Американские облигации: почему Казначейство не может снизить свои ставки

Интервенция Казначейства, которая не удалась

Американское Казначейство объявило в среду, что оно удвоит максимальный размер некоторых выкупов долгосрочных облигаций, увеличив его с 2 до 4 миллиардов долларов за операцию, начиная с 9 сентября. Это объявление произошло в то время, когда доходность 30-летних облигаций Казначейства находилась на уровне, близком к максимальным с 2007 года.

Доходность 10-летних облигаций тогда снизилась с 4,68 % до 4,63 % за несколько минут. Затем, ровно через 24 часа, эта же доходность уже превысила уровень до объявления, достигнув 4,71 %.

В ответ на этот провал министр финансов Скотт Бессент немедленно повысил ставки. Он заявил, что выкупы могут значительно превысить 4 миллиарда долларов за операцию, но это не убедило рынок.

Почему американские долгосрочные ставки растут

Чтобы понять эту борьбу, необходимо различать краткосрочные ставки, которые в значительной степени контролируются Федеральной резервной системой, и долгосрочные ставки, которые в основном определяются рынком. Последние зависят от нескольких факторов: ожиданий инфляции, ожиданий будущих ставок, предложения долговых обязательств и премии за срок.

Некоторые из этих факторов в настоящее время действуют против Вашингтона. Государственный долг США только что превысил 40 триллионов долларов, что заставляет Казначейство увеличивать эмиссии для финансирования дефицитов. В то же время напряженность с Ираном и рост цен на нефть вновь вызывают опасения по поводу возвращения инфляции.

Таким образом, доходность 30-летних облигаций поднялась до уровня около 5,3 %, что не наблюдалось с 2007 года. Чем больше долга нужно поглотить, тем больше покупатели требуют высокую компенсацию за замораживание своих средств на три десятилетия.

«Мини-количественное смягчение», которое на самом деле не является таковым

Эта операция напоминает количественное смягчение (QE), политику, при которой ФРС создает деньги для массовой покупки облигаций и снижения процентных ставок. Но в отличие от центрального банка, Казначейство должно финансировать свои выкупы, эмитируя долг в других местах. Таким образом, оно в основном изменяет состав находящегося в обращении долга.

Проблема остается в премии за срок: чтобы одолжить деньги в США на 30 лет, инвесторы требуют компенсацию за риски инфляции, долга и ставок. Если их недоверие возрастает, доходность 30-летних облигаций может оставаться выше 5 %, даже если ФРС снижает свои ставки.

Последствия для Bitcoin и криптовалют

Это объявление немедленно пошло на пользу альтернативным активам: золото, серебро и платина выросли более чем на 3 %, в то время как доллар (DXY) упал примерно на 1 %.

Bitcoin торгуется около 75 551 долларов, увеличившись на 8,5 % за 24 часа и на 19 % за неделю. Это движение также вызвало ликвидацию коротких позиций на сумму 1,71 миллиарда долларов.

Если Вашингтон предпримет дополнительные меры для сдерживания долгосрочных ставок, опасения по поводу девальвации доллара могут усилить интерес к редким активам, таким как золото и Bitcoin.

Четыре сценария на будущее

Вашингтон в основном имеет четыре варианта: увеличить выкупы, эмитировать больше краткосрочного долга, принять высокие долгосрочные ставки или рассчитывать на вмешательство ФРС через новое QE.

Последний вариант был бы наиболее важным для рынков: он мог бы подогреть опасения по поводу инфляции и монетизации дефицитов, что потенциально благоприятно для Bitcoin.

На данный момент эпизод 19 и 20 августа показывает прежде всего одно: несколько миллиардов выкупов недостаточно, чтобы укротить рынок облигаций объемом 32 триллиона долларов.