Премия домашней команды: национальные отклонения на прогнозных рынках

Исходный заголовок: «Премия домашней команды: национальные отклонения на прогнозных рынках»
Исходный автор: Джеймс Дай, Surf Research

Аннотация

Цены на прогнозных рынках обычно интерпретируются как консенсусная оценка вероятности событий, и их эффективность подразумевает нейтральный состав участников. В данной статье с использованием полных данных о сделках на платформах Polymarket и Kalshi на рынке чемпионата мира по футболу FIFA 2026 года ------ 2,85 миллиона сделок на Polymarket на сумму 148,7 миллиона долларов и 129 175 независимых кошельков, а также 814 миллионов контрактов на Yes на Kalshi на сумму 34,7 миллиона долларов ------ проверяется, соответствует ли распределение ставок по странам рыночной скрытой силе команд.

Исследование выявило два независимых систематических отклонения. Первое - отклонение по родной команде: на Kalshi, доступной только для пользователей из США, которые прошли KYC, объем средств Yes для США и Мексики составил соответственно 6,1 и 5,2 раза больше их предматчевых вероятностей победы, в то время как Швейцария, Уругвай и Турция, имея одинаковые предматчевые коэффициенты, получили лишь 0,1-0,3 раза; на Polymarket, доступном для глобального рынка, эти две команды получили лишь 2,0-2,8 раза ------ степень отклонения изменяется в зависимости от доступности платформы для населения этой страны. Второе - отклонение по аутсайдерам: независимо от платформы, команды с вероятностью победы менее 0,5% по количеству независимых покупателей в среднем получают 4-16 раз больше, в то время как популярные команды недополучают по количеству участников.

Отклонения также влияют на ценообразование: по состоянию на 5 июля США и Мексика на Kalshi имеют постоянную премию в 18% и 40% по сравнению с Polymarket, в то время как разница в ценах для всех не родных команд на разных платформах составляет ±3%. Результаты показывают, что когда спрос на определенную страну сосредоточен на одной платформе и арбитраж между платформами не является полным, «консенсусная вероятность» на этой платформе содержит измеримые национальные компоненты.

1. Введение

Основное утверждение прогнозного рынка заключается в том, что цены агрегируют разрозненную частную информацию, и, следовательно, являются непредвзятым оцениванием вероятности событий. Одним из условий, при которых это утверждение верно, является отсутствие систематического отбора участников по факторам, не связанным с самим событием. Спортивные события предоставляют чистую проверочную среду ------ рынок чемпионата мира по футболу одновременно обладает тремя редкими условиями: пространство результатов полностью перечислено (48 команд), каждый результат естественно привязан к стране, и правила доступа двух основных платформ совершенно различны. Kalshi регулируется CFTC и доступен только для резидентов США, прошедших KYC; Polymarket основан на расчетах в публичной цепочке и доступен по всему миру.

Таким образом, можно сформулировать две проверяемые гипотезы:

· H1 (гипотеза о потоках капитала): если состав пользователей платформы влияет на поведение ставок, то команда из одной страны на платформе, доступной для «населения этой страны», должна систематически получать долю средств, превышающую долю, соответствующую ее силе, и это превышение должно быть более выраженным на платформе с ограниченным доступом.

· H2 (гипотеза о ценообразовании): если H1 верна и арбитраж между платформами не является полным, то команда из своей страны должна демонстрировать постоянное положительное отклонение в ценах на платформе, где сосредоточен ее спрос.

В данной статье с помощью полных данных о сделках на двух платформах проводится прямая проверка H1 и H2. В отличие от поведенческих исследований, основанных на анкетах или выборках, данные о сделках на блокчейне и бирже охватывают каждую реальную ставку, исключая ошибки выборки и самосообщаемые отклонения.

2. Данные и методы

2.1 Рынок и образец

Объектом анализа являются флагманские рынки чемпионата двух платформ, охватывающие все 48 команд, участвующих в соревновании:

· Событие Polymarket world-cup-winner: бинарный рынок для 48 команд («Выиграет ли X чемпионат мира по футболу 2026 года?»), организованный на CTF Exchange в сети Polygon, все сделки записываются в блокчейн.

