой публичные и частные блокчейны играют важные роли, более сильное принятие стейблкоинов, поддерживаемое благоприятным регулированием, или биткойн, который продолжает торговаться в первую очередь как "цифровое золото" или хедж против обесценивания валюты, независимо от того, как стоимость накапливается в более широкой криптоэкосистеме.