Эль-Ниньо взбалтывает сырьевые товары: на фоне спокойствия на фондовом рынке начинаются торги рисками поставок

Исходный заголовок: Returns From the Beach: August Looked Calm Until You Checked Bonds and Commodities
Исходный автор: Stephen Innes

Редакционная заметка: Если смотреть только на фондовый рынок США, август кажется довольно спокойным месяцем. Индекс S&P 500 вырос на 2,7%, «семь гигантов технологий» увеличились на 4,4%; деловая активность в США и еврозоне продолжает расширяться, а сильная корпоративная прибыль также помогает рисковым активам справляться с геополитическими конфликтами и неопределенностью в политике.

Но под поверхностным спокойствием фондового рынка на рынке сырьевых товаров и облигаций уже наблюдаются значительные колебания. Золото выросло на 9,7%, серебро на 15,6%; кукуруза, пшеница и сахар выросли на 16,8%, 18,3% и 21,5% соответственно. В то же время доходность 30-летних государственных облигаций США в течение месяца достигла самого высокого уровня с 2007 года, а долгосрочные облигации Европы и Японии также оказались под давлением.

Стивен Иннес, ссылаясь на ежемесячный отчет о доходности активов стратегов Deutsche Bank Джима Рейда и Генри Аллена, отмечает, что резкий рост цен на сельскохозяйственные товары в августе связан с тем, что рынок переоценивает два типа рисков поставок: ограничения на судоходство в Ормузском проливе могут повысить затраты на энергию, удобрения и транспортировку; усиливающийся Эль-Ниньо может изменить распределение осадков и температуры по всему миру, увеличивая вероятность засухи, наводнений и аномально высоких температур в основных сельскохозяйственных регионах.

Эта товарная волна все еще имеет явные черты ожидания. Эль-Ниньо не обязательно приводит к одновременному снижению урожайности сельскохозяйственных товаров по всему миру, а ситуация в Ормузе еще не полностью отразилась в месячном росте цен на нефть. В дальнейшем действительно определяющим направлением цен станет то, сможет ли риск погоды трансформироваться в снижение урожайности, а также будут ли затраты на энергию и логистику дальше передаваться на инфляцию продуктов питания.

Следующее — это перевод оригинала:

Август не повторил резких колебаний, характерных для конца лета в последние годы. Экономические данные остаются устойчивыми, глобальные акции продолжают расти. Общая доходность индекса S&P 500 в этом месяце составила 2,7%, акции технологий по-прежнему являются основным двигателем, «семь гигантов технологий» выросли на 4,4%, фондовый рынок США продолжает находиться под контролем небольшого числа крупных компаний.

Макроэкономическая обстановка, поддерживающая рисковые активы, также остается стабильной. Индекс деловой активности (PMI) в еврозоне в августе вырос до 52,1, что является максимальным уровнем за 9 месяцев; предварительный индекс PMI в США вырос с 54,5 в июле до 56,0, что является самым высоким уровнем за 52 месяца. Значение PMI выше 50 обычно означает, что деловая активность находится в состоянии расширения.

Устойчивый рост и сильные финансовые отчеты помогают фондовому рынку США продолжать расти, но обзор доходности активов Deutsche Bank за август показывает, что настоящие резкие изменения цен происходят вне фондового рынка.

Драгоценные металлы и сельскохозяйственные товары стали самыми сильными активами месяца. Золото выросло на 9,7%, серебро на 15,6%; фьючерсы на кукурузу выросли на 16,8%, что является максимальным месячным ростом за последние пять лет; пшеница выросла на 18,3%, что является лучшим показателем за четыре года; цена сахара выросла на 21,5%, что является максимальным месячным ростом с 2018 года.

Пока фондовый рынок США продолжает торговать ростом и прибылью, сырьевые товары уже начали учитывать инфляцию, геополитические конфликты и риски поставок, вызванные экстремальными погодными условиями.

Эль-Ниньо усиливается, сельскохозяйственные товары первыми учитывают погодную премию

Deutsche Bank связывает часть роста цен на сельскохозяйственные товары в августе с явлением Эль-Ниньо.

