Прощавай "повітряні монети": криптоіндустрія запускає реформу токенової економіки

Автор: Jae, PANews

Протягом тривалого часу багато криптопроектів зазнавали критики через свої токени управління, які не мали ефективних механізмів захоплення вартості, що призводило до їхнього сприйняття як "повітряних монет". Сьогодні, з появою реальних прибутків від блокчейн-протоколів, криптоактиви переживають структурну реформу токенової економіки.

За даними PANews, 15 основних криптопроектів, таких як Ethena, Solana та Polygon, переписують свої моделі токенової економіки. Від зниження інфляції, викупу та знищення токенів до коригування темпів розблокування та оновлення механізмів стейкінгу, проекти починають повторно проектувати логіку попиту та пропозиції токенів.

Водночас інша група цифр наочно відображає цю тенденцію: за даними Allium Labs, станом на кінець серпня цього року сума викупу токенів криптопроектами наблизилася до 640 мільйонів доларів, що значно перевищує 545 мільйонів доларів за аналогічний період минулого року, а за весь 2024 рік ця сума становитиме лише 366 тисяч доларів.

Це означає, що реформа токенової економіки переходить від "як випустити більше монет" до "як зменшити пропозицію, створити реальний попит і встановити більш безпосередній зв'язок між доходами протоколу та вартістю токенів".

Реформа 15 проектів зводиться до чотирьох основних напрямків

За даними PANews, за останні кілька місяців 15 відомих проектів, що охоплюють публічні блокчейни, DeFi, AI та DePIN, через пропозиції спільноти та голосування з управління запровадили плани коригування токенової економіки. Їхні реформи в основному спрямовані на зменшення інфляції, викуп і знищення токенів, оптимізацію розблокування та надання можливостей для стейкінгу, що відображає стратегічну диференціацію механізмів захоплення вартості різних типів проектів.

Публічні блокчейни: контроль інфляції, встановлення жорсткого ліміту

Публічні блокчейни, такі як Solana, NEAR та Aptos, зосереджують свої реформи на контролі пропозиції та завершенні інфляційних субсидій.

• Solana через пропозицію управління SIMD-550 подвоїла річну ставку зниження інфляції до 30%, прискорюючи наближення до кінцевої інфляції в 1,5%, що, за прогнозами, призведе до зменшення випуску майже 18,9 мільйона SOL за наступні шість років;

• NEAR зменшила верхню межу інфляції до 2,5% і скасувала повернення Gas-субсидій для розробників, забезпечивши жорстке скасування всіх виконуваних зборів на рівні протоколу;

• Aptos встановила жорсткий ліміт на постачання, щоб зменшити негативні очікування ринку щодо "постійного великого розмивання".

Це свідчить про те, що базова інфраструктура переходить від розширення за рахунок субсидій до балансування попиту та пропозиції на основі реального попиту в мережі.

Застосунковий рівень: повернення грошових потоків

Вертикальні застосунки, такі як Lighter, Aster, io.net, Venice та SushiSwap, прагнуть вбудувати доходи протоколу в криву попиту та пропозиції токенів.

• Lighter та Aster перетворюють більшість комісій за транзакції платформи на вторинний ринок і знищують їх, щоб зменшити інфляцію токенів;

• io.net та Venice створили прецедент повернення доходів з оффлайну: io.net запровадила динамічний механізм випуску, пов'язаний з фактичними доходами від обчислювальної потужності, використовуючи понад 50% надлишків для викупу та знищення; Venice інвестує частину підписних зборів за AI-інтерпретацію у викуп, досліджуючи, як перевести оффлайн-грошові потоки в цінність токенів;

• SushiSwap перебудовує матрицю розподілу зборів, розділяючи частину зборів протоколу та доходів від безстрокових контрактів на викуп на вторинному ринку та резерви операційного фонду, поєднуючи короткострокові покупки та довгострокові капітали.

Їхня корекційна стратегія полягає в тому, щоб звільнити токени від статусу управлінських сертифікатів, перетворивши їх на цінні носії, які можуть ділитися зростанням бізнесу.

Розблокування: розподіл ризиків та згладжування кривої

Щоб впоратися зі структурним тиском на ранні токени, проекти застосовують різноманітні стратегії реорганізації розблокування.

• Ethena обрала стратегію "краще коротке страждання, ніж довге": залишки часток інвесторів будуть випущені одноразово 5 жовтня цього року, частка команди залишиться незмінною; одночасно буде встановлено план викупу 95% чистого доходу після досягнення цілі в 7,5 мільярда доларів США, намагаючись одноразово усунути очікування тривалого щомісячного розблокування;

• World обрала стратегію "час за простір": зменшивши швидкість щоденного випуску токенів на 43%, перенесла питання інфляції на 2038 рік, обираючи нижчу швидкість випуску для зменшення ринкового впливу;

• Нові проекти, такі як Aligned та Pharos, уникали ризиків з самого початку: на початку TGE вони встановили 12-місячний період заморожування з поступовим розблокуванням, зменшуючи інфляцію стейкінгу до нуля під час холодного старту, щоб уникнути паніки продажу в умовах недостатньої ліквідності.

