Ваш в Джексон-Холле "легко прошел", но настоящая борьба только начинается

Выступление Ваши в Джексон-Холле в прошлую пятницу подтвердило, что он уже может "говорить" по вопросам инфляции. Но сможет ли он действительно "сделать", это станет ясно только на заседании FOMC в сентябре и в последующих действиях политики.

Председатель Федеральной резервной системы Кевин Ваш в прошлую пятницу на ежегодной конференции в Джексон-Холле временно успокоил ранее возникшие у рынка сомнения по поводу своей политической позиции. Трейдеры по процентным ставкам быстро повысили ожидания повышения ставок в сентябре, а экономисты Barclays, Société Générale и Deutsche Bank уже включили в свои прогнозы повышение ставок в сентябре и декабре.

Однако это "прохождение" больше связано с облегчением рынка от повторного подтверждения Вашем антиифляционной позиции, чем с переоценкой его политической репутации. Автор колонки Reuters Джейми МакГивер в своей последней статье отметил, что настоящая проблема, с которой должен столкнуться Ваш, заключается в том, как доказать, что его заявление не является разовым изменением политики.

Ваш, участвуя в ежегодной конференции центральных банков, организованной Федеральным резервом Канзас-Сити в Джексон-Холле, четко заявил о своей приверженности достижению цели инфляции в 2% для ФРС. Он также подчеркнул, что процентная ставка является лучшим инструментом для достижения этой цели, и если экономическая ситуация этого требует, он готов использовать этот инструмент.

Это заявление напрямую изменило рыночные ожидания. Вероятность повышения ставок в сентябре увеличилась с примерно одной трети до примерно двух третей, а экономисты Barclays, Société Générale и Deutsche Bank также ожидают повышения ставок ФРС в сентябре и декабре.

Проблема в том, что выступление Ваша было воспринято как ястребиное, отчасти потому, что его предыдущие публичные заявления оставили слишком много вопросов, особенно после неудачной пресс-конференции после заседания ФРС в июле.

Главный экономист EY-Parthenon Грегори Дако отметил, что Вашу понадобилось 100 дней, чтобы четко изложить свою приверженность цели инфляции в 2% и готовность защищать эту цель. Для председателя ФРС это должно быть основополагающей позицией, особенно в условиях, когда рынок труда, по словам Ваша, уже "соответствует полной занятости".

Заседание в сентябре: Ваш скоро столкнется с испытанием

До следующего заседания Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) осталось всего две недели, и Вашу предстоит столкнуться не с вопросом, сможет ли его выступление стабилизировать рынок, а с тем, сможет ли политика согласоваться с его словами.

Три чиновника, проголосовавшие за повышение ставок на заседании в июле — председатель Федерального резервного банка Кливленда Лоретта Местер, председатель Федерального резервного банка Далласа Лоренс Логан и председатель Федерального резервного банка Миннеаполиса Нил Кашкари — не являются изолированными ястребиными голосами.

Протоколы этого заседания показали, что "несколько" участников поддержали повышение на 25 базисных пунктов, а "многие" участники считают, что для возвращения инфляции к целевому уровню может потребоваться дальнейшее ужесточение политики.

Председатель Федерального резервного банка Чикаго Чарльз Эванс и председатель Федерального резервного банка Канзас-Сити Эстебан Смит на прошлой неделе в Джексон-Холле подчеркнули, что контроль за инфляцией должен быть приоритетной задачей для центрального банка.

Председатель Федерального резервного банка Бостона Сузан Коллинз также ранее на прошлой неделе заявила, что ФРС может вскоре потребоваться повысить ставки.

Член совета управляющих ФРС Кристофер Уоллер во вторник заявил, что если инфляция не ослабнет, он будет готов поддержать повышение ставок. Он отметил, что инфляция уже на протяжении пяти с половиной лет упорно превышает целевой уровень ФРС в 2%, и он обеспокоен тем, что "более широкие ценовые давления укореняются". "Если инфляция не покажет значительного ослабления, то я думаю, что мы должны решительно повысить ставки."

Таким образом, позиция Ваша становится ближе к формирующемуся внутри FOMC центристскому направлению, а не к изолированной ястребиной позиции.

В дальнейшем экономические данные станут важным основанием для решения по политике в сентябре. Если решения ФРС полностью зависят от данных, то опубликованный в эту пятницу отчет по занятости в августе, а также данные по инфляции CPI и PPI за август, которые будут опубликованы на следующей неделе, станут основными объектами внимания рынка.

МакГивер написал, что если только эти три показателя не окажутся неожиданно слабыми, препятствия для повышения ставок в сентябре будут относительно ограниченными. Сам Ваш также напомнил, что ФРС должна следить за экономическими тенденциями, а не поддаваться "изолированным данным".

Он также признал, что базовая инфляция в последние месяцы не показала "значительного улучшения". Если рынок процентных ставок продолжит усиливать ожидания повышения ставок до заседания, у Ваша почти не останется причин для того, чтобы удерживать FOMC от действий.

Экономисты Bank of America предупреждают об этом: "В противном случае он рискует подорвать ту репутацию, которую ему удалось завоевать в прошлую пятницу."

Требования Трампа о снижении ставок продолжают оказывать давление

Как именно Ваш проголосует в сентябре, все еще остается под большим вопросом, и один из неизбежных вопросов — это политическое давление со стороны Белого дома.

Ваш многократно заявлял, что его политические решения не будут зависеть от Белого дома, но рынок все еще не может полностью избавиться от сомнений. Трамп ранее открыто и громко оказывал давление на предшественника Ваша, Пауэлла, что продолжает вызывать у инвесторов опасения по поводу независимости ФРС.

На этой неделе Трамп снова подтвердил свою давнюю позицию о том, что ФРС должна снизить ставки. Однако он также заявил, что очень "уважает" Ваша и верит, что он "сделает то, что должен сделать".

Противоречие между политическим давлением и экономической реальностью не является простым. Согласно опросу, опубликованному Reuters/Ipsos в понедельник, уровень поддержки Трампа упал до самого низкого уровня за всю его политическую карьеру; накануне промежуточных выборов 3 ноября "стоимость жизни" является самым важным вопросом для избирателей и явно опережает другие темы.

Трамп явно не хочет видеть дальнейшего роста ставок, но постоянно высокая инфляция и растущие долгосрочные затраты на заимствования также увеличивают давление на экономику США и домохозяйства.

Ваш, сменивший Пауэлла в конце мая, всего за три месяца достиг точки, когда ему необходимо доказать надежность своей политики. Особенно в условиях продолжающего роста доходности долгосрочных облигаций, ему нужно восстановить не только доверие рынка к одному выступлению.

Выступление в Джексон-Холле в прошлую пятницу подтвердило, что Ваш уже может "говорить" по вопросам инфляции. Но сможет ли он действительно "сделать", это станет ясно только на заседании FOMC в сентябре и в последующих действиях политики.