Пробел в 82 триллиона вон: корейский рынок корпоративных активов, который был упущен

Ключевые выводы

• Корейский рынок виртуальных активов, несмотря на высокий объем торгов, сосредоточен на индивидуальных инвесторах из-за ограниченного участия корпораций. Разрешение на открытие корпоративных счетов — это следующий шаг к расширению спроса на рынке.
• Если корпоративные счета будут разрешены, к 2030 году объем управления корпоративными виртуальными активами может достичь 82 триллионов вон. Ожидается, что в связанных финансовых услугах, таких как торговля, хранение и первичное брокерское обслуживание, ежегодно появится около 570 миллиардов вон новых возможностей для дохода.
• Чем дольше задерживается разрешение на корпоративные счета, тем больше внутренний спрос и бизнес-возможности могут переместиться за границу. Уже наблюдается такая тенденция в платежах и управлении активами, и чем дольше задерживается открытие внутреннего рынка, тем выше вероятность того, что клиенты и опыт работы будут сначала накапливаться за границей.

1. Отсутствие институтов и заблокированный рост корейского рынка виртуальных активов

Корея является одним из активных рынков в глобальной сфере виртуальных активов. Это можно подтвердить, посмотрев на объем торгов виртуальными активами, основанными на фиатной валюте. Доля вон в торговле среди основных фиатных валют, таких как доллар, евро и иена, до недавнего времени составляла около 30%, что делает ее второй по величине после доллара. В прошлом доля вон превышала 50%, опережая доллар. Учитывая население и экономический масштаб Кореи, это аномально высокий уровень.

Однако такая высокая доля вон в торговле не привела к реальному росту корейской индустрии виртуальных активов. Сравнение рыночной капитализации основных местных и глобальных игроков ясно демонстрирует эту разницу. Хотя существуют ограничения на простое сравнение из-за различий в размерах капитальных рынков и диапазонах бизнеса в разных странах, разрыв в рыночной капитализации все равно значителен. Например, рыночная капитализация крупнейшего корейского оператора виртуальных активов Dunamu составляет лишь одну седьмую от рыночной капитализации Coinbase.

Фоном этой разницы является структура внутреннего рынка, которая развивалась вокруг индивидуальных инвесторов. Корейский рынок виртуальных активов вырос на основе высокой торговой активности индивидуальных инвесторов, но участие корпораций было ограничено на законодательном уровне. В то же время в США более 80% объема торгов Coinbase составляют институциональные инвесторы, что делает корпоративный спрос важной частью рынка. Хотя объем торгов был значительным, на внутреннем рынке фактически отсутствовал корпоративный спрос, который мог бы привести к следующему этапу роста индустрии.

2. Задержка в разрешении корпоративных счетов: оставшийся потенциальный рынок в 82 триллиона вон

Открытие корпоративного рынка задерживается по сравнению с первоначальными планами. Финансовая комиссия представила план, согласно которому в 2025 году будет разрешена торговля с инвестиционными целями для примерно 3500 зарегистрированных компаний, включая публичные компании и профессиональных инвесторов, с последующим поэтапным расширением круга участников. Однако торговля с инвестиционными целями для этих компаний еще не началась, и сроки расширения на обычные компании также не были конкретизированы. Задержка в разрешении корпоративных счетов ограничивает приток корпоративных средств на внутренний рынок.

Разрешение на открытие корпоративных счетов может расширить базу спроса на внутреннем рынке виртуальных активов. Чтобы оценить, насколько участие корпораций может увеличить объем рынка, был проведен анализ потенциального объема на основе активов, управляемых частными финансовыми учреждениями и пенсионными фондами. Если принять во внимание уровень включения виртуальных активов на рынках, где участие корпораций активно, таких как США, и предположить верхнюю границу для начального рынка, то к 2027 году объем управления виртуальными активами корейских корпораций может составить около 16 триллионов вон.

Чем больше будет расширяться участие корпораций, тем больше будет расти рынок. После 2028 года был учтен рост управляемых активов и расширение включения виртуальных активов. Для частных финансовых учреждений применялся инвестиционный лимит в 5%, обсужденный в Корее, а для пенсионных фондов и других государственных фондов — более консервативный лимит в 2%. Таким образом, объем управления виртуальными активами корпораций может увеличиться с 35,2 триллиона вон в 2028 году до 57,1 триллиона вон в 2029 году, а к 2030 году достичь максимума в 82 триллиона вон. Это верхняя граница потенциального рынка при условии, что участие корпораций будет достаточно расширено, и фактический объем может варьироваться в зависимости от скорости открытия законодательства и рыночной ситуации.

