Що переслідує Coinbase, відстаючи на два місяці?

Перший день запуску токенізованих акцій на Base склав 4,55 мільйона доларів, що значно менше, ніж 610 мільйонів доларів bStocks від Binance.

Автор: Conflux

4,55 мільйона доларів. Це загальна онлайнова вартість чотирьох токенів, які Coinbase запустив на базі Base 25 серпня. А через два місяці після запуску bStocks від Binance обсяг активів вже досяг 610 мільйонів доларів. Один - це лише перший день, інший - результат двомісячної роботи, але різниця очевидна: Coinbase переслідує відстань, яка вже була подолана.

Ця цифра не є тим, за що насправді йде боротьба. Випуск токенізованих акцій - це лише перший крок, а справжні гроші з'являться в процесах, пов'язаних з ними, таких як застави та кредитування, і ще не відомо, в якій екосистемі ці процеси будуть процвітати.

Слідом за цим

25 серпня Coinbase випустив токенізовані акції на Base, перші чотири - NVDAc, METAc, AAPLc, GOOGLc, що відповідають Nvidia, Meta, Apple та Alphabet, використовуючи стандарт токенів B20, розроблений спеціально для реальних активів, з підключенням до Chainlink для отримання цінових даних. А два місяці тому bStocks від Binance запустив свої перші активи - Nvidia, Tesla, Circle, Micron та SanDisk.

Якщо порівняти структури продуктів з обох сторін, вони насправді дуже схожі: обидва мають 1:1 відповідність реальним акціям, зберігаються ліцензованими брокерами, підтримують виведення на самостійні гаманці, доступні для торгівлі 24/7, і обидва мають механізми для обробки дивідендів та дроблення акцій, що свідчить про однакові підходи.

Base також оголосив, що в день запуску близько 50 сторонніх DeFi-протоколів публічно висловили підтримку стандарту B20, охоплюючи ліквідність Aerodrome, цінові дані Chainlink, а також функції кредитування, які в майбутньому планують надати протоколи Aave, Morpho, Euler та інші. Цей список сам по собі є позитивним сигналом - якщо ланцюг може зібрати таку кількість підтримки в момент запуску продукту, це свідчить про те, що екосистема розробників Base, накопичена за останні кілька років, дійсно активізувалася. Що стосується того, коли ці протоколи справді створять ринок кредитування та скільки реальних коштів буде залучено, ще потрібно спостерігати за подальшими процесами управління та фактичними даними.

Першопрохідці

Менше ніж за тиждень після запуску bStocks, кредитний протокол Lista DAO на BNB-ланцюгу офіційно підключився, користувачі можуть закладати токенізовані акції Nvidia та Tesla для отримання прибутку або як заставу, протоколи Venus, PancakeSwap та інші також поступово підключаються. На початку серпня обсяг активів bStocks досяг приблизно 610 мільйонів доларів, перевищивши xStocks від Kraken (приблизно 601 мільйон доларів), ставши другим за величиною емітентом токенізованих акцій після Ondo Finance. У xStocks найбільший кредитний протокол на Solana Kamino також офіційно підключився, обсяг застави токенізованих акцій досяг приблизно 53 мільйонів доларів.

Крім того, за статистикою, обсяг торгів bStocks та xStocks становить приблизно 9,6 мільярда доларів, що вже забрало 70% обсягу торгів токенізованими акціями на DEX, займаючи більшу частину всього ринку в 13,7 мільярда доларів. Ці цифри свідчать про один механізм: чим більше зосереджений обсяг торгів, тим глибшим стає ліквідний пул, і тим сильніше протоколи хочуть використовувати його як заставу, а більше людей використовують заставу, що, в свою чергу, приваблює більше обсягу торгів - це самопідтримуючий цикл, токени, які досягли масштабу, продовжать залучати нові торгові активності.

Зараз Coinbase знаходиться в позиції, де структура продукту вже готова, а екосистемні протоколи вже висловили колективну підтримку в день запуску, але щоб протоколи офіційно підключилися та створили реальний обсяг торгів та застави, знадобиться час, щоб наздогнати відстань, яку вже подолали Binance та Kraken. Це не різниця в дизайні продукту, а перевага масштабу, яку вже накопичили першопрохідці.