· Событие Kalshi KXMENWORLDCUP-26: один контракт на каждую команду (например, KXMENWORLDCUP-26-US), регулируется CFTC.

Образец включает каждую сделку с момента запуска рынка (май 2025 года) до 5 июля 2026 года, без выборки. Записи сделок Kalshi агрегируются по trade_id после удаления дубликатов из оригинальных журналов сделок; на стороне Kalshi остаются только 48 команд, прошедших отбор, контракты команд, не прошедших отбор (Италия, Дания и др.), исключаются, так как на Polymarket нет соответствующего рынка, чтобы обеспечить сопоставимость между платформами.

2.2 Метрики: направленные потоки покупок Yes

Общий объем сделок на уровне рынка не подходит для ответа на вопрос о национальных отклонениях. Рынок чемпионства имеет структуру neg-risk, где маркетмейкеры и арбитражные процедуры постоянно сбалансируют запасы между 48 результатами, что приводит к тому, что объемы торгов по командам становятся схожими, но не отражают реального интереса (Таблица 1). Чтобы исключить эту нейтральную торговлю, все показатели в данной статье учитывают только направленные потоки покупок Yes ------ ставки на родную команду проявляются в механизме как покупка позиции Yes для этой команды:

· Polymarket: в записях CTF Exchange, идентификатор актива равен 0 USDC, сторона, выплачивающая USDC, является покупателем: buyer = if(maker_asset_id='0', maker_address, taker_address). Все 3,85 миллиона сделок на чемпионате мира могут быть однозначно классифицированы на основе этого.

· Kalshi: учитываются сделки с taker_side='yes' (сторона, активно покупающая Yes), номинальная сумма = количество контрактов × цена Yes.

Таблица 1 · Сравнение общего объема сделок и направленных потоков покупок Yes (Polymarket, отрывок)

После направления потоки капитала восстанавливают связь с силой команд (Франция с $27,8M и 34 331 независимыми покупателями на первом месте), остаточные отклонения являются объектом дальнейшего объяснения.

Кроме того, три метрики представлены одновременно: Yes в долларах (чувствительно к крупным суммам), количество контрактов Yes (Kalshi) и количество независимых кошельков Yes (Polymarket, чувствительно к числу участников). Для сделок по ценам ниже 1 цента, количество контрактов будет увеличивать вес низких цен, поэтому выводы, касающиеся объема средств, всегда основываются на номинальной сумме, а метрика по количеству контрактов используется только для описания интенсивности участия.

2.3 Базовая линия силы

В качестве базовой линии силы команд используется скрытая вероятность победы на предматчевом рынке: берется цена закрытия Yes на Polymarket за день до начала турнира (10 июня 2026 года), когда окончательные составы уже определены, а результаты матчей еще не вошли в цену. Преимущество этой базовой линии заключается в том, что это порядок сил, предоставленный самим рынком, поэтому любое отклонение потоков капитала относительно него, по стандартам самого рынка, составляет отклонение ------ не требуется использовать внешние и запаздывающие показатели, такие как рейтинг FIFA.

2.4 Индикаторы дисбаланса

Коэффициент превышения (overweight ratio) = доля этой команды в общем потоке средств Yes ÷ доля этой команды в общей вероятности победы.

Значение 1,0 означает, что ставки пропорциональны вероятности; значение больше 1 означает, что поток средств превышает уровень, соответствующий силе. Этот показатель естественным образом нормализуется по размеру платформы и может быть непосредственно сравнён между платформами.

3. Результаты

3.1 Международное сравнение в рамках одной группы с одинаковыми коэффициентами: прямая проверка H1

Самый чистый способ проверить H1 - это провести сравнение внутри группы по коэффициентам. Команды с предматчевой вероятностью победы в диапазоне 1-1,3% составляют пять команд: среди них США и Мексика являются хозяевами, и их граждане (а также мексиканцы, проживающие в США) могут непосредственно торговать на Kalshi; Швейцария, Уругвай и Турция не имеют базы розничных инвесторов в США. На рисунке 1 видно, что разница внутри группы достигает одного порядка:

Рисунок 1 · Коэффициенты превышения пяти команд в одной группе с одинаковыми коэффициентами. Пять команд с предматчевой вероятностью 1-1,3%: доля средств Yes ÷ доля вероятности победы. 1 раз = пропорционально вероятности.

