MSCI, решение по исключению Strategy будет принято в октябре

Компания Strategy ($MSTR) выразила протест против классификации MSCI как неоперационной компании, что вновь разожгло дискуссию о критериях включения в индекс компаний, владеющих биткойнами (BTC). Основной вопрос заключается в том, следует ли рассматривать компании с крупными запасами биткойнов как операционные или как компании с сильным характером активов.

MSCI предложила новые критерии, которые могут исключить неоперационные компании из глобального инвестиционного индекса MSCI, в документе, опубликованном в августе 2026 года. Срок подачи комментариев истекает 30 сентября, а результаты обсуждений будут объявлены 16 октября или ранее. Если изменения будут утверждены, они будут отражены в регулярном пересмотре индекса в ноябре 2026 года.

Предложение состоит из двух этапов. Сначала проверяется, превышает ли доля операционных активов компании 50% от общего объема активов. Если это условие не выполняется, применяются дополнительные пять критериев: интенсивность операционных активов, интенсивность затрат, денежный поток, изменение справедливой стоимости и зависимость от капитала. Если компания не соответствует более чем четырем из пяти критериев, она будет классифицирована как не соответствующая требованиям для включения в индекс.

MSCI заявила, что для существующих компаний в индексе будет предусмотрен буфер. Компании, уже входящие в индекс, не будут исключены только на основании одного несоответствия критериям. Они будут исключены только после двух последовательных несоответствий. MSCI объяснила, что этот подход предназначен для снижения волатильности индекса.

Симуляция, проведенная на данных за май 2026 года, показала, что Strategy, Metaplanet (3350) и Yellow Cake plc могут быть исключены. SharpLink Gaming ($SBET), Center Laboratories и Lydia Holding были включены в список наблюдения.

Strategy ответила, что новые критерии "дискриминационные, произвольные и неверные". Компания сообщила в своем отчете 10-Q за второй квартал, что с 30 июня 2026 года она начала отдельно учитывать финансовую деятельность с биткойнами как отдельный операционный сегмент. Этот сегмент включает приобретение и хранение биткойнов, привлечение капитала на рынках капитала и стратегии управления капиталом.

Strategy также сообщила в отчете 8-K от 31 августа 2026 года, что она приобрела дополнительно 4603 биткойна. Это подчеркивает, что компания рассматривает свои запасы биткойнов не как простые инвестиционные активы, а как часть своей операционной деятельности. Однако бухгалтерская классификация компании и критерии MSCI для включения в индекс не обязательно приводят к одинаковым выводам.

Обсуждение неоперационных компаний не является новым. MSCI рассматривала возможность исключения финансовых компаний с цифровыми активами в 2025 году. Затем, 6 января 2026 года, было решено не вводить это предложение немедленно, но было анонсировано более широкое рассмотрение неоперационных компаний. Текущее предложение касается не конкретных компаний, владеющих цифровыми активами, а неоперационных компаний в целом.

Финансовые компании с цифровыми активами обычно представляют собой публичные компании, которые массово владеют цифровыми активами, такими как биткойн, в качестве финансовых активов. Эти компании часто накапливают активы через выпуск ценных бумаг и привлечение капитала на рынках капитала, а не через операционный денежный поток. Поставщики индексов рассматривают, может ли такая структура быть обработана в одном индексе с обычными операционными компаниями.

Рыночный вопрос касается пассивных потоков капитала. Фонды, следящие за индексом, обязаны держать определенное количество акций в соответствии с составом индекса, поэтому исключение может привести к сокращению базы обязательных инвесторов. В прошлом аналитики оценивали, что если Strategy будет исключена из индекса MSCI, это может привести к пассивному давлению на продажу в размере около 2,8 миллиарда долларов (примерно 3,85 триллиона вон). Если другие индексы также последуют этому примеру, это давление может увеличиться до 8,8 миллиарда долларов (примерно 12,1 триллиона вон), хотя это не окончательная цифра.

Ранее сообщалось, что MSCI рассматривает критерии исключения неоперационных компаний, и вопрос о включении компаний, владеющих биткойнами, стал актуальным. Впоследствии Strategy потребовала отмены предложений MSCI по изменению квалификации неоперационных компаний.

Для местных инвесторов этот вопрос не ограничивается простой корректировкой зарубежного индекса. Strategy торговалась как актив, связанный с ценой биткойна, рынком акций США и потоками капитала в индекс. Среди местных инвесторов, инвестирующих в компании, владеющие биткойнами, вопрос о включении в индекс также обсуждается в контексте его влияния на спрос на акции и условия финансирования.

Существуют и контраргументы. Strategy утверждает, что у нее есть программный бизнес, и финансовая деятельность с биткойнами также учитывается как отдельный операционный сегмент. С другой стороны, предложение MSCI пытается различить операционные и неоперационные компании на основе структуры активов и финансовых коэффициентов. Это создает конфликт между описанием бизнеса компании и критериями классификации поставщика индекса.

На данный момент окончательного решения не принято. MSCI планирует собрать мнения участников рынка до 30 сентября и объявить результаты обсуждений до 16 октября. Если изменения будут утверждены, они вступят в силу с регулярным пересмотром индекса в ноябре 2026 года.