Біткойн: MSCI хоче виключити Strategy зі своїх світових індексів

Strategy думала, що виграла битву в січні. Через сім місяців MSCI повертається з новим методом, який може призвести до того ж результату: виходу найбільшого публічного власника біткойнів з кількох світових індексів. Цього разу слово «крипто» майже зникає з механізму. Замість цього пропонуються п’ять фінансових коефіцієнтів, які повинні виявити компанії, чия вартість більше залежить від накопичених активів, ніж від традиційної операційної діяльності. І в симуляції MSCI Strategy потрапляє прямо в пастку.

Коротко

• MSCI пропонує нові правила для виключення деяких компаній, які вважаються «неопераційними», з великих індексів.
• Симуляція, проведена з даними за травень 2026 року, ставить Strategy серед трьох компаній, які будуть виключені з MSCI ACWI IMI.
• Strategy відповідає ударом і звинувачує індекс у непрямому покаранні її моделі, заснованої на біткойні.

Біткойн: Strategy знову в прицілі MSCI

Перепочинок виявився коротким. У січні MSCI зрештою зберегла Strategy та інші компанії з криптовалютними активами в своїх світових індексах. Постачальник індексів відмовився від першого, особливо простого підходу: виключити компанії, чиї цифрові активи становлять не менше 50% балансу. Новий проект йде далі. І, що найголовніше, він уникає прямого націлювання на біткойн.

MSCI тепер хоче ідентифікувати так звані «неопераційні компанії». Перший тест перевіряє склад балансу. Якщо операційні активи перевищують 50% від загальної суми, компанія проходить бар'єр. В іншому випадку вона проходить через другий набір з п’яти критеріїв: вага операційних активів, рівень витрат, пов’язаних з діяльністю, операційні грошові потоки, зміни справедливої вартості та залежність від зовнішнього фінансування. Чотири негативні сигнали з п’яти можуть бути достатніми, щоб зробити компанію неелегібельною.

Ця механіка повністю змінює дискусію. MSCI більше не запитує, скільки біткойнів має компанія. Вона запитує, по суті, що насправді забезпечує життя та оцінку компанії.

Для Strategy відповідь є проблемою. Її програмна діяльність все ще існує, але її баланс і оцінка тепер значною мірою обертаються навколо її величезного запасу BTC та її здатності залучати капітал для його підтримки.

Симуляція MSCI майже не залишає місця для сумнівів. Застосована до MSCI ACWI IMI з доступними даними за травень 2026 року, нова методика призвела б до трьох виключень: Strategy, Yellow Cake та Metaplanet. Strategy значно перевершує трійку з капіталізацією, скоригованою на вільний обіг, оцінюваною в 23,93 мільярда доларів.

Strategy відмовляється перетворювати свій біткойн на тягар

Реакція не забарилася. 14 серпня Strategy публічно оскаржила логіку MSCI. Її аргумент зводиться до кількох слів: цифрові активи залишаються активами, і постачальник індексів повинен відображати ринок, а не вирішувати, які активи компанія може зберігати в своєму балансі. Тон підвищується, оскільки тема значно перевищує одну лінію в індексі.

Strategy володіє більше ніж 840 000 BTC. Її модель протягом багатьох років полягала в тому, щоб використовувати акції, борги та фінансові продукти для накопичення біткойнів. Ця механіка надала їй унікальне місце на Уолл-стріт, але також робить її профіль дуже відмінним від традиційної компанії.

Фінансова ситуація, до речі, почала змінюватися. Нещодавно Strategy продала частину своїх біткойнів, щоб зміцнити свою фінансову структуру. Символ має значення. Протягом тривалого часу група Майкла Сейлора будувала частину свого іміджу навколо майже незворотного накопичення BTC.

Дебати, розпочаті MSCI, стосуються саме цієї межі: коли котована компанія перестає бути переважно підприємством і стає ближчою до інвестиційного інструменту?

Деталь, яка ускладнює звинувачення у війні проти біткоїна, походить від Yellow Cake. Ця британська компанія володіє фізичним ураном, а не криптовалютами, і тим не менш, вона також входить до трійки симульованих виключень. Отже, у MSCI є вагомий аргумент: їх новий фільтр офіційно не стосується ні біткоїна, ні цифрових активів.

Проте Strategy може заперечити, що нова формула дає майже той же ефект, що й та, від якої відмовилися кілька місяців тому. Крипто-поріг зник; компанія залишається під загрозою.

Виключення, здатне викликати примусові продажі

Вихід з індексу MSCI означає не лише втрату рядка у списку. Пасивні фонди, створені для відтворення цих індексів, повинні коригувати свої портфелі, коли акція зникає. Отже, виключення MSTR може перетворити методологічне рішення на реальні накази на продаж.

JPMorgan оцінював виходи, які можуть торкнутися Strategy в рамках старого проекту MSCI, приблизно у 2,8 мільярда доларів. Ця цифра не зовсім відповідає методології, яка наразі підлягає обговоренню, тому з нею слід обережно поводитися. Проте вона дає уявлення про фінансові ризики, пов'язані з присутністю MSTR у великих бенчмарках.

Тиск виникає в делікатний момент. Премія, яку колись надавали інвестори Strategy порівняно з вартістю її біткоїнів, значно зменшилася. З ETF на біткоїн, Уолл-стріт також має інший шлях, щоб отримати доступ до BTC, не несячи боргів, випуску акцій, привілейованих акцій та ризиків, властивих Strategy.

Це не засуджує модель Майкла Сейлора. Це змушує його довести, що він вартий більше, ніж величезний портфель біткоїнів, котований на біржі. І рішення ще не прийнято. MSCI збирає коментарі ринку до 30 вересня 2026 року і планує опублікувати результати свого обговорення не пізніше 16 жовтня. Якщо реформа пройде, зміни можуть відбутися під час перегляду індексів у листопаді.

Strategy, до речі, почала зміцнювати свої оборонні позиції, накопичуючи кілька мільярдів доларів ліквідності для зміцнення свого балансу. Таким чином, дуель з MSCI виявляє більш глибоке питання, ніж доля MSTR: Уолл-стріт тепер приймає біткоїн. Залишається лише дізнатися, наскільки далеко вона готова приймати компанії, для яких біткоїн стає домінуючою економічною діяльністю.