На Kalshi с ограниченным доступом США (6,1 раза) и Мексика (5,2 раза) получили средства Yes в 20-60 раз больше, чем контрольная группа с одинаковыми коэффициентами (0,1-0,3 раза).

В абсолютных суммах: на Kalshi сборная США получила $2,24 миллиона, Мексика $2,25 миллиона в виде покупок Yes, в то время как Швейцария, Уругвай и Турция, оцененные рынком с одинаковой вероятностью победы, получили соответственно только $150 тысяч, $80 тысяч и $50 тысяч. По количеству контрактов обе команды-хозяева не только превышают, но и занимают первые две позиции среди всех 48 команд (Рисунок 2) ------ Мексика 65,9 миллиона контрактов, США 60,6 миллиона контрактов, что превышает такие команды, как Франция (16%) и Испания (16,5%), которые являются фаворитами на победу; средняя цена сделки для контрактов США составляет всего 3,7 цента, что демонстрирует типичную структуру участия родной команды с небольшими суммами, низкими ценами и высокой частотой.

Рисунок 2 · Общее количество контрактов Yes для каждой команды на Kalshi (первые 12). ★ = хозяева. Справа от столбца указана предматчевая вероятность победы.

Две команды-хозяева опережают всех фаворитов по интенсивности участия ------ состав группы ставок определяется правилами доступа платформы, а не силой команды.

3.2 Сравнение между платформами: отклонение уменьшается с расширением доступа

Polymarket открыт для всего мира, и ни одна отдельная страна не может доминировать на платформе так, как пользователи из США доминируют на Kalshi. Если механизм H1 — это уровень проникновения платформы, то аналогичное превышение двух команд на Polymarket должно быть значительно ниже, чем на Kalshi — данные это подтверждают: США 2,8 раза, Мексика 2,0 раза, что составляет менее половины от Kalshi. На рисунке 3 представлен полный обзор: доля средств на Kalshi значительно отклоняется от пропорциональной линии, в то время как Polymarket плотно следует за пропорциональной линией.

Наиболее прямое доказательство механизма проникновения — это доля каждой команды на Kalshi ÷ доля на Polymarket (таблица 2): это соотношение измеряет относительную концентрацию средств одной страны на американской платформе и не зависит от силы команд. В полной выборке только команды из США и Мексики значительно отклоняются от 1:

3.3 Участники: структура сообщества платформы

Отклонение по странам на Polymarket больше проявляется в количестве участников, а не в долларах. В регионах с высоким уровнем проникновения криптовалюты количество независимых кошельков, покупающих Yes для своей команды, значительно превышает их долю вероятности: Южная Корея является наиболее ярким примером — команда с вероятностью победы 0,2% привлекла 6,369 независимых кошельков, что в 8,7 раз превышает ее долю вероятности (в долларах это также достигает 1,8 раза); на Kalshi количество контрактов для корейской команды также превышает 9,8 раза. Египет (10,4 раза), Гана (16 раз), Марокко (в долларах и по количеству 1,9 раза) демонстрируют аналогичную модель, что соответствует географическому распределению диаспоры и крипто-сообщества. В то же время, такие традиционные команды, как Испания и Англия, по количеству участников составляют лишь 0,4 раза. Откуда приходят участники, определяется демографической структурой платформы.

3.4 Отклонение по малозначительным командам: вторая сила, ортогональная отклонению по странам

После исключения национального фактора в данных существует более универсальная модель: все команды с низкой вероятностью привлекают избыточное количество мелких покупателей.

