Пряме володіння біткоїном проти акцій трежері: хто переможе за чистим прибутком після сплати податків?… Bitplanet порівнює інвестиційні структури

Ціна біткоїна (BTC) може зрости на однакову величину, але прибуток, який ви отримуєте, залежить від інвестиційного інструменту. Bitplanet у своєму дослідницькому звіті порівняв структури податків і прибутків для прямих інвестицій, іноземних біржових фондів (ETF) та акцій трежері цифрових активів в Україні та за кордоном. Акції трежері, що котируються в Україні, можуть забезпечити вищий чистий прибуток після сплати податків завдяки звільненню від податку на приріст капіталу для дрібних акціонерів та зростанню кількості BTC на акцію, але ця перевага може зникнути, якщо ринкова оцінка компанії знизиться або частка буде розбавлена.

Порівняння чистого прибутку, представлене в звіті, ґрунтується на припущенні, що оподаткування віртуальних активів набуде чинності з 1 січня 2027 року. Згідно зі звітом, на прибуток від передачі та позики віртуальних активів застосовується ставка податку 22%, включаючи місцевий податок на доходи, після базового вирахування в 2,5 мільйона вон на рік. На прибуток від передачі акцій, що котируються в Україні, для дрібних акціонерів податок не стягується, а податкове навантаження, застосоване в звіті, становить 0,20% від суми продажу.

Не слід просто віднімати дві ставки податків для розрахунку інвестиційної переваги. Це пов'язано з тим, що податок на віртуальні активи та іноземні акції стягується з "прибутку", тоді як податок на торгівлю акціями, що котируються в Україні, стягується з "повної суми продажу". Розмір інвестицій та момент володіння також можуть змінити результати. Якщо річний прибуток входить у межі базового вирахування, податкова різниця зменшується. Звіт також враховує правило, згідно з яким для біткоїнів, які були в наявності до введення оподаткування, вартість придбання визначається як вища з ринкової вартості на кінець 2026 року та фактичної вартості придбання.

Ключ до розуміння структури прибутків трежері компаній полягає в "BTC на акцію" та "mNAV". BTC на акцію – це кількість біткоїнів, що відповідає одній акції, а mNAV, розрахований за ринковою капіталізацією, є множником, що визначається шляхом ділення ринкової вартості володіючих монет на ринкову капіталізацію звичайних акцій. Якщо привести до спільного знаменника валюту та кількість акцій, ціну акцій можна пояснити як добуток ціни біткоїна, BTC на акцію та mNAV за ринковою капіталізацією. mNAV, що відображає вартість компанії з урахуванням боргів, привілейованих акцій та готівки, не можна безпосередньо підставити в цю формулу.

Не завжди збільшення кількості монет, які компанія купує, призводить до збільшення частки існуючих акціонерів. Якщо компанія залучає кошти шляхом випуску нових акцій, кількість акцій зростає разом із збільшенням обсягу володіння. Залежно від ціни випуску та витрат на залучення, BTC на акцію може як зрости, так і зменшитися. Конвертовані облігації несуть не лише ризик розмивання при конвертації в акції, але й тягар відсотків та погашення. Саме тому звіт підкреслює "BTC на акцію за повним розмиванням" з урахуванням потенційного збільшення акцій.

У моделі аналізу, запропонованій Bitplanet, при 100% зростанні ціни біткоїна та початкових інвестиціях у 100, чистий прибуток від прямого володіння становить 78,0. Якщо mNAV та BTC на акцію залишаються незмінними, акції трежері, що котируються в Україні, становлять 99,6, а якщо BTC на акцію зросте на 5% протягом всього інвестиційного періоду, то 109,6. Це результат, що враховує введення оподаткування на віртуальні активи та звільнення від податку на приріст капіталу для дрібних акціонерів в Україні, а також виключає базове вирахування та валютні курсові різниці. Це не означає, що це очікувана прибутковість конкретної компанії.

В іноземних біржових фондах також враховуються витрати на управління в залежності від терміну володіння. Звіт передбачає плату в 0,25% на рік, але це не означає, що однакова ставка застосовується до всіх продуктів. За тих же умов зростання ціни, чистий прибуток ETF після сплати податків зменшується до 77,6 при володінні протягом року, 76,1 – протягом п'яти років та 74,1 – протягом десяти років. Акції трежері, що котируються за кордоном, також не отримують переваги звільнення від податку на приріст капіталу для дрібних акціонерів в Україні, тому їх слід відрізняти від українських компаній.

Змінна, що може змінити перевагу чистого прибутку, – це зниження mNAV. У моделі, де BTC на акцію залишається незмінним, якщо ціна біткоїна зросте на 20%, то навіть якщо mNAV знизиться лише на 3,5% від моменту інвестиції, чистий прибуток від трежері акцій в Україні та прямого володіння стане однаковим. При зростанні ціни на 50% це зниження становитиме приблизно 7,1%, а при 100% – близько 10,8%. Ці цифри є відносними змінами, а не абсолютними значеннями множника. Якщо BTC на акцію зростає, зростає й можливість витримати зниження, але якщо відбувається розмивання, ця можливість зменшується.

У реальних прикладах компаній прибутковість монет і акцій також розрізнялася. Згідно з власними даними звіту, з початку 2026 року до 31 серпня ціна біткоїна в корейських вонах знизилася на 15,4%, тоді як акції Bitplanet впали на 39,8%. Проте з 30 червня по 31 серпня вони зросли на 21,3% та 88,3% відповідно. У тому ж порівнянні mNAV за ринковою капіталізацією підвищився з 1,23 до 1,91. Однак цей множник є оцінкою, заснованою на кількості акцій та фінансових показниках на кінець червня, і фактичний момент формування цін акцій та монет не збігається.

Зростання BTC на акцію на 13,2% за перше півріччя Bitplanet також потребує обережності в інтерпретації. Звіт враховує, що за той же період кількість акцій зросла з приблизно 265 до 300, без випуску нових акцій. Однак, якщо конвертовані облігації перетворюються в акції, кількість акцій на акцію може зменшитися. Крім того, не можна використовувати зростання за перше півріччя як пояснення зростання цін після кінця червня. Оскільки вартість бізнесу з розробки та експлуатації інформаційних систем також включається в ринкову капіталізацію, важко інтерпретувати mNAV як премію за володіння монетами.

Звіт також пояснює, що в прикладі компанії Strategy в США результати володіння монетами та акціями можуть відрізнятися. Згідно з даними звіту, у 2025 році біткоїн знизився на 6,3%, тоді як акції Strategy впали на 47,5%. Зростання BTC на акцію не може запобігти падінню цін акцій, і потрібно враховувати тягар боргів, дивідендів за привілейованими акціями та умови фінансування. Оскільки mNAV є показником, розрахованим на основі цін акцій, не слід вважати зниження множника незалежною причиною слабкості цін акцій.

Bitplanet у висновках звіту аналізує, що перевага інвестиційних методів у біткоїн не визначається лише ставкою податку. Необхідно враховувати введення оподаткування віртуальних активів, легалізацію іноземних біржових фондів, зміни mNAV після інвестицій та зростання BTC на акцію за повним розмиванням. Навіть якщо є податкові переваги, якщо ціна акцій значно нижча за прибутковість монет, чистий прибуток після сплати податків може бути ще нижчим. Цей звіт був виданий компанією Bitplanet, яка володіє біткоїнами як фінансовими активами, і включає власні дані для порівняння, тому в темі та інтерпретації існують конфлікти інтересів.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.