Goldman Sachs покупает волатильность, превращая биткойн в бизнес по получению дохода

Уолл-стрит не обязательно должна быть оптимистичной по поводу криптовалют, чтобы зарабатывать на них.

Автор: Thejaswini M A

Перевод: Luffy, Foresight News

Goldman Sachs согласилась инвестировать до 2,25 миллиарда долларов в приобретение NEOS Investments, компании, управляющей 19 доходными ETF на основе опционов с общим объемом 30 миллиардов долларов.

Существует торговая стратегия, которая давно известна в традиционном финансировании и существует с момента появления опционов: покрытые колл-опционы. Инвесторы, владеющие активами, не хотят ждать неопределенной прибыли в будущем, а предпочитают сразу получить наличные. Поэтому они продают опцион, позволяя другим купить этот актив по согласованной цене в будущем, и заранее получают премию. Если цена актива резко вырастет выше цены исполнения, актив будет передан по согласованной максимальной цене; если цена останется стабильной, вся заранее полученная премия останется у продавца опциона, и в следующем месяце можно будет снова продать опционы. Прибыль полностью зависит от ожидаемой волатильности рынка.

Это объясняет, почему акции коммунальных услуг с этой стратегией могут приносить лишь скромную прибыль, в то время как биткойн может обеспечить высокую доходность.

Можем ли мы снова обвинить «крупные деньги» в том, что они изо всех сил пытаются извлечь оставшуюся прибыль на рынке? Давайте посмотрим.

Волатильность — это бизнес

BTCI — один из многих ETF на основе опционов, управляемых NEOS. Этот фонд владеет биткойн-продуктами и продает колл-опционы на свои позиции. В настоящее время объем активов BTCI составляет 1,11 миллиарда долларов, а комиссия за управление — 0,98%, эти средства идут на покрытие операционных расходов управляющего фонда.

Это именно тот продукт, который Goldman Sachs изначально планировала создать самостоятельно, и четыре месяца назад она подала соответствующую заявку. Но в конечном итоге она не создала его с нуля, а просто приобрела готовый и зрелый объект.

BTCI не хранит биткойн напрямую, а покупает доли таких ETF, как BlackRock IBIT и Fidelity FBTC. Он распределяет средства между 11 различными биткойн ETF и затем продает колл-опционы на эту часть открытой позиции. Покупатели, ожидая роста биткойна, готовы платить премию за опционы. Если биткойн вырастет, BTCI должен будет продать доли по согласованной максимальной цене, отказываясь от части роста, превышающей этот предел; если цена биткойна останется стабильной, доли останутся у фонда. В любом случае фонд может получить заранее полученную премию за опционы.

BTCI ежемесячно распределяет прибыль среди держателей фонда. Поскольку волатильность биткойна достаточно высока, чтобы генерировать значительные премии, текущая месячная дивидендная выплата составляет 7,75 долларов на акцию, что эквивалентно годовой доходности 27%.

Но, обладая BTCI, вы все равно должны будете терпеть убытки от падения цены монеты и упустить часть роста на пике бычьего рынка. Это не страховка от падения цены монеты. В обмен вы будете постоянно получать эти 27% дохода.

NEOS заявляет, что дивиденды фонда классифицируются как возврат капитала, который может включать премии по опционам, дивиденды, прирост капитала и проценты. Возврат капитала может помочь отложить налогообложение и снизить базу стоимости активов. Проще говоря, эта прибыль не является чистой прибылью от торговли, часть из нее исходит из вашего собственного капитала.

С начала этого года чистая стоимость активов BTCI упала на 25,4%, а за последние 12 месяцев снижение составило 40,9%. Торговая логика фонда заключается в том, чтобы отказаться от сверхприбыли бычьего рынка в обмен на предварительный денежный поток, чтобы пережить медвежий рынок.

Goldman Sachs потратила около 2,25 миллиарда долларов на приобретение NEOS в форме наличных и акций. До этого объем ETF на опционы под управлением Goldman Sachs уже составлял 40 миллиардов долларов; после завершения этой сделки объем достигнет 80 миллиардов долларов, что сделает его восьмым по величине учреждением в этой области в мире.

Еще в апреле этого года Goldman Sachs потратила 2 миллиарда долларов на приобретение Innovator Capital Management. Innovator управляет буферными ETF, продукты которых имеют фиксированный годовой цикл, в течение которого одновременно ограничиваются как максимальная прибыль, так и максимальные убытки. Даже если рынок сильно вырастет, вы не получите прибыль, превышающую предел; с другой стороны, фонд может помочь вам поглотить часть первоначальных убытков, обычно 9% или 30%. По сути, это обмен возможностью получить огромный рост на защиту от значительных убытков. На момент приобретения объем активов этого фонда превышал 31 миллиард долларов. Таким образом, у этого инвестиционного банка объем активов, получаемых за счет продажи волатильности, достиг 61 миллиард долларов.

