США одобрили высокорисковую торговлю биткойнами, в то время как основатели криптовалют остаются юридически заблокированными для привлечения средств

29 мая CFTC одобрила бессрочный контракт на биткойн для регулируемой биржи в США. Почти через три месяца, 18 августа, SEC предложила юридический путь, по которому криптопроекты могли бы когда-либо привлекать средства от общественности в соответствии с правилами, написанными для токеновых сетей.

Это довольно необычный порядок, в котором Вашингтон восстанавливает американский крипторынок. Правила для торговли и хеджирования установленного актива уже производят живые продукты, в то время как правила, которые позволят основателям финансировать новые активы, все еще должны пройти через общественные комментарии и еще одно голосование SEC.

Биткойн торговался около 77 000 долларов 21 августа, увеличившись примерно на 22% за семь дней, в то время как CoinGlass зафиксировал примерно 154,6 миллиарда долларов объема фьючерсов на биткойн за 24 часа и 56,2 миллиарда долларов открытого интереса. Его последний скользящий показатель также показал около 840 миллионов долларов ликвидаций фьючерсов на биткойн, в то время как снимок предыдущего дня зафиксировал 3,1 миллиарда долларов медвежьих ликвидаций криптовалют, когда BTC преодолел 72 000 долларов. Окна перекрываются, поэтому они описывают этапы одной и той же ралли, а не отдельные суммы.

Обе группы охватывают глобальные платформы, включая оффшорные рынки, но они показывают, насколько сильно быстрое переоценивание биткойна проходит через производные инструменты, в то время как внутренний рынок истинных бессрочных контрактов все еще строится.

Одобрение BTCPERP от Kalshi установило, что американская платформа может разместить истинный криптобессрочный контракт в соответствии с существующим законодательством о производных инструментах, и Bitnomial теперь также предлагает один.

Регулирование криптоактивов SEC все еще является лишь предложением, которое ни один эмитент не может использовать. На данный момент регулируемая организация имеет более четкий путь для торговли криптопроизводным инструментом в Соединенных Штатах, чем основатель для финансирования токена, который может когда-либо торговаться рядом с ним.

Бессрочные контракты проходят через старую регуляторную дверь

Стандартный фьючерсный контракт истекает в определенную дату, поэтому трейдер, который хочет сохранить позицию, должен закрыть ее или перейти на более поздний контракт. Бессрочный контракт не имеет срока действия. Вместо этого регулярные платежи между длинными и короткими трейдерами помогают поддерживать его цену близкой к базовому рынку, позволяя позиции оставаться открытой, пока трейдер поддерживает достаточное обеспечение.

Криптобиржи за пределами Соединенных Штатов превратили этот дизайн в основной производный продукт отрасли, потому что он дает трейдерам непрерывный доступ без повторных переходов по контрактам. Американские биржи потратили годы на использование устаревших фьючерсов, включая контракты с очень длительными сроками действия, которые вели себя несколько как бессрочные, но все же заканчивались в фиксированную дату. Юридическая категория для истинного бессрочного контракта на внутреннем рынке в основном не существовала.

CFTC могла бы решить эту проблему через структуру, которую она уже использует для новых фьючерсных продуктов. Kalshi подала заявку на BTCPERP в соответствии с Регулированием 40.3, которое позволяет комиссии рассматривать условия контракта и решать, соответствует ли он правилам для обозначенного контрактного рынка. После того как агентство одобрило его, платформа бессрочных контрактов Kalshi могла бы предложить контракт на биткойн с экспозицией до шести раз больше обеспечения, предоставленного трейдером.

В дополнение к индивидуальному одобрению CFTC опубликовала политическое заявление для бессрочных контрактов, объясняющее, как ее существующие основные принципы применяются. Биржи теперь имеют более четкие рекомендации по дизайну контрактов и системам финансирования, но каждой бирже все еще необходимо подать собственную заявку и соответствовать обычным правилам по марже, наблюдению, защите клиентов и клирингу. Таким образом, один одобренный продукт предоставляет путь для других, не предоставляя автоматического разрешения на размещение каждого бессрочного контракта.

Комиссия кратко предложила другой путь 12 июня, когда она предоставила освобождение от действий Bitnomial и Coinbase Derivatives. Это освобождение позволило двум биржам убрать даты истечения из определенных существующих контрактов, не рассматривая изменение как совершенно новое размещение. Оно истекло 30 июня, сделав его коротким окном для преобразования, а не постоянной опцией, которую биржи могут использовать сегодня.

Bitnomial сообщает, что запустила бессрочные фьючерсы в США, включая контракт на Bitcoin в реальном времени. Публичные материалы Coinbase по-прежнему описывают ее внутренние продукты в стиле бессрочных фьючерсов как долгосрочные фьючерсы с истечением через пять лет, а обновление в мае сообщает, что соответствующие клиенты из США получат доступ к бессрочным контрактам Deribit на более позднем этапе. В отсутствие новой публичной спецификации контракта Coinbase не следует считать подтвержденным настоящим запуском бессрочных фьючерсов.

Комитет по инновациям CFTC встретился 20 августа и обсудил регулирование криптовалют наряду с искусственным интеллектом и рынками прогнозов. Комитет консультирует комиссию, и в официальном отчете не было объявлено о новом одобрении бессрочных фьючерсов, оставляя статус продукта неизменным, в то время как процесс агентства уже перешел от подачи одного контракта к живым рынкам США на Kalshi и Bitnomial.