Эль-Ниньо — это климатическое явление, при котором температура поверхности моря в экваториальной части центральной и восточной Тихого океана постоянно аномально повышается, что изменяет глобальную атмосферную циркуляцию. Оно не определяет напрямую урожайность какого-либо конкретного растения, но может изменить распределение осадков, температуры и штормов в разных регионах, увеличивая неопределенность в сельскохозяйственном производстве.

Национальное управление океанических и атмосферных исследований США (NOAA) в августе заявило, что Эль-Ниньо усиливается, а аномальная температура моря в некоторых частях экваториального Тихого океана уже превышает 2 градуса Цельсия. Агентство прогнозирует, что вероятность возникновения «очень сильного» события Эль-Ниньо осенью и зимой 2026 года превышает 90%.

Для рынка сельскохозяйственных товаров ключевым является не только вопрос о том, образуется ли Эль-Ниньо, но и то, когда, через какие регионы и какие культуры оно повлияет на глобальные поставки.

В Австралии Эль-Ниньо обычно увеличивает риск жаркой и сухой погоды в восточных и южных регионах, что может повлиять на урожайность и качество таких культур, как пшеница. В некоторых регионах Юго-Восточной Азии недостаток осадков может также повлиять на тропические сельскохозяйственные товары, такие как сахар и пальмовое масло.

Южная Америка сталкивается с другой неопределенностью. Бразилия и Аргентина являются важными экспортерами кукурузы, сои и сахара в мире, и Эль-Ниньо может изменить распределение осадков в основных производственных регионах этих стран. Недостаток осадков может повлиять на посев и рост культур, а избыток осадков может задержать полевые работы, повредить качество урожая и затруднить транспортировку.

Таким образом, рост цен на сельскохозяйственные товары в августе ближе к торговле рисками погоды: рынок еще не подтвердил, что в мире уже произошли массовые сокращения урожайности, но с усилением Эль-Ниньо инвесторы начинают заранее оценивать потенциальные потери в поставках.

Почему кукуруза, пшеница и сахар одновременно растут?

Рост цен на кукурузу, пшеницу и сахар на двузначные проценты в одном месяце не означает, что они движутся под воздействием одних и тех же факторов.

Цены на кукурузу чувствительны к погоде, темпам посева и изменениям запасов в США и Южной Америке, а также подвержены влиянию спроса на корм, этанол и экспорт. Если Эль-Ниньо нарушит посев и рост в Бразилии и Аргентине, это может изменить рыночные ожидания по поставкам на следующий сезон.

Поставки пшеницы относительно разнообразны. Кроме США, Канады и Австралии, Черноморский регион также является важным источником экспорта. Сухая погода в Австралии, рост глобальных транспортных затрат или изменения в поставках основных стран-экспортеров могут повысить затраты на закупку для стран-импортеров.

Цены на сахар особенно чувствительны к погоде в Бразилии, Индии и Таиланде. Аномальные осадки могут повлиять как на урожайность сахарного тростника, так и на пропорцию, в которой сахарный тростник используется для производства сахара или этанола. Рынок также будет одновременно оценивать изменения в ценах на энергоносители, валютных курсах и экспортной политике.

Эль-Ниньо может объяснить погодные риски, с которыми сталкиваются три типа товаров, но недостаточно, чтобы объяснить весь рост. Уровни запасов, спекулятивные позиции, экспортная политика, затраты на энергию и краткосрочные потоки капитала также могут усилить колебания цен.

Точнее, рынок в настоящее время торгует вероятностью повышения урожайности, а не фактическим снижением урожайности. Если последующие данные о производстве и запасах не подтвердят опасения по поводу поставок, премия за риски погоды в ценах также может быстро снизиться.

Риски в Ормузе передаются на цепочку поставок сельского хозяйства

Помимо погодных факторов, ограничения на судоходство в Ормузском проливе также являются важной переменной, упомянутой Deutsche Bank.

Ормузский пролив является важным коридором для транспортировки нефти и сжиженного природного газа в мире. Ограничения на судоходство в первую очередь влияют на рынок нефти, природного газа и нефтепродуктов, но последствия также могут передаваться вдоль производственной цепочки на цены на сельское хозяйство и продукты питания.