2.1. Рынок финансовых услуг для корпораций объемом 570 миллиардов вон в год

Разрешение на открытие корпоративных счетов может расширить не только объем торгов, но и весь рынок финансовых услуг для виртуальных активов. Корпорации должны надежно исполнять крупные заказы и иметь систему для безопасного управления активами. В связи с этим спрос будет расширяться не только на биржах, но и на услугах, поддерживающих торговлю, хранение и управление активами корпораций, таких как хранение и первичное брокерское обслуживание.

Если перевести этот спрос в доход, объем рынка становится более конкретным. Если применить структуру доходов зарубежного корпоративного рынка, то в 2030 году из 82 триллионов вон управляемых активов корпораций может быть получено около 570 миллиардов вон ежегодного дохода. Это включает доходы не только от комиссий за торговлю, но и от услуг, поддерживающих хранение, исполнение сделок и управление капиталом.

С увеличением управляемых активов корпораций также будет расти и рынок финансовых услуг, связанный с ними. В корейской индустрии виртуальных активов, сосредоточенной на комиссиях за индивидуальные сделки, финансовые услуги для корпораций, такие как хранение и первичное брокерское обслуживание, могут стать новой основой дохода.

2.2. Расширение индустрии виртуальных активов за пределы торговли

Корпоративные счета необходимы не только для торговых операций с инвестиционными целями, но и для компаний, развивающих бизнес с использованием виртуальных активов. Примеры включают платежи и переводы в стейблкоинах. Эти услуги могут быть эффективно реализованы только в том случае, если компании могут напрямую торговать виртуальными активами и рассчитываться в вонах. В Корее, из-за ограничений на корпоративные сделки, условия для роста связанных бизнесов не были должным образом созданы.

За границей уже развиваются различные бизнесы, использующие виртуальные активы. Примеры включают компании, предоставляющие инфраструктуру для платежей и расчетов, такие как Rain, BVNK и Mesh. Сравнение методов оценки публичных и частных компаний имеет свои ограничения, однако стоит отметить, что эти компании уже признаны с рыночной капитализацией в триллионы вон.

Если корпоративные счета будут разрешены, это создаст условия для развития связанных бизнесов и в Корее. Платежные компании и финтех-компании смогут расширить свои услуги по платежам и переводам с использованием виртуальных активов, а обычные компании также смогут использовать виртуальные активы в процессе расчетов и платежей. Открытие корпоративных счетов может стать основой для расширения корейской индустрии виртуальных активов за пределы торговли в новые бизнес-области.

2.3. Улучшение торговой среды за счет участия корпораций

Внутренний рынок виртуальных активов в Корее сформировал высокий объем торговых операций благодаря активному участию индивидуальных инвесторов. Однако способность обрабатывать крупные заказы значительно отличается от ведущих мировых бирж. Недавний анализ спотовой торговли биткойнами за последнюю неделю показал, что даже при суммировании трех крупнейших корейских бирж, обратная слепота для заказа на 10 миллиардов вон составила 213,2 базисных пункта. В то же время на Binance этот показатель составил всего 12,2 базисных пункта. Чем больше размер заказа, тем больше разница между корейским и международным рынками.

Это указывает на то, что глубина рынка (Market Depth), способная поглощать крупные заказы, недостаточна по сравнению с объемом торговых операций на внутреннем рынке. Даже если торговля активна, нехватка объемов на покупку и продажу для крупных заказов приводит к тому, что влияние на цену возрастает с увеличением размера заказа. Корейский рынок относительно слаб в обеспечении ликвидности для обработки крупных сделок по сравнению с объемом торгов.

С разрешением на корпоративные счета ожидается, что разнообразие участников рынка и расширение участия профессиональных поставщиков ликвидности помогут смягчить эти ограничения. Увеличение объемов покупок и продаж может снизить влияние на цену и торговые издержки от крупных заказов. Ожидается, что улучшение ликвидности поможет не только крупным сделкам корпораций, но и повысит эффективность торговли индивидуальных инвесторов.