Живые продукты и предложения — это не одно и то же

Регуляторные объявления могут звучать одинаково окончательно в заголовке, даже когда они находятся на очень разных стадиях. Текущую позицию легче понять, когда одобренные продукты, истекшие льготы, открытые периоды комментариев и предлагаемые правила разделены:

Производные инструменты были первыми, потому что CFTC могла разместить их в рамках установленной системы биржи. Назначенный контрактный рынок уже имеет требования, касающиеся капитала и защиты клиентов, а также системы клиринга и мониторинга торгов. Комиссии нужно было решить, соответствует ли конкретный контракт этим обязанностям; ей не нужно было изобретать новый вид компании или полную правовую структуру для каждого эмитента, который мог бы его использовать.

Финансирование токенов просит SEC решить более широкий круг вопросов. Агентству нужны правила для того, что эмитенты должны раскрывать, сколько они могут собрать, какие финансовые отчеты они должны предоставить и как покупатели могут перепродать токен. Оно также должно решить, когда токен может отделиться от инвестиционного контракта, использованного для его финансирования, и преобладают ли федеральные правила над требованиями регистрации на уровне штата.

Предложение было внесено в Федеральный реестр 21 августа, предоставляя общественности время до 20 октября для комментариев, прежде чем агентство рассмотрит изменения и проголосует за окончательную версию.

Конгресс работает по отдельному третьему графику. Сенатский банковский комитет продвинул законопроект CLARITY в мае, и голосование по закрытию запланировано на 15 сентября. Председатель Сенатского банка Тим Скотт заявил 20 августа, что он все еще видит жизнеспособный путь к голосованию в сентябре, в то время как обзор CryptoSlate окончательной версии объяснил, как законопроект определит границы SEC-CFTC в федеральном законодательстве и сделает это распределение более сложным для будущей комиссии, чтобы переписать.

Эти разные графики уже влияют на то, кто может использовать американский рынок. Регулируемая организация может занять позицию по Биткойну, превышающую ее размещенное обеспечение, и удерживать контракт без срока действия, в то время как основатель, стремящийся продать токены в соответствии с публичными раскрытиями, специфичными для криптовалют, не имеет активного маршрута SEC.

Торговые компании могут перемещать больше своего бизнеса на внутренние площадки, не дожидаясь следующего эмитента токенов, в то время как проекты по-прежнему полагаются на обычные исключения для ценных бумаг, частное финансирование или офшорные структуры.

Криптовалюта возвращает свой рыночный дизайн на Уолл-Стрит

Перпетуалы также выходят за пределы класса активов, который сделал их популярными. 23 июля CFTC продлила до 26 августа свой запрос на комментарии по круглосуточной торговле и перпетуальным контрактам в американских энергетических деривативах, привнося формат, отточенный на офшорных криптобиржах, в обсуждение рынков нефти, газа и электроэнергии.

Привлекательность очевидна. Трейдеры, использующие перпетуал, не обязаны выбирать дату истечения или постоянно продлевать позицию, в то время как биржа заменяет истечение на непрерывное финансирование и системы ликвидации, которые поддерживают контракт, привязанным к его справочной цене. Это может сделать экспозицию более удобной и использовать капитал более эффективно, хотя системы должны работать непрерывно и управлять рисками без запланированной перезагрузки.

Энергетика также показывает, почему дизайн криптовалюты нельзя копировать на каждый рынок. Биткойн не имеет склада, графика поставок или сезонного производственного цикла, в то время как баррель нефти связан с затратами на хранение и физическим предложением. Подход CFTC по каждому случаю позволяет регулируемым биржам тестировать механизмы перпетуала, учитывая эти различия, и его политическое заявление не создает права на листинг каждого актива с любыми условиями маржи.

SEC пытается создать что-то более широкое и более многоразовое с точки зрения привлечения средств. Регулирование криптоактивов предоставит исключение для стартапов в размере 5 миллионов долларов, публичные уровни в 20 миллионов и 75 миллионов долларов, а также безопасную гавань, через которую токен может отделиться от первоначального инвестиционного контракта, как только основная работа эмитента завершится.

Поскольку эта система охватит множество проектов и несколько этапов их жизни, ей необходимо больше юридических оснований для определения, прежде чем кто-либо сможет ее использовать.

Создание торгового слоя в первую очередь имеет практическое преимущество, если SEC в конечном итоге утвердит свое предложение. Новые финансируемые токены могут войти на внутренний рынок с регулируемым хеджированием и лучшим ценообразованием, уже установленным.

Недостаток в том, что сложные торговые возможности могут расширяться, в то время как предложение проектов, законно финансируемых через публичные продажи токенов, остается ограниченным, оставляя Соединенные Штаты лучше подготовленными к торговле активами, чем к их созданию.

Текущий рынок, таким образом, отражает порядок, в котором появились правила: Kalshi и Bitnomial имеют действительные настоящие перпетуалы, окно конверсии в июне закрылось, и CFTC рассматривает, может ли круглосуточный дизайн криптовалюты работать в энергетике. SEC только открыла процесс привлечения средств через токены, поэтому возвращение создания домой будет зависеть от того, превратит ли комиссия это предложение в используемое окончательное правило.