Сельское хозяйство сильно зависит от энергии. Дизель влияет на затраты на обработку и транспортировку, природный газ является важным сырьем для производства азотных удобрений, а ограничения на судоходство могут также повысить фрахтовые ставки, страховые взносы и время доставки. Даже если сами сельскохозяйственные товары не испытывают немедленного дефицита, их производственные и торговые затраты могут возрасти.

Риски погоды и энергии также могут взаимно усиливаться. Эль-Ниньо увеличивает вероятность снижения урожайности, а ситуация в Ормузе повышает затраты на сельскохозяйственные ресурсы и трансграничную транспортировку. Когда неопределенность как на стороне предложения, так и на стороне затрат одновременно возрастает, торговцы и инвесторы обычно требуют более высокой премии за риск.

Тем не менее, цена на нефть марки Brent в августе выросла всего на 0,4%, что является одним из самых небольших месячных изменений с начала 2024 года. Этот, казалось бы, стабильный результат скрывает значительные колебания в течение месяца и отражает постоянную корректировку ожиданий на рынке между ограничениями на судоходство и потенциальным прогрессом в переговорах.

Таким образом, нельзя судить о том, что риски поставок энергии исчезли, основываясь только на том, что месячный рост цен на нефть близок к нулю. Влияние ситуации в Ормузе на инфляцию может проявляться больше через цены на нефтепродукты, удобрения, транспортировку и продукты питания.

Золото и серебро укрепляются, торговля товарами не ограничивается только логикой погоды

Помимо сельскохозяйственных товаров, драгоценные металлы также стали одной из самых сильных категорий активов в августе. Согласно данным Deutsche Bank в долларах США, золото выросло на 9,7%, серебро на 15,6%.

Укрепление драгоценных металлов произошло на фоне роста доходности некоторых краткосрочных государственных облигаций. Обычно рост процентных ставок увеличивает альтернативные затраты на владение бездоходными активами, что создает давление на золото. Однако в августе цены на золото и серебро продолжали расти, что свидетельствует о том, что инвесторы торгуют не только направлением процентных ставок.

Доходность 30-летних государственных облигаций США в течение месяца достигла 5,31%, что является самым высоким уровнем с 2007 года; доходность 30-летних государственных облигаций Германии выросла до 3,81%, что является максимальным уровнем с 2011 года. Рост долгосрочных затрат на финансирование вновь привлек внимание рынка к дефициту бюджета, предложению долгов и кредитоспособности.

Министерство финансов США затем объявило о расширении поддержки ликвидности для обратных сделок с долгосрочными государственными облигациями, увеличив максимальный объем обратных сделок с номинальными облигациями с фиксированным доходом на срок от 10 до 20 лет и от 20 до 30 лет с 2 миллиардов долларов до как минимум 4 миллиардов долларов, новые объемы вступят в силу с 9 сентября.

Эти обратные сделки в основном используются для улучшения ликвидности старых облигаций и функционирования рынка государственных облигаций и не равнозначны количественному смягчению, а также не означают, что Министерство финансов начало напрямую контролировать доходность. Тем не менее, после объявления мер доходность на длинные сроки на некоторое время снизилась, и рынок также начал обсуждать, будут ли политики более активно ограничивать рост долгосрочных затрат на финансирование правительства.

В такой обстановке рост цен на золото и серебро может одновременно отражать спрос на защиту, опасения по поводу инфляции, финансовое давление и внимание инвесторов к вмешательству в рынок суверенных долгов. Хотя драгоценные металлы и сельскохозяйственные товары относятся к сырьевым товарам, логика торговли у них не совсем одинаковая: первые больше связаны с рисками валюты и кредита, в то время как вторые более непосредственно отражают погоду, затраты на энергию и ожидания поставок.

Чем спокойнее фондовый рынок, тем больше стоит обратить внимание на дивергенцию между активами

На фоне быстрого роста цен на сырьевые товары волатильность фондового рынка и некоторых технологических активов, наоборот, снизилась.