3. Возможности для бизнеса за границей: золотое время на исходе

Пока разрешение на корпоративные счета задерживается, спрос на виртуальные активы со стороны корейских компаний уже связывается с зарубежными рынками. Согласно данным Allium, с января 2021 года по сентябрь 2026 года объем платежей в стейблкоинах между корейскими и зарубежными компаниями составил около 620 миллионов долларов. Это результат учета только платежей, перемещенных в качестве оплаты за товары и услуги, исключая ввод и вывод средств на биржах и инвестиционные сделки. Это показывает, что спрос на платежи и расчеты с использованием стейблкоинов уже сформировался не только для инвестиционных целей, но и для корпоративной деятельности.

Проблема заключается в том, что этот спрос не может быть достаточно реализован в корейском бизнесе. Некоторые торговые компании сталкиваются с трудностями в прямой обработке стейблкоинов в Корее и вынуждены проводить конвертацию и расчеты через зарубежные компании или партнеров, такие как Гонконг. В инвестициях и управлении Hyperithm развивает бизнес по управлению виртуальными активами для корпораций в Японии, а Mirae Asset Securities также расширяет свои цифровые активы в Гонконге. Спрос и бизнес-возможности, возникшие в Корее, уже начинают связываться с зарубежными рынками, имеющими институциональную основу.

По мере продолжения этой тенденции за границей накапливаются не только клиенты и доходы, но и торговые отношения и опыт ведения бизнеса. Как только платежные сети и торговые отношения будут установлены, их будет сложно вернуть, даже если внутренний рынок откроется позже. Бизнесмены также, вероятно, продолжат инвестировать в рынки, где накоплен опыт работы с клиентами. Задержка в разрешении на корпоративные счета может привести не только к задержке притока капитала, но и к тому, что бизнес-возможности, которые могли бы быть сформированы в Корее, будут отданы зарубежу.

4. Следующий этап рынка виртуальных активов в Корее: разрешение на корпоративные счета

Разрешение на корпоративные счета может создать новый рынок финансовых услуг, выходящий за рамки притока корпоративных средств. Как было оценено ранее, к 2030 году объем управления виртуальными активами корпорациями может достичь 82 триллионов вон, а годовой доход от торговли, хранения и предоставления услуг prime brokerage может составить около 570 миллиардов вон. С увеличением корпоративных средств также возрастет спрос на услуги, связанные с их торговлей, хранением и управлением.

Это влияние не ограничивается только финансовыми услугами. Увеличение использования виртуальных активов компаниями может привести к росту спроса на связанные услуги, такие как платежи и переводы, бухгалтерский учет и налогообложение, безопасность, борьба с отмыванием денег (AML) и данные. Важно, чтобы этот спрос был реализован в виде бизнеса в Корее. Если торговля и сопутствующие услуги будут осуществляться в Корее, доходы и опыт ведения бизнеса будут накапливаться у корейских компаний, а понимание торговых потоков станет проще, что также расширит основу для налогообложения и рыночного надзора.

Корея уже обладает высоким объемом торговых операций и достаточным спросом на виртуальные активы. Однако из-за ограниченного участия корпораций этот спрос не смог достаточно реализоваться в росте финансовых услуг и связанных отраслей. Разрешение на корпоративные счета — это следующий шаг, который соединит уже существующий спрос на виртуальные активы с ростом внутренней промышленности и расширит рынок, который развивался вокруг индивидуальных инвесторов, на корпорации и компании.

Отказ от ответственности

Этот отчет был подготовлен на основе надежных источников. Однако мы не даем никаких явных или подразумеваемых гарантий точности, полноты и пригодности информации. Мы не несем ответственности за любые убытки, возникающие в результате использования этого отчета или его содержания. Заключения и рекомендации, прогнозы, оценки, цели, мнения и взгляды, изложенные в этом отчете, основаны на информации, доступной на момент его составления, и могут изменяться без предварительного уведомления. Также они могут не совпадать или противоречить мнениям других лиц и организаций. Этот отчет подготовлен исключительно в информационных целях и не должен рассматриваться как юридическая, бизнесовая, инвестиционная или налоговая консультация. Упоминания о ценных бумагах или цифровых активах предназначены только для объяснительных целей и не подразумевают предложение инвестиционных рекомендаций или услуг по инвестиционному консультированию. Этот материал не предназначен для инвесторов или потенциальных инвесторов.