Сторона стейкінгу: від інфляційних субсидій до реальних доходів

Polygon та Cronos перебудують систему стейкінгу, прагнучи змінити джерело доходів від стейкінгу з інфляційних випусків на реальні бізнес-доходи.

• Polygon запровадить рідну механіку стейкінгу в свою PoS-структуру, розподіляючи частину пріоритетних зборів мережі між стейкерами, доходи від стейкінгу будуть відокремлені від інфляційних субсидій, підтримуючи реальний обсяг транзакцій мережі, одночасно поєднуючи sPOL для забезпечення ліквідності.

• Cronos запровадить ступеневу вагу стейкінгу, пов'язану з термінами блокування, змінюючи джерела стимулів на бізнес-доходи екосистеми, сприяючи довгостроковому капітальному накопиченню та стримуючи надмірну ліквідність на вторинному ринку.

"Два олігархи" стають основними гравцями у викупі, але викуп не означає зростання

Варто зазначити, що більше половини з 15 проектів залучені до викупу або знищення токенів, що стає широко використовуваним інструментом корекції.

Цього року різке зростання обсягу викупу в криптосфері також свідчить про те, що основні децентралізовані протоколи систематично запозичують логіку розподілу капіталу з традиційного фондового ринку, зміцнюючи економічну вартість одиниці токена через викуп прибутків та скасування пропозиції. Проекти з достатніми грошовими потоками намагаються підтримати свої токени через доходи протоколу.

З точки зору ринкової структури, Hyperliquid та pump.fun, два провідні протоколи, разом контролюють близько 90% обсягу викупу криптопроектів.

Hyperliquid є найагресивнішим: близько 99% зборів протоколу викуповуються через Фонд допомоги (Assistance Fund) та назавжди знищуються. Станом на сьогодні, загальний обсяг викупу Фонду допомоги становить близько 1,1-1,3 мільярда доларів, що становить 4,7% від загальної пропозиції токенів, а ціна HYPE неодноразово досягала нових максимумів, перевищуючи 80 доларів; pump.fun використовує 50% доходів для викупу та знищення, загалом знищивши близько 445 мільйонів доларів, що становить 16,35% від загальної пропозиції токенів, а поточна ринкова ціна PUMP залишається приблизно на тому ж рівні, що й під час запуску викупу.

CIO Bitwise Matt Hougan зазначив, що весь крипторинок переживає "революцію доходів". Він підкреслив, що основна проблема, яка заважає традиційним основним капіталам масово вкладати в криптоактиви, полягає в тому, що токени не можуть генерувати обчислювальні грошові потоки, а коли такі протоколи, як Hyperliquid та Uniswap, встановлюють механізми, що пов'язують процвітання мережі з дефляцією токенів, власники токенів зможуть суттєво поділитися зростанням протоколу.

З точки зору ринкових показників, механізм викупу дійсно демонструє позитивні приклади, але сам викуп не є достатньою умовою для визначення ціни токена.

Станом на сьогодні, протоколи, такі як Chainlink, Jupiter та Layerzero, які також виконують викуп, демонструють, що їхні ціни токенів впали приблизно на 50%, 70% та 45% відповідно з моменту запуску викупу. Особливість Hyperliquid полягає в тому, що під час викупу токенів протокол також продовжує зростати, формуючи позитивний цикл, а не просто "підтримуючи ринок грошима".

Дослідник Allium Labs Елтон Шехдула зазначив: "Хоча викуп може зменшити обсяги обігу та створити попит, він не може замінити органічне зростання доходів протоколу і не може бути гарантованим фактором довгострокового зростання вартості токена".

На прикладі Chainlink, Jupiter та інших, навіть якщо проводиться викуп, якщо темпи зростання бізнесу сповільнюються або конкурентна ситуація погіршується, ціна токена все ще може продовжувати падати.

Реформа токенової економіки переходить від "розробки набору правил" до "розробки бізнес-моделі"

Ця хвиля реформ, по суті, є спробою криптопроектів переосмислити роль токенів у бізнес-моделях. Раніше токени були інструментами збору коштів, стимулювання зростання, сертифікатами управління; сьогодні все більше проектів намагаються зробити їх носіями вартості доходів протоколу.

Однак проблема також є очевидною: якщо проект не може генерувати стабільні грошові потоки, ефект викупу може залишитися лише на рівні очікувань. Дефляція не означає зростання вартості; якщо користувачі, обсяги торгівлі та доходи продовжують знижуватися, навіть якщо пропозиція токенів постійно зменшується, ціна токена все ще може продовжувати падати.

У майбутньому, критерії оцінки моделей токенової економіки можуть змінитися з "скільки випустити, скільки розблокувати, який APY" на "скільки доходу, скільки розподілити, скільки викупити, скільки чистого випуску, і чи є це стійким".

Феномен, коли Hyperliquid та pump.fun забезпечують майже 90% викупу, насправді також нагадує ринку: так званий "перехід до захоплення вартості" все ще є висококонцентрованим, і більшість проектів ще не встановили зв'язок між доходами та вартістю токенів.

Врешті-решт, кожна реформа моделі токенової економіки повинна пройти перевірку одного й того ж питання: чи зростає ціна токена завдяки меншій пропозиції, чи завдяки більшому "пирогу"?

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.