Команды с вероятностью менее 0,5% на Polymarket по количеству независимых кошельков почти все превышают 4-16 раз (Канада 6,6, Шотландия 7,0, Новая Зеландия 10,5, Чехия 11,6, Босния и Герцеговина 13,0); популярные команды по количеству участников недопредставлены (Испания 0,43, Англия 0,40), но средства сосредоточены на них — команды Франции и Аргентины в совокупности составляют 39,5% номинальной суммы Kalshi Yes, что немного выше их общей доли вероятности.

Таким образом, структура наложения двух сил может быть четко разделена: толпа покупает мелкие «лотерейные билеты» для низкопродуктивных результатов, а крупные средства сосредоточены на популярных командах; при равных коэффициентах команды из своей страны получают дополнительно 5-10 раз больше на доступной платформе. Сравнение внутри группы (раздел 3.1) как раз и отделяет «предпочтение малозначительных команд» от «предпочтения малозначительных команд своей страны».

3.5 Значение ценообразования: проверка H2

Если спрос на Yes для команды своей страны сосредоточен на одной платформе и арбитраж не является полным, цена на этой платформе должна отклоняться вверх. Рисунок 4 показывает кросс-платформенное сравнение всех оставшихся команд 16 сильнейших в один и тот же день (5 июля):

Рисунок 4 · Последняя цена Yes для одной и той же команды на двух платформах (5 июля 2026 года). Команды 16 сильнейших, синхронизированные в один день; отмечены ценовые различия ≥7%.

Отмеченные ценовые различия: Португалия Kalshi +12%; Мексика Kalshi +40%; США Kalshi +18%.

Команды, не относящиеся к своей стране (Франция, Испания, Англия, Норвегия, Колумбия, Марокко), имеют кросс-платформенные ценовые различия в пределах ±3%; Мексика +40%, США +18% — премия как раз попадает на две команды с наибольшим превышением средств.

Распределение ценовых различий соответствует прогнозу H2: арбитраж эффективно работает на командах, не относящихся к своей стране (разница цен ±3% в пределах), в то время как на двух контрактах с наибольшим спросом в своей стране остается 18-40% постоянной премии. Отклонение существует не только в потоке средств, но и уже вошло в цены.

4. Заключение

1. Поток средств (H1 подтвержден): США и Мексика получают на Kalshi средства Yes, соответствующие вероятности победы, в 5-6 раз больше (в то время как иностранные команды с теми же коэффициентами — 0,1-0,3 раза), на Polymarket это составляет 2-3 раза; средства на Kalshi в 2,2-2,5 раза более сконцентрированы на командах из США и Мексики, чем на Polymarket. Степень отклонения изменяется монотонно в зависимости от доступности платформы для населения этой страны — дисбаланс возникает из-за того, кто может получить доступ к платформе, а не из-за различий в оценке команд.

2. Ценообразование (H2 подтверждено): для тех же двух команд на Kalshi постоянно существует премия в 18-40% по сравнению с глобальной платформой, в то время как все команды, не относящиеся к своей стране, имеют ценовые различия в пределах ±3%. В местах, где сосредоточены отклоняющиеся группы, спрос на команды своей страны обгоняет арбитраж.

3. Методологические выводы: при использовании цен на предсказательных рынках в качестве «коллективной вероятности» необходимо учитывать структуру доступа платформы. Для событий, связанных с национальными интересами, цены на платформах с ограничениями доступа содержат измеримые компоненты своей страны; кросс-платформенное сравнение (или использование глобальной платформы в качестве эталона) может предоставить более близкие к справедливым показателям вероятности.

Стратегия идентификации данной статьи — сравнение внутри группы с одинаковыми коэффициентами + наклон кросс-платформы + сравнение цен в один и тот же день — не зависит от каких-либо данных о пользователях и может быть воспроизведена только на основе открытых записей сделок. Эта структура может быть непосредственно распространена на другие события, связанные с национальными интересами (выборы, Олимпийские игры, региональные политические рынки), и также предоставляет шаблон для количественного мониторинга отклонений в кросс-платформенном ценообразовании.

Эта статья является результатом подачи, не отражает мнения BlockBeats.