Филадельфийский полупроводниковый индекс в августе вырос всего на 2,0%, после того как в течение четырех месяцев подряд его месячные колебания превышали 10%. Индекс S&P 500 продолжает расти, но не наблюдается явного удара по безопасности.

Эта дивергенция связана с устойчивостью экономического роста. PMI в США и еврозоне продолжает расширяться, корпоративные прибыли остаются сильными, что обеспечивает фундаментальную поддержку для оценки акций. Но для рынка облигаций такие же данные означают, что у центрального банка нет оснований быстро перейти к смягчению; если рост цен на товары еще больше повысит инфляцию, пространство для денежно-кредитной политики может быть ограничено.

Кривая доходности государственных облигаций США в августе стала более плоской. Согласно статистике Deutsche Bank, доходность 2-летних государственных облигаций в этом месяце увеличилась на 5 базисных пунктов и на один день увеличилась на 11 базисных пунктов после выступления председателя ФРС Кевина Уорша на симпозиуме в Джексон-Хоуле. В то же время, хотя доходность 30-летних облигаций в течение месяца достигла многолетнего максимума, в конце месяца она снизилась примерно на 3 базисных пункта по сравнению с концом июля.

Давление на рынок облигаций в Европе и Японии более очевидно. Доходность 10-летних государственных облигаций Франции выросла на 18 базисных пунктов, Италии — на 13 базисных пунктов, Германии — на 12 базисных пунктов; доходность 10-летних государственных облигаций Японии выросла на 15 базисных пунктов, а 2-летняя доходность — на 23 базисных пункта, что отражает повышение ожиданий рынка по поводу дальнейшего ужесточения политики Банка Японии.

Таким образом, фондовый рынок, облигации и товары формируют три разных ценообразования: фондовый рынок делает ставку на продолжение роста и прибыли, рынок облигаций беспокоится о инфляции, финансах и ужесточении политики, а рынок товаров начинает заранее учитывать нарушения поставок, вызванные энергией и погодой.

Как долго продлится этот цикл сырьевых товаров?

Основным фактором, определяющим, сможет ли этот цикл сырьевых товаров продолжиться, является то, усилится ли Эль-Ниньо и сможет ли аномальная погода действительно привести к потерям в урожайности.

В дальнейшем необходимо внимательно следить за посевами кукурузы и сои в Южной Америке, урожаем пшеницы в Австралии, урожайностью сахара в Бразилии и Азии, а также запасами и торговой политикой основных стран-экспортеров. Если эти показатели продолжат ухудшаться, премия за риски погоды, появившаяся в августе, может продолжать расти; если фактические урожаи превзойдут ожидания, предыдущий рост может столкнуться с коррекцией.

Вторым фактором является состояние судоходства в Ормузском проливе. Если транспортировка продолжит оставаться ограниченной, затраты на энергию, удобрения и страхование могут оставаться высокими и увеличивать затраты на торговлю глобальными сельскохозяйственными товарами; если судоходные пути постепенно восстановятся, часть премии за риски энергии и логистики может снизиться.

Наконец, также следует следить за тем, передаются ли цены на товары на данные по инфляции. Если цены на энергию и продукты питания продолжат расти, центральный банк может столкнуться с более сложным выбором между ростом и инфляцией, а рынок облигаций также может вновь повысить ожидания относительно поддержания высоких процентных ставок. Напротив, если глобальный спрос заметно снизится, даже если поставки остаются под угрозой, пространство для роста цен на сырьевые товары может быть ограничено.

Таким образом, двузначный рост цен на сельскохозяйственные товары в августе еще не может быть напрямую расценен как начало нового долгосрочного бычьего рынка сырьевых товаров. В настоящее время более четкое изменение заключается в том, что Эль-Ниньо, геополитические конфликты и затраты на цепочку поставок вновь вошли в цены.

Фондовый рынок продолжает торговать ростом, в то время как сырьевые товары начинают учитывать инфляцию и затраты на поставки, стоящие за ростом.

Примечание: Deutsche Bank использует общий доход для акций, кредитных облигаций и облигаций, а для валют и товаров — доход в спот-режиме, все доходы рассчитываются в долларах США. Разные активы могут иметь разные статистические методы расчета изменений цен.