Общий объем ETF на основе производных составляет около 180 миллиардов долларов, и с 2021 года его ежегодный рост превышает 70%. Только в июле в него было вложено 7 миллиардов долларов, а чистый приток за весь 2026 год составит 40 миллиардов долларов.

Не только опционы, Уолл-стрит активно упаковывает все крипто-доходы, отделяя денежные потоки от ценовых рисков базовых активов.

24 июля Fidelity подала исправленный документ, позволяющий ее ETF на основе эфира объемом 900 миллионов долларов (FETH) инвестировать 100% ETH в стейкинг. Узлы проверки будут управляться Blockdaemon, Figment и Galaxy Digital, а закрытые ключи по-прежнему будут храниться Fidelity. Из всех вознаграждений, полученных от стейкинга, Fidelity, партнеры и операторы узлов заберут 15%, а оставшиеся 85% будут распределены среди держателей фонда ежеквартально.

Grayscale является первой в США организацией, которая выплачивает доход от стейкинга инвесторам в крипто-спотовые фонды, выплачивая 0,083178 долларов на акцию в январе 2026 года, что в сумме составляет около 9,4 миллиона долларов. 21Shares в октябре 2025 года открыла стейкинг для своего эфириум-фонда, забирая 25% от общего вознаграждения, одновременно освобождая от годовой комиссии в 0,21%. BlackRock также создала независимый продукт iShares Staked Ethereum Trust и разместила его на Nasdaq.

Товары Ethereum и Solana от Morgan Stanley были размещены на Нью-Йоркской фондовой бирже Arca 28 июля, с комиссией 0,14%. Около 95% дохода распределяется среди инвесторов в виде ежемесячных наличных выплат. MSSE планирует инвестировать 50-80% ETH в стейкинг, устанавливая 80% лимит на стейкинг; MSOL планирует ставить все SOL.

В марте 2026 года платформа Kinexys, принадлежащая JPMorgan, откроет свои услуги для институциональных клиентов, позволяя использовать биткойн и эфир в качестве залога для получения долларовых кредитов. Из-за высокой волатильности активов коэффициент залога составляет 30%-50%. Это означает, что при залоге криптоактивов на 100 тысяч долларов вы сможете занять максимум 50-70 тысяч долларов наличными. (Коэффициент залога для государственных облигаций США составляет всего 1%-5%).

JPMorgan также подала заявку на структурированные ноты, привязанные к биткойну, основанному на BlackRock IBIT, предлагая максимальную доходность 1,5x, но если условия будут выполнены до декабря 2026 года, доходность будет ограничена примерно 16%. Традиционные гиганты уверенно получают фиксированные комиссии и структурированную защиту; но когда рынок начинает падать, кто несет убытки?

Bitwise в феврале этого года управляла активами на сумму 15 миллиардов долларов, но 1 апреля эта сумма упала до 11 миллиардов долларов, а к августу более 70 продуктов осталось всего 9 миллиардов долларов. Флагманский индексный фонд BITW потерял 31% чистых активов за семь месяцев. На прошлой неделе компания объявила о сокращении штата, сократив количество сотрудников с 180 в феврале до 155.

Падение цен на активы также приводит к снижению сборов за управление, которые рассчитываются на основе объема активов. Morgan Stanley имеет 16 000 финансовых консультантов, управляющих 93 триллиона долларов клиентских средств, и может напрямую предлагать новые фонды в клиентские портфели.

Реакция Bitwise была быстрой, но гибкость не может компенсировать структурные недостатки. Она первой попыталась добавить функцию стейкинга к своему эфириум-фонду, но в сентябре 2025 года потерпела неудачу; через месяц Grayscale успешно реализовала это. BlackRock начала соответствующую работу только в марте, а Fidelity дождалась июля. Bitwise даже в феврале приобрела Chorus One, получив 2,2 миллиарда долларов в стейкинговых активах, охватывающих около 30 сетей с доказательством доли; в апреле она также выпустила спотовый продукт Avalanche с внутренней функцией стейкинга. Тем не менее, она все равно столкнулась со снижением объемов и сокращением штата.

В начале июня 2026 года на рынке биткойн-спотовых ETF произошло самое крупное за всю историю отток средств. В конце мая данные о занятости превысили ожидания, ожидания снижения процентных ставок были отложены, а доходность 10-летних казначейских облигаций оставалась на высоком уровне, что привело к массовому притоку средств в облигации. Когда традиционные активы могут предложить значительную доходность, привлекательность таких активов, как биткойн, которые сами по себе не генерируют доход, снижается. Прибыль биткойна полностью зависит от роста цен.

С помощью стейкинга и покрытых колл-опционов для криптоактивов происходит изменение этой ситуации.