Той же роздоріжжя

Ця конкуренція «хто може бути використаний більшою кількістю протоколів за замовчуванням» вже була відтворена в сфері стейблкоїнів, і Coinbase сам є одним з головних учасників тієї боротьби. У 2018 році Coinbase та Circle спільно заснували альянс Centre, щоб випустити USDC, на початковому етапі обіг та розподіл USDC значною мірою залежали від просування платформи Coinbase - вона зробила USDC основним входом для стейблкоїнів на своїй біржі, у 2022 році частка USDC, що зберігалася на платформі Coinbase, становила близько 5% від загального обсягу, а до 2024 року цей показник зріс до приблизно 20%. У 2023 році обидві компанії розпустили альянс Centre, Circle виплатила Coinbase близько 210 мільйонів доларів акцій, отримавши назад акції, які Coinbase мала в альянсі, в обмін на це Coinbase отримала прямі акції Circle і погодилася ділитися доходами від резервів USDC відповідно до угоди.

Ця історія показує, що USDC може конкурувати з USDT у світі DeFi не завдяки одному запуску, а завдяки тому, що Coinbase витратила кілька років на постійні інвестиції в канали розподілу, зв'язування власної екосистеми та участь у розподілі прибутків, поступово перетворюючи його на опцію, яку протоколи готові використовувати за замовчуванням. Коли світ DeFi все більше цінує комбінованість та довіру інститутів, USDC на певний час завдяки більшій відповідності отримала непропорційну частку в таких сценаріях, як кредитування на ланцюгу та ліквідне видобування, навіть якщо її загальна ринкова капіталізація завжди була меншою, ніж у USDT. Це свідчить про те, що «актив з найбільшою кількістю користувачів» і «актив, який інші протоколи вибирають для побудови бізнесу», можуть бути двома різними переможцями: перший виграє завдяки розподілу, другий - завдяки глибині інтеграції, і ця позиція потребує часу та постійних інвестицій, щоб її досягти, а не може бути визначена одним запуском.

Токенізовані акції зараз стоять на такому ж роздоріжжі. Binance та Kraken вже досягли абсолютного обсягу, Coinbase входить з подібною структурою продукту та повним списком екосистеми - враховуючи її здатність до розподілу та терпіння до тривалих інвестицій, чи зможе ця токенізована акція повторити подібний шлях, перетворивши «підтримку» крок за кроком на реальне підключення та обсяг торгів, стане важливим питанням для спостереження в наступні кілька місяців.

Правила ще не написані

Найбільша змінна в цій конкуренції полягає в тому, що регуляторна структура США досі не реалізована. Голова Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) Пол Аткінс просуває «інноваційне звільнення», плануючи відкрити легший шлях для відповідності токенізованим цінним паперам, що дозволить торгівлю 24/7 та дроблення акцій, але чітко виключить права голосу та права на дивіденди традиційних акціонерів - це означає, що як тільки правила будуть реалізовані, відповідні токенізовані акції в США, ймовірно, будуть двома різними продуктами з різними структурами прав, ніж версії, які Coinbase та Binance зараз випускають через закордонні структури. Тим часом Нью-Йоркська фондова біржа (NYSE) та Nasdaq також готують свої власні інфраструктури для розрахунків на ланцюгу, а Депозитарна трастова компанія США (DTCC) також бере участь у цьому, але ці плани наразі залишаються на стадії підготовки та пілотування, чи зможуть вони справді реалізуватися та в якій формі, поки що невідомо.

Іншими словами, позиція, яку зараз займають Coinbase та Binance, базується на конкретному вікні можливостей, поки регуляторні правила США ще не реалізовані. Як довго триватиме це вікно, чи стануть плани традиційних бірж на ланцюзі реальними конкурентами, поки що немає чіткої відповіді - але це дійсно найбільша змінна, яка вплине на подальший розвиток цієї конкуренції.

Цю конкуренцію врешті-решт не вирішить той, хто першим запуститься, а той, чиї токенізовані акції через півроку чи рік все ще будуть використовуватися найбільшою кількістю протоколів за замовчуванням для застави, ліквідності та автоматизованої торгівлі. Coinbase цього разу заповнює прогалини в структурі продукту та списку екосистеми, чи зможе вона, як і раніше, використати час для отримання статусу за замовчуванням, ще належить спостерігати - а як тільки регуляторні правила США справді реалізуються, це також може внести нові змінні в цю конкуренцію.