Финансовые консультанты рассматривают стабильный доход как главную цель при выборе продуктов для клиентов. 30 марта Министерство труда США предложило новые правила, устанавливающие безопасные гавани для доверительных управляющих при выборе альтернативных активов (включая криптоактивы) в пенсионных планах 401 (k). Из-за юридических рисков эти планы ранее избегали альтернативных активов. Если новые правила вступят в силу, крипто-продукты, которые могут генерировать доход, могут даже быстрее попасть в пенсионные счета, чем простые биткойн-спотовые ETF, поскольку пул продуктов 401 (k) в первую очередь стремится к предсказуемым денежным доходам.

Главный инвестиционный директор Goldman Sachs по управлению активами Шармин Мосавар-Рахмани в январе прошлого года заявила: «Мы всегда считали, что это не является квалифицированным инвестиционным активом. Если подумать, он не генерирует денежный поток, не приносит прибыли и не может обеспечить диверсификацию портфеля, а также не снижает волатильность. Вы можете привести множество причин. Поэтому это все еще не считается инвестиционным активом, а просто объектом спекуляции. Если люди хотят спекулировать, пусть спекулируют. Но мы не рекомендуем это, потому что вы не можете определить, является ли текущая цена разумной, и не можете дать ему настоящую оценку».

Не обязательно быть оптимистом по поводу криптовалют, чтобы зарабатывать на них.

С тех пор биткойн не претерпел существенных изменений: он по-прежнему не генерирует денежный поток и прибыль, цена упала на 49% от пика, и он не смог сгладить волатильность. Утверждение Шармин по-прежнему актуально и, вероятно, останется таковым в течение некоторого времени.

В презентации для клиентов Goldman Sachs 2020 года также говорилось, что из-за высокой волатильности биткойн «не представляет собой жизнеспособной инвестиционной логики». А теперь он, наоборот, зарабатывает на прибыли от постоянной волатильности биткойна.

Тем не менее, изменение позиции крупных учреждений уже стало обычным делом. Генеральный директор JPMorgan Даймон когда-то называл биткойн «питомцем камнем», а теперь уже принимает его в качестве залога; Vanguard когда-то предупреждала о его токсичности, а теперь сама выпустила соответствующий ETF; генеральный директор BlackRock Финк когда-то связывал его с отмыванием денег, а теперь управляет крупнейшим в мире биткойн-фондом. Конечно, не стоит забывать о том, кто однажды воскликнул, чтобы сделать криптовалюту великой снова.

Время меняется, клиенты имеют потребности, и поэтому все окончательно оставляют философские дебаты. Но ключевым моментом является то, что их бизнес вовсе не требует роста цен на монеты. Они делают ставку на активность торговли на крипторынке, а не на направление цен самих активов. Если не будет нейтральных маркетмейкеров и структурных кредитных учреждений, предоставляющих ликвидность, весь рынок рухнет. Они предоставляют ключевые услуги, одновременно взимая сборы за доступ; риски цен несут верящие инвесторы, а учреждения получают фиксированный доход за счет сборов.

Условия залога для кредитования криптоактивов очень жесткие. При использовании биткойна в качестве залога JPMorgan сразу вычитает 30%-50% кредитного лимита, требуя от вас избыточного залога, чтобы гарантировать, что банк никогда не понесет убытков. Если цена биткойна упадет вдвое, этот кредит начнет представлять риск дефолта. Автоматизированные источники данных о ценах постоянно отслеживают рынок, и падение цен на монеты вызывает уведомления о необходимости дополнительного залога. В этом медвежьем рынке банки полностью защищены и продолжают получать проценты.

Традиционные инвестиционные фонды взимают фиксированную годовую плату за управление. Комиссия Morgan Stanley составляет 0,14%, и она ежегодно рассчитывается на основе объема активов. Фонды на основе опционов зарабатывают на продаже контрактов: даже если цена базовых криптоактивов падает, денежные потоки от сборов и опционных контрактов продолжают поступать.

Коренные криптоинституты полностью привязаны к рыночным настроениям. Если биткойн или другие токены обрушиваются, инвесторы паникуют и выкупают фонды, чтобы ограничить убытки. Поскольку сборы за управление криптоинститутов рассчитываются на основе объема активов, выкуп средств напрямую сокращает объем фонда, немедленно уменьшая доходы компании. В то время как учреждения Уолл-стрита управляют триллионами долларов в облигациях, наличных, акциях и товарах, что позволяет им эффективно диверсифицировать риски.

Существует ключевая логическая ошибка: Уолл-стрит даже не должна быть оптимистичной по поводу будущего этой отрасли, чтобы завоевать ее. Если вы верите в перспективы отрасли, вам нужно делать ставку на направление, а для этого нужно нести риски. Но они создали механизм, при котором розничные инвесторы несут все риски ценового направления, а учреждения получают фиксированный доход за счет структуры сборов.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.